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歲寒知松柏，烈火煉真金。
當(dāng)下可謂市場(chǎng)信心最脆弱的時(shí)刻，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷前所未有的考驗(yàn)。CXO、仿制藥、創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、連鎖藥房，凜冽寒風(fēng)幾乎吹遍行業(yè)每一個(gè)角落。
如此艱難的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，國內(nèi)CXO龍頭藥明康德發(fā)布了一份“預(yù)料之中”的半年報(bào)：
藥明康德實(shí)現(xiàn)收入172.41億元，若剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目來看幾乎與去年持平。其中第二季度，營收92.59億元，環(huán)比增長16%；經(jīng)調(diào)non-IFRS歸母凈利潤24.6億元，環(huán)比增長28.5%。
照此趨勢(shì)發(fā)展，達(dá)成年初所設(shè)定的383億~405億元營收的目標(biāo)更進(jìn)一步。
然而對(duì)于這樣的業(yè)績，不少對(duì)CXO行業(yè)缺乏認(rèn)知的投資者卻認(rèn)為這是一件理所應(yīng)當(dāng)?shù)氖虑?，因?yàn)樗幟骺档聝H僅達(dá)到了與2023年同等規(guī)模的營收水平。僅從純數(shù)字角度判斷，這樣的觀點(diǎn)沒有錯(cuò)，但中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的不是解答“算術(shù)題”，而是必須真正從產(chǎn)業(yè)層面思考問題。
著眼于全球CXO產(chǎn)業(yè)發(fā)展大環(huán)境考量，投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)截然不同的答案。雖然藥明康德預(yù)期營收總量沒有變化，但其營收結(jié)構(gòu)卻是持續(xù)優(yōu)化，其中像新冠相關(guān)的一次性收入已逐漸退出了歷史舞臺(tái)，取而代之的則是像多肽這樣的新分子。根據(jù)Bachem（一家專注于多肽和寡核苷酸的開發(fā)和生產(chǎn)的CDMO）所披露的信息，藥明康德目前在全球多肽市場(chǎng)占比已位列第二，將近20%的規(guī)模。
圖：全球多肽市場(chǎng)格局，來源：Bachem
根據(jù)藥明康德所披露的TIDES業(yè)務(wù)來看，上半年?duì)I收達(dá)到20.8億元，同比強(qiáng)勁增長57.2%，截至6月底，TIDES在手訂單同比增長147%。在全球范圍內(nèi)對(duì)于多肽類藥物需求突飛猛進(jìn)之時(shí)，耐人尋味的是藥明康德早早在24年中報(bào)便宣布了明年的D&M資本開支同比將超過50%。
產(chǎn)業(yè)最悲觀的時(shí)刻，往往是觀察企業(yè)含金量的最佳窗口：那些能在逆境中展現(xiàn)韌性的企業(yè)，往往能夠反客為主，待春天來臨時(shí)大放異彩。
當(dāng)一個(gè)行業(yè)中幾大龍頭公司的業(yè)績都開始滑坡，那么這就不是個(gè)體問題，而是行業(yè)共性問題。
盡管藥明康德剛剛披露了一份表現(xiàn)尚可的財(cái)報(bào)，但這卻難掩整個(gè)中國CXO所面臨的嚴(yán)酷處境。整個(gè)2024上半年中，幾大頭部CXO公司的營收幾乎全部遭遇同比下滑，凱萊英、博騰股份和美迪西更是預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)同比40%以上的營收降幅。
圖：中國CXO公司營收數(shù)據(jù)一覽，來源：錦緞研究院
如果營收層面的波動(dòng)尚不能觸動(dòng)投資者，那么各家CXO公司扣非凈利潤的表現(xiàn)則更讓人絕望?？v觀所有頭部CXO公司，除藥明康德扣非凈利潤小幅下降外，其他公司的凈利潤均出現(xiàn)大幅下滑，甚至博騰股份、昭衍新藥、美迪西還已經(jīng)出現(xiàn)扣非虧損。
曾幾何時(shí)，CXO三個(gè)字就是一塊光彩奪目的“金字招牌”，凡是入局者皆被視為旱澇保收的“賣水人”，進(jìn)而受到投資者的追捧。然而，隨著國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)接連遭遇內(nèi)憂外患，CXO這個(gè)概念的光環(huán)正在消失。
其實(shí)早在2023年報(bào)中，美迪西就披露一份難以讓投資者滿意的財(cái)報(bào)。雖然美迪西2023年?duì)I收僅下滑17.68%，但公司凈利潤卻突然變臉，虧損3321萬元，而2022年的時(shí)候美迪西的凈利潤高達(dá)3.38億元。
