作者 | 劉亮

編輯 | 趣解商業(yè)財(cái)經(jīng)組

6月26日，港交所網(wǎng)站顯示，哪吒汽車(chē)母公司合眾新能源汽車(chē)股份有限公司（下稱(chēng)“合眾汽車(chē)”）向港交所遞交 IPO 申請(qǐng)。

若成功上市，哪吒汽車(chē)將在蔚來(lái)（9866.HK）、小鵬汽車(chē)（9868.HK）、理想汽車(chē)（2015.HK）、零跑汽車(chē)（9863.HK）之后，成為第五家在港股上市的“新勢(shì)力”車(chē)企，“紅衣教主”周鴻祎也即將收獲其第五個(gè)IPO。

圖源：微博截圖

此前哪吒汽車(chē)CEO張勇曾公開(kāi)表示公司“不差錢(qián)”，對(duì)上市不感興趣，為何又悄然推進(jìn)上市？此次赴港IPO，能否如“風(fēng)火輪”般助力哪吒汽車(chē)實(shí)現(xiàn)突破？

01.起大早，趕晚集？

成立于2014年的哪吒汽車(chē)其實(shí)很早就開(kāi)啟了IPO進(jìn)程。早在2020年7月，其就啟動(dòng)過(guò)科創(chuàng)板上市申報(bào)工作，計(jì)劃在 2021 年完成上市，但最終沒(méi)了下文。

2022 年，哪吒汽車(chē)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)方運(yùn)舟在接受媒體專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)透露，公司計(jì)劃于2023年9月左右登陸港交所。此后，哪吒汽車(chē)頻頻被曝出上市傳聞。

直到2024年，哪吒的IPO進(jìn)程開(kāi)始提速：3月，哪吒汽車(chē)與香港特別行政區(qū)政府簽署協(xié)議，香港政府將為哪吒汽車(chē)提供2億港元補(bǔ)貼并協(xié)助基石輪投資2億美元；4月，哪吒再次與桐鄉(xiāng)國(guó)資等三方簽訂50億元投資協(xié)議，其中就提到這筆資金將支持合眾汽車(chē)盡快實(shí)現(xiàn)IPO。

圖源：微博截圖

作為與“蔚小理”幾乎 “同期生”的哪吒汽車(chē)，在前三家車(chē)企均已登陸資本市場(chǎng)的背景下，相比之下其IPO進(jìn)程顯得太緩慢。

而從招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，哪吒汽車(chē)的表現(xiàn)可以說(shuō)是“有喜有悲”。

一方面，從毛利率的變化，還是能看到哪吒汽車(chē)的進(jìn)步。

毛利率方面，哪吒汽車(chē)在2021年的毛利率為-34.4%、2022年為-22.5%，到了2023年提升至-14.9%；距離盈利還有距離，但有所改善。

據(jù)招股書(shū)透露，哪吒的整體毛利率有所改善，“主要是由于產(chǎn)品組合優(yōu)化，更專(zhuān)注于平均售價(jià)增加的智能新能源汽車(chē)車(chē)型；國(guó)際銷(xiāo)售增加，以及透過(guò)我們的成本控制措施而提高了成本效益。”

而另一方面，哪吒如今仍然虧損，且近三年虧損呈擴(kuò)大趨勢(shì)。

新能源汽車(chē)行業(yè)是一個(gè)“燒錢(qián)”的行業(yè)。據(jù)招股書(shū)顯示，哪吒汽車(chē)2021-2023年凈虧損分別為48.4億元、66.66億元、68.67億元，三年合計(jì)虧損超183億元。2023年，哪吒汽車(chē)交付量為12.75萬(wàn)輛，相當(dāng)于每賣(mài)出一部車(chē)，就虧損5.3萬(wàn)元左右。

圖源：合眾汽車(chē)招股書(shū)截圖

不過(guò)哪吒汽車(chē)CEO張勇在2023年10月談及IPO進(jìn)展時(shí)表示，哪吒汽車(chē)在2022年融資100億元，2023年也有幾十億元的融資，目前賬上有100多億的資金，并不急于IPO；他還進(jìn)一步表示，現(xiàn)在市場(chǎng)不理想，上不上市意義不大。

圖片來(lái)源：微博截圖

但是根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截止2023年年末，哪吒汽車(chē)的現(xiàn)金等價(jià)物只有28.37億元。截至2024年4月末，哪吒汽車(chē)短債缺口達(dá)34億元。

圖源：合眾汽車(chē)招股書(shū)截圖

持續(xù)的虧損也使得哪吒無(wú)法擺脫對(duì)融資的依賴(lài)；而隨著哪吒汽車(chē)即將上市，其股東結(jié)構(gòu)也首次清晰展示出來(lái)。

