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2019年1月，小米總裁林斌宣布小米做出第一臺(tái)折疊屏手機(jī)，應(yīng)該也是全球第一臺(tái)雙折疊屏手機(jī)。第二天，雷軍在自己的公眾號(hào)發(fā)布了一篇《雙折疊屏手機(jī)公布，小米為什么能夠不斷創(chuàng)新》，講述了小米的創(chuàng)新之路。
但隨后，柔宇科技副總裁樊俊超在微信朋友圈發(fā)布長(zhǎng)文怒斥小米，表示：柔宇的柔派手機(jī)才具有顛覆式的創(chuàng)新，小米不是第一，因此小米的高管在撒謊，小米的價(jià)值觀有問題。
柔宇CEO劉自鴻更是在微博開懟——“人若犯我，雖遠(yuǎn)必誅”。
不得不佩服柔宇和小米硬鋼的勇氣，但這樣的勇氣背后有足夠的底氣嗎？2020年的最后一天，柔宇科技的科創(chuàng)板IPO獲得受理，三則關(guān)鍵信息令人側(cè)目：
高虧損。2017至2020年1-6月，柔宇科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為0.65億元、1.09億元、2.27億元、1.16億元，對(duì)應(yīng)是歸屬于母公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元，三年半累計(jì)虧損31.95億元。柔宇科技稱，公司持續(xù)虧損的主要原因是公司產(chǎn)品仍在市場(chǎng)拓展階段銷售規(guī)模較小且新產(chǎn)品的研發(fā)需要投入大量資金。
截至 2020年6月30日，柔宇科技累計(jì)未分配利潤(rùn)為-24.27億元，預(yù)計(jì)公司首次公開發(fā)行后，公司短期內(nèi)仍無法盈利，無法進(jìn)行現(xiàn)金分紅，甚至可能觸發(fā)科創(chuàng)板強(qiáng)制退市條款的規(guī)定，公司股票將面臨終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。
在以上“艱難”的前提下，柔宇科技本次IPO擬募資額竟然高達(dá)144.34億元人民幣！這是目前已上市的科創(chuàng)板個(gè)股中，僅次于中芯國(guó)際的募資額。按照發(fā)行方案中擬發(fā)行新股占比不超過25%計(jì)算，公司本次發(fā)行后估值將達(dá)到577.36億元人民幣。而根據(jù)公司2019年全年總收入2.27億元計(jì)算，公司PS估值倍數(shù)將達(dá)到254倍。
圖片來源：柔宇科技招股書1-1-3
過去八年時(shí)間里，柔宇科技的估值一路高歌猛進(jìn)，但拿出手的產(chǎn)品卻不多。
然而在一級(jí)市場(chǎng)里，諸多頂級(jí)投資人為其站臺(tái)。錯(cuò)失柔宇的真格徐小平甚至扼腕嘆息：“（柔宇科技）是我做投資以來，一個(gè)真正錯(cuò)失的項(xiàng)目。每次看到他們的好消息，我都心如刀絞。作為天使投資人的驕傲，被碾壓得粉碎。什么是天使投資人的驕傲呢？投到柔宇科技這樣的項(xiàng)目就是最大的驕傲，而不是什么估值、風(fēng)險(xiǎn)和輪次?！?/span>
如今柔宇即將登陸二級(jí)市場(chǎng)，它能經(jīng)受住更為嚴(yán)苛的審視嗎？故事支撐的高估值還能繼續(xù)保持嗎？手機(jī)銷量慘淡、客戶雷聲大雨點(diǎn)小，難道又是一場(chǎng)為韭菜準(zhǔn)備的宴席？
仔細(xì)拆解招股書，我們發(fā)現(xiàn)了這些線索：
1
營(yíng)收規(guī)模與市值難以匹配
營(yíng)收方面，柔宇科技2017年、2018年及2019年?duì)I業(yè)收入分別為6472.67萬元、1.09億元以及2.27億元人民幣，盡管各年之間收入同比增長(zhǎng)均超過60%，但從整體規(guī)模來看仍然偏小，與公司超500億的市值相比顯然難以匹配。
而進(jìn)入2020年，受疫情影響，柔宇產(chǎn)品在需求端受到較大影響，上半年僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.16億元人民幣，增速大幅放緩。
2
產(chǎn)能利用率低
柔宇科技的產(chǎn)品盡管在科技屬性上聽上去很酷炫，但在真正的需求端，相比較普通屏幕產(chǎn)品并沒有太大的市場(chǎng)。
招股書披露，柔宇在報(bào)告期的產(chǎn)能利用率在2018年、2019年及2020年上半年分別為15.1%、31.2%和5.3%，這也就意味著公司的產(chǎn)能在大多數(shù)時(shí)間有大量閑置，公司能夠拿到的市場(chǎng)訂單遠(yuǎn)小于公司實(shí)際產(chǎn)能。
3
產(chǎn)品滯銷
在產(chǎn)銷率方面，柔宇科技同樣存在銷量小于產(chǎn)量的情況，而這也就意味著公司生產(chǎn)出來的產(chǎn)品作為存貨大量放置在倉庫中，無法及時(shí)轉(zhuǎn)化為銷售收入。
4
虧損擴(kuò)大
在盈利方面，柔宇科技的表現(xiàn)更是“慘不忍睹”。在報(bào)告期的三年半內(nèi)，公司累計(jì)歸屬于母公司凈虧損高達(dá)31.95億元人民幣，而隨著公司在2017-2019年之間收入的增長(zhǎng)，公司虧損卻呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。
