前不久，中國“安防龍頭”海康威視公布了2023年年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，?？低晫?shí)現(xiàn)營業(yè)收入893.40億元，同比增長7.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤141.08億元，同比增長9.89%，扣非凈利潤為136.66億元，同比增長10.83%。

2022年，受新冠疫情反復(fù)影響，國內(nèi)G端與B端支出同時(shí)面臨壓力，C端消費(fèi)能力亦受影響，?？低晣鴥?nèi)三大BG營收均出現(xiàn)同比下滑。在此背景下，?？低暊I收增速創(chuàng)下十年來新低，凈利潤則出現(xiàn)了罕見的下滑，同比降幅高達(dá)23.59%。

經(jīng)歷了2022年的凈利潤大幅下滑后，?？低曉?023年再度恢復(fù)了近兩位數(shù)的業(yè)績增長，營收規(guī)模首次逼近900億元大關(guān)。分季度來看，2023年Q1-Q4，?？低暊I收增幅分別為-1.94%、3.06%、5.52%和19.71%，營收端呈現(xiàn)出逐季改善的態(tài)勢。

分業(yè)務(wù)來看，?？低曋鳂I(yè)產(chǎn)品及服務(wù)共實(shí)現(xiàn)營收687.80億元，同比增長4.41%，收入占比為76.99%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)總收入185.53億元，同比增長23.11%，收入占比為20.77%；建造工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.07億元，同比下滑9.7%，收入占比降至2.25%。

分區(qū)域來看，海康威視境內(nèi)業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營收603.72億元，同比增長6.12%，占比為67.58%。其中，公共服務(wù)事業(yè)群PBG實(shí)現(xiàn)營收153.5億元，同比下滑4.8%，主要受到在政府投資總體下行的影響，尤其是公安行業(yè)的業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了明顯的下滑；企事業(yè)服務(wù)群EBG實(shí)現(xiàn)營收178.5億元，同比增長8.1%，其中工商企業(yè)、能源冶金、教育教學(xué)、金融服務(wù)等行業(yè)均實(shí)現(xiàn)了較好的增長；中小企業(yè)事業(yè)群SMBG實(shí)現(xiàn)營收126.8億元，同比增長1.5%。

不難看出，PBG政府端成為?？低暼髠鹘y(tǒng)主業(yè)中唯一負(fù)增長的BG，這也是PBG版塊連續(xù)第二年負(fù)增長。不過，由于企事業(yè)板塊的收入韌性較強(qiáng)，?？低旹BG收入規(guī)模已經(jīng)連續(xù)兩年超過PBG政府端，成為三大傳統(tǒng)主業(yè)的增長主力。相比企事業(yè)板塊，海康威視中小企業(yè)事業(yè)群增速明顯偏低，主要是中小企業(yè)更容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響。

相比個(gè)位數(shù)增長的境內(nèi)業(yè)務(wù)，海康威視海外業(yè)務(wù)增長態(tài)勢明顯更為樂觀。2023年全年，?？低暰惩馐袌鰧?shí)現(xiàn)營收289.68億元，同比增長10.25%，收入占比達(dá)到32.42%，境外收入占比再創(chuàng)新高。

除了海外市場之外，?？低暤膭?chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)也較為亮眼。2023年全年，創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)收入185.53億元，同比增長23.11%，收入占比首次超過20%，成為推動公司營收增長的關(guān)鍵點(diǎn)。其中，汽車電子、機(jī)器人營收增速分別達(dá)到42.06%、26.16%，增速相對領(lǐng)先。

整體來看，經(jīng)歷了2022年的低迷期之后，海康威視營收端和利潤端均呈現(xiàn)出觸底回升的態(tài)勢，逐季回暖的態(tài)勢明顯，這說明海康威視已經(jīng)走出了至暗時(shí)刻，重新回到了正增長的軌道。

最新一季報(bào)顯示，2024年1-3月，?？低晫?shí)現(xiàn)營業(yè)收入178.18億元，同比增長9.98%，實(shí)現(xiàn)凈利潤為19.16億元，同比增長5.78%，扣非后凈利為17.6億元，同比增長13.27%。

盡管?？低暤臉I(yè)績增長勢頭仍在持續(xù)，但相比去年第四季度業(yè)績增速卻出現(xiàn)了明顯的放緩。數(shù)據(jù)顯示，2023年第四季度，海康威視實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入280.65億元，同比增長19.71%，實(shí)現(xiàn)凈利潤52.56億元，同比增速高達(dá)31.51%。

不難看出，從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，?？低?024年第一季度營收、凈利潤均呈現(xiàn)出環(huán)比下滑的情形，其中營收增速環(huán)比下降36.51%，凈利潤環(huán)比下滑幅度高達(dá)63.55%。

