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注：本文出自《How to DeFi：Advanced》第Ⅲ部分第11章。作者包括Lucius Fang, Benjamin Hor, Erina Azmi以及 Khor Win Win。
《How to DeFi：Advanced》是CoinGecko出版的DeFi經(jīng)典讀物《How to DeFi》?的進階版。此書可通過官網(wǎng)?或亞馬遜?購買，也可通過累積CoinGecko 積分換購，要求積分為800個。
為了能更好的傳播DeFi相關(guān)知識，巴比特將持續(xù)對全書進行翻譯。以下是《第11章：去中心化的固定利率協(xié)議》的全部編譯內(nèi)容。
如果我們看一下大多數(shù)金融消費者所處的傳統(tǒng)金融，全球化導致了對穩(wěn)定金融生態(tài)系統(tǒng)的需求增加。事實上，20多年前，歐洲議會（European Parliament）在其題為《利率的決定》的工作文件中首次承認有必要提高價格穩(wěn)定性:
"世界金融市場的一體化正在增加外部因素在決定國內(nèi)貨幣政策方面的壓力。此外，盡管世界上主要的中央銀行對執(zhí)行貨幣政策的方法在細節(jié)上有所不同，但在基本面上有廣泛的共識：追求價格穩(wěn)定和金融市場的穩(wěn)定?！?/p>
這里的關(guān)鍵點是整合。類比于加密貨幣行業(yè)的運作方式，該領(lǐng)域已經(jīng)成熟到一定程度，DeFi已經(jīng)成為協(xié)議的行業(yè)標準。區(qū)塊鏈技術(shù)通常被稱為金融樂高，它允許開發(fā)者與其他協(xié)議集成，構(gòu)建創(chuàng)新的金融產(chǎn)品。然而，這樣的進展并沒有改變加密行業(yè)不可預測和高度不穩(wěn)定的事實。
穩(wěn)定的利率是每個金融生態(tài)系統(tǒng)的一個重要方面。雖然有大量的借貸協(xié)議和收益率聚合器向加密貨幣行業(yè)的貸款人提供利率，但其中提供固定利率的相對較少。
隨著收益農(nóng)業(yè)的日益普及和對更穩(wěn)定的借貸利率的需求，一些DeFi協(xié)議試圖解決對穩(wěn)定利率不斷增長的需求，并成為可靠性的標志。這孕育了一類新的協(xié)議，稱為固定利率協(xié)議（FIRP）。
與傳統(tǒng)金融相比，傳統(tǒng)金融的固定利率是以定期存款（或債券）的形式出現(xiàn)的，而FIRP則是利用其基礎(chǔ)的代幣組結(jié)構(gòu)，提供不同的激勵措施來維持其利率。在這一點上，F(xiàn)IRP生態(tài)系統(tǒng)可以大致分為兩類：
借出/借入
收益聚集器
即使在這個總的分類下，F(xiàn)IRP也有許多形狀和大小。每個協(xié)議都有其 "固定 "利率的方法，這導致了不同的用例。有些提供 "固定利率 "或 "固定利息收益率"。此外，有些FIRP根本不提供固定利率，而是創(chuàng)造一個有利于固定利率的環(huán)境。
本章將介紹三個例子。
Yield是一個去中心化的借貸系統(tǒng)，使用一種名為 "fyTokens"的新型代幣提供固定利率借貸和利率市場。目前的迭代（版本1）包括用于DAI穩(wěn)定幣的fyTokens。稱為 "fyDai"，這種新類別的代幣能夠在DAI中實現(xiàn)完全抵押的固定利率借款和貸款。
fyDai代幣是基于以太坊的代幣（ERC20），可以在預定的到期日后贖回DAI。fyDai類似于零息債券或折價債券。
為了鑄造或出售fyDai，借款人必須提供ETH抵押品，目前遵循與MakerDao相同的抵押率（150%）。貸款機構(gòu)購買fyDai，其定價通常會低于DAI。折現(xiàn)值和1 DAI（到期值）之間的差異代表了貸款人的貸款利率或借款人的借款利率。
盡管fyDai的價值反映了借貸利率，但它也可以作為一種債券工具在市場上單獨交易。這是有可能的，因為有幾個"系列"的fyDai，每個系列都有不同的到期日。
