最近幾年，筆者在與國(guó)內(nèi)大量?jī)?yōu)秀的企業(yè)家與投資人進(jìn)行交流時(shí)，越來(lái)越發(fā)現(xiàn)他們身上有著一個(gè)極為突出的共性特質(zhì)，便是對(duì)“本質(zhì)”的洞察與把握能力。

其中，中國(guó)著名風(fēng)險(xiǎn)投資（以下簡(jiǎn)稱VC）機(jī)構(gòu)愉悅資本的創(chuàng)始人劉二海便是較為為典型的一個(gè)案例。

2023年9月，筆者在愉悅資本位于北京的辦公室與劉二海進(jìn)行了一場(chǎng)深度交流。在劉二海之前，筆者見到很多知名投資人在某一階段投出成功的項(xiàng)目之后，就很難再?gòu)?fù)制之前的成功。而劉二海不同的是，他的成功投資經(jīng)歷穿越了多個(gè)周期。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，劉二海相繼投出了蔚來(lái)汽車、摩拜單車、途虎養(yǎng)車、瑞幸咖啡、能鏈智電、神州租車、智聯(lián)招聘、易車網(wǎng)等多家上市企業(yè)。而就在近日，愉悅資本很早就開始重注的途虎養(yǎng)車也正式登陸港交所，成為中國(guó)汽車后市場(chǎng)第一股。公開資料顯示，IPO前，愉悅資本在途虎養(yǎng)車的持股為9.11%，僅次于產(chǎn)業(yè)投資者騰訊，位列第二大機(jī)構(gòu)股東。一家VC機(jī)構(gòu)能在一家上市公司持有如此高的市場(chǎng)份額，并不多見。

途虎養(yǎng)車于2011年在上海創(chuàng)立，主營(yíng)輪胎、機(jī)油、汽車保養(yǎng)、汽車美容與車品等產(chǎn)品與服務(wù)。該賽道競(jìng)爭(zhēng)堪稱紅海市場(chǎng)，既有傳統(tǒng)4S店的長(zhǎng)期布局，也有海量的街邊長(zhǎng)尾門店，還有天貓京東等電商巨頭紛紛“殺”入。而就是在這樣的行業(yè)格局下，途虎成功躋身市場(chǎng)第一，份額是第二名和第五名的總和，成為中國(guó)領(lǐng)先的線上線下一體化汽車服務(wù)平臺(tái)。那么，劉二海是如何選中途虎養(yǎng)車？途虎養(yǎng)車又是如何脫穎而出的呢？

筆者在與劉二海深度交流后發(fā)現(xiàn)，他能夠在不同階段投出頗為成功的項(xiàng)目，根源在于其已經(jīng)形成了一套體系化的，經(jīng)得起市場(chǎng)檢驗(yàn)的投資方法論，并對(duì)這套方法論極為篤定。這套方法論最獨(dú)特之處根植于劉二海對(duì)商業(yè)本質(zhì)，對(duì)VC產(chǎn)業(yè)本質(zhì)，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)商業(yè)模式本質(zhì)，以及對(duì)VC機(jī)構(gòu)組織本質(zhì)的深層次理解。

在劉二海的投資方法論中，有四個(gè)關(guān)鍵詞讓筆者印象深刻。

第一個(gè)關(guān)鍵詞是“非共識(shí)”。

在現(xiàn)實(shí)世界中，大多數(shù)VC機(jī)構(gòu)都在試圖尋找那些具有“高共識(shí)”的熱門項(xiàng)目，但“高共識(shí)”項(xiàng)目的特點(diǎn)是在早期融資階段的估值就已經(jīng)虛高，競(jìng)爭(zhēng)的投資機(jī)構(gòu)也很多。這類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性看似更低，但實(shí)際占用的資金更多，收益也有限。這一定程度上已經(jīng)偏離了VC產(chǎn)業(yè)最核心的本質(zhì)，即通過(guò)承擔(dān)一定的不確定風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得長(zhǎng)期收益。

