很可惜 T 。T 您現(xiàn)在還不是作者身份，不能自主發(fā)稿哦～
如有投稿需求，請把文章發(fā)送到郵箱tougao@appcpx.com，一經(jīng)錄用會有專人和您聯(lián)系
咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
查理芒格說：“我給自己設(shè)定的目標是追求平常人沒有的常識?！?/p>
只有那些擅長于在市場歷史中發(fā)現(xiàn)一些獨特規(guī)律的投資者，才不至于在潮水退去后裸泳。
今年以來，中概股里的互聯(lián)網(wǎng)公司們渡過了一個魔幻的春夏。疫情、“預(yù)摘牌名單”等逆風(fēng)疊加估值回歸，這趟下坡路幾乎每只互聯(lián)網(wǎng)股票都走了一遍。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)所經(jīng)歷的風(fēng)風(fēng)雨雨在各路巨頭身上特別明顯，被淋濕的其他公司往往被一句“行業(yè)整體來看”匆匆?guī)н^。
5月16日，搜狐發(fā)布了2022年Q1的財報，總收入1.93億美元，凈利潤900萬美元，均超出此前預(yù)期。在現(xiàn)在這個大環(huán)境下，搜狐還能實現(xiàn)盈利確實不容易。
盡管外界對搜狐這份財報有各種解讀，但“被低估”卻形成了市場的一種普遍共識，而此時恰逢中國正在走出“至暗時刻”，迎來估值修復(fù)的“拐點”。
我們所追尋的“規(guī)律”往往掩藏在歷史之中。
2015年8月24日，在經(jīng)歷連續(xù)三月大幅下跌后，在美上市中概股遭遇了史上“最悲慘的一天”，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF(KWEB)單日跌幅高達7.44%，當天在美國三大交易所掛牌的201只中概股當中，共有163只出現(xiàn)下跌。
出于對中國經(jīng)濟增速放緩的擔(dān)憂，海外機構(gòu)投資中概股的信心前所未有的下降，在此后長達數(shù)月，中概股都處在低位震蕩，搜狐CEO張朝陽當時在與投行分析師的接觸中這樣總結(jié)道，「搜狐股價被嚴重低估，美國資本市場對中國公司的估值長期偏低」。
在這之后，張朝陽也用實際行動支持了這個觀點，同年12月17日，搜狐宣布收到來自公司董事長兼CEO張朝陽增資要約，股價逆市大漲9.13%，而這一件事也成為中概股悲觀市場情緒的拐點。
緊接著的12月18日，奇虎360達成中概股當時最大規(guī)模私有化交易；全球出貨量第一的光伏企業(yè)天合光能也向外界釋放了啟動私有化的信號；兩家公司成功回歸A股，后來也成為了中概股估值提振的導(dǎo)火索。
2019年8月5日，在經(jīng)歷2018年的中美貿(mào)易戰(zhàn)之后，中概股經(jīng)歷溫和反彈之后，在這一天遭遇了黑色星期一，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF(KWEB)收跌5.46%，創(chuàng)下近半年內(nèi)最大單日跌幅。
中國宏觀環(huán)境的階段性下行，再一次成為海外機構(gòu)拋售中概股的理由，但危機之中也醞釀著機會。隨后不久，中國移動互聯(lián)網(wǎng)卻迎來了騰飛的契機，工信部同時向三大通信運營商發(fā)放了5G牌照，中國正式進入5G元年，在線游戲、視頻等多個行業(yè)也因此獲得了巨大的增長紅利。
移動互聯(lián)網(wǎng)紅利的出現(xiàn)，某程度上也讓搜狐“涅槃重生”，這其實也是中國互聯(lián)網(wǎng)迎來蓬勃生機的一個起點。
在搜狐當年公布的二季度財報中，營收雖然仍然同比下滑，但環(huán)比已能實現(xiàn)10%的增長，搜狐媒體和搜狐視頻的虧損也大幅收窄，而在此后的第四季度，搜狐更是打破了過往持續(xù)虧損的局面，實現(xiàn)了自2015年Q4以來的首次季度盈利。
同年的11月26日，阿里巴巴正式在港交所掛牌上市，成為首個同時在美股和港股兩地上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，市值突破4萬億港幣，超過3.2萬億的騰訊。阿里的回歸，不僅帶動了更多美股科技龍頭企業(yè)回歸，也讓中概股迎來了波瀾壯闊的2020年。
KWEB月線圖（來源：同花順）
拋開種種表象，回到問題的內(nèi)核：搜狐是否與中概股互聯(lián)網(wǎng)同頻共振？
回顧2015年和2019年所面臨宏觀環(huán)境，搜狐作為一家中概股無法抵抗時代洪流，從搜狐的“被嚴重低估”到“移動互聯(lián)網(wǎng)時代的涅槃重生”，確實某種程度上也是中概股發(fā)展的一個縮影。
如果對早期中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)做一個盤點，不難發(fā)現(xiàn)經(jīng)典的商業(yè)模式可以概括為：廣告、游戲、視頻、電商。
來源：有瞰學(xué)社
作為一家老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，搜狐嘗試過將自己的業(yè)務(wù)觸角伸向互聯(lián)網(wǎng)的各個領(lǐng)域。曾經(jīng)的搜狐，業(yè)務(wù)覆蓋了門戶、新聞、視頻、社交、游戲與搜索等多個領(lǐng)域。
比如，搜狐網(wǎng)是中國互聯(lián)網(wǎng)早期四大門戶網(wǎng)站之一，線上廣告業(yè)務(wù)的主要玩家。搜狐旗下暢游打造了《天龍八部》的經(jīng)典游戲IP，也曾是北京游戲大廠里位居前列的參與者，與完美世界并立。
另外，搜狐視頻最早將《生活大爆炸》、《吸血鬼日記》等經(jīng)典美劇引入中國，也早在2018年開始加強自制劇能力，一度推出了《炮灰攻略》、《法醫(yī)秦明》等作品。2019年，搜狐推出狐友嘗試涉足社交。
然而，搜狐的業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣度休戚相關(guān)。當宏觀逆風(fēng)到來時，搜狐的β系數(shù)讓它經(jīng)歷著行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。
