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來(lái)源|價(jià)值事務(wù)所
在先前泡泡瑪特的文章中所長(zhǎng)有講，IP樂(lè)園是門極好的生意，之所以要把IP單獨(dú)拎出來(lái)說(shuō)，就是為了和放普通娛樂(lè)設(shè)備的樂(lè)園進(jìn)行區(qū)分，普通樂(lè)園的盈利就靠門票錢（約占80%），但門票價(jià)卻很難上去，撐死也就200、300元，還要面臨巨額折舊，以至于同股市類似，7虧2平1賺。
國(guó)內(nèi)普通樂(lè)園龍頭之一華強(qiáng)方特，三次沖擊IPO上市都沒(méi)能成功，背后的核心就在于盈利能力上不去，旗下28座主題樂(lè)園大部分處于虧損狀態(tài)，即便有幾個(gè)盈利的，往里一扒，也會(huì)發(fā)現(xiàn)大部分來(lái)自政府補(bǔ)貼。
但I(xiàn)P樂(lè)園就不同了，在泡泡瑪特的文章中所長(zhǎng)講到，自己的朋友去PPMT樂(lè)園玩，門票僅占她全天花銷的一部分（約31%），更多是花在樂(lè)園中的二次消費(fèi)上，如餐飲、IP衍生品，一個(gè)Molly小蛋糕88元，一個(gè)托特毛絨包(很?。┙?00元，如果沒(méi)有這些IP加持，小蛋糕撐死賣30，毛絨包撐死賣50……
泡泡瑪特如此，迪士尼、環(huán)球影城更是如此。迪士尼的樂(lè)園收入中，門票收入只占三成左右，剩下的七成都來(lái)自于游客二次消費(fèi)，也是因?yàn)橛蠭P溢價(jià)，不論門票還是周邊等衍生品，價(jià)格都有極大彈性，迪士尼一張門票400、500元，環(huán)球影城門票更是能上千……
迪士尼雖然有有線電視網(wǎng)絡(luò)、直面消費(fèi)者（以Disney+為代表的流媒體）、內(nèi)容銷售/許可及其他、主題樂(lè)園體驗(yàn)及產(chǎn)品四大業(yè)務(wù)線，但樂(lè)園卻貢獻(xiàn)了近80%的利潤(rùn)，可以說(shuō)是迪士尼市值最核心的支撐。
前不久，迪士尼甚至還宣布，公司將在接下來(lái)的10年里向「樂(lè)園、體驗(yàn)和產(chǎn)品部門」 投入 600 億美元，用來(lái)發(fā)展和擴(kuò)建迪士尼樂(lè)園及迪士尼游輪業(yè)務(wù)。
一個(gè)迪士尼樂(lè)園，占地往往在百萬(wàn)平，耗資300多億，即便是普通樂(lè)園，耗資往往也是大幾十億（華強(qiáng)方特、歡樂(lè)谷一個(gè)樂(lè)園投資往往在30-40億），沒(méi)點(diǎn)家底還真不敢涉足，不過(guò)，國(guó)內(nèi)的宋城演藝算是走出了一條屬于自己的路。
今天的文章主要來(lái)自《所長(zhǎng)會(huì)客廳》一位同學(xué)的提問(wèn)，“當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，您怎么看待演藝龍頭宋城的估值和今后幾年的發(fā)展趨勢(shì)”，因?yàn)楹苡袉l(fā)意義，所長(zhǎng)在這里也同大家分享一下。
《所長(zhǎng)會(huì)客廳》里，我們力求做到對(duì)大家的提問(wèn)都一一回復(fù)，而且盡可能的深度，最好是能講透了背后邏輯的程度，有需要的學(xué)習(xí)朋友可以加入。
宋城演藝的生意說(shuō)白了就是“主題公園+文化演藝”，不過(guò)，不同于迪士尼、PPMT、環(huán)球影城等樂(lè)園靠IP自帶流量，宋城的模式有點(diǎn)雞賊，基本都是在景區(qū)附近建設(shè)主題樂(lè)園，如此便可以得到周邊景區(qū)的導(dǎo)流，而且他們給導(dǎo)游提供了非常高的提成，一張票提成在80元至150元不等，這就使得導(dǎo)游非常有干勁帶游客過(guò)來(lái)。
于游客而言，都來(lái)旅游了，在附近的主題公園逛一逛看看演出也挺不錯(cuò)的，更何況還有導(dǎo)游的大力推薦。當(dāng)然，宋城的節(jié)目也確實(shí)非常好看（看圖片就足可以感受到節(jié)目的震撼），所以，可以說(shuō)場(chǎng)場(chǎng)爆滿，而且最重要的是，消費(fèi)者復(fù)購(gòu)率極高！