劉二海始終堅(jiān)守VC產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)，認(rèn)為真正的價(jià)值往往隱藏在“非共識(shí)”領(lǐng)域，而非“高共識(shí)”領(lǐng)域。所以他很少去爭(zhēng)搶那些早期融資就估值虛高的熱門項(xiàng)目，而是鼓勵(lì)團(tuán)隊(duì)“不能追求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，如果什么風(fēng)險(xiǎn)也不冒，就不是風(fēng)險(xiǎn)投資了”，而是要敢于憑借自己的認(rèn)知去洞察那些尚未在業(yè)界形成共識(shí)，但具有較大潛力的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。

對(duì)于當(dāng)前大多數(shù)VC機(jī)構(gòu)共識(shí)的行業(yè)寒冬，劉二海也持不同意見，其認(rèn)為越是在這樣的不確定性環(huán)境，優(yōu)秀的VC機(jī)構(gòu)更能夠真正發(fā)揮自己的能力，找到優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。

第二個(gè)關(guān)鍵詞是“根據(jù)地”。

在VC領(lǐng)域，我們經(jīng)?？吹揭恍￢C機(jī)構(gòu)“什么熱投什么”，類似互聯(lián)網(wǎng)、文化娛樂(lè)、智能硬件、在線教育、P2P、O2O、區(qū)塊鏈、元宇宙、人工智能、企業(yè)服務(wù)與新能源等領(lǐng)域無(wú)所不包。但這些VC機(jī)構(gòu)本身在上述產(chǎn)業(yè)很難有超越其他投資機(jī)構(gòu)的獨(dú)特資源與差異化認(rèn)知，導(dǎo)致其根本無(wú)法洞察與把握這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的真正機(jī)會(huì)。

劉二海深刻地認(rèn)識(shí)到無(wú)論是組織，還是個(gè)人，其要想有所成就就必須在某一專業(yè)領(lǐng)域有所專長(zhǎng)，VC機(jī)構(gòu)亦不例外。所以，劉二海很早就提出了“面向根據(jù)地”的投資理念，即愉悅資本一定要有在自己具有核心能力的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域建立“根據(jù)地”，才能獲得非對(duì)稱信息優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于何為“根據(jù)地”，劉二海有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。第一，這個(gè)領(lǐng)域要足夠?qū)拸V，可以實(shí)現(xiàn)多模式多方向投資；第二，必須在這個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)投出了數(shù)一數(shù)二的項(xiàng)目；第三，要在這個(gè)行業(yè)中擁有深刻認(rèn)知與深厚人脈，能夠獲取有價(jià)值的信息。目前，愉悅資本團(tuán)隊(duì)已經(jīng)在汽車和新能源、食品科技與消費(fèi)、數(shù)字醫(yī)療和健康三個(gè)方向，建立了自己的核心“根據(jù)地”，且在每個(gè)“根據(jù)地”都投出了一批代表性項(xiàng)目。

第三個(gè)關(guān)鍵詞是“雙邊重構(gòu)”。

“雙邊重構(gòu)”是相對(duì)于“平臺(tái)經(jīng)濟(jì)”而言的。作為國(guó)內(nèi)最資深的VC投資人之一，劉二海對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)早期的“平臺(tái)經(jīng)濟(jì)”印象深刻，當(dāng)時(shí)誕生了阿里、騰訊、百度、搜狐與新浪等中國(guó)數(shù)量最多的互聯(lián)網(wǎng)上市公司。

但隨著產(chǎn)業(yè)的進(jìn)化，傳統(tǒng)“平臺(tái)經(jīng)濟(jì)”模式下誕生的新的成功互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)越來(lái)越少，且早期很多“平臺(tái)經(jīng)濟(jì)”模式下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也因?yàn)槿狈π碌倪M(jìn)化而出現(xiàn)衰退。劉二海敏銳地洞察到這個(gè)變化，在對(duì)未來(lái)新的主流商業(yè)模式進(jìn)行深度思考時(shí)，他逐漸發(fā)現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)結(jié)合更緊密的“雙邊重構(gòu)”模式將是繼“平臺(tái)經(jīng)濟(jì)”后的下一個(gè)重要新機(jī)遇。

