來(lái)源：侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)

白馬股的料峭寒冬，仍深深的影響著整個(gè)市場(chǎng)。

但冬天總會(huì)過(guò)去，春天也總會(huì)來(lái)到。

近兩年，在白馬股普遍下跌的背景下，作為龍頭的各種“茅”都是凄凄慘慘戚戚，其中“免稅茅”中國(guó)中免更是首當(dāng)其沖，成為了跌幅最大的“茅”之一。

不過(guò)，盡管這兩年中國(guó)中免表現(xiàn)并不算好，但是這種單邊下跌的格局，有望被打破，這里也釋放出了這種信號(hào)。

7月3日，中國(guó)中免A股股價(jià)漲停，并且放量成交了44.06億。港股方面，也是大漲12.20%。

消息面上，據(jù)新華社此前的消息，為進(jìn)一步促進(jìn)中外人員往來(lái)，中方?jīng)Q定擴(kuò)大免簽國(guó)家范圍，對(duì)新西蘭、澳大利亞、波蘭3個(gè)國(guó)家持普通護(hù)照人員試行免簽政策。

不僅如此，根據(jù)港交所披露的文件顯示，摩根大通于6月26日合計(jì)增持中國(guó)中免約84.18萬(wàn)股H股股份，耗資超過(guò)4000萬(wàn)港元。

受此影響，中百集團(tuán)、東百集團(tuán)、王府井等免稅概念板塊個(gè)股紛紛漲停。

當(dāng)然，從上述消息面我們不難看出，不管是擴(kuò)大免簽范圍還是摩根大通的增持，其實(shí)都不足以刺激中國(guó)中免股價(jià)漲停。唯一的原因就是跌多了，股價(jià)的跌幅已經(jīng)脫離了基本面的預(yù)期，并且走出了相對(duì)極端的走勢(shì)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)中免自2021年2月創(chuàng)出398.83元/股的最高點(diǎn)，其已經(jīng)連跌了三年，股價(jià)跌幅超過(guò)了80%，市值蒸發(fā)了6912億。

這場(chǎng)大跌的背后，一方面是市場(chǎng)邏輯的變化，另外一方面則是業(yè)績(jī)未能持續(xù)兌現(xiàn)。

當(dāng)然，造成這種現(xiàn)象的原因是復(fù)雜的，但是我們有理由相信，價(jià)值終將回歸，業(yè)績(jī)和股價(jià)之間，也最終會(huì)回歸到平衡狀態(tài)。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回暖，企業(yè)的狀況大概率會(huì)進(jìn)一步改善，且政策面對(duì)于消費(fèi)推動(dòng)的力度一直也在加強(qiáng)，最終這些也都會(huì)反饋到終端市場(chǎng)。屆時(shí)，白馬股的春天將會(huì)到來(lái)。

“至暗時(shí)刻”已過(guò)

進(jìn)入2024年之后，消費(fèi)市場(chǎng)其實(shí)并不算理想。

造成上述原因的有兩個(gè)方面：

第一，游客數(shù)量的減少；

第二，消費(fèi)者客單價(jià)的下降。

游客數(shù)量的減少，這點(diǎn)比較好理解，是因?yàn)榇饲耙咔榈木壒剩瑢?dǎo)致的人流量的減少。但進(jìn)入2023年之后，人流量開(kāi)始逐步恢復(fù)，現(xiàn)在已接近2019年的水平。

換句話(huà)說(shuō)，真正的問(wèn)題出在了消費(fèi)端。

眾所周知，近兩年由于居民資產(chǎn)負(fù)債表的衰退，引發(fā)了居民對(duì)于消費(fèi)的重新思考，中產(chǎn)消費(fèi)的謹(jǐn)慎進(jìn)一步反映到終端，就造成了今天的局面。

以化妝品巨頭雅詩(shī)蘭黛為例，其2024財(cái)年三季報(bào)顯示，其營(yíng)為117.3億美元，同比下滑4.58%；歸母凈利潤(rùn)下滑則更為夸張，為6.74億美元，同比下滑了35.13%。值得注意的是，2023財(cái)年，雅詩(shī)蘭黛的凈利潤(rùn)也出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

雅詩(shī)蘭黛在財(cái)報(bào)中也曾多次提到，業(yè)績(jī)下滑的主要原因是因?yàn)槊舛惽赖钠＼?。而中?guó)中免作為雅詩(shī)蘭黛最大的客戶(hù)之一，很顯然它的業(yè)績(jī)疲軟也影響了雅詩(shī)蘭黛。

但值得注意的是，隨著入境免簽國(guó)家的增多，國(guó)外消費(fèi)者數(shù)量的增多，客觀對(duì)中國(guó)中免等免稅企業(yè)而言，也是一件好事。

此前，在中國(guó)中免官方發(fā)出了一份股東大會(huì)實(shí)錄中，有券商研報(bào)提到的“至暗時(shí)刻已過(guò)，公司管理層如何評(píng)價(jià)？”

公司的回答是，并不覺(jué)得中免處于“至暗時(shí)刻”。

不僅如此，該公司管理層進(jìn)一步表示，雖然遇到了疫情和市場(chǎng)的一些變化，但公司依然能夠主動(dòng)積極應(yīng)對(duì)，通過(guò)快速、及時(shí)發(fā)展線(xiàn)上業(yè)務(wù)，反而迅速開(kāi)拓了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這對(duì)于全球范圍內(nèi)的旅游零售行業(yè)來(lái)說(shuō)也是具有開(kāi)創(chuàng)意義的。