招股書(shū)表明，自2017年以來(lái)，合眾汽車(chē)共完成10輪融資，融資總額達(dá)228.44億元。其前五位的股東包括宜春實(shí)體、合眾汽車(chē)董事長(zhǎng)方運(yùn)舟及其控制實(shí)體、南寧基金、華鼎資本和三六零安全。其中，方運(yùn)舟及其控制實(shí)體合計(jì)持股11.82%；包括宜春實(shí)體、宜春鑫合等在內(nèi)的一致行動(dòng)安排項(xiàng)下的相關(guān)投資者持股20.28%。

值得一提的是，哪吒汽車(chē)的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，并沒(méi)有持股超過(guò)20%的單一股東，股東之間做了各種利益實(shí)體和一致行動(dòng)人協(xié)議。

圖源：合眾汽車(chē)招股書(shū)截圖

在股東陣容中，周鴻祎和三六零安全的股份備受關(guān)注。周鴻祎今年進(jìn)軍車(chē)圈當(dāng)網(wǎng)紅，頻繁制作熱點(diǎn)，作為投資人的他給哪吒汽車(chē)帶來(lái)不少流量，也推動(dòng)了哪吒汽車(chē)上市的進(jìn)程。三六零安全通過(guò)成都鴻景、北京鴻金遠(yuǎn)圖合計(jì)持有哪吒汽車(chē)9.12%的股份；在哪吒汽車(chē)單一股東持股比例未有超過(guò)20%的情況下，三六零安全的持股比例算得上舉足輕重。

哪吒汽車(chē)如今向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊，被很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是“錢(qián)不夠花了，靠上市來(lái)續(xù)命”；不過(guò)當(dāng)前的上市節(jié)點(diǎn)，似乎并不是在資本市場(chǎng)“講故事”的好時(shí)機(jī)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前新能源汽車(chē)概念熱潮在資本市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)去，整體來(lái)看行業(yè)成熟度、資本認(rèn)知都在變高；換言之，投資者更加理性，融資難度加大。

02.銷(xiāo)量下滑，營(yíng)銷(xiāo)“背鍋”？

哪吒汽車(chē)營(yíng)收增速放緩，與其銷(xiāo)量表現(xiàn)不佳有關(guān)。

早在2018年，哪吒推出首款車(chē)型“哪吒01”，補(bǔ)貼后售價(jià)為6.68萬(wàn)元-7.99萬(wàn)元。2022年發(fā)布的“哪吒V”，成為最快突破10萬(wàn)銷(xiāo)量關(guān)口的新勢(shì)力車(chē)型，其最低配價(jià)格僅需7.49萬(wàn)元，被業(yè)內(nèi)視為A0級(jí)的銷(xiāo)量霸主，并助力哪吒汽車(chē)當(dāng)年一舉超越“蔚小理”，拿下造車(chē)新勢(shì)力銷(xiāo)量榜首的位置。

但好景不長(zhǎng)，隨著比亞迪、五菱、長(zhǎng)城等車(chē)企相繼推出價(jià)格更低、性?xún)r(jià)比更高的產(chǎn)品，比亞迪秦更是將A級(jí)車(chē)的價(jià)格都?xì)⒌搅?0萬(wàn)元以下，哪吒汽車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷被稀釋?zhuān)罱K“被后浪拍在沙灘上”。

圖源：罐頭圖庫(kù)

北京中質(zhì)華興工程技術(shù)研究院有限公司專(zhuān)家顧問(wèn)張翔認(rèn)為，哪吒銷(xiāo)量下降的主要原因，是因?yàn)槠滠?chē)型主要聚焦于低端，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，產(chǎn)品主要賣(mài)給了 ToB 的網(wǎng)約車(chē)、出租車(chē)這個(gè)行業(yè)，私家車(chē)銷(xiāo)量很少。

后來(lái)，哪吒又開(kāi)啟“沖高”之路，推出哪吒S和哪吒GT車(chē)型。

據(jù)汽車(chē)之家的數(shù)據(jù)，19.98萬(wàn)起售的哪吒S，2023年單月銷(xiāo)量在月均2000輛上下，即使推出了降價(jià)近5萬(wàn)元后的版本，月銷(xiāo)量并沒(méi)有太大起色；售價(jià)在20萬(wàn)元上下的跑車(chē)哪吒GT也一直不溫不火。

