來(lái)源| 錦緞

魯迅《再論雷峰塔的倒掉》中有這么一段，“我們中國(guó)的許多人……——大抵患有一種‘十景病’，至少是‘八景病’，沉重起來(lái)的時(shí)候大概在清朝。凡看一部縣志，這一縣往往有十景或八景，如‘遠(yuǎn)村明月’、‘蕭寺清鐘’、‘古池好水’之類。而且，‘十’字形的病菌，似乎已經(jīng)侵入血管，流布全身……點(diǎn)心有十樣錦，菜有十碗，音樂(lè)有十番，閻羅有十殿，藥有十全大補(bǔ)，猜拳有全福手福手全，連人的劣跡或罪狀，宣布起來(lái)也大抵是十條，仿佛犯了九條的時(shí)候總不肯歇手。”

如果魯迅先生活到今天，他會(huì)發(fā)現(xiàn)，湊夠九樣十樣這毛病，不僅僅中國(guó)有，全世界都有。歲末年初，不僅僅中國(guó)的券商，國(guó)際投行高盛摩根斯坦利也都出了十大預(yù)測(cè)之類的報(bào)告。

2023年初，某國(guó)內(nèi)大行出了一個(gè)經(jīng)濟(jì)和股市的10大預(yù)測(cè)，結(jié)果是全錯(cuò)，本該正經(jīng)的研究報(bào)告上了娛樂(lè)頭條。雖然如此，你可以質(zhì)疑大行研究員的道德操守，但顯然他們跟蠢這個(gè)詞相關(guān)性不大。只能說(shuō)預(yù)測(cè)這個(gè)事情，就像軍事里面的防空作戰(zhàn)，“防空防空，十防九空”。

用經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的質(zhì)量，是一種娛樂(lè)化的傾向。所謂的預(yù)測(cè)報(bào)告，本質(zhì)上是在告訴你，在目前所能搜集到的信息背景下，線性外推下未來(lái)最可能發(fā)生的事件。簡(jiǎn)單說(shuō)，這種預(yù)測(cè)報(bào)告不可能語(yǔ)出驚人，他反應(yīng)的是市場(chǎng)最大限度的一致預(yù)期，代表了大多數(shù)人預(yù)測(cè)的最大公約數(shù)。

投資需要預(yù)測(cè)，交易則不需要。投資，你當(dāng)然要對(duì)你投的東西有一個(gè)合理的預(yù)期，你需要預(yù)測(cè)。但交易不需要，你要的是根據(jù)可能發(fā)生的情況提前做好預(yù)案。所以，真正走出來(lái)的交易員從來(lái)都不會(huì)痛苦，也不累。

我們也對(duì)2024年的經(jīng)濟(jì)和股市做出了一些預(yù)測(cè)，湊成了10個(gè)猜想，盲人摸象，供大家在設(shè)計(jì)交易策略時(shí)做參考。

01美債問(wèn)題發(fā)酵，全球?qū)⑹峭洯h(huán)境

狼來(lái)了喊了很多年，以至于到現(xiàn)在人們都不信了。

帝國(guó)的崩潰，始于財(cái)政。

歷史上美國(guó)絕大部分年份財(cái)政都是赤字的。當(dāng)然，赤字財(cái)政是全球性的，畢竟，信用貨幣體系下，財(cái)政赤字是宏觀調(diào)控的一個(gè)手段。

可進(jìn)入21世紀(jì)之后，美國(guó)的財(cái)政收入和支出之間的差距呈現(xiàn)出了逐漸拉大的趨勢(shì)。疫情期間，美國(guó)財(cái)政折騰出了年化高達(dá)5萬(wàn)億美元的赤字記錄。最近有所收斂，但還是以每年2萬(wàn)億美元的速度在增加。

跟赤字對(duì)應(yīng)的是政府債務(wù)的總額節(jié)節(jié)上漲。2000年世紀(jì)之交，美國(guó)的政府債務(wù)總額大約在5.3萬(wàn)億美元左右，當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的GDP是14萬(wàn)億美元，政府債務(wù)與GDP的比值是37%，算是相當(dāng)?shù)目酥啤ｋS后美利堅(jiān)就走上了放飛自我的歷程，2005年這個(gè)比值上升到50%，2017年邁過(guò)100%，到最新的2023Q3，這個(gè)值是142%。