“雙邊重構(gòu)”模式的核心邏輯是：中國(guó)當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入由移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付、物流、AI+IoT+Cloud與先進(jìn)制造等要素構(gòu)成的新基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)代。這些要素都具備普遍性、可靠性、安全性與經(jīng)濟(jì)性四個(gè)核心特征，就像曾經(jīng)第一次工業(yè)革命、第二次工業(yè)革命時(shí)期的蒸汽機(jī)技術(shù)與電力技術(shù)一樣，正在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各行各業(yè)進(jìn)行重構(gòu)，尤其是對(duì)企業(yè)客戶端與產(chǎn)品/服務(wù)端的“雙邊重構(gòu)”，帶來(lái)大量商業(yè)創(chuàng)新機(jī)會(huì)。愉悅資本便致力于圍繞新基礎(chǔ)設(shè)施的核心要素，來(lái)尋找那些帶來(lái)產(chǎn)業(yè)“雙邊重構(gòu)”的創(chuàng)新型企業(yè)。

第四個(gè)關(guān)鍵詞是“長(zhǎng)期陪伴”。

全球著名的投資人查理·芒格曾表示，“賺錢”其實(shí)并不難，難的是快速賺錢，只要你愿意慢慢賺錢，終將會(huì)變富。但大多數(shù)人都沒(méi)有變富，根源在于他們只想著快速致富，這是違背常理的。

在VC領(lǐng)域，很多投資機(jī)構(gòu)也都是抱的這種短期投機(jī)心態(tài)，希望快進(jìn)快出，逢投必中。但這根本不符合VC行業(yè)的本質(zhì)，而是賭徒心態(tài)。劉二海深知VC產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)是“冒風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)錢”，任何短期功利思維都是制約VC機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的重要障礙。

所以，在愉悅資本的投資方法論中，“長(zhǎng)期陪伴”是極為重要的一個(gè)理念。其投資的很多項(xiàng)目，都是從A輪開始，到之后的多輪融資也一直積極參與。例如，在蔚來(lái)汽車2019年最艱難，股價(jià)只有1美元多時(shí)候，愉悅資本不僅一股沒(méi)賣，還在2020年1月又主導(dǎo)了一次一億美元的投資。

最近因?yàn)?ldquo;醬香拿鐵”大火的瑞幸咖啡，也是愉悅資本最重要的投資項(xiàng)目之一。雖然一度因?yàn)樨?cái)務(wù)造假風(fēng)波而陷入艱難困境，但愉悅資本作為投資人并沒(méi)有放棄，而是支持新的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行大力變革，最終使瑞幸咖啡贏得了東山再起的機(jī)會(huì)。

我們將上述四個(gè)關(guān)鍵詞組合起來(lái)，便構(gòu)成了愉悅資本最核心的投資方法論。即堅(jiān)持“面向根據(jù)地”領(lǐng)域，聚焦“雙邊重構(gòu)”模式，尋找“非共識(shí)”項(xiàng)目，“長(zhǎng)期陪伴”被投企業(yè)。在愉悅資本投資的眾多案例中，最近完成上市的途虎養(yǎng)車，便是最能淋漓盡致體現(xiàn)愉悅資本這套投資方法論的典型案例。

首先，途虎養(yǎng)車所在的汽車車后服務(wù)產(chǎn)業(yè)，是愉悅資本最擅長(zhǎng)的汽車與新能源“根據(jù)地”。

截至目前，在汽車與新能源這個(gè)領(lǐng)域，愉悅資本已經(jīng)先后投出了蔚來(lái)汽車、能鏈智電、易車、神州租車與優(yōu)信等一大批代表項(xiàng)目，有著其他VC機(jī)構(gòu)無(wú)法比擬的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知與行業(yè)人脈，這使得途虎養(yǎng)車很早就能夠進(jìn)入愉悅資本的視線，并洞察到它的潛力。