宋城的所有節(jié)目都是精心設(shè)計(jì)的高度模塊化產(chǎn)品，節(jié)目藍(lán)本全都包括歷史起源、戰(zhàn)爭(zhēng)、愛情、離別、美好生活五要素，節(jié)目編制都是5到6幕，而且構(gòu)成一定要涵蓋歌舞、雜技、武術(shù)、走秀。
由于這些節(jié)目都模塊化，可任意組合拼配，如此便可做到一個(gè)園區(qū)一年四季演出都不重樣，使得消費(fèi)者能重復(fù)消費(fèi)。也正是因?yàn)楦叨饶K化，所以可復(fù)制性極強(qiáng)，也不依賴某些著名演員，隨便拎個(gè)有演出功底的人就能上，人力成本也低很多。
所長(zhǎng)之前去九寨溝玩時(shí)就咨詢過(guò)一些工作人員，得知他們的工資大體在3500元至6000元間，當(dāng)然，重慶工資偏低，九寨溝可能更低，其他地方也許會(huì)高點(diǎn)，但應(yīng)當(dāng)也不會(huì)高到哪里去。
以疫情前2019年為例，宋城的人工成本僅為 2.41 億元（按當(dāng)期支付勞動(dòng)報(bào)酬的現(xiàn)金支出+短期薪酬期末余額短期薪酬期初余額計(jì)算），占營(yíng)收比重約為 9.24%，雖然2019 年另有小部分互聯(lián)網(wǎng)演藝業(yè)務(wù)，無(wú)法拆分各項(xiàng)業(yè)務(wù)成本，這個(gè)9.24%僅是粗略數(shù)字，但也足可以看出公司人力成本并不高，沒(méi)有出現(xiàn)像影視行業(yè)那種錢都被明星賺走的慘狀。
宋城的樂(lè)園更多是做演出，占地面積并不大，不需要采購(gòu)大量昂貴的設(shè)備，所以整體投資也并不高，疊加宋城的項(xiàng)目對(duì)相應(yīng)城市宣傳、消費(fèi)拉動(dòng)、就業(yè)拉動(dòng)作用大，當(dāng)?shù)卣С至Χ葮O大，往往給予較低的租金優(yōu)惠等措施，一個(gè)項(xiàng)目的初始投資往往不足10億。
較低的成本+較大的流量，所以宋城的項(xiàng)目爬坡期極短，正常情況下1年即可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2 年盈利，3-4 年回本，成熟期凈利率高于 55%。
2013年9月開業(yè)的三亞項(xiàng)目，開業(yè)首年即實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3357 萬(wàn)，凈利率為 37.5%；
第二年收入便達(dá) 1.6 億，凈利率迅速攀升至 51.8%；
第三年收入更是躥到 2.5 億，同比增長(zhǎng) 63.2%，凈利率達(dá)54.5%。
2018年7月開業(yè)的桂林項(xiàng)目，當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2019年Q3即貢獻(xiàn)凈利2000 萬(wàn)；
2019年6月開業(yè)的張家界項(xiàng)目，到2019年Q3就貢獻(xiàn)了 1000 萬(wàn)利潤(rùn)。
即便有失敗的項(xiàng)目，由于可以得到政府補(bǔ)貼，在退出后還能讓政府回購(gòu)?fù)恋?，公司的試錯(cuò)成本較低，整體算下來(lái)，異地復(fù)制能力極強(qiáng)，勝率極高。截至 2023 年Q3，公司已有 8 個(gè)重資產(chǎn)項(xiàng)目、3 個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目開業(yè)，另有 2 個(gè)重資產(chǎn)、 2 個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目正在推進(jìn)中（下圖的澳洲和珠海被大股東接過(guò)去了）。
其中，公司持股100%的重資產(chǎn)項(xiàng)目，相當(dāng)于全部公司自建，自投土地、建筑物等。