按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，政府債務(wù)與GDP的比值，正常不應(yīng)該超過(guò)60%?，F(xiàn)在這個(gè)情況，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和美國(guó)財(cái)政，高低得死一個(gè)。

實(shí)際上，不只是美國(guó)，大家都有債務(wù)問(wèn)題。解決債務(wù)問(wèn)題最好的辦法，就是通脹。這可能是國(guó)際經(jīng)濟(jì)中大家唯一的共識(shí)了。

既然是通脹環(huán)境的概率大，那就盡量不要去做空大宗商品。包括黃金、銅。衡量原油價(jià)格的金油比也到了高位，但這次黃金顯然很難被壓下去，那就只能委屈原油繼續(xù)漲漲了。

02美國(guó)股市開(kāi)始進(jìn)入震蕩

樹(shù)肯定長(zhǎng)不到天上去。

股市的總市值跟GDP，正常情況下應(yīng)該有一個(gè)合理的比例。2001年，巴菲特在《財(cái)富》雜志的一篇文章中表示，股市總市值與GNP的比值，在70%-80%時(shí)買入比較好，在100%時(shí)屬于估值合理，當(dāng)超過(guò)200%時(shí)就屬于“玩火自焚”。如果我們用GDP代替GNP，美股早就進(jìn)入玩火自焚階段了。而且無(wú)論用哪種口徑的市值來(lái)計(jì)算，2023年美股巴菲特指標(biāo)的值，都要在200%以上。

雖然絕大部分券商研究員還是非?？春?024年的美股，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息加上大選，美股上漲是個(gè)大概率。這些都改變不了一個(gè)事實(shí)，那就是美股實(shí)際上已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入龐氏階段，隨時(shí)都有可能來(lái)一個(gè)50%幅度的大調(diào)整，將這個(gè)總市值與GDP的比值再次拉到100%左右。

03中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)太好，但比2023年好

如果我們相信經(jīng)濟(jì)周期存在的話，當(dāng)前有一個(gè)壞消息和一個(gè)好消息。

壞消息是無(wú)論是50-60年的康波周期還是18年的庫(kù)茲涅茨周期以及10年的朱格拉周期，底部的低點(diǎn)都指向2025年。也就是說(shuō)，泰山壓頂，不要做無(wú)所謂的抵抗，躺平接受就好了。

好消息是從2025年開(kāi)始，三大周期向上，尤其是康波周期，會(huì)帶來(lái)一波直到2055年的三十年大繁榮，而且這一波向上周期所能創(chuàng)造的財(cái)富，是過(guò)去五次康波周期的總和。

從最小的周期單位基欽周期來(lái)看，2024年的經(jīng)濟(jì)相對(duì)2023年有一個(gè)小幅的反彈，雖然不大，但確實(shí)會(huì)有所改善，只是預(yù)期不要太高就是了。

大家都關(guān)心的房地產(chǎn)，現(xiàn)在再多的政策也很難拉住向下的韁繩，但是2025年之后，市場(chǎng)自己就會(huì)起來(lái)的，這就是經(jīng)濟(jì)周期。

04產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)高歌猛進(jìn)，金融資本休養(yǎng)生息

最近特別流行一句話，“2019年是過(guò)去十年最差的一年，也是未來(lái)十年最好的一年”，的確說(shuō)出了很多人的心聲。

情緒歸情緒，問(wèn)題還是得面對(duì)。有句話說(shuō)的好，人生在世，本就是各自下雪，各有各的隱晦和皎潔。

一代版本一代神，代代都有大紅神。承認(rèn)屬于自己的時(shí)代過(guò)去了，是解決問(wèn)題的開(kāi)始。

資本也分成兩大分類，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本。過(guò)去的四十年，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本攜手前行，大家都有美好的未來(lái)。但當(dāng)所有低洼都被填平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始進(jìn)入攻堅(jiān)階段之后，首先甩下來(lái)的就是金融資本。早在2018年6月份的陸家嘴論壇上，有位領(lǐng)導(dǎo)公開(kāi)表示，“收益率超過(guò)6%就要打問(wèn)號(hào)，超過(guò)8%就很危險(xiǎn)。10%以上就要準(zhǔn)備損失全部本金。”