首先，看廣告行業(yè)。2020年，受疫情影響，搜狐品牌廣告收入1.47億美元。根據(jù)Morketing數(shù)據(jù)，同年百度、愛奇藝、微博廣告營收也分別同比下降6.62%、17.02%、10.35%。
其次，看游戲行業(yè)。搜狐2021年Q4游戲收入1.44億美元。2021年8月，國家新聞出版署下發(fā)《關(guān)于進一步嚴格管理切實防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》，音游《同步音律》官方曾在TapTap平臺上稱在添加了未成年人限制后，游戲日收入降低到了僅600元。
可以說，搜狐的發(fā)展與互聯(lián)網(wǎng)多個行業(yè)休戚相關(guān)。在當下互聯(lián)網(wǎng)板塊再次經(jīng)歷逆風(fēng)時，它的業(yè)績表現(xiàn)如何？
從搜狐2022年Q1財報來看，總收入1.93億美元，較上季度基本持平。最重要的是，搜狐當季凈利潤900萬美元，而此前預(yù)期虧損會在1300萬美元至2300萬美元之間。
而緊接著京東公布的業(yè)績顯示，Q1營收2397億元，同比增長18%。但凈虧損30億元，去年同期是凈盈利36億元。
在互聯(lián)網(wǎng)板塊遭遇逆風(fēng)的影響下，電商、影視娛樂等部分行業(yè)相繼承壓，搜狐的盈利能力還是展現(xiàn)出一定的韌性。
另外，搜狐當前市凈率為0.45，同期阿里市凈率1.62，騰訊市凈率3.57，B站市凈率2.42，百度市凈率1.29。不僅保持盈利，同時還擁有搜狐媒體、搜狐暢游、搜狐網(wǎng)絡(luò)大廈，可搜狐卻只有5億美元市值，顯然它是被低估的。
那么，中概股互聯(lián)網(wǎng)走到上漲前夜了嗎？
先看下當下這一輪互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的動蕩行情，KWEB已經(jīng)持續(xù)下跌一年多時間。
來源：雪球
中信建投的一份研究報告稱，2021年2月至2022年3月，在美國上市的中概股遭遇有史以來最大危機，280多只美股中概股總市值從去年峰值2.8萬億美元暴跌至1.4萬億美元，縮水一半。
從2021年初來算，部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭累計跌幅十分感人。截至目前，阿里巴巴累計跌超60%，騰訊累計累跌超35%，百度累計累跌超40%。
而部分機構(gòu)也在中概股“遭重”期間，全面看空國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。小摩曾在3月時同步下調(diào)騰訊、阿里、美團、京東、網(wǎng)易多家公司目標價。
中概股當下被低估是多重因素疊加的結(jié)果，包括：SEC預(yù)摘牌名單、國內(nèi)監(jiān)管加強、疫情導(dǎo)致業(yè)績下滑等。
當下的一幕似曾相識，SEC再次作妖讓人回想起2012-2015年的中概互聯(lián)網(wǎng)行情?，F(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)何時能走出低谷？
歷史就像一個轉(zhuǎn)盤，眼前的問題往往能在過去找到一些參考答案。
搜狐曾在2015年率先對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的看空潮掀起反擊，當下我們會再次從搜狐身上發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)反攻的信號嗎？
搜狐Q1在線游戲收入為1.58億美元，較上一季度增長10%，當季推出的女性向游戲璀璨星途帶動了一部分增長。而品牌廣告業(yè)務(wù)收入為2400萬美元，較上一季度下降29%，主要是因為來自門戶的收益下降。
隨著版號重啟，游戲行業(yè)有望迎來復(fù)蘇期。搜狐暢游擁有著《天龍八部》等經(jīng)典IP，可以加碼移動端，向自制游戲大廠看齊。而Q1暢游移動游戲方面，平均月度活躍用戶數(shù)為240萬，較去年同期增長16%也反映出搜狐在移動端取得了一定的成績。
另一方面，廣告收入的增長離不開媒體及視頻業(yè)務(wù)的發(fā)展。當下“愛優(yōu)騰”的共同動作是降本增效，改善運營能力，燒錢大戰(zhàn)已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的過去式。
搜狐視頻2018春夏推介會上，搜狐CEO張朝陽就曾表示，藝術(shù)創(chuàng)作行業(yè)沒有壟斷性，視頻未來也必然是多平臺共存。
搜狐視頻自2018年起陸續(xù)推出了《法醫(yī)秦明2》、《熱搜女王》、《繼承者計劃》等多部自制劇，內(nèi)容供應(yīng)方面已積累多年經(jīng)驗。
從體量上講，搜狐視頻與“愛優(yōu)騰”等有差距，但它可以專注“小而美”。做好內(nèi)容，成為供應(yīng)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的流媒體，結(jié)合科學(xué)領(lǐng)域的知識直播，帶動廣告收入的增長。
隨著搜狐深耕移動游戲端，媒體及視頻業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向精細化運營，它的業(yè)績是否也在暗示著行業(yè)景氣度的變化？
事實上，中概股互聯(lián)網(wǎng)板塊已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的端倪。
5月17日，全國政協(xié)在京召開“推動數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會，支持平臺經(jīng)濟、民營經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，支持數(shù)字企業(yè)在國內(nèi)外資本市場上市。