其次，途虎養(yǎng)車是典型的基于中國(guó)數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施的“雙邊重構(gòu)”模式。

其中，在用戶端，途虎養(yǎng)車基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這一新基礎(chǔ)設(shè)施，打造了直接面向用戶的線上平臺(tái)（App/微信小程序）；在產(chǎn)品/服務(wù)端，途虎養(yǎng)車基于系統(tǒng)的數(shù)字化管理軟件，打造了龐大的線下加盟連鎖店面。這種“雙邊重構(gòu)”模式，成功地實(shí)現(xiàn)了用戶線上平臺(tái)訂購(gòu)與線下預(yù)約服務(wù)相結(jié)合的閉環(huán)服務(wù)。

再次，途虎養(yǎng)車早期不是一個(gè)受到投資機(jī)構(gòu)追捧的“非共識(shí)”項(xiàng)目。

對(duì)于一般的VC機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，有兩個(gè)投資禁區(qū)。一個(gè)是騰訊、阿里等巨頭進(jìn)入的領(lǐng)域不投；另外一個(gè)是夫妻老婆店盛行，行業(yè)集中度過(guò)低的產(chǎn)業(yè)不投。

途虎養(yǎng)車所在的中國(guó)汽車車后服務(wù)領(lǐng)域，恰恰這兩個(gè)禁區(qū)都符合——不僅在全國(guó)擁有星羅密布的夫妻老婆店，行業(yè)集中度極低，又有阿里、京東兩大電商巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，絕非VC機(jī)構(gòu)心中理想的投資賽道，這導(dǎo)致途虎養(yǎng)車在發(fā)展中早期一直沒(méi)有受到太多主流投資機(jī)構(gòu)的重視。

最后，途虎養(yǎng)車是愉悅資本“長(zhǎng)期陪伴”的項(xiàng)目。

劉二海和團(tuán)隊(duì)是途虎養(yǎng)車最早的機(jī)構(gòu)投資人，在途虎養(yǎng)車創(chuàng)業(yè)還只是以線上銷售輪胎為主要業(yè)務(wù)模式時(shí)，便主導(dǎo)了A輪融資。之后十年共八次，劉二海和團(tuán)隊(duì)又累計(jì)投資途虎養(yǎng)車超過(guò)一億美元。

其中，市場(chǎng)形勢(shì)十分惡劣的2015年，途虎養(yǎng)車融資遇到困難，那時(shí)剛剛成立的愉悅資本也同樣給予了堅(jiān)定支持。愉悅資本的支持對(duì)加快途虎養(yǎng)車融資進(jìn)程起到了很大的背書作用。

從途虎養(yǎng)車這個(gè)投資案例可以看出，愉悅資本投中途虎養(yǎng)車絕非偶然，而是愉悅資本所堅(jiān)持投資方法論下的必然產(chǎn)物。這充分證明了VC領(lǐng)域絕對(duì)不是一個(gè)有錢就能進(jìn)入的領(lǐng)域，而是有著其獨(dú)有的專業(yè)技藝。

在對(duì)待與被投企業(yè)的關(guān)系時(shí)，VC機(jī)構(gòu)要有所為，有所不為，愉悅資本也一直很好地堅(jiān)守著自己的邊界與本分。劉二海深知?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)的最終成敗，主要取決于創(chuàng)業(yè)者的系統(tǒng)性能力，投資者能做的只是盡可能準(zhǔn)確地識(shí)別模式，在關(guān)鍵時(shí)刻給予信任與支持，而不能過(guò)度干預(yù)創(chuàng)業(yè)者。

在途虎養(yǎng)車所在的車后服務(wù)賽道不乏強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者，愉悅資本選中途虎養(yǎng)車并長(zhǎng)期陪伴，已經(jīng)做了一家VC機(jī)構(gòu)能做的所有事情。剩下的，只能將命運(yùn)交給途虎養(yǎng)車的核心團(tuán)隊(duì)。而途虎養(yǎng)車的核心團(tuán)隊(duì)，最終也沒(méi)有讓愉悅資本失望。