該系統(tǒng)與Maker緊密結(jié)合，互為補充。Maker用戶可以將他們的DAI金庫 "遷移 "到fyDai金庫，在一段時期內(nèi)鎖定固定利率，并在到期后轉(zhuǎn)換回Maker金庫。
利率由市場對fyDai的估價決定（每個系列都有自己的到期日）。對于貸款人來說，fyDai的估值越高，一旦到期，賺取的利率就越低。
相反，fyDai的估值越高，借款人的借款利率就越低，因為它將被賣掉以購買相應(yīng)的穩(wěn)定幣（如DAI）。這意味著，根據(jù)購買fyDai代幣的時間，借款人和貸款人都可以決定他們的借款/貸款利率。
舉例：
假設(shè)借款人將1.5 ETH作為抵押，并打算以年借款利率10%的利率借入900個DAI。一旦執(zhí)行，借款人將收到1000 fyDai，價值900 DAI。這將根據(jù)協(xié)議自動在市場上出售，并且借款人將收到900個DAI。在一年到期日結(jié)束時，借款人如果想收回抵押品，就必須償還990個DAI。對于出借人，假設(shè)出借人借出1000個DAI。作為回報，貸款人將獲得1000個fyDai，隨著期限的臨近，其價值將逐漸累積。最初，1 fyDai的價值是1個DAI，但一年后，1 fyDai的價值是0.909 DAI。貸款人可以用1000美元兌換1100美元。這實際上意味著貸款利率為10%。
在實際操作中，用戶只能選擇由Yield預先編程好的fyDai系列。這與普通債券工具的功能類似，即有不同的債券利率和到期日。
在2021年第一季度，Yield已經(jīng)提議與MakerDao協(xié)議整合，允許MakerDao成為Yield借款人的固定利率Dai貸款人。該提議已被MakerDao治理部門接受，并正在被整合到MakerDao協(xié)議中。
Yield還預計將在2021年夏天推出其協(xié)議的第2版。它將包括新的抵押品類型，并允許借入Dai以外的資產(chǎn)，如USDC和Tether。
Saffron Finance是一個中心化的、為流動性提供者提供收益聚合器的協(xié)議，也是最早利用基于分期系統(tǒng)的協(xié)議之一。該系統(tǒng)是由流動性池創(chuàng)建的部分，這些流動性池按風險、到期時間或其他特征劃分，以適合不同的投資者。
Saffron Finance的用戶可以根據(jù)自己偏好的風險偏好選擇不同的投資組合。更重要的是，Saffron Finance生態(tài)系統(tǒng)創(chuàng)建了一個內(nèi)部保險系統(tǒng)，高風險部分的投資者為低風險部分的投資者提供保險。
Saffron Finance的原生代幣SFI主要是作為一種實用代幣，用于訪問A檔，即高收益部分。然而，SFI也可以被用來賺取資金池獎勵和對協(xié)議管理進行投票。
分期付款系統(tǒng)允許人們對收益進行劃分，并為不同的資金池創(chuàng)造不同的收益率。在Saffron Finance的案例中，A檔的收益是AA檔的10倍。S檔提供了一個變量。
平衡A檔和AA檔的利率；它們總是處于完美的平衡狀態(tài)，以保持A檔和AA檔之間10倍的固定利息收益率。
舉例：
如果AA檔賺取100 DAI:
1.A檔將獲得1000 DAI
2.S檔將確保A檔獲得的DAI是AA檔的10倍
然而，如果存在平臺風險（如黑天鵝事件），則AA檔抵押貸款會先得到他們的存款資產(chǎn)和收益——這是從A檔的本金和利息收益中提取的。
與傳統(tǒng)的收益率聚合器不同，Horizon允許用戶根據(jù)博弈論原則創(chuàng)建自己的市場。72 博弈論設(shè)想了一個只有理性行為者的環(huán)境。在這樣一個假設(shè)的情況下，買家和賣家將根據(jù)現(xiàn)有的信息做出最佳的決定。
Horizon允許用戶向流動性池提交抵押品，然后將抵押品借給Compound等貸款協(xié)議。為了向用戶提供固定利率，Horizon邀請用戶在每一輪中提交他們對固定利率（充當收益率上限）或浮動利率的密封投標。
