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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
作者 | 若楠 永陽
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
被戲稱“月薪2萬”吃不起的百果園，在今年315塌房塌得很徹底。
作為國內(nèi)最大的水果零售商，“深圳百果園實業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“百果園”，02411.HK）近期公布了2023年報。
「不二研究」據(jù)百果園年報發(fā)現(xiàn)：2023年，百果園營收增速0.69%、凈利潤增速下滑至11.88%。目前，百果園主要面臨營收增長乏力、凈利潤增速下滑等問題。在「不二研究」看來，這主要是由于加盟門店數(shù)量占比過高，導(dǎo)致水果在售賣及運(yùn)輸過程中的損耗持續(xù)居高不下，進(jìn)而使得凈利潤增長緩慢；與此同時，隨著高端水果零售市場競爭的加劇，百果園在資本驅(qū)動下的無序擴(kuò)張使加盟店隱憂頻現(xiàn)，其監(jiān)管難度加劇，成為不可避免的風(fēng)險。
百果園是一家中國水果零售經(jīng)銷商，主要銷售水果、果干、果汁等果制品以及銷售其他生鮮，旗下?lián)碛?ldquo;百果園”、“果多美”、“甜月亮”、“小鮮紫”等四個新產(chǎn)品品牌。
截止4月1日港股收盤，百果園報收3.15港元/股，對應(yīng)市值50.04億港元(約折合人民幣46.26億元)；對比今年1月市值高點93.72億港元，百果園的市值已經(jīng)跌去近5成。
「不二研究」據(jù)其年報發(fā)現(xiàn)：2023年，百果園的營收為113.92億元，同比增加0.69%；同期，歸母凈利潤3.62億元，同比增長11.88%。
據(jù)其財報顯示，截至2023年12月31日，百果園線下門店共有6093家，其中，加盟門店6081家，自營門店12家。
2024年1月的一篇舊文中(《百果園上市一年股價腰斬，千億營收“大餅”畫不動了？》)，我們聚焦于水果零售行業(yè)內(nèi)卷加劇，但水果質(zhì)量問題依然頻出。
時至今日，百果園不僅面臨營收增長乏力、凈利潤增速下滑等問題未解，且直面資金及加盟門店管理的挑戰(zhàn)。
隨著高端水果零售競爭加劇，僅依靠加盟店，百果園的萬店“大餅”畫不動了？由此，「不二研究」更新了1月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
315前夕，百果園被曝出門店存在使用腐爛水果制作高價果切、將隔夜水果存放冰箱后次日充當(dāng)鮮果售賣等問題，使百果園置于輿論的風(fēng)口浪尖。
此前，作為國內(nèi)最大的水果零售商，百果園在上市一周年遭遇股價暴跌。
1月16日，百果園開盤后股價大幅跳水，盤中一度跌超34%，最低觸及3.91港元/股。截至當(dāng)日（1月16日）收盤，百果園集團(tuán)股價為4.18港元/股，跌幅30.33%，市值僅有66億港元。
1月11日，百果園宣布授權(quán)回購股份。百果園公告稱計劃已不超過5.96港元/股的成本，斥資6.34億元實施回購計劃，回購股份不超過1.18億股，相當(dāng)于總股本的10%。
在「不二研究」看來，在資本化的無序擴(kuò)張之下，企業(yè)逐漸“失控”，隱憂頻現(xiàn)；同時，行業(yè)本身供應(yīng)鏈所存在的供應(yīng)高損耗，渠道分散的格局也困擾著水果市場的玩家們。
你永遠(yuǎn)不許需要懷疑資本的嗅覺。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國的水果銷售市場已由2016年的8273億元增至2023年的1.4萬億元，年復(fù)合增長率為8.06%，預(yù)計2026年按零售額計，水果市場的市場規(guī)模將達(dá)1.7萬億元，年復(fù)合增長率為7.6%。
萬億級別的賽道自然不會缺少資本的身影，國內(nèi)水果市場三大巨頭“南百果，北鮮豐，西洪九”都存在著資本的背景。
百果園是最早受到資本關(guān)注的水果銷售企業(yè)。2015年9月，百果園就獲得天圖資本、廣發(fā)信德、前?；ヅd合計4億元的A輪融資。隨后在同年12月，獲得前海母基金等A+輪融資。
2017年1月，獲得中金前海發(fā)展基金及招商資本的戰(zhàn)略融資，2018年1月，獲得深創(chuàng)投、越秀產(chǎn)業(yè)基金、中金公司等15億元的B輪融資，當(dāng)年度共完成融資4次。
百果園早在2020年6月就計劃在港交所上市，然而在5個月后放棄港股，轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場，卻再次折戟。