我們從信托產(chǎn)品的預(yù)期收益率看，從2008年一直到2020年，產(chǎn)品收益率超過(guò)8%是一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象。這兩年各種P2P、信托公司爆雷，跟高收益率帶來(lái)的龐氏脫不了關(guān)系?；蛘哒f(shuō)，產(chǎn)業(yè)資本撐不住這么高的資金成本，只能金融資本關(guān)起門來(lái)自己跟自己玩，對(duì)，龐氏也是這么定義的。

早在公元前81年的鹽鐵辯論上，中國(guó)古代封建社會(huì)就奠定了“重農(nóng)抑商”的基本國(guó)策，這個(gè)政策的遺存就是，直到今天我們還經(jīng)常聽(tīng)到所謂戲子是下九流的說(shuō)法。

很多朋友會(huì)摸不著頭腦，唱戲的先不論，下九流里面還有理發(fā)的、走街串巷賣些針頭線腦的，他們又招誰(shuí)惹誰(shuí)了？

這其實(shí)是生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系的一種體現(xiàn)。古代社會(huì)的生產(chǎn)力水平，決定了全脫產(chǎn)從事服務(wù)業(yè)的人不能太多，這個(gè)寶貴的名額要導(dǎo)在最有用的方向上。由于消費(fèi)者剩余很少，在供給軍隊(duì)和政府官員這些關(guān)鍵機(jī)構(gòu)之后，已經(jīng)所剩無(wú)幾，勢(shì)必要壓縮三產(chǎn)也就是服務(wù)人員的規(guī)模。這就是士農(nóng)工商的排序，還有下九流都是底層服務(wù)人員的由來(lái)。

現(xiàn)代社會(huì)生產(chǎn)力相對(duì)古代社會(huì)自然是有了質(zhì)的飛躍，這是我們今天服務(wù)業(yè)繁榮的根本，社會(huì)也不需要把服務(wù)業(yè)打入另冊(cè)。

現(xiàn)代社會(huì)的重農(nóng)抑商政策，就是鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本，適當(dāng)限制金融資本。所以我們看過(guò)去幾年跟金融資本相關(guān)的行業(yè)，都不是太好，比如房地產(chǎn)、比如互聯(lián)網(wǎng)，再比如教培。但另一方面，產(chǎn)業(yè)資本卻在高歌猛進(jìn)，受益于國(guó)產(chǎn)替代，半導(dǎo)體行業(yè)從2019年開(kāi)始那就是繁花似錦，2020年開(kāi)始新能源汽車、光伏、鋰電、風(fēng)電這些新能源品類原地起飛。

中國(guó)制造業(yè)更是在2023年邁上了一個(gè)新臺(tái)階，汽車出口量超過(guò)日本成為世界第一大出口國(guó)。而且，這其中新能源的出口量還不到四分之一，真正的卷王比亞迪還沒(méi)開(kāi)始發(fā)力。

2024年，真正有全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)資本還在不斷擴(kuò)大自己的邊界，尤其是半導(dǎo)體和新能源。金融資本需要做的，只能是等待，只有產(chǎn)業(yè)資本把蛋糕做大，金融資本才有縱橫捭闔的基礎(chǔ)。

跟產(chǎn)業(yè)資本的強(qiáng)勢(shì)相對(duì)應(yīng)的，是熱度居高不下的胖東來(lái)現(xiàn)象。本質(zhì)上這不涉及老板個(gè)人的道德觀評(píng)判，他實(shí)際上代表了產(chǎn)業(yè)資本的要求，那就是一個(gè)工業(yè)化社會(huì)，人與人之間的收入不可能差別太大。當(dāng)年的日本，曾經(jīng)有過(guò)共同富裕50年，一億總中流的時(shí)代，美國(guó)1950-1970年之間，也出現(xiàn)過(guò)工人的黃金時(shí)代，本質(zhì)上都是社會(huì)基礎(chǔ)是以制造業(yè)為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)資本經(jīng)濟(jì)的體現(xiàn)。

