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李平 | 作者
主打醫(yī)療影像設(shè)備的聯(lián)影醫(yī)療是近些年中國(guó)醫(yī)療行業(yè)表現(xiàn)耀眼的一顆明星。
023年全年，聯(lián)影醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.41億元，同比增長(zhǎng)23.52%，這也是聯(lián)影醫(yī)療年?duì)I收首次突破百億大關(guān)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.74億元，同比增長(zhǎng)19.21%，扣非凈利潤(rùn)為16.65億元，同比增長(zhǎng)25.38%。
不難看出，聯(lián)影醫(yī)療扣非凈利潤(rùn)增速要超過其營(yíng)收端增速，這一定意義上得益于公司毛利率的提升。年報(bào)顯示，2023年，聯(lián)影醫(yī)療綜合毛利率為48.48%，略高于上一年同期水平（48.37%）。其中，設(shè)備銷售業(yè)務(wù)毛利率為47.8%，較上一年同期（48.46%）下滑0.66個(gè)百分點(diǎn)；維修服務(wù)毛利率為61.72%，較上一年同期（55.79%）增加5.93個(gè)百分點(diǎn)。
按照類別劃分，聯(lián)影醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為設(shè)備銷售收入以及維修服務(wù)收入兩大部分。2023年度，公司實(shí)現(xiàn)設(shè)備收入99.27億元，同比增長(zhǎng)21.10%；服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)10.69億元，同比增長(zhǎng)42.78%，服務(wù)收入占比達(dá)到9.37%，較上年同比提升了1.26個(gè)百分點(diǎn)。
相比第一大主業(yè)設(shè)備銷售，聯(lián)影醫(yī)療的服務(wù)業(yè)務(wù)有著更高的毛利率。因此，盡管公司核心業(yè)務(wù)設(shè)備銷售毛利率出現(xiàn)了下滑，但收入結(jié)構(gòu)的變化仍然推動(dòng)了公司整體毛利率的提升。
顯然，聯(lián)影醫(yī)療的服務(wù)收入占比能否繼續(xù)提升將對(duì)公司未來的盈利能力起著重要影響。對(duì)此，聯(lián)影醫(yī)療在業(yè)績(jī)溝通會(huì)中表示，公司服務(wù)收入和設(shè)備相輔相成，與設(shè)備累積裝機(jī)量息息相關(guān)，隨著裝機(jī)量不斷地提升，公司的服務(wù)收入將持續(xù)增長(zhǎng)。
根據(jù)信號(hào)的不同，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備又分為MR、CT、XR、MI、超聲診斷設(shè)備五個(gè)細(xì)分賽道。其中，CT、MR、MI為聯(lián)影醫(yī)療主要收入來源，三者合計(jì)收入占比在80%以上。2023年全年，聯(lián)影醫(yī)療CT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入40.66億元，同比增長(zhǎng)7.78%；MR實(shí)現(xiàn)銷售收入32.79億元，同比增長(zhǎng)58.5%；MI產(chǎn)品收入為15.52億元，同比增長(zhǎng)1.35%；此外，公司XR銷售收入為7.6億元，RT銷售收入為2.7億元，均保持同比增長(zhǎng)。
需要看到的是，盡管聯(lián)影醫(yī)療的各業(yè)務(wù)線收入均有所增長(zhǎng)，但公司CT以及MI兩大產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)均不足10%，尤其是其核心產(chǎn)品CT設(shè)備收入在疫情過后增速明顯放緩，導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)營(yíng)收增速承壓。
另外，根據(jù)季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年第一季度，聯(lián)影醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.50億元，同比增長(zhǎng)6.22%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3億元，同比增長(zhǎng)8.52%，業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?chuàng)下自2021年以來新低，這讓不少投資者對(duì)其未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性質(zhì)疑。
有分析認(rèn)為，除了新冠疫情紅利所帶來的高基數(shù)效應(yīng)之外，去年下半年開始的醫(yī)療反腐風(fēng)暴對(duì)整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)帶來了一定的沖擊，聯(lián)影醫(yī)療不免受到影響。對(duì)此，東方證券在新研報(bào)中也認(rèn)為，聯(lián)影醫(yī)療一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆啪徶饕凳艿秸型稑?biāo)節(jié)奏放緩及去年同期具備高基數(shù)的影響。
