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作者 | 若楠 永陽
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
重組膠原蛋白能否成為下一個“玻尿酸”？
A股“醫(yī)美三劍客”華熙生物(688363.SH）、愛美客(300896.SZ)、昊海生科(688366.SH)三家醫(yī)美產(chǎn)品的企業(yè)在近日均公布了2023年年報，其業(yè)績有所分化。
「不二研究」據(jù)其年報發(fā)現(xiàn)：2023年，昊海生科、愛美客營收凈利均實現(xiàn)同比增長；而華熙生物營收凈利雙降。在「不二研究」看來，華熙生物的凈利潤出現(xiàn)下滑主要是由于其功能性護膚品營收的減少以及毛利率的下降所導(dǎo)致的；與此同時，隨著玻尿酸市場的競爭愈發(fā)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化問題加劇以及價格戰(zhàn)的持續(xù)，為其帶來了更多的不確定性。
華熙生物是一家透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品和功能性食品；昊海生科是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)及銷售醫(yī)用生物材料的高科技生物醫(yī)藥企業(yè)；而愛美客則專注于生物可降解材料及醫(yī)用生物材料的研發(fā)與生產(chǎn)。
截至3月28日收盤，華熙生物報收56.14元/股，對應(yīng)市值270.4億元；愛美客報收338.40元/股，對應(yīng)市值732.2億元；昊海生科報收101.05元/股，對應(yīng)市值170.5億元。
「不二研究」據(jù)醫(yī)美三劍客的最新年報發(fā)現(xiàn)：2023年，華熙生物、愛美客、昊海生科的營收分別為60.81億元、28.69億元、26.54億元；營收增長率分別為-4.37%、47.99%、24.59%。
同期，華熙生物、愛美客、昊海生科的凈利分別為5.87億元、18.58億元、4.16億元；凈利潤增長率分別為-39.50%、46.33%、130.58%。
2023年11月的一篇舊文中（《醫(yī)美三季報內(nèi)卷，華熙生物、愛美客、昊海生科混戰(zhàn)雙11》），我們聚焦于“醫(yī)美三劍客”盡管玻尿酸紅利逐漸消失，但其收入結(jié)構(gòu)單一，仍高度依賴玻尿酸產(chǎn)品線。
時至今日，醫(yī)美三劍客不僅面臨業(yè)績分化等問題，還要直面玻尿酸紅利消失的挑戰(zhàn)。
隨著玻尿酸賽道競爭進入白熱化階段，重組膠原蛋白能否成為新風口？由此，「不二研究」更新了11月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
2023年雙十一落幕，據(jù)天貓大美妝數(shù)據(jù)統(tǒng)計，被稱為“醫(yī)美三劍客”的華熙生物(688363.SH）、愛美客(300896.SZ)、昊海生科(688366.SH)的醫(yī)美產(chǎn)品均未進入天貓雙11美容護膚類目TOP10榜單。
與此同時，其業(yè)績承壓困局也寫在2023年報里。
「不二研究」據(jù)其年報發(fā)現(xiàn)：2023年，“醫(yī)美三劍客”業(yè)績出現(xiàn)分化：昊海生科營收凈利表現(xiàn)穩(wěn)定；愛美客營利增速略遜一籌；而華熙生物營收凈利雙降。
隨著醫(yī)美市場競爭加劇，醫(yī)美三劍客誰能走得更遠？
2023年，“醫(yī)美三劍客”的業(yè)績表現(xiàn)不一。
具體來看，2023年華熙生物實現(xiàn)營收60.81億元，同比下降4.37%；昊海生科實現(xiàn)營收26.54億元，同比增長24.59%；愛美客實現(xiàn)營收28.69億元，同比增長47.99%，三家中營收增速最快。
從凈利潤看，年報數(shù)據(jù)顯示：華熙生物凈利潤5.87億元，同比下降39.5%，昊海生科凈利潤4.16億元，同比增長130.58%，愛美客凈利潤18.58億元，同比增長46.33%。
結(jié)合凈利潤增速看，昊海生科凈利潤水平最高，愛美客增幅略遜一籌，華熙生物直接掉隊。
愛美客的營收與凈利潤實現(xiàn)了大幅增長，這主要得益于其以“嗨體”為核心的溶液類注射產(chǎn)品以及“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”（濡白天使）的穩(wěn)步增長。