與此同時，不少知名的基金機構(gòu)近期披露了一季度末美股持倉報告。景林資產(chǎn)Q1將網(wǎng)易晉升為第一重倉股，橋水基金較上季度增持了75%的阿里巴巴股份。而高瓴旗下專注于二級市場投資的HHLR Advisors一季度對8只中概股進行了增持、新進買入等加倉操作，包括京東、唯品會、滿幫等多個中概股。
另外，兩個月前全面唱空中概股的小摩悄然空翻多，集中上調(diào)了京東、阿里、百度等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司評級。
此前看空的分析師Alex Yao表示，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正在擺脫各種不確定性上升的局面，將受到短期及長期基本面因素的驅(qū)動，因此公司股價或?qū)⒊A(yù)期上漲。
隨著不少機構(gòu)對中概股互聯(lián)網(wǎng)態(tài)度的轉(zhuǎn)變，中概股行情迎來轉(zhuǎn)折點也許在臨近。
來源：雪球
2022年5月以來，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF（KWEB）減緩了跌勢。隨著一季度互聯(lián)網(wǎng)公司財報陸續(xù)披露，市場逐漸意識到悲觀情緒已經(jīng)使行業(yè)整體估值來到了較低的水平。比如，實現(xiàn)超預(yù)期盈利的搜狐股價顯然還是被低估。
最后，再借用查理芒格的一句話：我能有今天，靠的是不去追逐平庸的機會。股市里，最好的機會之一就是困境反轉(zhuǎn)。
隨著政策轉(zhuǎn)暖，疫情影響消退，機構(gòu)們悄悄建倉或增持中概股，覆蓋在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)身上的冰雪也許快要融化了。
本文為作者獨立觀點，不代表鳥哥筆記立場，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
《鳥哥筆記版權(quán)及免責(zé)申明》 如對文章、圖片、字體等版權(quán)有疑問，請點擊 反饋舉報
我們致力于提供一個高質(zhì)量內(nèi)容的交流平臺。為落實國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室“依法管網(wǎng)、依法辦網(wǎng)、依法上網(wǎng)”的要求，為完善跟帖評論自律管理，為了保護用戶創(chuàng)造的內(nèi)容、維護開放、真實、專業(yè)的平臺氛圍，我們團隊將依據(jù)本公約中的條款對注冊用戶和發(fā)布在本平臺的內(nèi)容進行管理。平臺鼓勵用戶創(chuàng)作、發(fā)布優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，同時也將采取必要措施管理違法、侵權(quán)或有其他不良影響的網(wǎng)絡(luò)信息。
一、根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國未成年人保護法》等法律法規(guī)，對以下違法、不良信息或存在危害的行為進行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對憲法所確定的基本原則；
2)危害國家安全，泄露國家秘密，顛覆國家政權(quán)，破壞國家統(tǒng)一，損害國家榮譽和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽、榮譽；
4)宣揚恐怖主義、極端主義或者煽動實施恐怖活動、極端主義活動；
5)煽動民族仇恨、民族歧視，破壞民族團結(jié)；
6)破壞國家宗教政策，宣揚邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會秩序，破壞社會穩(wěn)定；
8)宣揚淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動非法集會、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過網(wǎng)絡(luò)以文字、圖片、音視頻等形式，對未成年人實施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進行網(wǎng)絡(luò)欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實，損害他人名譽；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對他人或其行為進行揭露或描述，以此來激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對方對自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對方難堪；
6)謾罵：以不文明的語言對他人進行負面評價；
7)歧視：煽動人群歧視、地域歧視等，針對他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個帳號多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個廣告帳號互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當曝光；
6)購買或出售帳號之間虛假地互動，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進行惡意營銷；
8)使用特殊符號、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗的細節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)