出價在每一輪之后都會被披露，從而形成一個投標訂單簿。該協(xié)議將從最低利率到最高利率對競價進行排序。然后，借貸協(xié)議的可變收益從最低利率的出價到最高利率的出價進行分配，任何超額收入都會流入浮動池。
一個值得注意的特點是，所有的投標都將顯示在地平線的網(wǎng)站上。顯示的出價允許用戶積極競爭，并確定哪些利率是最受歡迎的。最重要的是，用戶可以自由修改他們的出價，包括切換到浮動匯率。Horizon本質(zhì)上是一種興趣預測協(xié)議。
舉例：
為了說明這一點，假設(shè)池X的一輪競價從2021年5月1日開始至2021年5月14日:
5月1日
參與者A存入10萬DAI并出價，他將獲得20%的利率。
參與者B存入10萬DAI并按浮動匯率出價。
5月7日
參與者C存入10萬DAI并出價，他將獲得10%的利率。此時，參與者A重新考慮其報價，因為參與者C提交了一個低得多的報價。如果X賺得太少，他可能什么都得不到。
5月13日
參與人A將其出價修正為5%的利率。本輪結(jié)束后，假設(shè)池X中的30萬DAI獲得了4%的利率，總共是461 DAI，因此：
參與人A履行其出價，獲得192 DAI，收益率為5%。
參與人C部分完成出價，獲得剩余的269 DAI，利率為7%。如果X池獲得足夠的利息，他最初提出的10%的出價如果完全兌現(xiàn)，將在兩周內(nèi)產(chǎn)生383 DAI。
參與人B出價失敗，沒有得到任何東西。
正如你所看到的，這里面涉及到很多的心理游戲。此外，利率在技術(shù)上并不固定。然而，該系統(tǒng)獎勵那些能夠衡量他們應(yīng)該從他們的投標中賺取多少利息的用戶。如果用戶不確定自己能賺多少錢，這就會激勵他們遵從一個“安全”的出價。出價太高或浮動利率過高可能導致收益較少或根本沒有收益。因此，隨著時間的推移，"安全 "出價有效地成為 "事實上的 "固定利率。
FIRP不能被歸入一個單一的籃子并進行并列比較。首先，借貸協(xié)議與收益聚合協(xié)議區(qū)別很大。
在研究利率的競爭力等更多以利潤為導向的指標之前，我們應(yīng)該研究FIRP維持其 "固定利率 "的能力，這實際上就是它們的功能。而如果我們要細分FIRP的運作方式，基本上有三個決定性的特征，圍繞著他們對固定利率的承諾：
I. 他們在做什么樣的承諾？
不同的協(xié)議做出了不同的承諾。例如，Saffron Finance承諾，如果你參與A級貸款，你的收益將是AA級貸款的10倍。Horizon甚至沒有對你能賺多少錢做出任何承諾。了解所做承諾的類型，可以讓用戶能夠決定哪個協(xié)議能提供他們喜歡的產(chǎn)品。
II. 他們打算如何維持這一承諾？
每種類型的承諾都需要不同的方法。例如，Saffron Finance為Tranche AA用戶提供保險，在出現(xiàn)赤字的情況下，優(yōu)先給他們收益。了解每種承諾是如何維持的，可以讓用戶確定哪種協(xié)議更可靠。
III. 他們在多大程度上依賴外部代理來維持這一承諾？
開發(fā)影響用戶行為的協(xié)議機制對所有FIRP都是至關(guān)重要的。例如，Yield要求貸款人和借款人的比例相對平均，以維持固定的利率。識別這樣的特征使用戶能夠確定協(xié)議的承諾，在多大程度上暴露于他們直接控制之外的因素。
如果我們考慮到這些標準，就不可能說哪個是最適合你的。最終，它歸結(jié)為每個人的首選風險偏好，所需的金融工具類型，以及對基礎(chǔ)協(xié)議機制的信念。也許更重要的是，這個行業(yè)仍然是新生事物，因為許多協(xié)議仍在建立之中 - 它們尚未證明自己，特別是在困難的市場條件下，這威脅到它們提供固定利率的能力。
最重要的風險之一是FIRP提供固定利率的能力。這些協(xié)議大多依賴外部代理或其他用戶積極參與協(xié)議，以推動市場功能。