圖源：汽車(chē)之家截圖

2023 年 12 月，張勇甚至在微博發(fā)文“求助”網(wǎng)友，該如何讓哪吒GT賣(mài)成超過(guò)月銷(xiāo) 5000的爆款。

圖源：微博截圖

整體來(lái)看，哪吒汽車(chē)的銷(xiāo)量在2020年-2023年的銷(xiāo)量分別為1.51萬(wàn)輛、6.97萬(wàn)輛、15.21萬(wàn)輛、12.75萬(wàn)輛。2023年以來(lái)，在新能源高歌猛進(jìn)、同行都銷(xiāo)量大漲的背景下，哪吒汽車(chē)的銷(xiāo)量卻不進(jìn)反退，全年交付量?jī)H有12.75萬(wàn)輛，同比下降16.16%，銷(xiāo)量落后于四家已經(jīng)上市的理想、蔚來(lái)、零跑、小鵬。

今年以來(lái)，銷(xiāo)量情況并未好轉(zhuǎn)，據(jù)公司公告統(tǒng)計(jì)，2024年1-5月，哪吒汽車(chē)合計(jì)交付4.3萬(wàn)輛車(chē)；其中，5月份交付1.01萬(wàn)輛，同比大幅下滑22.38%。

2024年1月2日，哪吒汽車(chē)張勇在微博發(fā)文對(duì) 2023 年的銷(xiāo)量下滑情況進(jìn)行了公開(kāi)檢討，原因涉及新老產(chǎn)品切換時(shí)沒(méi)有銜接好、新產(chǎn)品上市定價(jià)過(guò)高、傳播方式老舊、營(yíng)銷(xiāo)總部集權(quán)又管理力度軟弱等。張勇在哪吒汽車(chē)全球價(jià)值鏈(營(yíng)銷(xiāo))大會(huì)上再次表示，哪吒汽車(chē)銷(xiāo)量不振的原因主要在于營(yíng)銷(xiāo)。

圖片來(lái)源：微博截圖

從2023年底起，張勇開(kāi)始對(duì)營(yíng)銷(xiāo)體系“動(dòng)刀”；公司營(yíng)銷(xiāo)板塊的人事調(diào)整具體涉及13人，整個(gè)營(yíng)銷(xiāo)體系幾乎大換血。到2024年，張勇直接換掉了營(yíng)銷(xiāo)總經(jīng)理，自己親自兼任營(yíng)銷(xiāo)公司總裁，營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)全員重新上崗。

張勇親自下場(chǎng)抓營(yíng)銷(xiāo)，不僅在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)頻頻露臉，擔(dān)當(dāng)整場(chǎng)發(fā)布會(huì)的“主持人”，還玩起了直播。

自帶流量的周鴻祎也走到臺(tái)前，頻頻下場(chǎng)“指導(dǎo)”哪吒的工作，并且毫不掩飾對(duì)哪吒汽車(chē)的不滿(mǎn)；還在直播時(shí)犀利批評(píng)哪吒汽車(chē)在營(yíng)銷(xiāo)體系上的一系列問(wèn)題，就連在命名上都顯得“怪異”，并要求哪吒汽車(chē)高管向小米學(xué)習(xí)，“多學(xué)學(xué)雷軍”。

3月26日，在周鴻祎公開(kāi)批評(píng)哪吒汽車(chē)營(yíng)銷(xiāo)總是“自嗨”后，張勇在微博發(fā)文稱(chēng)，接受老周批評(píng)，營(yíng)銷(xiāo)向雷軍學(xué)習(xí)，不丟人！

圖源：微博截圖

很快，在車(chē)圈“新晉頂流”周鴻祎的指導(dǎo)下，哪吒的營(yíng)銷(xiāo)花樣越來(lái)越多：近期上市的新款哪吒L強(qiáng)勢(shì)打出“流量牌”，不僅推出“紅衣版”頂配車(chē)型、紅衣寵粉禮，還在宣傳上以“理想L6平替”“半價(jià)理想L6”做噱頭。

這一系列操作確實(shí)為哪吒汽車(chē)吸引了一波流量，據(jù)“趣解商業(yè)”了解，哪吒L上市35天訂單量破3萬(wàn)臺(tái)。

但哪吒汽車(chē)當(dāng)前仍然面臨不小的競(jìng)爭(zhēng)壓力。“2023年，友商們?cè)诋a(chǎn)品上不僅全面爆發(fā)，甚至還出了一些精品；市場(chǎng)的蛋糕是有限的，當(dāng)友商們不停地推出擁有親民價(jià)格，且競(jìng)爭(zhēng)力較好的產(chǎn)品時(shí)，哪吒汽車(chē)的產(chǎn)品更新迭代跟不上，或者熱度下降，但隨著消費(fèi)者可選擇的車(chē)輛款式越來(lái)越多，銷(xiāo)量自然會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。”中國(guó)質(zhì)量新聞網(wǎng)技術(shù)專(zhuān)家萬(wàn)春雷表示。