實(shí)際上，從2023年全年數(shù)據(jù)來看，?？低曉跔I收創(chuàng)出歷史新高的情形下，公司利潤端表現(xiàn)仍較2021年同期（168億元）存在27億元的差距。另外，從凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)來看，2021年海康威視ROE水平高達(dá)28.99%，2023年這一數(shù)據(jù)則降至19.64%。

顯然，從近三年數(shù)據(jù)來看，海康威視明顯遇到了“增收不增利”的挑戰(zhàn)，或者說其盈利能力的恢復(fù)并不理想。

從毛利率指標(biāo)來看，2023年海康威視銷售毛利率為44.44%，超過2021年同期水平（44.33%），銷售凈利潤率為16.96%，較2021年同期（21.51%）仍有較大距離。由此不難看出，期間費(fèi)用的增長成為?？低暲麧櫠吮憩F(xiàn)不及預(yù)期的一個(gè)主要原因。

年報(bào)顯示，2023年全年，?？低曚N售費(fèi)用支出為108.43億元，同比增長10.94%，銷售費(fèi)用率為12.14%，同比提升0.39個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用支出為113.93億元，同比增長16.08%，研發(fā)費(fèi)用率為12.75%，同比提升0.95個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用為27.7億元，同比增長4.83%，管理費(fèi)用率為3.10%，同比下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。

除了管理費(fèi)用率略有下滑之外，?？低曚N售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率均有一定幅度的增長。

實(shí)際上，由于安防及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出碎片化的特征，近年來?？低晢T工數(shù)量不斷增長，費(fèi)用支出不斷攀升，進(jìn)而導(dǎo)致公司利潤端增速長期不及營收增速。數(shù)據(jù)顯示，2016年-2022年，海康威視員工人數(shù)從2萬人增長至5.82萬人。

2022年全年，?？低曚N售費(fèi)用同比增長13.8%、管理費(fèi)用同比增長23.9%、研發(fā)費(fèi)用同比增長18.9%，三項(xiàng)期間費(fèi)用增幅均大幅高于營收增幅（2%），導(dǎo)致公司三項(xiàng)期間費(fèi)用較2021年整體多支出32億元，成為公司利潤端大幅縮水的關(guān)鍵因素。

事實(shí)上，?？低暢掷m(xù)攀升的費(fèi)用率已經(jīng)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。?？低曉?022年業(yè)績交流會上表示，過去幾年里人才的內(nèi)卷非常嚴(yán)重，實(shí)體企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)大廠面前顯得競爭力非常弱。為此，公司采取了一些措施包括用漲薪來應(yīng)對人才的競爭，費(fèi)用率的改善還是需要靠公司的收入增長來解決。

年報(bào)顯示，截至2023年末，海康威視員工數(shù)量為58544人，較上一年同期（58284人）僅增長260人。其中，技術(shù)人員數(shù)量為28479人，同比增長528人。除了研發(fā)技術(shù)人員之外，?？低曚N售以及生產(chǎn)人員總體是呈現(xiàn)下行趨勢，公司應(yīng)該已經(jīng)認(rèn)識到了“降本增效”的重要性。

?？低暢闪⒂?001年，最早從事視頻板卡、硬盤錄像機(jī)等業(yè)務(wù)。2004年，海康威視率先將H.264算法引入視頻監(jiān)控行業(yè)，成功抓住了安防技術(shù)和產(chǎn)品升級換代的發(fā)展機(jī)遇，迅速成為“全球安防一哥”。

2017年來，華為、阿里以及商湯科技、曠視科技等為代表的AI初創(chuàng)企業(yè)不斷向安防領(lǐng)域擴(kuò)張。特別是“AI四小龍”等初創(chuàng)型企業(yè)，沒有利潤壓力，更加看重企業(yè)規(guī)模，主要通過價(jià)格戰(zhàn)的形式搶占市場，使得安防行業(yè)競爭不斷激化，這也一度令外界對海康威視的發(fā)展前景感到擔(dān)憂。

不過，由于行業(yè)需求的高度個(gè)性化和碎片化，外來者的入侵并沒有對海康威視造成實(shí)質(zhì)性的沖擊。即便是在各大市場攻城略地的華為，在安防市場卻也是久攻不下。

有分析認(rèn)為，在一個(gè)需求非常碎片化的市場中，客戶的定制化業(yè)務(wù)很多，應(yīng)用、產(chǎn)品都很分散。因此，要建立一個(gè)從滿足客戶碎片化需求的開發(fā)響應(yīng)、到快速交付能力的建設(shè)，是一個(gè)非常復(fù)雜的體系。對于IT企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，安防業(yè)務(wù)太過碎片化，就很難有好的抓手，也難以在短時(shí)間內(nèi)有好的產(chǎn)出，業(yè)務(wù)很容易被邊緣化。