05內(nèi)循環(huán)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)，對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)從投資型社會(huì)向消費(fèi)型社會(huì)轉(zhuǎn)型

經(jīng)濟(jì)學(xué)科班出身的朋友在國(guó)際貿(mào)易課程上都會(huì)學(xué)到一個(gè)模型，那就是貿(mào)易品-非貿(mào)易品模型。這個(gè)模型告訴我們這么一個(gè)現(xiàn)象，一個(gè)國(guó)家可以分成貿(mào)易品和非貿(mào)易品兩個(gè)部門，貿(mào)易品就是那些可以全球貿(mào)易的產(chǎn)品，比如大宗商品，工業(yè)制成品等，遵循一價(jià)定律，全球競(jìng)爭(zhēng)。

非貿(mào)易品是那些無(wú)法全球交易的產(chǎn)品，主要是服務(wù)，比如餐飲旅游演出等社會(huì)服務(wù)業(yè)。由于貿(mào)易品部門的生產(chǎn)效率是全球化的，所以要天然高于非貿(mào)易部門，但是由于勞動(dòng)力是自由流動(dòng)的，所以工資反而是均等的。

這個(gè)模型可以很好的說(shuō)明外循環(huán)的結(jié)果。

外循環(huán)經(jīng)濟(jì)最利好的是東南沿海，這是地理?xiàng)l件造成的。外循環(huán)經(jīng)濟(jì)，兩頭在外，投資就成了增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)。因?yàn)槿蛐枨髱?lái)的高效率，出口企業(yè)收入增長(zhǎng)很快，相關(guān)的服務(wù)業(yè)收入也跟著水漲船高。同時(shí)兩頭在外的格局，決定了外循環(huán)特別容易受到輸入型通脹的影響，當(dāng)美元供給的增幅超過(guò)全世界的承受能力時(shí)，相關(guān)地區(qū)很容易跟著一同走進(jìn)滯漲的狀態(tài)。

與之相對(duì)的是內(nèi)循環(huán)。內(nèi)循環(huán)走的是自產(chǎn)自銷的路子，消費(fèi)目標(biāo)群體是當(dāng)?shù)厝耍瑵摿τ邢?，天生沒(méi)有投資的動(dòng)力。內(nèi)循環(huán)利好的是包括東北在內(nèi)的北方復(fù)興。

2023年有一個(gè)非常奇怪的現(xiàn)象，就是沒(méi)有人再提“投資不過(guò)山海關(guān)”了。為什么呢？因?yàn)閱?wèn)題大家都有，以前是外循環(huán)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)，問(wèn)題被發(fā)展掩蓋了。當(dāng)外循環(huán)的大浪過(guò)去，早早準(zhǔn)備好褲衩的東北突然就顯得那么的眉清目秀起來(lái)。

2023年火的淄博和哈爾濱兩個(gè)地區(qū)，是內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根本體現(xiàn)。

2024年外循環(huán)即使有起色，大概率也是個(gè)回光返照。窮則關(guān)稅壁壘，達(dá)則自由貿(mào)易。中國(guó)制造業(yè)皇冠上的明珠，都快被薅禿了。美國(guó)已經(jīng)明擺著封閉了汽車和通訊市場(chǎng)，下一個(gè)估計(jì)就輪到歐洲了。

外循環(huán)的未來(lái)是一帶一路，但這是一個(gè)慢變量。

2024年我們還將見(jiàn)證更多的網(wǎng)紅旅游地的出現(xiàn)，就看誰(shuí)能接得住這潑天的富貴了。

跟很多人理解的不太一樣，這并不是經(jīng)濟(jì)下行消費(fèi)降級(jí)，而是性價(jià)比的勝利，是消費(fèi)升級(jí)。畢竟哈爾濱玩5天，來(lái)回機(jī)票加上吃住，只需要3000。這個(gè)錢你去三亞，連住宿都不夠。