如果存在一個不活躍的社區(qū)，或者用戶資料和流動性不成比例（例如，Yield的貸款人多于借款人，或者Saffron Finance的A部分參與者多于AA部分)，F(xiàn)IRP可能無法支持其固定利率。
Notional為加密資產(chǎn)的固定利率、固定期限借貸提供便利。與Yield Protocol非常相似，這兩個協(xié)議都有非常相似的功能，因為Notional通過引入一種名為fCash的新型金融原始工具，創(chuàng)建了一個零息債券系統(tǒng)。然而，也有一些關(guān)鍵的區(qū)別。特別是，Notional有一個不同的自動做市商和不同的抵押品選項。
BarnBridge利用分檔系統(tǒng)（類似于Saffron Finance）來實現(xiàn)基于收益率的產(chǎn)品。然而，BarnBridge也有另一種產(chǎn)品（SMART Alpha），通過轉(zhuǎn)檔的波動性衍生品提供對市場價格的敞口。
88mph是一個提供固定利率的收益率聚合器。他們能夠通過引入浮動利率債券和有助于影響市場行為的獨特代幣經(jīng)濟學結(jié)構(gòu)來維持其利率。
Pendle是一個即將推出的協(xié)議，允許用戶將未來的收益率代幣化，然后可以以預付現(xiàn)金的形式出售。從本質(zhì)上講，Pendle會計算出你的預期收益率，有效地鎖定你的利率。
FIRP是一套新的協(xié)議，必將成為DeFi領(lǐng)域的主力軍。我們強調(diào)了三個例子，因為它們是創(chuàng)新的，能夠展示DeFi在與傳統(tǒng)固定收益工具結(jié)合時的潛力。
在這個領(lǐng)域有很多令人興奮的發(fā)展，提供獨特的產(chǎn)品和服務(wù)。我們已經(jīng)有了結(jié)合價格預測和收益率匯總的協(xié)議；想象一下，如果一家銀行對定期存款收益率提供有競爭力的投注服務(wù)？我們甚至還沒有討論將未來收益率代幣化的協(xié)議，這基本上允許任何人創(chuàng)建自己的債券，并將其出售以獲得預付現(xiàn)金。
隨著這一領(lǐng)域的進一步發(fā)展，我們預計會有更多的機構(gòu)對FIRP產(chǎn)品感興趣。固定收益工具在傳統(tǒng)金融中一直是很常見的。然而，隨著總債務(wù)水平和通貨膨脹的持續(xù)上升，以及美元價值的持續(xù)下跌，F(xiàn)IRP可能會提供更可靠的收益率。
推薦讀物
1. 關(guān)于DeFi中分期貸款的報告 https://consensys.net/blog/codefi/how-tranche-lending-will- bring-fixed-interest-rates toefi/
2. 固定利率協(xié)議亮點https://messari.io/article/fixed-income-protocols-the-next-wave- of-defi-innovation
3. 為什么固定利率很重要 https://medium.com/notional-finance/why-fixed-rates-matter- 1b03991275d6
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2)單個帳號多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個廣告帳號互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點擊鏈接
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4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗的細節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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