筆者在觀察很多互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者時(shí)發(fā)現(xiàn)，他們大多數(shù)都精于技術(shù)，但并不真正理解產(chǎn)業(yè)，理解生意，也缺乏成功經(jīng)營(yíng)一家企業(yè)所需的系統(tǒng)性能力，導(dǎo)致最終創(chuàng)業(yè)以失敗而告終。不過(guò)途虎養(yǎng)車創(chuàng)始人陳敏是一位真正懂產(chǎn)業(yè)，懂生意，且極具思考力與耐力的實(shí)干型創(chuàng)業(yè)者。

例如，途虎養(yǎng)車最早是從線上銷售汽車輪胎做起，但由于不同品牌、不同車型的輪胎存在較大差異，導(dǎo)致運(yùn)輸與倉(cāng)儲(chǔ)成本偏高。當(dāng)時(shí)為了節(jié)約成本，途虎養(yǎng)車公司的辦公室便設(shè)在倉(cāng)庫(kù)門口的閣樓，公司非倉(cāng)庫(kù)部門的一些年輕人也都經(jīng)常下到庫(kù)房里搬運(yùn)輪胎，陳敏自己有時(shí)也親自駕車去給客戶送貨。劉二海最早參加董事會(huì)時(shí)便是在倉(cāng)庫(kù)門口的閣樓召開，這讓他看到了這支團(tuán)隊(duì)的務(wù)實(shí)精神。

在通過(guò)早期的線上平臺(tái)實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的初步破局后，陳敏又從車后服務(wù)產(chǎn)業(yè)全局進(jìn)行了系統(tǒng)分析。他認(rèn)為，途虎養(yǎng)車要想擁有更大的前景，就需要補(bǔ)充線下強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理的門店網(wǎng)絡(luò)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司線上與線下的閉環(huán)，產(chǎn)品與服務(wù)的閉環(huán)。這種選擇對(duì)于大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)都是極具挑戰(zhàn)的，因?yàn)樗麄兌噍^習(xí)慣傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)流行的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，一旦需要觸及線下的臟活、累活時(shí)，往往就會(huì)選擇放棄而另選賽道，或者在能夠基本解決生存問(wèn)題的情況下小富即安。

陳敏不僅是一位極具進(jìn)取心與進(jìn)化能力的創(chuàng)業(yè)者，也很開放。在有了布局線下的想法后，他主動(dòng)找到劉二海進(jìn)行了深度交流。劉二海聽后堅(jiān)定支持，并表示，“如果能開到3000家，5000家門店，這個(gè)事情就絕對(duì)成功了”。這句話進(jìn)一步打開了陳敏在布局線下這件事情上的戰(zhàn)略格局，以及堅(jiān)定了他布局線下的決心。

當(dāng)線下布局了100家店后，陳敏又有了新的認(rèn)識(shí)。他告訴劉二海，途虎養(yǎng)車要做的事情，本質(zhì)上應(yīng)該是一個(gè)需要重構(gòu)中國(guó)車后服務(wù)全流程的事情。例如，要想提供好的配件就需要解決自有供應(yīng)鏈問(wèn)題，要想提供優(yōu)秀的線下服務(wù)就要解決線下門店的標(biāo)準(zhǔn)化問(wèn)題，而標(biāo)準(zhǔn)化的解決則需要體系化的線下人員培訓(xùn)與強(qiáng)大的數(shù)字化連鎖門店管理軟件。于是陳敏又集中公司資源，投入到這些核心能力的構(gòu)建上。

其中，在供應(yīng)商領(lǐng)域，途虎養(yǎng)車與德國(guó)馬牌、鄧祿普、倍耐力、固特異、普利司通、佳通、美孚、殼牌與嘉實(shí)多等幾乎所有業(yè)界核心品牌達(dá)成直供或授權(quán)合作，保障了商品供應(yīng)的全面性和可靠性。截至目前，途虎養(yǎng)車擁有中國(guó)最大且最準(zhǔn)確的汽車零配件數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋286個(gè)品牌，超過(guò)66000款車型，匹配準(zhǔn)確度高達(dá)99.99%。