06中國(guó)股市底部抬升，空翻多

2024年已經(jīng)過(guò)去兩周了，這市場(chǎng)，一聲嘆息。

這個(gè)時(shí)候又有人討論起國(guó)運(yùn)線來(lái)了。上證指數(shù)的20年線，被稱為國(guó)運(yùn)線。

上一個(gè)跌破國(guó)運(yùn)線的例子是1997年的日本，日經(jīng)指數(shù)在1997年跌破20年線，1999年大漲37%又站上20年線，可短暫的繁榮之后就是長(zhǎng)期的沉淪，下一次站上20年線要到2013年了。

從日本的案例看，跌破國(guó)運(yùn)線之后，恢復(fù)需要的時(shí)間很長(zhǎng)。

這正是市場(chǎng)擔(dān)心的地方。

先不管國(guó)運(yùn)線這東西是不是玄學(xué)，我們就問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在的中國(guó)跟90年代末的日本，有可比性么？

中國(guó)古代宮廷建筑，遵從“左祖右社”，其內(nèi)在的含義是，國(guó)之大事，在祀與戎。這兩樣?xùn)|西，二戰(zhàn)后的日本有么？

遍地南方小土豆的哈爾濱，最近參觀的一個(gè)熱點(diǎn)是731部隊(duì)遺址展覽館。

上面這張圖是展覽館的出口，走的時(shí)候講解員會(huì)說(shuō)：別回頭，向前走，出口有光，有人間煙火，有國(guó)泰民安。別忘記，來(lái)時(shí)路，有民族苦難，有國(guó)仇家恨。

這是一個(gè)國(guó)運(yùn)向下的民族干出來(lái)的事么？

最近大家還發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的事，就是那個(gè)流浪16年的留美物理博士成為了熱點(diǎn)。這顯然跟我們以前感受的氣氛完全格格不入，不是應(yīng)潤(rùn)盡潤(rùn)么？實(shí)際上，這是一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，代表著反向潤(rùn)回的開(kāi)始。

上證指數(shù)20年線，對(duì)應(yīng)著大概2900點(diǎn)左右。

不用擔(dān)心，現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位就是底了。

07新能源汽車會(huì)有超額收益

在房地產(chǎn)之后，誰(shuí)能扛起拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)引擎的大旗呢？

有且只有新能源汽車，傳統(tǒng)的油車也不行。

很多人瞧不上搞基建這種簡(jiǎn)單粗暴的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式，殊不知，這是營(yíng)養(yǎng)過(guò)剩的煩惱。我們都知道美國(guó)基建差，但是為什么他們不搞基建呢？不是不想，是不能，因?yàn)樗麄兊幕芰](méi)有了，強(qiáng)上要么是通脹，要么就是帶動(dòng)中國(guó)的出口。

中國(guó)刺激消費(fèi)，也不能選油車，因?yàn)楹诵漠a(chǎn)業(yè)鏈不在本土企業(yè)手里。燃油車的繁榮，利好歐洲和日本經(jīng)濟(jì)，老大難的上游基礎(chǔ)制造能力，典型的如機(jī)床和機(jī)器人，就永遠(yuǎn)起不來(lái)，因?yàn)橄掠螞](méi)有市場(chǎng)。

要說(shuō)房地產(chǎn)也是地地道道的內(nèi)循環(huán)，當(dāng)然地產(chǎn)時(shí)代過(guò)去了。

新能源汽車時(shí)代，中國(guó)有全產(chǎn)業(yè)鏈，可以從頭吃到腳，并且提供眾多的高薪崗位。

以日本為例，根據(jù)日本汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2020年日本共有汽車從業(yè)人員552萬(wàn)人，占全國(guó)就業(yè)人口的8.3%。這其中大部分都是年薪30萬(wàn)人民幣以上的高薪人士。目前日本本土汽車產(chǎn)能大概800萬(wàn)輛，海外汽車產(chǎn)能1700萬(wàn)輛，基本相當(dāng)于當(dāng)下中國(guó)汽車行業(yè)的年銷量。