對此，?？低晞?chuàng)始人胡揚(yáng)忠曾在一次采訪中直言，安防市場增長得很快，但卻是一個(gè)“小”市場，科技巨頭的機(jī)會并不大，“用通訊行業(yè)高成本的人力去跑安防，就像拿步槍打蒼蠅一樣，投入與產(chǎn)出是非常不匹配的”。

顯然，正是憑借著對行業(yè)需求的深刻認(rèn)知，海康威視成功抵擋住了跨界者的進(jìn)攻。據(jù)Omdia發(fā)布的2023年《全球智能視頻監(jiān)控市場報(bào)告》, 海康威視在全球視頻監(jiān)控市場中的市場份額達(dá)到25.9%，大幅領(lǐng)先于第二名的大華股份，繼續(xù)保持在全球視頻監(jiān)控市場的壟斷地位。

盡管?？低暼允枪J(rèn)的全球安防龍頭，但公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了“安防”的范疇，公司主營業(yè)務(wù)收入也從以攝像頭為主的硬件產(chǎn)品轉(zhuǎn)為系統(tǒng)方案的提供商。2021年，海康威視正式將公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域定位為“智能物聯(lián)AIoT”，致力于將物聯(lián)感知、人工智能、大數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)于千行百業(yè)。

事實(shí)上，無論是以前的安防行業(yè)，還是目前的智能物聯(lián)行業(yè)，其需求都始終呈現(xiàn)碎片化、場景化特征，“就像吊在天花板上的無數(shù)沙袋，單靠一兩個(gè)硬拳頭，只能撼動個(gè)別沙袋，但無法通吃，無法形成規(guī)模”。

據(jù)年報(bào)披露，為了支撐市場碎片化需求的快速落地，?？低暁v時(shí)三年完成了從定制化軟件開發(fā)到統(tǒng)一軟件技術(shù)體系的蛻變，并基于統(tǒng)一軟件技術(shù)架構(gòu)構(gòu)建了“軟硬融合”“云邊融合”“物信融合”“數(shù)智融合”的軟硬件產(chǎn)品體系。目前，公司組件倉庫中已積累各類組件4200余個(gè)，相比2018年增長超過14倍，平均每個(gè)復(fù)用組件被18.3個(gè)產(chǎn)品型號集成，平均每個(gè)產(chǎn)品型號復(fù)用80.3個(gè)復(fù)用組件。

不過，每一枚硬幣都有其正反面。對于?？低晛碚f，需求碎片化的另一面就是人力成本的持續(xù)增大以及管理難度的不斷增加。一方面，在業(yè)務(wù)模式場景化、方案解決個(gè)性化的背景下，碎片化的業(yè)務(wù)自然需要更多的技術(shù)人員對接。另一方面，隨著人力資源的密集投入，就會對企業(yè)的精細(xì)管理提出了更高的要求。

另外，小品類、碎片化的市場需求也意味著規(guī)模效應(yīng)的弱化，這顯然不利于海康威視銷售毛利率的提升。在此背景下，一旦營收增速下滑，剛性的費(fèi)用支出將必然會侵蝕企業(yè)利潤。

從過去幾年的數(shù)據(jù)來看，海康威視的費(fèi)用支出已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的“易增難降”的態(tài)勢，這也導(dǎo)致其銷售凈利率的下滑和凈資產(chǎn)收益率的下降。尤其是從公司斷崖式下跌的ROE水平來看，?？低暉o疑正從優(yōu)秀走向平庸。

2021年7月，海康威視股價(jià)曾創(chuàng)出68.44元的歷史新高，總市值突破6000億元大關(guān)，此后便一路下滑。4月22日，也就是公司年報(bào)公布次日，海康威視股價(jià)上漲2.34%至32.85元，之后便又陷入低迷。截至最近一個(gè)交易日收盤，?？低暱偸兄禐?089億元，距離其歷史高點(diǎn)仍處于“腰斬”水平。顯然，盡管海康威視實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤的雙雙增長，但并沒有改變部分投資者對其走向平庸的看法。

整體來看，無論是之前的安防行業(yè)，還是目前的智能物聯(lián)新賽道，行業(yè)需求的碎片化特征都在無形之中為?？低晿?gòu)筑了一條寬廣的護(hù)城河。但與此同時(shí)，碎片化的業(yè)務(wù)也導(dǎo)致?？低晢T工總數(shù)不斷膨脹，人力成本持續(xù)攀升，利潤端表現(xiàn)總是不盡如人意。未來，?？低曉诰S持營收規(guī)模穩(wěn)定增長、創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)遍地開花的同時(shí)，還需要加強(qiáng)對期間費(fèi)用的管控以及人均效益的提升，才能重新贏得投資者對其“安防茅”地位的認(rèn)可。