在供應(yīng)鏈領(lǐng)域，途虎養(yǎng)車建立了一個(gè)全國(guó)性的倉(cāng)儲(chǔ)和物流體系，其中涵蓋39個(gè)區(qū)域配送中心（RDC）與267個(gè)前端配送中心（FDC），能夠滿足全國(guó)大部分核心地區(qū)的商品配送。未來(lái)，途虎養(yǎng)車還將建成建筑面積達(dá)4.8萬(wàn)平米，輪胎容量達(dá)60萬(wàn)條的全新自動(dòng)化倉(cāng)庫(kù)，每日（10小時(shí)）收發(fā)作業(yè)能力達(dá)4.2萬(wàn)條。

在數(shù)字化領(lǐng)域，途虎養(yǎng)車圍繞車后服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，開發(fā)了涵蓋C端、供應(yīng)鏈端與門店管理端的一整套數(shù)字化管理軟件。在供應(yīng)鏈端，有零部件匹配平臺(tái)、倉(cāng)儲(chǔ)管理系統(tǒng)（WMS） 、訂單管理系統(tǒng)（OMS）與運(yùn)輸管理系統(tǒng)（TMS）；在門店管理端，有門店管理系統(tǒng)（SMS）、加盟商一鍵開店系統(tǒng)與技師支持與管理系統(tǒng)；面向C端，有「途虎養(yǎng)車」App與微信小程序等線上平臺(tái)。

值得重點(diǎn)一提的是，途虎養(yǎng)車的技師支持和管理系統(tǒng)，由綜合培訓(xùn)系統(tǒng)、智能績(jī)效評(píng)估、專有技術(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)和技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)組成。其中，綜合培訓(xùn)系統(tǒng)是一個(gè)全面的在線培訓(xùn)系統(tǒng)，為技師提供各類定期培訓(xùn)課程，包括必修入職培訓(xùn)計(jì)劃，介紹汽車行業(yè)新技術(shù)知識(shí)的定期和特設(shè)培訓(xùn)，以及包括舉辦研討會(huì)、討論和講解案例研究的定制培訓(xùn)模塊。截至目前，該培訓(xùn)系統(tǒng)已經(jīng)培養(yǎng)了上萬(wàn)名的線下專業(yè)技師。

正是在上述系統(tǒng)的數(shù)字化管理軟件的支撐下，讓途虎養(yǎng)車不同于傳統(tǒng)加盟連鎖商簡(jiǎn)單的品牌授權(quán)與收取加盟費(fèi)的模式，而是實(shí)現(xiàn)了全面管理的強(qiáng)運(yùn)營(yíng)模式。這種低成本，但更高效的強(qiáng)管控模式，很好地保證了各個(gè)線下門店的服務(wù)品質(zhì)，進(jìn)而帶來(lái)線下門店網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張。公開資料顯示，目前其線下門店網(wǎng)絡(luò)包括161家自營(yíng)店、4968家加盟途虎工場(chǎng)店及20013家合作門店，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)在全行業(yè)遙遙領(lǐng)先。

另外，陳敏也深刻理解成本控制、庫(kù)存管理與現(xiàn)金流管理是線下生意的關(guān)鍵，所以其一直堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，始終保持公司的現(xiàn)金流充足。劉二海評(píng)價(jià)說(shuō)，“陳敏一直對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)非常的敏感，賬上有100塊錢，剛花了20塊錢，就開始研究下一輪融資，而不是花了80塊，沒(méi)錢了才去想起來(lái)找錢”。

