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注：原文作者是Bankless分析師Lucas Campbell，在這篇文章中，作者總結了評估DeFi協(xié)議的12種指標，其中包括7種通用指標，以及特定于不同領域的5種評估指標。
我們以前說過，DeFi正在快速接入數(shù)千年來傳統(tǒng)金融的成果，我們正在重新學習、重組舊的方法，并將其應用到這個新的范式中。
這幾年我們學到了很多，我們現(xiàn)在對協(xié)議如何運作、它們如何產(chǎn)生價值有了更深入的了解，更重要的是，我們現(xiàn)在有了分析它們的新的（以及舊的）估價指標的工具。
因此，我們今天將花一些時間來回顧行業(yè)目前存在的一些通用指標和特定于某個領域的指標，以及在研究新協(xié)議時要考慮的幾個關鍵比率。
我們需要理解協(xié)議市值與其完全稀釋估值（FDV）之間的差異，如果所有代幣都在流通，那么協(xié)議的總市值對于那些希望長期持有資產(chǎn)頭寸的人來說是非常有價值的。
如果協(xié)議的市值與FDV之間存在巨大差異，就意味著還有大量代幣尚未進入流通。因此，投資者應該認識到，隨著這些新代幣流入市場，可能會有相當大的拋售壓力。
這對于新推出的協(xié)議來說尤其重要，在這些協(xié)議中，流通供應往往只占總供應的一小部分。例如Curve剛上線時的場景，其代幣初始交易價格在15-20美元之間，協(xié)議的FDV值超過了500億美元，這比當時的以太坊市值還要高！
認識到這種差異，可以幫助你省下可觀的錢，顯然當時Curve代幣的估值是不合理的。而結果呢，市場開始自我調整，估值也逐漸變得更合理了。關鍵點是什么？了解基礎資產(chǎn)的供應計劃，以及如何將其轉化為當前估值，這對長期頭寸（尤其是新推出的協(xié)議）來說是非常有幫助的！
總價值鎖定（TVL）在DeFi領域是最廣為人知的指標之一，它表示每個協(xié)議持有的資產(chǎn)總額，有些人可以將其視為協(xié)議的資產(chǎn)管理值（AUM）。一般來說，協(xié)議中鎖定的值越多越好。
這意味著人們實際上愿意將自己的資本鎖定在協(xié)議中，在一定程度上信任它，以換取它所提供的任何效用（比如賺取收益、提供流動性或充當?shù)盅浩罚?/p>
但我們要認識到，隨著流動性挖礦的引入，這一指標可以分為“激勵型”TVL和“非激勵型”TVL，兩者之間存在一些微妙的差異。一個擁有10億美元非激勵性TVL的協(xié)議，可能要比一個擁有高收益激勵的10億美元流動性的協(xié)議更能反映對該服務的真實需求。
Uniswap和Sushiswap就是一個很好的對比例子。
目前，這兩種協(xié)議都擁有類似的TVL值，其中Uniswap鎖定值為37億美元，而Sushiswap鎖定值為34億美元。關鍵的區(qū)別在于，鎖定在Uniswap的資產(chǎn)是沒有代幣激勵的，因此它是有機的，另一方面，Sushiswap內鎖定的資產(chǎn)，有很大一部分是受到了大量SUSHI代幣的激勵。
這并不意味著哪個協(xié)議就更好，但它是值得強調的。因此，當你把TVL作為一個估值指標來研究時，一定要認識到其中有多少的部分是受到激勵的，或者是完全沒有激勵的。
主流DeFi協(xié)議的總價值鎖定值，來源The Block
協(xié)議的收入，等于支付給協(xié)議供應方參與者的總費用。對于AMM而言，這可能是支付給流動性提供者（LP）的總費用，而對于利率協(xié)議來說，這可能是借款人支付的利息金額?？偟膩碚f，收入指標實際可歸結為用戶愿意為使用該協(xié)議而支付的金額，這就是為什么我們說收入是一個如此關鍵的指標，從字面上我們可以將其翻譯成人們愿意為協(xié)議的服務支付的金額。
主流DeFi協(xié)議的收入情況，來源Token Terminal