像西安千古情持股 80%、桂林千古情持股 70%、上海千古情持股 88%，這類項(xiàng)目算半重資產(chǎn)，往往和其他公司合作（一般都是政府背景企業(yè)，如西安千古情），由合資方投資土地、相關(guān)建筑配套等，宋城負(fù)責(zé)設(shè)備建設(shè)及運(yùn)營(yíng)，算半重資產(chǎn)型。
輕資產(chǎn)型項(xiàng)目則不需要宋城投一分錢，只需向合作方提供品牌授權(quán)、規(guī)劃設(shè)計(jì)、導(dǎo)演編創(chuàng)、托管運(yùn)營(yíng)等服務(wù)，一次性拿 2.6 億-2.7億的設(shè)計(jì)策劃費(fèi)用（分 2-3 年確認(rèn)），后續(xù)還可以獲得20%的門票收入（持續(xù)5-10年）。
疫情三年期間，宋城之所以沒(méi)有虧損，很大一部分原因就在于輕資產(chǎn)項(xiàng)目，當(dāng)然還有一部分原因就在于抓緊每一個(gè)能開業(yè)的時(shí)間，只要不封控就全力運(yùn)轉(zhuǎn)。
宋城雖不像IP樂(lè)園有天價(jià)門票+毛利超高的天價(jià)衍生品，但也算有一套屬于自己的獨(dú)門賺錢秘籍，總體而言也屬于典型的躺著賺錢的好生意了。疫情前的2019年，公司的毛利、凈利率分別高達(dá) 71.4%、52.3%，凈利率已經(jīng)同茅臺(tái)別無(wú)二致了。
即便是三年疫情期間，他也沒(méi)受什么實(shí)質(zhì)性影響，頂多少賺了點(diǎn)錢，可也沒(méi)虧錢。
隨著疫情放開，旅游業(yè)率先復(fù)蘇。2023Q2，宋城演藝營(yíng)業(yè)收入5.07億，凈利潤(rùn)2.44億，扣非凈利潤(rùn)2.66億，利潤(rùn)端已經(jīng)算恢復(fù)到2019年同期狀態(tài)（2019Q2營(yíng)業(yè)收入是5.92億，扣非凈利潤(rùn)是2.58億）。
2023Q3恰逢暑假，屬于旅游熱度比較高的季節(jié)，宋城的園區(qū)全都恢復(fù)營(yíng)業(yè)，因此，業(yè)績(jī)依然表現(xiàn)極好，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.77億，歸母凈利潤(rùn)4.84億（2019年同期歸母凈利潤(rùn)為4.89億）。相比2019年，今年宋城多了上海、西安、張家界三個(gè)園區(qū)，疊加可能開業(yè)的其他園區(qū)，不出意外，明年業(yè)績(jī)應(yīng)當(dāng)會(huì)創(chuàng)下歷史新高。
看吧，生意同生意就是不一樣，當(dāng)別的企業(yè)還在講復(fù)蘇不及預(yù)期、恢復(fù)得苦哈哈時(shí)，宋城完全已經(jīng)恢復(fù)了。
隨著未來(lái)科技的發(fā)達(dá)、整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)效率提高，人類的空閑時(shí)間以及兜里的錢都將越來(lái)越多（尤其即將到來(lái)的AI時(shí)代），那時(shí)候，以內(nèi)容為核心的可以替人們打發(fā)掉無(wú)聊空閑時(shí)間的產(chǎn)業(yè)必定迎來(lái)井噴，因此，屬于宋城的輝煌，可以說(shuō)才剛剛開始。
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5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
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5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
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三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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