不同于藥明康德?lián)碛袠O強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，美迪西作為中小CXO公司的代表，其業(yè)績突然變臉充分表明：中國CXO順周期的好日子已經(jīng)結(jié)束，分化或?qū)⒊蔀橹袊鳦XO行業(yè)未來主基調(diào)。
中國CXO公司的孱弱表現(xiàn)，其實(shí)只是全球CXO競(jìng)爭加劇的縮影。從表面上看，國內(nèi)CXO公司業(yè)績遇冷是因?yàn)閮?nèi)卷而導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)，但在更深層次的充分競(jìng)爭其實(shí)是自外而內(nèi)傳導(dǎo)的。
過去一周，美國CXO龍頭公司IQVIA和Medpace先后披露了2024上半年業(yè)績，盡管他們的業(yè)績延續(xù)了增長趨勢(shì)，但從管理層字里行間之中，依然能夠感受到全球CXO行業(yè)競(jìng)爭之激烈。
Medpace是近年來美國最受投資者追捧的CXO新貴，過去七年股價(jià)漲幅超20倍。雖然Medpace上半年實(shí)現(xiàn)營收10.39億美元，同比增長16%，但這一數(shù)據(jù)卻未達(dá)到分析師的一致預(yù)期。這份未及預(yù)期的財(cái)報(bào)公布后，Medpace股價(jià)直接暴跌18%，創(chuàng)下近一年股價(jià)新低。
之所以Medpace業(yè)績未及預(yù)期，核心原因在于創(chuàng)新藥景氣度的下降，受貨幣政策影響，不少訂單被客戶取消。管理層坦言，如果今年取消率與2023年持平，那么Medpace公司營收是能夠滿足預(yù)期的，但可惜太多客戶在6月份取消了訂單，取消數(shù)量差不多是23年平均水平的兩倍。
客戶取消訂單的原因很多，如重新確定優(yōu)先級(jí)、藥企流動(dòng)性趨緊等。甚至有一家客戶因?yàn)楸淮笏幤笫召彛笏幤筮x擇終止訂單，改為讓自己的首選供應(yīng)商服務(wù)。這些案例表明，海外CXO公司也面臨慘烈的競(jìng)爭環(huán)境。
迫于整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭加劇的客觀事實(shí)，Medpace選擇在中報(bào)下調(diào)公司2024年業(yè)績指引：營收增速由一季度的14%—16.7%，下調(diào)至12.7%—15.3%。
圖：Medpace公司2024年業(yè)績指引，來源：公司公告
不同于Medpace的未及預(yù)期，IQVIA在今年中報(bào)交出了一份滿意的答卷。可在回答分析師提問時(shí)，IQVIA管理層認(rèn)為商業(yè)環(huán)境強(qiáng)勁，對(duì)未來充滿信心，但同樣傳遞出謹(jǐn)慎的態(tài)度：為應(yīng)對(duì)防通脹法案，幾乎所有的大型制藥公司都在進(jìn)行成本削減計(jì)劃，并伴隨著對(duì)各類供應(yīng)商的審查，在支出上尤為謹(jǐn)慎，談判中面臨更大的挑戰(zhàn)。
大型制藥客戶在支付方面的謹(jǐn)慎，導(dǎo)致CXO企業(yè)議價(jià)能力減弱，不少CXO公司開始更加制定激進(jìn)的定價(jià)策略。這間接導(dǎo)致CXO公司必須付出更多努力才能留住客戶，不過從長遠(yuǎn)來看，企業(yè)將更注重如何有效運(yùn)用資金，而對(duì)于CXO企業(yè)來說如何提高生產(chǎn)效率、速度和質(zhì)量成為贏得客戶的主要途徑。
進(jìn)入2024年以來，全球CXO公司產(chǎn)能持續(xù)變化，不少公司甚至已經(jīng)開始關(guān)閉基地并裁員。3月份，德國CXO公司Evonik宣布，將在全球裁員2000人，且大部分是管理層職位，最終只保留約六成的員工；Catalent裁員比例雖然沒有那么大，但也裁掉了130名員工；New Vision、Lonza、賽默飛等CXO公司也在不同程度的戰(zhàn)略收縮。
CXO行業(yè)之所以在過去快速增長，其本質(zhì)還是建立在全球創(chuàng)新藥迅猛爆發(fā)的研發(fā)需求之上。大水之中，必有大魚。當(dāng)藥企積極推進(jìn)創(chuàng)新管線，研發(fā)端投入的紅利自然也就流向了CXO賽道，這明顯放大了藥企的需求，也注定不會(huì)長久。
伴隨藥企研發(fā)態(tài)度開始轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，過往溢出的研發(fā)紅利悄然消失，CXO正在回歸其應(yīng)有常態(tài)，這是一種必然。
全球CXO產(chǎn)業(yè)駛?cè)肽嬷芷?，中國公司將?huì)有怎樣的表現(xiàn)呢？以CXO底層競(jìng)爭邏輯考量，或許這正是我們彎道超車的機(jī)會(huì)。