2022年5月，由于諸多食品安全問題，例如“變質(zhì)水果做成果切”，百果園再次推進(jìn)港股IPO的申請被擱置，狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”。多次嘗試IPO后，直到2023年1月16日，百果園正式在港交所上市。
據(jù)百果園財報顯示，2020-2023年，其收入分別為88.54億元、102.89億元、113.12億元、113.92億元。盡管2023年百果園的收入創(chuàng)下歷史新高，但相較2022年，其收入同比增長0.69%，遠(yuǎn)低于前兩年的16.21%和9.39%。
與此同時，百果園的凈利潤增速也出現(xiàn)停滯。據(jù)其財報顯示，2020-2023年，百果園凈利潤為0.49億元、2.30億元、3.23億元和2.51億元，對應(yīng)凈利率為0.50%、2.20%、2.70%和3.20%。
「不二研究」注意到，2021-2022年凈利潤同比增長369.49%、40.35%，但2023年下降到11.88%。
不僅如此，百果園自身的成本也居高不下。2020-2023年，百果園的銷售成本分別占總營收比重的90.9%、88.8%、88.4%、88.0%。
在資本的加持之下，鮮果銷售商們紛紛進(jìn)行無序擴(kuò)張，以搶占市場份額。然而，這種擴(kuò)張雖帶來營收增長，但也引發(fā)諸多風(fēng)險。特別是線下鮮果商，在二級市場投資者審視下，其高估值存疑。未來，如何在保持營收增長的同時解決成本控制和食品安全問題，將是其面臨的挑戰(zhàn)。
在資本的加持下，“南百果、北鮮豐、西洪九”均加速他們的擴(kuò)張之路。
盡管7.6%的年復(fù)合增長率對于資本而言并沒有太大的想象力。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年水果銷售行業(yè)CR5僅3.6%，其中百果園占1%；據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，中國水果零售市場的規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，從2021年的1.22萬億元增長至2026年的1.8萬億元。
存量市場有足夠大的空間給行業(yè)領(lǐng)頭者們施展。為次，以水果銷售為主的百果園在2016年喊出“2020年開1萬家店、年銷售額達(dá)到400億元”的目標(biāo)。
然而，在2023年的中期業(yè)績會上，余惠勇重提萬店計劃，目標(biāo)達(dá)成時間為2027年。更長遠(yuǎn)的目標(biāo)是，到2042年開店3萬家。
百果園品控問題最根本的原因在于高速擴(kuò)張帶來的管理不當(dāng)，為了快速擴(kuò)張，百果園大部分門店為加盟門店形式。
據(jù)其財報顯示，截至2023年12月31日，百果園線下門店共有6093家，較去年同期凈增加443家。其中，加盟門店6081家，自營門店12家，自營門店占總門店比例僅為0.2%。
值得注意的是，百果園的單店收入?yún)s在下滑。2022年，百果園旗下門店平均每家收入達(dá)到157.73萬元。然而，到2023年，盡管門店數(shù)增加至6093家，同比增加7.84%，但銷售收入?yún)s下降至85.47億元，導(dǎo)致平均每家門店的收入減少至140.27萬元。
此外，高速無序擴(kuò)張帶來的品控問題。百果園曾在2009年推出只要消費者不滿意，可以“無小票、無實物、無理由”退換貨的服務(wù)，以此打響百果園品牌。
然而今年315期間，有媒體報道稱，百果園一線下門店存在允許店員無證上崗、過期變質(zhì)水果切盤售賣、隔夜水果充當(dāng)鮮果售賣等違規(guī)問題。店員隨意定義車?yán)遄拥燃壍葐栴}，引發(fā)全網(wǎng)質(zhì)疑。
無獨有偶，在快速擴(kuò)張之下，百果園的品控問題也被人詬病。截止2023年4月2日，在黑貓投訴中關(guān)于百果園售賣變質(zhì)水果、虛假宣傳等相關(guān)投訴量多達(dá)1982條。
在「不二研究」看來，水果銷售商們在資本加持下加速搶占市場本無可厚非，但無序擴(kuò)張之下出現(xiàn)的財務(wù)和品控問題若難以解決，投資者自然不會買單。
囿于供應(yīng)鏈困局，能否突出重圍？
據(jù)杜牧的《過華清宮三首·其一》中的“一騎紅塵妃子笑，無人知是荔枝來。”這一句詩便可知道水果在采摘之后再運(yùn)輸?shù)饺珖募壹覒魬糁?，對于供?yīng)鏈的要求非常高。
在無序擴(kuò)張導(dǎo)致的問題之外，水果銷售行業(yè)本身存在的供應(yīng)鏈難題也困擾著投資者和“百果園們”。
我國地理形態(tài)多元化，氣候復(fù)雜，生鮮水果產(chǎn)區(qū)多分布于山東、河南地區(qū)，供應(yīng)呈“東密西疏”之勢。