昊海生科同樣實現(xiàn)了營收與凈利潤的大幅增長，主要歸功于2023年醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品中玻尿酸產(chǎn)品收入的高速增長，從而帶動整體營收的顯著提升。
據(jù)昊海生科2023年報顯示，2023年，其玻尿酸項目占醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品營收為6.02億元，同比增長95.54%，占總營收的56.94%；其中，“海魅”玻尿酸產(chǎn)品銷售收入增幅達129.32%，“海薇”、“姣蘭”玻尿酸產(chǎn)品收入分別增長94.14%和57.70%。
華熙生物營收和凈利潤大幅下滑，主要是由于功能性護膚品業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性下滑，而功能性護膚品業(yè)務(wù)占總營收比重最大，這導(dǎo)致整體營收較上年同期略有下滑；與此同時，其近兩年不斷擴充護膚品C端市場，銷售費用大幅提高也是導(dǎo)致其業(yè)績下滑的原因之一。
據(jù)華熙生物財報顯示，其2020-2023年前三季度銷售費用分別為10.99億元、24.36億元、30.49億元、19.43億元；分別同比增長110.84%、121.66%、25.16%、-36.27%；營收占比分別為41.75%、57.96%、49.23%、47.95%。
在「不二研究」看來，近年來，隨著各類新成分的層出不窮，玻尿酸的生存空間逐漸受到擠壓；昔日的“醫(yī)美三劍客”能否繼續(xù)搭乘“顏值經(jīng)濟”快車高速前進，將取決于其具體的產(chǎn)品布局及對未來格局的把控能力。
盡管華熙生物、昊海生科以及愛美客共同被譽為玻尿酸A股三巨頭，但其在玻尿酸領(lǐng)域的發(fā)展和布局卻差異巨大。
在玻尿酸原料生產(chǎn)上，華熙生物的市場份額曾“一枝獨秀”，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報告顯示，2021年中國玻尿酸原料總銷量占全球銷量82.00%，華熙生物玻尿酸原料銷量則占全球44.00%。
這得益于其在技術(shù)上的優(yōu)勢，如微生物發(fā)酵技術(shù)、酶切和分子量精準控制技術(shù)、透明質(zhì)酸“梯度3D交聯(lián)”技術(shù)以及終端濕熱滅菌技術(shù)，使其在成本和產(chǎn)效方面具有顯著優(yōu)勢。
愛美客則是在終端醫(yī)美產(chǎn)品上異軍突起。根據(jù)愛美客2023年報，其援引弗若斯特沙利文研究報告統(tǒng)計稱，按2021年銷售額計算，愛美客透明質(zhì)酸鈉的皮膚填充劑在國產(chǎn)制造商中排名第一，國內(nèi)市場份額為21.3%。
昊海生科在玻尿酸原料生產(chǎn)、終端醫(yī)美產(chǎn)品都有涉及，但在兩個領(lǐng)域都沒有絕對優(yōu)勢。
此外，據(jù)醫(yī)美三劍客財報顯示，三大廠商的毛利率水平相差較大。2020-2023年昊海生科的毛利率為74.93%、72.10%、68.98%、70.46%；同期，愛美客的毛利率為91.81%、93.70%、94.85%、95.17%。
而2020-2023年前三季度華熙生物毛利率分別為81.41%、78.07%、76.99%、73.07%。
在「不二研究」看來，醫(yī)美三劍客毛利率差異的原因，主要由于其產(chǎn)業(yè)布局的不同方向。
華熙生物在擁有玻尿酸原料生產(chǎn)絕對優(yōu)勢的情況下，早已不再滿足于B端市場。近年來，其不斷發(fā)力C端市場，注重全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。華熙生物拓展了醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品、功能性食品等多線業(yè)務(wù)。
此外，華熙生物還將產(chǎn)品線延伸至食品行業(yè)。自2021年開始，華熙生物推出食品品牌“黑零”，主打含有玻尿酸的礦泉水和飲料，“吃出水光肌”成為玻尿酸食品的賣點。
目前，功能性護膚品已成為其主要收入來源。據(jù)華熙生物2023年半年報顯示，功能性護膚品實現(xiàn)收入19.66億元，同比減少7.56%，占營收比例為63.92%。四大品牌中，潤百顏、夸迪、米蓓爾、肌活的營收分別為6.32億元、5.43億元、2.17億元、3.41億元。