也正是在這種風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與務(wù)實(shí)經(jīng)營(yíng)下，在對(duì)企業(yè)模式的持續(xù)思考與持續(xù)迭代下，讓途虎養(yǎng)車于過(guò)去十幾年風(fēng)云變幻的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下屹立不倒，一步步走到了上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。根據(jù)招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)，截至2023年6月30日，途虎養(yǎng)車線上平臺(tái)的注冊(cè)用戶達(dá)1.048億人，平均月活躍用戶為990萬(wàn)人。2019年-2022年的營(yíng)收分別為70.4億元、87.53億元、117.24億元與115.47億元；毛利分別為5.23億元、10.8億元、18.7億元與22.7億元，也呈逐年攀升態(tài)勢(shì)。

2023年上半年，途虎養(yǎng)車財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)，營(yíng)收為65億元，較上年同期的55億元增長(zhǎng)19.3%；毛利為16億元，同比增長(zhǎng)58.3%，整體毛利率由18.2%上升至24.2%。同期，錄得經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）2.14億元，也相較2022年同期4.14億元的虧損大幅改善。

值得一提的是，途虎養(yǎng)車上市采取的是WVR（Weighted Voting Right，同股不同權(quán)）的AB股結(jié)構(gòu)。對(duì)于WVR結(jié)構(gòu)，港交所有著嚴(yán)格的審核要求，其要求上市企業(yè)在行業(yè)內(nèi)擁有毋庸置疑的領(lǐng)先地位，以及在業(yè)務(wù)模式上具有較高的創(chuàng)新性和科技屬性。

據(jù)了解，目前在港股113個(gè)有效上市申請(qǐng)中，僅有三家企業(yè)獲得了WVR的資格，歷史上獲得WVR資格的也僅有二十家左右，且這些企業(yè)基本上都是美團(tuán)、快手與貝殼等類似的業(yè)界著名企業(yè)。途虎養(yǎng)車能夠通過(guò)審核，以WVR架構(gòu)上市，足見港交所對(duì)其業(yè)務(wù)模式的認(rèn)可。

可預(yù)見的是，上市絕對(duì)不是途虎養(yǎng)車的終點(diǎn)，而只是路途中的一個(gè)風(fēng)景。隨著其線上平臺(tái)領(lǐng)先地位的進(jìn)一步穩(wěn)固，以及線下門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)擴(kuò)大，二者組合起來(lái)正形成越來(lái)越強(qiáng)的復(fù)利效應(yīng)，并有望成為中國(guó)新能源汽車時(shí)代的一個(gè)行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，為用戶在電池維修、充電維保、改裝、輪胎更換、美容與保養(yǎng)等領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

例如，在動(dòng)力電池專修領(lǐng)域，途虎養(yǎng)車目前已經(jīng)與蜂巢等多家電池廠商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在25個(gè)省的300多個(gè)城市提供動(dòng)力電池維修服務(wù)。在充電樁維保領(lǐng)域，途虎養(yǎng)車與特來(lái)電達(dá)成戰(zhàn)略合作，進(jìn)行售后運(yùn)維、新能源汽車檢測(cè)、充電樁銷售等多維度的合作。

在保養(yǎng)領(lǐng)域，由于新能源的動(dòng)力特性，輪胎、剎車系統(tǒng)和懸掛等新能源汽車零配件出現(xiàn)更高的替換和維修要求，途虎養(yǎng)車也圍繞這些需求將傳統(tǒng)車維修網(wǎng)點(diǎn)改造為“油電兼修”門店，上線空調(diào)濾清器更換、蓄電池更換和剎車片更換等新能源汽車常規(guī)保養(yǎng)服務(wù)。其中，多家“油電兼修”門店獲得新能源主機(jī)廠的授權(quán)，可以向車主提供符合4S店標(biāo)準(zhǔn)的原廠服務(wù)。

而在現(xiàn)金儲(chǔ)備上，途虎養(yǎng)車目前擁有超51億元的現(xiàn)金等價(jià)物余額（含短期理財(cái)），且上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入超7億元。充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備與良性的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，足以支撐途虎養(yǎng)車在保障日常運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，繼續(xù)抓住在新能源汽車時(shí)代的全新戰(zhàn)略機(jī)遇。