廣發(fā)基金劉格菘曾提出過“全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)”的概念。所謂“全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)”，指的是在全球競(jìng)爭中，供給端和需求端均具有明顯優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。需求端，必須面向全球、具有不可替代性，換句話說就是產(chǎn)品競(jìng)爭力強(qiáng)，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，即使在國際上也難遇對(duì)手；供給端，產(chǎn)業(yè)鏈條必須自主可控，不存在卡脖子風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)明顯。
雖然國內(nèi) CXO產(chǎn)業(yè)正處于低谷之中，但從供給、需求兩端看，它就是符合“全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)”的產(chǎn)業(yè)。從需求端看，中國創(chuàng)新藥方興未艾，CXO的核心需求用戶分散在全球各地，以美國、歐洲為主，日本、東南亞、南非、澳洲等地區(qū)亦是重要市場(chǎng)；從供給端看，原材料供給、工程師紅利、研發(fā)制造鏈條，我國均有完備配套體系，在全球擁有明顯比較優(yōu)勢(shì)。
這種全球比較優(yōu)勢(shì)不是與生俱來的，而是經(jīng)歷長期發(fā)展所迭代形成的。在長期優(yōu)勝劣汰中，制造業(yè)通過自身的制造成本、工程師紅利、研發(fā)積累、企業(yè)家精神、產(chǎn)業(yè)鏈配套等，構(gòu)筑起自身強(qiáng)大的護(hù)城河，不易被新的進(jìn)入者顛覆。供需格局穩(wěn)定，需求持續(xù)擴(kuò)張，帶來的結(jié)果就是龍頭公司開始進(jìn)入持續(xù)高增長階段。
以國內(nèi)的CXO而言，隨著產(chǎn)品復(fù)雜程度不斷提升，產(chǎn)業(yè)鏈聚集效應(yīng)也在持續(xù)顯現(xiàn)。除勞動(dòng)力成本外，工程師數(shù)量和產(chǎn)業(yè)體系的完備性也是國內(nèi)制造業(yè)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，意味著其在創(chuàng)新能力、綜合成本、組織能力、響應(yīng)能力具有綜合性的優(yōu)勢(shì)。這種體系性的優(yōu)勢(shì)一旦建立就很難被顛覆，藥明康德這兩年具有韌性的業(yè)績就是最好的證明。
CXO模式的興起，并非幸運(yùn)的偶然，而是生物制藥產(chǎn)業(yè)逐漸細(xì)分的必然。在一款創(chuàng)新藥動(dòng)輒二十余億美元的畸高研發(fā)成本下，幫助藥企降本增效的CXO公司早已成為深度綁定企業(yè)發(fā)展的核心命脈。尤其是那些聚焦于前沿創(chuàng)新的Biotech，與之合作的CXO公司實(shí)力更是能決定它們的生死存亡。
大國之間競(jìng)爭的敘事根本就是消耗戰(zhàn)?；貧w到行業(yè)以及企業(yè)層面，競(jìng)爭的本質(zhì)也是一場(chǎng)拉長視角的消耗戰(zhàn)，最終起到?jīng)Q定因素的還是成本、效率與質(zhì)量。美方打壓中國CXO產(chǎn)業(yè)，無非是出于自身利益考量，但這樣的做法顯然是沒有考慮Biotech公司死活的，更是違背產(chǎn)業(yè)發(fā)展客觀規(guī)律的。
基于此，海外藥企與中國CXO的斷崖式脫鉤是并不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)樗幤蠛茈y再找到像中國CXO這般穩(wěn)定、高效、優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥研發(fā)外包產(chǎn)業(yè)鏈條。中國CXO是典型的“全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)”，全球比較優(yōu)勢(shì)突出，部分國家利用產(chǎn)業(yè)政策、關(guān)稅作為武器，這或許可以在短期取得一定效果，但從長遠(yuǎn)看注定是無法改變行業(yè)發(fā)展格局的。
全球大型藥企對(duì)供應(yīng)商提出更高要求的情況下，中國CXO“全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)”的優(yōu)勢(shì)將被進(jìn)一步放大。全球CXO的危機(jī)，或許正是中國CXO的機(jī)遇。
大多數(shù)人都生活在他們腦海中鑄造的思維定勢(shì)中。
基于藥明康德一直以來的優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，投資者理所當(dāng)然地認(rèn)為它就應(yīng)該保持快速的增長，而并不愿意去考慮整個(gè)大環(huán)境的變化。