2023年7月，被稱為“史上最強(qiáng)”的反腐風(fēng)暴席卷整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)。對(duì)此，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療曾在業(yè)績(jī)溝通會(huì)中表示，去年8月開始的醫(yī)療領(lǐng)域整頓行動(dòng)使得超聲的招投標(biāo)活動(dòng)也出現(xiàn)了推遲，導(dǎo)致醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線下半年的增長(zhǎng)放緩。
從營(yíng)收上看，邁瑞醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋到手術(shù)相關(guān)設(shè)備、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像設(shè)備三大類別。2023年，受醫(yī)療反腐政策沖擊，邁瑞醫(yī)療醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)營(yíng)收增速僅為8.82%，在三大細(xì)分板塊中倒數(shù)第一。
相比邁瑞醫(yī)療的多點(diǎn)開花，聯(lián)影醫(yī)療主要專注于醫(yī)學(xué)影像設(shè)備這一細(xì)分領(lǐng)域，但同樣不免受到醫(yī)療領(lǐng)域整頓行動(dòng)的影響。從季度數(shù)據(jù)來看，聯(lián)影醫(yī)療營(yíng)收增速自2023年三季度以來就出現(xiàn)了逐漸下滑的跡象。
長(zhǎng)期以來，醫(yī)療器械領(lǐng)域的腐敗問題就備受社會(huì)關(guān)注，聯(lián)影醫(yī)療也因?yàn)槠溥^高的銷售費(fèi)用支出而備受質(zhì)疑。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年，聯(lián)影醫(yī)療銷售費(fèi)用分別為6.9億元、7.56億元、10.29億元和13.28億元，銷售費(fèi)用支出持續(xù)大幅攀升。對(duì)此，上交所曾在公司招股說明書審核問詢函中向聯(lián)影醫(yī)療就銷售費(fèi)用中會(huì)務(wù)費(fèi)及招待費(fèi)的合理性等進(jìn)行了提問。
數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，聯(lián)影醫(yī)療銷售費(fèi)用為8.24億元，2022年同期為5.29億元，同比增速高達(dá)55.9%，銷售費(fèi)用率從去年的12.7%增長(zhǎng)到15.6%，同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，會(huì)務(wù)費(fèi)及業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出金額達(dá)到0.94億元，同比增長(zhǎng)162.19%。
“銷售費(fèi)用半年花超8個(gè)億”一度引發(fā)了外界對(duì)聯(lián)影醫(yī)療的熱議。不過，進(jìn)入到2023年第三季度之后，聯(lián)影醫(yī)療銷售費(fèi)用增速開始有所放緩。2023年全年，聯(lián)影醫(yī)療銷售費(fèi)用為17.70億元，增幅為33.28%，銷售費(fèi)用率為15.51%，相比2023年上半年略有下滑。
有分析認(rèn)為，醫(yī)藥領(lǐng)域的反腐敗對(duì)頭部醫(yī)療器械企業(yè)來說有一些明顯的利好。一方面，反腐的推行減少醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈中的不合理競(jìng)爭(zhēng)和過度銷售、推廣成本，提高企業(yè)的盈利能力。另一方面，反腐敗的實(shí)施可以建立起一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，減少了不正當(dāng)手段的競(jìng)爭(zhēng)，讓市場(chǎng)真正回歸到對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和企業(yè)研發(fā)實(shí)力的評(píng)判上來，從而有助于提升優(yōu)秀企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
除了銷售費(fèi)用之外，聯(lián)影醫(yī)療管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用支出也處于攀升狀態(tài)。2023年全年，聯(lián)影醫(yī)療管理費(fèi)用為5.6億元，同比增長(zhǎng)30.22%，研發(fā)費(fèi)用為17.29億元，同比增長(zhǎng)32.33%。另外，由于公司IPO首發(fā)獲得了百億資金，聯(lián)影醫(yī)療2023年度利息收入達(dá)到1.75億元，使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出得到了明顯改善。
不難看出，2023年度，聯(lián)影醫(yī)療僅有財(cái)務(wù)費(fèi)用支出有所優(yōu)化，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用支出同比增幅均超過同期營(yíng)收增幅，導(dǎo)致其期間費(fèi)用率整體處于上升趨勢(shì)。由于期間費(fèi)用率的持續(xù)抬頭，聯(lián)影醫(yī)療銷售凈利率并沒有隨著毛利率的改善而獲得提升，反而出現(xiàn)了微幅下滑。2023年全年，聯(lián)影醫(yī)療銷售凈利潤(rùn)率為17.33%，較上一年同期下滑0.53個(gè)百分點(diǎn)，這也是公司銷售凈利率連續(xù)三年出現(xiàn)同比下滑。