收入是用戶愿意向協(xié)議支付的金額，而這些收入是由提供基礎服務的供應方參與者獲得的，而協(xié)議收益是指代幣實際獲得的收入金額。這實際上代表了協(xié)議的底部價值，即利潤率。
也就是說，就像早期初創(chuàng)公司和成長型公司不向股東派發(fā)股息一樣，并不是每個協(xié)議都將現(xiàn)金流分配給代幣。
Uniswap和Sushiswap是我們喜歡拿來作對比的好例子，盡管Uniswap在DeFi收入指標方面處于領先地位，但Uniswap的現(xiàn)金流尚未累積到UNI代幣持有者身上。相比之下，Sushiswap選擇將交易產(chǎn)生收入的約16%（0.30%交易費中的0.05%部分）直接分配給xSUSHI質押者。
在LP（協(xié)議費用）和代幣持有者之間的費用分配 ，來源 Dune Analytics
市銷率(P/S）是將協(xié)議的市值與其收入進行對比的一個指標，對于熱衷的Bankless讀者來說，很多人可能已經(jīng)熟悉了這個指標，它是將市值與收入（即使用量）進行比較，這是一個可靠的衡量標準。在傳統(tǒng)金融中，市銷率(P/S）是衡量市場相對于資產(chǎn)產(chǎn)生的收益以及對未來增長的期望的基本評估指標。
市銷率(P/S）的核心，可轉化市場愿意為每1美元的收入支付X美元，有趣的是，市銷率(P/S）在不同協(xié)議的背景下可能意味著不同的事情，以下是其中一些示例：
DEX：市場愿意為每賺取1美元的交易費而支付X美元；
借貸：市場愿意為借方支付的每1美元利息支付X美元；
收益挖礦：市場愿意為LP每產(chǎn)生1美元的收益支付X美元；
因此，不同類別DeFi協(xié)議的市銷率(P/S）是不能直接對比的，因為它們可能存在一些細微差別，當然，在比較類似協(xié)議時，它是一個很有價值的指標！
主流DeFi協(xié)議的市銷率(P/S） 來源：Token Terminal
由于許多DeFi協(xié)議尚在其早期發(fā)展階段，通常代幣持有者是沒有直接現(xiàn)金流的，這與傳統(tǒng)世界是相似的?？紤]到這一點，隨著行業(yè)變得成熟，以及越來越多的協(xié)議將股息分配給代幣持有者，市盈率（P/E）的指標將變得越來越重要。
也就是說，現(xiàn)有的一些協(xié)議，比如Maker、Sushiswap、Kyber等，為代幣持有者提供了直接現(xiàn)金流。以下是Token Terminal統(tǒng)計的應用協(xié)議的市盈率（P/E）數(shù)據(jù)。
費用與價值鎖定（F/V）比率可用作了解協(xié)議從其持有的資本中產(chǎn)生費用的效率的有趣指標。作為參考，我們通過將年度費用除以鎖定值來計算該指標。
與上述比率類似，這個指標的字面意思是“協(xié)議能夠為鎖定的每1美元生成X美元”。
“x”值越接近1，則該協(xié)議從底層資本賺取費用的效果就越有效，并且可能表明該協(xié)議要比類似協(xié)議是更好的投資選擇。例如，以下是通過組合Token Terminal和DeFi Pulse的數(shù)據(jù)而得出的前5個DeFi協(xié)議的費用與價值鎖定（F/V）比率。
Uniswap是這個指標的領頭羊，該協(xié)議能夠為鎖定的每一美元帶來0.35美元的收入，很顯然，這個效率是很高的。
特定于某個領域的指標，是用于判斷協(xié)議是否用于其預期目的的基本度量。
DEX的交易量是多少？借貸協(xié)議借出去了多少錢？有人在鑄造合成資產(chǎn)嗎？
在研究每個協(xié)議的可行性和用法時，這些都是你應該問的關鍵問題，以下是你應該了解的：
顯然，衡量流動性協(xié)議成功與否的一個最基本的指標，是其所促成的交易量。交易量越大，那么協(xié)議參與者（包括流動性提供者和代幣持有者）的現(xiàn)金流就越多。
DEX每月交易量，來源：The Block
量價比（P/V）是特定于DEX領域的一種估值指標，它與P/S比率具有相似的性質。