進(jìn)入今年上半年，柔宇半年歸母凈虧損就高達(dá)9.6億元人民幣，已經(jīng)接近去年全年的虧損額度。
5
產(chǎn)品低毛利
柔宇巨額虧損背后，體現(xiàn)的則是柔性產(chǎn)品本身低毛利以及高經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的特點(diǎn)。
柔宇在2017-2019年之間，整體毛利水平均處于負(fù)毛利階段，盡管在今年上半年毛利轉(zhuǎn)正，但毛利率也僅為13.2%，遠(yuǎn)無法支撐公司盈利。
公司目前低毛利的經(jīng)營(yíng)狀況在很大程度上與公司產(chǎn)品直接相關(guān)。柔宇科技生產(chǎn)的柔性科技產(chǎn)品本身在需求方面有限且可替代性高，因此產(chǎn)品銷售無法產(chǎn)生較高的溢價(jià)，而生產(chǎn)柔性產(chǎn)品本身的原材料成本又極高，因此導(dǎo)致公司很難取得較高毛利。
6
經(jīng)營(yíng)費(fèi)用規(guī)模逐年上升
與公司低毛利相反的則是公司整體高企的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，而其中研發(fā)費(fèi)用則占據(jù)了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的大部分。
招股書顯示，公司在報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用規(guī)模逐年上升，公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率在2017-2020年上半年間分別高達(dá)545.7%、708.1%、417.8%和761.7%。
7
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)惡化
長(zhǎng)期以來巨大的經(jīng)營(yíng)開支，使得柔宇科技深陷虧損泥潭，而這也進(jìn)一步體現(xiàn)在公司現(xiàn)金流上。
報(bào)告期內(nèi)，柔宇科技在2017-2020年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別高達(dá)3.58億、6.12億8.11億和3.86億元人民幣，公司現(xiàn)金流壓力持續(xù)增加。而由于在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面的持續(xù)惡化，也使得公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)方面面臨了巨大壓力。
在如此糟糕的財(cái)務(wù)表現(xiàn)下，柔宇科技到底是哪里來的底氣以如此高的估值來擁抱二級(jí)市場(chǎng)的“韭菜們”呢？
這背后恐怕更多的還是基于老股東的估值需求以及公司自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的需求。
根據(jù)招股書，柔宇科技在2019年11月獲得最后一輪融資為19億元人民幣，而當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的投后估值已經(jīng)達(dá)到419億元人民幣，而本次公司IPO前的估值約為433.02億元人民幣（577.36-144.34），僅比一年前上浮14億元，而很顯然這已經(jīng)是老股東能夠接受的最低Pre-IPO估值（估值再低老股東就會(huì)出現(xiàn)估值倒掛情況）。
柔宇科技本身也確實(shí)需要補(bǔ)充大量現(xiàn)金來支持公司經(jīng)營(yíng)。為了能夠以更高估值取得融資，公司聘請(qǐng)的投行也在設(shè)計(jì)募集資金方案過程中體現(xiàn)了極高的“專業(yè)”能力。
在公司募集資金方案中，有49億元人民幣將用于柔性顯示基地升級(jí)擴(kuò)增建設(shè)項(xiàng)目，但顯然以公司目前大量的閑置產(chǎn)能使用情況來看，并不需要任何的產(chǎn)能擴(kuò)充。這部分資金在未來很大的可能將被轉(zhuǎn)做用于日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，補(bǔ)充流動(dòng)資金。
歸納起來，從招股書反應(yīng)出來的客觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)都指向柔宇的軟肋，相比于可以依靠故事?lián)艄膫骰ǖ囊患?jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)的要求更加苛刻。投資者眼睛雪亮，柔宇的故事恐怕不好講了。
本文為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表鳥哥筆記立場(chǎng)，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
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7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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