03.東南亞“鬧海”

而面對(duì)國(guó)內(nèi)卷成“紫海”的新能源汽車(chē)市場(chǎng)，哪吒汽車(chē)“押注”海外市場(chǎng)；其中在東南亞市場(chǎng)，目前已經(jīng)小有成就。

灼識(shí)咨詢(xún)的報(bào)告顯示，以 2023 年上險(xiǎn)量計(jì)算，哪吒汽車(chē)是東南亞新能源乘用車(chē)排名前三的品牌。其中，哪吒AYA系列2023年在東南亞小型純電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量中排名第一，市場(chǎng)占有率高達(dá)52%。

圖源：合眾汽車(chē)招股書(shū)截圖

哪吒汽車(chē)不僅賣(mài)車(chē)，為降低生產(chǎn)成本，還在當(dāng)?shù)亟◤S(chǎng)。據(jù)“趣解商業(yè)”了解，目前哪吒汽車(chē)已在泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞建立起三大海外工廠(chǎng)；其中，泰國(guó)工廠(chǎng)已經(jīng)在去年11月底正式投產(chǎn)；今年5月底，哪吒汽車(chē)印尼工廠(chǎng)正式開(kāi)啟本地化量產(chǎn)。

哪吒汽車(chē)對(duì)于進(jìn)軍海外市場(chǎng)的堅(jiān)定決心，從其一系列行動(dòng)中已然能夠窺見(jiàn)一斑。此前在哪吒X發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，公司表示到2026年，哪吒汽車(chē)的目標(biāo)是本土銷(xiāo)量占比達(dá)到65%，海外銷(xiāo)量達(dá)到35%，也就是海外銷(xiāo)量達(dá)到35萬(wàn)輛。

哪吒汽車(chē)在招股書(shū)中也明確表示，此次IPO的募資用途，首先是加強(qiáng)海外布局，進(jìn)一步投資東南亞市場(chǎng)，并快速拓展拉丁美洲、中東及非洲等潛力市場(chǎng)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

東南亞市場(chǎng)前景廣闊。據(jù)畢馬威發(fā)布的報(bào)告，東南亞新能源汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模將從2020年的3.8萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2030年的100萬(wàn)輛；但這也成了一眾車(chē)企們爭(zhēng)相前往的“流著奶與蜜的應(yīng)許之地”；甚至有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，東南亞汽車(chē)市場(chǎng)正在從“日本汽車(chē)的后花園”，變成中日汽車(chē)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的新戰(zhàn)場(chǎng)。

據(jù)“趣解商業(yè)”不完全統(tǒng)計(jì)，除哪吒汽車(chē)外，廣汽、比亞迪、上汽、長(zhǎng)城、五菱等國(guó)內(nèi)車(chē)企均布局了東南亞市場(chǎng)。今年初，長(zhǎng)城汽車(chē)已經(jīng)在泰國(guó)下線(xiàn)了該國(guó)汽車(chē)工業(yè)歷史上第一輛本土量產(chǎn)純電車(chē)型；2023年，比亞迪在泰國(guó)賣(mài)出了30650輛新車(chē)，在電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的份額達(dá)到了40%。

圖源：微博截圖

值得一提的是，今年去泰國(guó)考察的一位產(chǎn)業(yè)鏈人士表示，泰國(guó)的廣告牌已經(jīng)不夠中國(guó)車(chē)企用了，馬路兩側(cè)的廣告牌幾乎被比亞迪、名爵、長(zhǎng)城等中國(guó)車(chē)企包圓。

此外，在汽車(chē)行業(yè)資深觀察人士張健看來(lái)，在出海方面，新勢(shì)力與傳統(tǒng)車(chē)企的勢(shì)能相差甚遠(yuǎn)；其一，傳統(tǒng)車(chē)企借助燃油車(chē)的出海基礎(chǔ)，品牌認(rèn)知度、資金實(shí)力、渠道等維度更具競(jìng)爭(zhēng)力，而新勢(shì)力在海外市場(chǎng)需要從0開(kāi)始；其二，在供應(yīng)鏈方面，傳統(tǒng)車(chē)企對(duì)供應(yīng)鏈的把控更加成熟、穩(wěn)定，相比之下，新勢(shì)力對(duì)于供應(yīng)鏈的議價(jià)能力并沒(méi)有那么強(qiáng)，導(dǎo)致成本偏高。

在競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的新能源汽車(chē)市場(chǎng)，哪吒汽車(chē)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被“圍剿”的困局，是否會(huì)在東南亞市場(chǎng)再度上演？