據(jù)國金證券研報顯示，從產(chǎn)品屬性角度看，水果為非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，種植端和零售端均較為分散，從果園到零售商可分為采摘、分選、包裝、保鮮、儲存、運(yùn)輸?shù)榷嗟莱绦颍掖蟛糠址咒N商僅能覆蓋一部分程序。
因此形成了冗長、高度分散且涉及眾多中間商的行業(yè)痛點，漫長的分銷過程不可避免地導(dǎo)致了高損耗率和受限的運(yùn)輸半徑。
從種植端看，天氣和種植技術(shù)都可能影響到水果產(chǎn)品質(zhì)量，產(chǎn)品無法做到以量定產(chǎn)，水果的產(chǎn)量和質(zhì)量無法得到保證。
從運(yùn)輸端看，冷鏈物流是鮮果運(yùn)輸?shù)慕馑帲俏覈滏溛锪鞑季秩蕴幱诎l(fā)展期，據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)顯示，2022年中國國內(nèi)在果蔬產(chǎn)品上的冷鏈流通率僅為35%，而歐美以達(dá)到95%以上，在冷鏈物流上國內(nèi)還有很長的路要走。
從分銷零售端看，各環(huán)節(jié)可能涉及多個分銷商，各家品控標(biāo)準(zhǔn)不一，難以形成標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)準(zhǔn)，不同批次產(chǎn)品都有可能質(zhì)量不同。
并且，我國水果銷售端競爭激烈，渠道極為分散。據(jù)百果園財報顯示，我國水果銷售主要渠道包括農(nóng)貿(mào)市場、以商超為代表的現(xiàn)代零售、電商渠道及水果專營連鎖及夫妻店，其中占據(jù)主要地位的還是農(nóng)貿(mào)市場和現(xiàn)代零售。
在無比分散的水果銷售市場背景下，供應(yīng)鏈更顯混亂，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化可謂天方夜譚。但是三大巨頭若想獲取更多市場份額，盡可能標(biāo)準(zhǔn)化的品控又是其繞不過的一環(huán)。為了破局，“百果園們”采取的方式大同小異。
百果園試圖從全產(chǎn)業(yè)鏈解決這個問題。首先，與當(dāng)?shù)毓r(nóng)建立深度合作關(guān)系，規(guī)范催花、疏果、采摘、分級、保鮮等環(huán)節(jié)，以此降低成本，提升產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化；其次，打造自身品牌，以品牌標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化；最后加強(qiáng)數(shù)字化建設(shè)，使用物聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)分析可促進(jìn)采購、配送、倉儲及銷售管理。
「不二研究」認(rèn)為，在供應(yīng)鏈的困局之下，百果園們雖然都在努力破局，但要想構(gòu)建足夠全國擴(kuò)張的供應(yīng)鏈，仍需要付出的是巨額成本。
在資本的裹挾下，“南百果，北鮮豐，西洪九”高速擴(kuò)張，財務(wù)和品控的問題都逐漸暴露。
目前，百果園主要面臨營收增長乏力、凈利潤增速下滑等問題。在「不二研究」看來，這主要是由于加盟門店數(shù)量占比過高，導(dǎo)致水果在售賣及運(yùn)輸過程中的損耗持續(xù)居高不下，進(jìn)而使得凈利潤增長緩慢；與此同時，隨著高端水果零售市場競爭的加劇，百果園在資本驅(qū)動下的無序擴(kuò)張使加盟店隱憂頻現(xiàn)，其監(jiān)管難度加劇，成為不可避免的風(fēng)險。
存量市場的博弈，“百果園們”的對手是商超、農(nóng)貿(mào)市場、生鮮電商，隨著高端水果零售競爭加劇，僅依靠加盟店，百果園的萬店“大餅”畫不動了？
本文部分參考資料：
1. 《上市后即陷業(yè)績停滯，“水果一哥”百果園進(jìn)入瓶頸期》，藍(lán)鯨財經(jīng)
2.《百果園2023年業(yè)績增長乏力：零售總額下滑，加盟生意難做？》，貝多財經(jīng)
3.《營收、利潤雙增長的百果園，賺錢卻“越來越難”？》，趣解商業(yè)
4.《高端水果低價賣 開店回本周期拉長 百果園們“不甜了”？｜行業(yè)觀察》，財聯(lián)社
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
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三、申訴
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