這幾年進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)的畢業(yè)生就感受的非常明顯，比亞迪2022年招聘1.5萬(wàn)應(yīng)屆生，2023年3.18萬(wàn)人，很多專業(yè)點(diǎn)擊就送，為原本高度內(nèi)卷的就業(yè)市場(chǎng)增添了一抹久違的溫暖。

2023年的新能源汽車上市公司，公募重點(diǎn)持倉(cāng)的表現(xiàn)都不太好。

2023年我們發(fā)過(guò)一篇文章《3.5萬(wàn)億的特斯拉VS7000億的比亞迪》，結(jié)果現(xiàn)在比亞迪現(xiàn)在連6000億都不到了。

我們的觀點(diǎn)不變，比亞迪是極少數(shù)市值可以超過(guò)貴州茅臺(tái)的標(biāo)的，市值是可以看到3萬(wàn)億的。

原因就是比亞迪是目前中國(guó)極少數(shù)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，估值至少應(yīng)該對(duì)標(biāo)的是特斯拉，雖然23年4季度特斯拉純電銷量被比亞迪反超之后，馬斯克開(kāi)始強(qiáng)調(diào)特斯拉是一個(gè)AI和機(jī)器人公司，而不是一家汽車制造廠。

這個(gè)邏輯理解起來(lái)不復(fù)雜。假如你是一個(gè)全球性的資本，要做全球資本配置。從安全的角度，你肯定首先要做的跟指數(shù)，配龍頭。現(xiàn)在讓你全世界挑，你能選哪個(gè)？

全球資產(chǎn)配置，國(guó)際龍頭的需求方是全球資本，考驗(yàn)公司的只有自己身上國(guó)際龍頭的名頭是不是實(shí)至名歸。

08食品飲料和醫(yī)藥還是難有行情

有句話是這么評(píng)價(jià)公募基金持倉(cāng)的，大消費(fèi)的高地上白酒和醫(yī)藥屹立不倒，可成長(zhǎng)的陣地上一直是人來(lái)人往。

為什么說(shuō)難有行情呢，因?yàn)檫@倆行業(yè)作為公募的重點(diǎn)持倉(cāng)，占比基本上沒(méi)有大幅提升的可能了。根據(jù)公募的公開(kāi)數(shù)據(jù)，2023年3季度，食品飲料的占比大約為13.8%，醫(yī)藥為12.7%，按照歷史規(guī)律，公募持倉(cāng)中一個(gè)行業(yè)的占比的高限大約在16%左右，而且，一般超過(guò)10%之后，行業(yè)就很難有α行情，也就是只能跟著大盤漲跌了。

我們看好2024年的大盤，但是對(duì)這兩個(gè)行業(yè)，我們覺(jué)得意義不大。上方套牢盤太重，關(guān)鍵除了防守之外，也講不出新的故事。

我們還可以想象這么一個(gè)問(wèn)題，假如，我是說(shuō)假如，未來(lái)2-3年有一波牛市，龍頭會(huì)是白酒和醫(yī)藥這兩個(gè)大消費(fèi)么，想想都不可能啊。大消費(fèi)天生就沒(méi)有講故事的能力。

09鋰電和光伏筑底，氫能可能有機(jī)會(huì)

同樣是公募重倉(cāng)，電力設(shè)備行業(yè)值得大家去重點(diǎn)挖掘。

因?yàn)殡娏υO(shè)備行業(yè)屬于成長(zhǎng)型周期，總體走勢(shì)是向上的。

從鋰電的角度看，下游新能源汽車雖然從0到1的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了，但行業(yè)增速猶在。按照財(cái)通證券電新行業(yè)組的數(shù)據(jù)，2023年前11個(gè)月世界主要的鋰電池供應(yīng)商的同比增速都是正的，上榜品牌最低的增速也超過(guò)10%，龍頭寧德時(shí)代裝機(jī)容量增速高達(dá)48.3%。

鋰電池當(dāng)前的問(wèn)題主要在于股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)的跑到了基本面前面，曾經(jīng)有券商給出了寧德時(shí)代到2040年的盈利預(yù)測(cè)，并不是因?yàn)槿檀?，而是券商嘗試用搞笑的方式提醒投資者，這公司股價(jià)高了。