2022年8月，聯(lián)影醫(yī)療頭頂“國(guó)產(chǎn)高端醫(yī)療影像設(shè)備第一股”的光環(huán)登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)109.88元，發(fā)行市盈率高達(dá)77倍，首日收盤價(jià)181.22元。2022年10月，聯(lián)影醫(yī)療總市值一度突破1700億元。
不過，自2023年以來，聯(lián)影醫(yī)療股價(jià)開始進(jìn)入到下行通道。這其中，一方面是因?yàn)樾》墙饨鶐淼臎_擊，另一方面則是公司過高的估值。
2023年8月，上市滿一年的聯(lián)影醫(yī)療迎來約5.39億股限售股解禁，涉及股東數(shù)量75名，占公司股本總數(shù)的65.43%，限售股解禁市值超600億元。8月最后一周，受巨量限售股解禁影響，聯(lián)影醫(yī)療股價(jià)一周內(nèi)跌幅超過20%，總市值一周內(nèi)縮水220億元。此后，中科道富、北元投資、寧波影聚、寧波影力、寧波影健、上海影董等多家首發(fā)股東以及公司員工持股平臺(tái)宣布進(jìn)行減持。
截至最近一個(gè)交易日收盤，聯(lián)影醫(yī)療股價(jià)報(bào)收于106.8元，已經(jīng)跌破109.88 元的發(fā)行價(jià)，總市值為880.2億元。從公司一季度業(yè)績(jī)來看，聯(lián)影醫(yī)療營(yíng)收增速、扣非凈利潤(rùn)增速均不足10%。顯然，聯(lián)影醫(yī)療當(dāng)前的估值依然不低。
不過，若從“國(guó)產(chǎn)替代”這一邏輯出發(fā)，聯(lián)影醫(yī)療未來發(fā)展仍值得期待。自設(shè)立以來，聯(lián)影醫(yī)療就專注于高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)，并將外資三巨頭“GPS”（西門子醫(yī)療、GE醫(yī)療與飛利浦醫(yī)療）作為直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。過去十年間，聯(lián)影醫(yī)療采用了“高舉高打”的策略持續(xù)進(jìn)行城市攻堅(jiān)，成為醫(yī)療影像設(shè)備領(lǐng)域的一匹黑馬，并在一定程度上打破了GPS在高端市場(chǎng)中的壟斷格局。
據(jù)年報(bào)披露，截至2023年末，聯(lián)影醫(yī)療累計(jì)向市場(chǎng)推出近120款創(chuàng)新產(chǎn)品，產(chǎn)品性能國(guó)際領(lǐng)先。按2023年新增市場(chǎng)金額口徑，公司境內(nèi)PET/CT、PET/MR及XR產(chǎn)品均排名行業(yè)第一，CT、MR及RT產(chǎn)品亦排名行業(yè)前列，中高端以及超高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)及重要突破，公司已經(jīng)成為中國(guó)市場(chǎng)主要的醫(yī)學(xué)影像及放射治療設(shè)備廠商。
另外，相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，聯(lián)影醫(yī)療的海外市場(chǎng)增速更快。年報(bào)顯示，2023年全年，聯(lián)影醫(yī)療國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入97.33億元，同比增長(zhǎng)19.37%，國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入16.78億元，同比增長(zhǎng)54.72%，海外收入提升至14.7%，同比提升了2.87個(gè)百分點(diǎn)，收入的多元化一定程度上增加了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
最新消息顯示，5月22日，聯(lián)影醫(yī)療發(fā)布2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予262.19萬股限制性股票，激勵(lì)對(duì)象共計(jì)833人，首次授予價(jià)格為88元/股。公告顯示，該激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核目標(biāo)是，以公司2023年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2024-2026年增長(zhǎng)率目標(biāo)值分別為20%、44%和72.8%，觸發(fā)值分別為16%、34.56%和56.09%。
顯然，如果該激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)能夠順利達(dá)成，聯(lián)影醫(yī)療未來三年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到20%，這將有利于消化其高估值壓力。但從超過500億元解禁股來看，聯(lián)影醫(yī)療想要維持當(dāng)前市值仍面臨著不小的壓力。
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7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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