在應(yīng)對(duì)復(fù)雜的環(huán)境之時(shí)，全球藥企對(duì)于研發(fā)管線的策略發(fā)生變化，所有CXO公司都將迎來極為嚴(yán)酷的挑戰(zhàn)，這也是目前更多海外CXO企業(yè)或與創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈深度關(guān)聯(lián)的上游企業(yè)選擇下調(diào)2024年業(yè)績指引的原因。然而面對(duì)外界壓力，藥明康德并沒有被外界不穩(wěn)定因素左右，而是依然在年初設(shè)定了383億~405億元的營收指引區(qū)間，若是剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后依舊保持低個(gè)位數(shù)到高個(gè)位數(shù)的增長區(qū)間。
二季度，藥明康德完成了16%的環(huán)比營收增長，照此趨勢(shì)發(fā)展，達(dá)成全年經(jīng)營的目標(biāo)并沒有太大問題。然而對(duì)于這樣的業(yè)績，不少對(duì)CXO行業(yè)缺乏認(rèn)知的投資者卻認(rèn)為這是一件理所應(yīng)當(dāng)?shù)氖虑?，因?yàn)樗幟骺档聝H僅達(dá)到了與2023年同等的營收水平。但若權(quán)衡全球CXO的境遇，就會(huì)發(fā)現(xiàn)藥明康德今年的“400億”與去年的“400億”是截然不同的。
圖：藥明康德季度營收及環(huán)比增速，來源：錦緞研究院
在維持現(xiàn)有6000余家活躍客戶基礎(chǔ)上，藥明康德今年上半年新增客戶500余家；小分子D&M管線持續(xù)擴(kuò)張，上半年新增分子 644個(gè)，目前管線分子總計(jì) 3319個(gè)。目前，藥明康德在手訂單 431.0億，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目同比增長33.2%，其中全球前20大制藥企業(yè)客戶收入 65.9億，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目同比增長11.9%。
當(dāng)大型藥企變得更加謹(jǐn)慎，他們對(duì)于供應(yīng)商的審核也將更加嚴(yán)苛，整個(gè)CXO行業(yè)的份額也將更加集中。在這樣的情況下，藥明康德看似沒有變化的營收總量背后，實(shí)則暗藏其行業(yè)競(jìng)爭力的持續(xù)提升。全球CXO行業(yè)降速換擋，投資者不應(yīng)再過分考量營收數(shù)字，而是應(yīng)該更加關(guān)注企業(yè)在行業(yè)中的話語權(quán)。
平心而論，在全球CXO進(jìn)入逆周期的大背景下，藥明能夠交出這樣一份匹配業(yè)績指引的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)是頗為不易的。美國《生物安全法案》箭在弦上，藥明康德是美方阻擊的首要目標(biāo)，如此艱難的客觀大環(huán)境下，藥明康德并沒有去尋找退路，而是直面挑戰(zhàn)，用一份匹配預(yù)期的財(cái)報(bào)來證明自身的努力。
與藥明康德身處同一賽道的中國CXO巨頭，幾乎全部開始遭遇業(yè)績下滑的問題。這樣的悲觀環(huán)境中，藥明康德還能穩(wěn)住業(yè)績，這其實(shí)本就是一種超預(yù)期。
曾經(jīng)市值接近5000億元的藥明康德，如今市值已經(jīng)只有千億出頭，如果僅從股價(jià)層面考量，那么投資者可能會(huì)認(rèn)為藥明康德已經(jīng)遭遇虧損了。但實(shí)際上呢？藥明康德不僅沒有虧損，甚至業(yè)績還依然維持在歷史高位，每年依然在創(chuàng)造百億規(guī)模的利潤。
全球生物制藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)景氣度不在，市場(chǎng)是時(shí)候重新調(diào)整對(duì)CXO公司的未來預(yù)期了。逆周期之下，各家CXO公司拼的將不再是激進(jìn)的增長，而是誰更能為客戶提供價(jià)值，誰更有韌性，誰更具備核心競(jìng)爭力。
這個(gè)世界上沒有那么多理所應(yīng)當(dāng)，藥明康德看似普通的400億目標(biāo)背后，實(shí)則自身競(jìng)爭力在不斷提升，行業(yè)話語權(quán)在持續(xù)增加，充分體現(xiàn)出公司整體的堅(jiān)韌不拔。
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8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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