在任何一個(gè)組織內(nèi)，只有正確的理念與方法論還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需要有具體的制度與流程做保障。愉悅資本的投資方法論固然讓筆者驚喜，但同時(shí)筆者也極為關(guān)注愉悅資本是如何讓這種方法論在組織內(nèi)得以貫徹執(zhí)行的。

在這方面，劉二海深刻地認(rèn)識(shí)到組織區(qū)別于個(gè)人的最本質(zhì)價(jià)值在于“集體智慧”，而“集體智慧”得以發(fā)揮的根本在于人的積極性，而人的積極性又根植于民主、信任與透明的組織文化。尤其愉悅資本這樣的VC機(jī)構(gòu)是一個(gè)智力密集型組織，其更需要將每個(gè)人的個(gè)人才華轉(zhuǎn)換為“集體智慧”。所以，基于組織的運(yùn)作本質(zhì)，調(diào)動(dòng)組織內(nèi)更多員工的積極性來(lái)貢獻(xiàn)才識(shí)，是愉悅資本的核心組織特色。

筆者與劉二海交流的地方，是愉悅資本召開全員會(huì)議所使用的一個(gè)大會(huì)議室，這個(gè)會(huì)議室一定程度上便是愉悅資本組織特色的一個(gè)縮影。區(qū)別于絕大多數(shù)企業(yè)的長(zhǎng)方形會(huì)議桌，這個(gè)會(huì)議室的會(huì)議桌是一個(gè)環(huán)形會(huì)議桌，能容納下愉悅資本所有的核心員工。平時(shí)參加會(huì)議的員工都是圍繞在這個(gè)會(huì)議桌的四周，相互之間沒(méi)有主次之分，每一位員工都能看到其他任何一位員工。會(huì)議上不投放PPT，而是將PPT提前發(fā)到每個(gè)人閱讀，如果哪位員工需要發(fā)言便直接站到前臺(tái)發(fā)言。愉悅資本的大多數(shù)重要決策都是在這樣平等、透明的環(huán)境中，通過(guò)動(dòng)態(tài)討論和互動(dòng)產(chǎn)生的，而不是采取偏科層性的組織形式，由下級(jí)向上級(jí)匯報(bào)，然后等待上級(jí)決策產(chǎn)生的。

劉二海表示，愉悅資本希望打造的是海豹突擊隊(duì)這樣的組織，“各個(gè)人都不太一樣，但是每個(gè)人都很有能力，盡量讓所有員工的參與感強(qiáng)，更有成就感。通過(guò)討論讓那些好的主意，有生命力的主意留下來(lái)，讓那些不好的主意消失”。

另外，劉二海也深信中國(guó)傳統(tǒng)文化中“無(wú)”的智慧，孫子說(shuō)“不戰(zhàn)而屈人之兵”，老子說(shuō)“無(wú)為而治”，禪宗說(shuō)“空和無(wú)”。因此劉二海倡導(dǎo)組織簡(jiǎn)單化，在公司盡量減少一些內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，而是致力于通過(guò)調(diào)動(dòng)員工心中的善良與積極性，來(lái)做出最合理的決策。愉悅資本也確實(shí)實(shí)現(xiàn)了這樣的組織效果，其核心人員極其穩(wěn)定，他們以一種相互信任，簡(jiǎn)單透明，極低內(nèi)耗的方式，始終嚴(yán)格遵守著公司的投資紀(jì)律，做著理性的投資決策。

一方面是基于VC產(chǎn)業(yè)本質(zhì)的投資方法論，另一方面是基于VC組織本質(zhì)的投資決策流程。二者疊加起來(lái)，構(gòu)成了愉悅資本在VC產(chǎn)業(yè)的核心差異化。未來(lái)只要繼續(xù)堅(jiān)守這兩個(gè)本質(zhì)，筆者相信愉悅資本在今后更長(zhǎng)的周期內(nèi)，將依舊能夠持續(xù)投出更多類似途虎養(yǎng)車這樣的成功企業(yè)，穿越更長(zhǎng)周期。