對(duì)于公司管理層的說(shuō)法，我們認(rèn)為實(shí)際上還是相對(duì)客觀的。而且通過(guò)這兩年消費(fèi)者的變化也能看出，的確是消費(fèi)越來(lái)越理智，且極致追求性?xún)r(jià)比，而這對(duì)于中國(guó)中免而言，的確構(gòu)成了一定挑戰(zhàn)。

但從另外一方面來(lái)看，這也有助于中國(guó)中免升級(jí)自身服務(wù)，以滿(mǎn)足消費(fèi)者更個(gè)性化的需求。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這并非一件壞事。

總體而言，由于資本市場(chǎng)總是先一步反應(yīng)，因此如此下跌之后的放量漲停，則釋放了一種積極的信號(hào)。侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，經(jīng)過(guò)了三年多的下跌，中國(guó)中免的“至暗時(shí)刻”已經(jīng)過(guò)去，其長(zhǎng)期價(jià)值也已經(jīng)顯現(xiàn)。

靜待花開(kāi)

對(duì)于投資者而言，近幾年持有中國(guó)中免的確“體感”不好。

接連下跌的股價(jià)，已經(jīng)擊穿了價(jià)格的底線(xiàn)，嚴(yán)重破壞了投資者的持有信心，但盡管如此，從市場(chǎng)份額和行業(yè)地位來(lái)看，中國(guó)中免在免稅行業(yè)中依然占據(jù)著絕對(duì)的領(lǐng)先地位。

根據(jù)相關(guān)資料顯示，中免連續(xù)三年蟬聯(lián)世界旅游零售商首位，其經(jīng)營(yíng)的免稅店數(shù)量超過(guò)200家，覆蓋城市超過(guò)100個(gè)，涵蓋機(jī)場(chǎng)、機(jī)上、邊境、外輪供應(yīng)、客運(yùn)站、火車(chē)站、外交人員、郵輪和市內(nèi)店九大類(lèi)型，也是中國(guó)唯一一個(gè)擁有全免稅零售渠道的企業(yè)。

值得注意的是，盡管中國(guó)中免跌幅較大，但是免稅依舊是一門(mén)好生意。

由于免稅的準(zhǔn)入門(mén)檻極高有稀缺牌照的公司往往可以獲得較高的利潤(rùn)率。據(jù)資料顯示，目前國(guó)內(nèi)僅有8家公司擁有免稅牌照，分別是中免（包括日上免稅、海南免稅）、珠免、深免、中出服、中僑、王府井、海旅投以及海發(fā)控。

此外，中免是全國(guó)唯一的全牌照公司，同時(shí)擁有機(jī)場(chǎng)免稅、市內(nèi)免稅和離島免稅牌照，全國(guó)10張免稅牌照中，中免實(shí)際擁有3張牌照。

夠?qū)挼淖o(hù)城河，加上強(qiáng)大的市場(chǎng)地位，盡管股價(jià)跌幅較大，也難擋機(jī)構(gòu)的看好。

東莞證券此前發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，公司是國(guó)內(nèi)免稅龍頭，長(zhǎng)期受益于出境需求釋放、市內(nèi)免稅政策出臺(tái)和海南離島客流增長(zhǎng)，景氣度有望持續(xù)提升，海南封關(guān)具體政策細(xì)節(jié)有待確定。因此，維持對(duì)公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

平安證券也發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，基于公司長(zhǎng)期以來(lái)積累的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，考慮2023年以來(lái)出入境航班及客流的快速穩(wěn)定回暖，隨著人們消費(fèi)意愿的恢復(fù)、社會(huì)庫(kù)存的消化，公司有望迎來(lái)銷(xiāo)售的逐步回升。因此，平安證券并給予中國(guó)中免“推薦”評(píng)級(jí)。

中國(guó)銀河則發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，公司基本面壓力最大的時(shí)間已過(guò)，后續(xù)有望迎來(lái)邊際改善：離島免稅客流保持穩(wěn)定的情況下，我們預(yù)計(jì)自24年6月起，由代購(gòu)監(jiān)管帶來(lái)的離島免稅客單價(jià)不利因素將逐步消除，離島免稅客單價(jià)最快有望于2Q24止跌回升；國(guó)人市內(nèi)免稅政策落地仍有可能，尤其在公司完成對(duì)中出服增資后，互補(bǔ)效應(yīng)將更加明顯；機(jī)場(chǎng)口岸客流仍在持續(xù)恢復(fù)，未來(lái)機(jī)場(chǎng)免稅復(fù)蘇+租金協(xié)議優(yōu)化將帶來(lái)可觀增量。因此，給予了中國(guó)中免“推薦”評(píng)級(jí)。

中信證券則則發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，展望2024年，預(yù)計(jì)公司將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，口岸店將有較明確恢復(fù)。從中長(zhǎng)期維度看，維持看好消費(fèi)回流的渠道擴(kuò)容邏輯，海南“全島封關(guān)”并不會(huì)改變公司的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。并且上調(diào)目標(biāo)價(jià)至115元。

另外，摩根大通、景順、華夏、易方達(dá)等國(guó)內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉(cāng)，也釋放了積極的新高。從上述角度而言，中國(guó)中免最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，當(dāng)下只需要靜待花開(kāi)，熬過(guò)這段艱難的時(shí)光。