昊海生科則另辟蹊徑，利用其玻尿酸原材料的優(yōu)勢，借助資產(chǎn)并購，將業(yè)務(wù)重點拓展至眼科。
2015-2017年，昊海生科先后收購河南宇宙、深圳新產(chǎn)業(yè)、珠海艾格等企業(yè)股份，取得眼科人工晶體業(yè)務(wù)。目前，形成覆蓋眼科、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理、骨關(guān)節(jié)腔粘彈補充劑、手術(shù)防粘連與止血四大細分行業(yè)領(lǐng)域。
據(jù)昊海生科2023年報顯示，眼科和醫(yī)美創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)是公司最大業(yè)務(wù)，2023年其眼科產(chǎn)品和醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入10.57億元、9.28億元，分別同比增長41.27%、20.57%，占營收比例分別為39.82%、34.97%。
不同于前兩者，愛美客專注于醫(yī)美終端產(chǎn)品的發(fā)展，這也是其毛利率居于三者首位的原因。
愛美客在玻尿酸醫(yī)美終端產(chǎn)品不斷發(fā)力，差異化滿足細分需求，在研產(chǎn)品涵蓋溶液類注射、凝膠類注射、面部埋填線和化妝品及其他等多款產(chǎn)品，推出嗨體、愛芙萊、寶尼達、逸美一加一、緊戀等多個產(chǎn)品，在細分賽道攻城略地。
「不二研究」認為，在產(chǎn)業(yè)布局上，依托玻尿酸的前期優(yōu)勢，醫(yī)美三劍客已經(jīng)走上不同道路：華熙生物布局醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品、功能性食品等多線業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，昊海生科拓展眼科和醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品，愛美客專注垂直細分賽道。
隨著玻尿酸賽道競爭的逐漸加劇，“醫(yī)美三劍客”正在積極尋求新的增長點。作為醫(yī)美行業(yè)的新興熱點，膠原蛋白領(lǐng)域正吸引著“醫(yī)美三劍客”加大布局力度。
在當前復(fù)雜多變的市場格局和用戶需求下，微博的內(nèi)容生態(tài)已逐漸失去昔日對廣告主的吸引力；面對廣告營銷收入的下滑趨勢，微博開始將焦點轉(zhuǎn)向內(nèi)部，深入挖掘現(xiàn)有平臺定位的潛力，以此找到破局之道。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報告預(yù)測，中國玻尿酸市場規(guī)模2026年將達到127億元，年復(fù)合增長率約14.18%。
然而，隨著玻尿酸賽道競爭者增多，玻尿酸原料、終端產(chǎn)品的價格逐年下降。根據(jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的《2021全球及中國透明質(zhì)酸（HA）行業(yè)市場研究報告》顯示，玻尿酸原材料的平均價格已由2017年的210元/克，下降至2021年的124元/克，降幅超過四成。
在玻尿酸賽道日漸擁擠，競爭日漸激烈的情況下；若要破局，布局新品類勢在必行。醫(yī)美三劍客不約而同地選擇了非手術(shù)類醫(yī)美的第二大細分品類——肉毒素。
此前，華熙生物曾與韓國美得妥合資成立公司，擬拓展肉毒素相關(guān)產(chǎn)品。2020年1月，據(jù)央視財經(jīng)報道，因偽造實驗材料，韓國吊銷美得妥公司A型肉毒毒素Innotox的許可。
2020年6月，韓國食品藥品安全處認定，美得妥的肉毒素產(chǎn)品Meditoxin在生產(chǎn)過程中使用未經(jīng)批準的原液，最終，華熙生物在2023年9月與美得妥分道揚鑣，而后把目光轉(zhuǎn)向重組膠原蛋白市場。
愛美客在2018年開始布局肉毒素市場，2021年收購韓國肉毒素品牌Hunons 25.42%股權(quán)。據(jù)愛美客在2023年3月28日的投資者調(diào)研紀要稱“其注射用A型肉毒毒素已經(jīng)完成III期臨床試驗，目前正在整理注冊申報階段”。
與此同時，昊海生科通過股權(quán)投資進入肉毒素和小分子藥物領(lǐng)域，目前在醫(yī)美領(lǐng)域形成“玻尿酸+肉毒素+光電設(shè)備”的產(chǎn)品組合布局。