鋰電池細(xì)分行業(yè)中，下游是消費(fèi)電子的公司可能會(huì)先見(jiàn)底，畢竟這些公司當(dāng)年股價(jià)飛的并不高，比如蔚藍(lán)鋰芯，還有北交所的長(zhǎng)虹能源。下游是汽車的動(dòng)力鋰電池行業(yè)，尋底過(guò)程可能要長(zhǎng)一些，畢竟行業(yè)增速還在下行中，而且過(guò)去幾年過(guò)得不錯(cuò)，缺乏內(nèi)卷的動(dòng)力，新概念半固態(tài)和固態(tài)電池更是遙遙無(wú)期。

光伏的問(wèn)題更大。

2020年這一波光伏大行情來(lái)自于實(shí)現(xiàn)了平價(jià)上網(wǎng)的實(shí)現(xiàn)。按照能源局的數(shù)據(jù)，2018年的時(shí)候，全國(guó)光伏上網(wǎng)電價(jià)為0.86元每度，煤電平均上網(wǎng)電價(jià)0.37元每度，到了2020年，自然條件最好的Ⅰ類地區(qū)，光伏上網(wǎng)電價(jià)已經(jīng)降到了0.35元每度，光伏實(shí)現(xiàn)了煤光平價(jià)，這是一個(gè)歷史性的突破，值得一波大漲。

但下一個(gè)門檻目前看來(lái)是非常渺茫。行業(yè)需要在2020年實(shí)現(xiàn)與煤電平價(jià)之后，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)光伏+儲(chǔ)能的成本與煤電平價(jià)，徹底擺脫并網(wǎng)約束，這一條路帶來(lái)的結(jié)果就是電價(jià)越來(lái)越低，打開(kāi)發(fā)電量需求的增速天花板。

如果這條路打不通，那光伏未來(lái)的結(jié)果就只有一個(gè)，新增裝機(jī)容量的增速與發(fā)電量需求增速持平，也就是5%的年增速，成為完完全全的公用事業(yè)，2020年之前的電力設(shè)備研究員對(duì)此那是相當(dāng)有體會(huì)。

氫能倒是可能有機(jī)會(huì)。

因?yàn)楦鶕?jù)國(guó)家氫能發(fā)展規(guī)劃，到2025年實(shí)現(xiàn)燃料電池汽車5萬(wàn)輛，截至2023年底，中國(guó)燃料電池汽車保有量還不到1.7萬(wàn)輛，假設(shè)未來(lái)兩年翻倍增長(zhǎng)，大約分別是1.2、2.4萬(wàn)輛，累計(jì)保有量才達(dá)到5.4萬(wàn)輛，剛剛完成保有量規(guī)劃。

最新的催化劑是中央補(bǔ)貼的下發(fā)，氫能補(bǔ)貼由中央獎(jiǎng)勵(lì)和地方補(bǔ)貼構(gòu)成，進(jìn)入2024年之后，各地中央獎(jiǎng)勵(lì)陸續(xù)下發(fā)，會(huì)帶動(dòng)各地配套資金的加速落實(shí)。

10高股息策略失效、小市值和北交所主題繼續(xù)有效

截至2024年前兩周，市場(chǎng)表現(xiàn)最好的還是高股息策略，連小盤股都熄火了。

高股息策略總體上是一個(gè)大金融和傳統(tǒng)能源為主的防守策略。

我們用單純的高股息策略做了一次回測(cè)，起點(diǎn)選在2019年，從過(guò)去4年的數(shù)據(jù)看，高股息策略是跑贏滬深300的。但這個(gè)結(jié)果具有很大的迷惑性，我們從陰影部分所代表的超額收益就可以看到。從2019年開(kāi)始，一直到2023年4月份，高股息策略才跑贏了滬深300。2021年2月份，高股息策略跑輸指數(shù)60個(gè)百分點(diǎn)。要是基金經(jīng)理這么配，早就下崗了。