這一比率背后的理性，不是根據(jù)這些流動性協(xié)議產(chǎn)生的費用金額來評估這些協(xié)議的價值，這一點在研究具有不同利率的的協(xié)議時可能會存在細微差別，P/V比率會貫穿一切，并確定了市場是如何根據(jù)交易所促進的交易量來評估協(xié)議的價值的。
主流DEX的量價比（P/V）數(shù)據(jù)，來源Andrew Kang
對于Compound、Aave、Cream等其他利率協(xié)議，總未償債務和利用比例表示從協(xié)議中借款的需求。
這是利率協(xié)議的一個關鍵原因：它啟動了飛輪。借貸需求越高，存儲用戶利率就越好，這驅使人們有更大的動機增加更多的流動性，從而提高了協(xié)議的借貸需求能力。
簡單地說，更多的借貸需求意味著供應商的利率更高，這對于吸引資本加入?yún)f(xié)議是至關重要的。
Aave、Compound和MakerDAO的凈借款指標，來源Dune Analytics
衍生品
Synthetix和Maker等衍生品協(xié)議的未償債務或合成資產(chǎn)，是收入和協(xié)議收益背后的關鍵驅動因素之一。
未償債務越多，協(xié)議貨幣化可用的資本就越多，可分配給代幣持有人的現(xiàn)金流就越多。簡而言之，未償債務實際上是協(xié)議合成資產(chǎn)需求的一個關鍵指標（即Maker的Dai、Synthetix的Synths等）。
Dai未償債務總額，來源: Coinmetrics
保險額（Active Cover）是Nexus Mutual和Cover這類保險協(xié)議的最基本的指標。
簡單地說，它顯示了市場對協(xié)議“保險單”的需求。有效保險金額越高，售出的保單越多，這意味著協(xié)議收取的保費（即收入）越多。這種關系與Nexus Mutual是非常直接的，因為代幣NXM的定價，依據(jù)的是池中總資本驅動的聯(lián)合曲線。保險額越多，資本池賺取的保費就越多，那么聯(lián)合曲線就越可能出現(xiàn)向上。
Nexus Mutual的總有效保險金額，來源：Nexus Tracker
現(xiàn)在我們已經(jīng)有了很多方法來剖析每一個Defi協(xié)議，幸運的是，這個行業(yè)已發(fā)展成為一個多樣化的協(xié)議生態(tài)系統(tǒng)，你可以相互對比，看看它們疊加在一起的結果是怎樣的。
話雖如此，還有很多因素是無法用數(shù)字呈現(xiàn)出來的，但它們也是同樣重要的，這包括團隊的能力，正在開發(fā)的新產(chǎn)品，以及最重要的敘述。
與傳統(tǒng)金融一樣，基本面估值指標基本上已經(jīng)過時了，價值投資已經(jīng)過時了，整個市場現(xiàn)在都是由敘事驅動的，市場不再根據(jù)收入倍數(shù)或市盈率來為資產(chǎn)定價，而是根據(jù)公司的敘述（有些人可能稱之為meme）來對資產(chǎn)進行估值。
這當然也適用于加密領域，如果NFT現(xiàn)在很熱門，那么NFT代幣項目就會爆發(fā)，就是這么簡單，無需過多的分析。
但是，基本估值指標確實起到了很好的直覺檢查作用，尤其是當你深入研究類似的協(xié)議時。如果一個項目以500億美元的FDV值投入到市場，并超過了其基礎層的市值，那么這可能就不是投資的好時機，市場的期望可能過高了。
因此，歸根結底，重要的是要認識到，加密市場還很年輕、效率低下，容易出現(xiàn)瘋狂、非理性的走勢，而這些走勢不一定符合基本面。
不管怎樣，像上面概述的基本估值指標，可以為你的投資理論提供可靠的數(shù)據(jù)支持。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
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二、違規(guī)處罰
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