「不二研究」認為，除了布局肉毒素外，醫(yī)美三劍客加碼重組膠原蛋白亦是引領(lǐng)未來的重要因素。只有不斷創(chuàng)新和推出新的產(chǎn)品線，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。
據(jù)醫(yī)美三劍客財報顯示，華熙生物2020-2023年前三季度研發(fā)費用率分別為5.36%、5.75%、6.10%、6.56%；同期，昊海生科的研發(fā)費用率為9.46%、9.51%、8.54%、7.80%；而愛美客同期研發(fā)費用率為8.74%、7.04%、8.92%、7.33%。
華熙生物研發(fā)費用率為醫(yī)美三劍客中最低，但這主要由于華熙生物營收體量大。從絕對數(shù)值看，華熙生物研發(fā)費用投入最大，2023年前三季度為3.88億元，同期昊海生科和愛美客分別為1.82億元和1.73億元。
據(jù)醫(yī)美三劍客2023年報顯示，華熙生物有7-8種在研膠原蛋白，已經(jīng)實現(xiàn)大分子的重組膠原蛋白制備，并于去年8月完成重組Ⅲ型人源膠原蛋白原料產(chǎn)品的上市；昊海生科的儲備包括智能交聯(lián)膠原蛋白填充劑等在內(nèi)的多個在研產(chǎn)品管線，相關(guān)研發(fā)進展有序推進；此外，截至目前，其收購的哈爾濱沛奇隆生物制藥有限公司，具有Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品，將探索膠原蛋白產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的更多市場機會。
在「不二研究」看來，醫(yī)美三劍客在玻尿酸領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，奠定其在醫(yī)美行業(yè)的地位；但醫(yī)美賽道競爭激烈，未來在肉毒素及重組膠原蛋白的布局，或?qū)⒊蔀樽罱K勝出的關(guān)鍵。
如同臉上注射的玻尿酸，總有失效時。
當玻尿酸紅利收窄，醫(yī)美三劍客走上不同道路：華熙生物借助原料優(yōu)勢發(fā)力功能性護膚品；昊海生科借助并購將重心轉(zhuǎn)移至眼科；愛美客專注差異化細分賽道，同時布局肉毒素。
2023年，醫(yī)美三劍客業(yè)績出現(xiàn)分化：昊海生科、愛美客營收凈利均實現(xiàn)同比增長；而華熙生物營收凈利雙降。在「不二研究」看來，華熙生物的凈利潤出現(xiàn)下滑主要是由于其功能性護膚品營收的減少以及毛利率的下降所導(dǎo)致的；與此同時，隨著玻尿酸市場的競爭愈發(fā)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化問題加劇以及價格戰(zhàn)的持續(xù)，為其帶來了更多的不確定性。
時至今日，醫(yī)美三劍客不僅面臨業(yè)績分化等問題，還要直面醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、創(chuàng)新力不足、缺少突破性技術(shù)的挑戰(zhàn)。
隨著玻尿酸賽道競爭進入白熱化階段，重組膠原蛋白能否成為新風口？
本文部分參考資料：
1. 《年凈利下滑近40%，華熙生物交出上市以來最差成績單》，藍鯨財經(jīng)
2.《“醫(yī)美三劍客”2023年共攬收116億元，立足玻尿酸再尋新增長點》，財經(jīng)網(wǎng)
3.《醫(yī)美占比第一，昊海生科去年營收近27億》，青眼
4.《醫(yī)美行業(yè)上市公司2023年報出爐 業(yè)內(nèi)分析稱——膠原蛋白或成玻尿酸之后新風口》，信息時報
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4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗的細節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
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4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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