高股息策略收益率的來(lái)源還是行業(yè)分布。高股息策略的基礎(chǔ)是大金融和能源，也就是傳統(tǒng)的銀行和煤炭。從月度數(shù)據(jù)看，高股息策略在4月份和11月份表現(xiàn)比較好，明顯跑贏的時(shí)間就出現(xiàn)在這兩個(gè)月份。

高股息策略本質(zhì)上跟國(guó)運(yùn)線是對(duì)沖的，如果上證指數(shù)空翻多，那漲得最多的一定不是高股息策略。

相反，小市值和北交所在2024年還會(huì)繼續(xù)有效。

在A股，小市值策略長(zhǎng)期看是有效的。假如起點(diǎn)定在了2016年，到今天年化收益率在10%左右。

歷史上，小市值策略在2017年之前非常有效，可以說(shuō)，小市值策略的絕大部分收益，都是在2017年之前取得的。如果不考慮2017、2018兩年的回撤，小市值策略在2019年之后也表現(xiàn)的可圈可點(diǎn)。

A股市場(chǎng)小市值策略的收益率來(lái)源一直都是個(gè)謎。美股市場(chǎng)這個(gè)策略長(zhǎng)期也是有效的，美國(guó)的教科書給的解釋是小市值公司風(fēng)險(xiǎn)高，需要高的收益率做補(bǔ)償。

實(shí)際根據(jù)我們這么多年的觀察，小盤股賺的是技術(shù)分析的錢。歷史數(shù)據(jù)證明，A股里面最無(wú)效的，就是純看線的技術(shù)分析。技術(shù)分析虧的錢，就是小市值策略的收益來(lái)源。怎么理解呢？小市值這個(gè)池子，就像一個(gè)裝滿螃蟹的桶，總有幾只爬在上面看上去要逃走了，但最后還是要被其他螃蟹拽回來(lái)。小市值策略就是每次都選最底部的螃蟹，把爬到上面的螃蟹踢掉。結(jié)果就是，雖然桶里的螃蟹數(shù)量不變，但小市值策略都能有螃蟹爬出來(lái)，這些爬出來(lái)的螃蟹就是收益率的來(lái)源。

2019年以來(lái)的小市值策略，也證明了這一點(diǎn)。理論上，小市值策略長(zhǎng)期有效之后，必然帶來(lái)小市值公司市值和估值的提升，但實(shí)際并沒(méi)有，原因就是最低的這10%市值的公司，有多少漲出去，就有多少跌回來(lái)，像一個(gè)空間固定的黑洞。

小市值策略有效的期間，反轉(zhuǎn)因子也同樣有效。相反的，當(dāng)大市值策略有效的時(shí)期，動(dòng)量因子也往往有效。也就是說(shuō)，小市值策略靠的是騙線，而大市值策略靠的是看線，絕大部分散戶都搞反了。

2016年之前，小市值策略收益率驚人，原因是除了技術(shù)分析的錢，還有上市公司的殼價(jià)值。2017年開(kāi)始，注冊(cè)制上強(qiáng)度，當(dāng)年IPO數(shù)量437家，而過(guò)去正常年份只有100-200家左右，首先打崩了殼價(jià)值，再加上漂亮50行情啟動(dòng)，增量資金去了大盤股，造成了2017、2018兩年每年超過(guò)20%的回撤。2019年開(kāi)始至今的小市值行情，就是我們現(xiàn)在看到的，賺的正常的技術(shù)分析的錢，年化大約在16%左右。

2024年大概率上，IPO會(huì)收緊，滬深兩市動(dòng)態(tài)平衡，出多少進(jìn)多少，小市值策略除了基本的技術(shù)分析的錢之外，還能賺到殼價(jià)值提升的收益。至于北交所，新的IPO大部分會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行，上市公司質(zhì)量提升，市值和估值會(huì)對(duì)標(biāo)主板，還有很大的空間，同時(shí)新場(chǎng)子沒(méi)有什么套牢盤，沒(méi)有老場(chǎng)子的各種老問(wèn)題，雖然年初以來(lái)北證50的跌幅最大，但機(jī)會(huì)顯然也更大。