8月2日晚間，牧原股份如期公布2024年上半年成績單，其業(yè)績表現(xiàn)、現(xiàn)金流改善程度均超市場預(yù)期。接下來，伴隨著豬價回暖、養(yǎng)殖成績持續(xù)提升，下半年還將會給資本市場帶來更多驚喜。

2024年上半年，牧原股份營收為568.66億元，同比增長9.6%。歸母凈利潤為8.29億元，同比增長129.8%。拆分看，二季度大賺32億元，創(chuàng)下2022年第四季度以來單季最高盈利，環(huán)比提升55.9億元，同比提升47.9億元。

牧原生豬出欄量穩(wěn)步增長。上半年累計出欄3238.8萬頭，較2023年同期增加212.3萬頭，增幅7%。這基本已達全年目標(biāo)6600-7200萬頭下限區(qū)間的50%，全年出欄任務(wù)有望順利完成。

養(yǎng)殖成績也持續(xù)提升。今年6月，牧原生豬養(yǎng)殖完全成本下降至14元/公斤，相比年初前2月大幅下滑1.8元/公斤，創(chuàng)下2023年以來最低水平。其中，料價下降與生產(chǎn)成績改善對成本下降的影響占比為40%、60%。

值得關(guān)注的是，牧原各養(yǎng)殖場成本線差距進一步縮小。6月份養(yǎng)殖成本低于14元/公斤的場線出欄量超過55%，低于13元/公斤占比高達18%左右，而16元/公斤占比已經(jīng)縮窄至5%左右。

可見，牧原將優(yōu)秀豬場成功經(jīng)驗實現(xiàn)共享、復(fù)制與推廣，最終實現(xiàn)了不錯戰(zhàn)果，提升了生產(chǎn)管理效益，降低了整體養(yǎng)殖成本。

此外，伴隨著二季度業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)，牧原現(xiàn)金流也改善顯著，證偽了此前市場所謂流動性擔(dān)憂。

具體來看，截至二季度末，牧原賬上貨幣現(xiàn)金超過200億元。當(dāng)前，貨幣資金金額/長短期借款金額的比例為0.38，優(yōu)于2023年末的0.31（行業(yè)平均0.24）。此外，牧原還有未動用銀行授信額度300億元，以及儲備債券批文額度80億元，并保持著較低融資成本。

更為重要的是，在豬價大幅回暖之際，牧原擁有突出現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為154.7億元，其中二季度凈流入超100億元。

▲牧原經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量

來源：Wind

可見，牧原交出了一份令人欣喜的半年度成績單。

下半年，牧原業(yè)績表現(xiàn)以及現(xiàn)金流改善狀況更值得期待，主要源于豬價、養(yǎng)殖成本均朝著有利方向發(fā)展。

豬價從今年2月底的13.65元/公斤持續(xù)震蕩上行，最新已突破20元/公斤大關(guān)，累計漲幅高達47%。這鮮明地表達了本輪豬周期已于上半年完成反轉(zhuǎn)。且按照市場主流預(yù)期看，豬價還將持續(xù)震蕩上行。

從大周期來看，上一輪豬周期維持6年之久，豬價低迷時間遠超市場預(yù)期，不同養(yǎng)殖規(guī)模主體均受到較大沖擊與威脅，更有正邦、傲農(nóng)、天邦等大型豬企陷入破產(chǎn)、重組境地。

本輪周期反轉(zhuǎn)之后，養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)急需修復(fù)大為惡化的資產(chǎn)負債表，重新加杠桿補欄上產(chǎn)能會更為謹慎，那么也意味著本輪豬價上行期可能會持續(xù)較長時間。

從中短周期看，能繁母豬存欄去化可以為未來豬價提供一定前瞻性指引。

截至6月末，國內(nèi)能繁母豬存欄4038萬頭，較2022年12月階段性高點大幅去化352萬頭，去化幅度高達8.7%。其中，2023年9月至2024年3月，去化斜率頗高，均超1%。彼時也處于養(yǎng)豬業(yè)上輪周期最難熬的低谷期，產(chǎn)業(yè)被迫加速卸產(chǎn)能。

從能繁母豬配種到商品豬出欄需10個月規(guī)律來推測，今年剩余月份，生豬供應(yīng)偏緊大勢不會變，豬價有望保持高位上行趨勢。

當(dāng)然，除享受豬價周期反轉(zhuǎn)紅利外，牧原養(yǎng)殖成本也有望在下半年持續(xù)下降。

2024年以來，豬料占比較高的豆粕、玉米、小麥均保持下行趨勢。截至8月2日，豆粕現(xiàn)貨價格為3046.9元/噸，較2022年高點大幅回落近50%。并且，當(dāng)前下游養(yǎng)殖端需求端較為疲軟，而上游南美、北美大豆供應(yīng)充裕，豆粕庫存量居高不下，接下來或仍有下跌空間。

▲豆粕玉米小麥現(xiàn)貨價格走勢圖

來源：Wind

玉米現(xiàn)貨價格為2439元/噸，較2023年9月高峰回落500元。根據(jù)遠月期貨價格展望看（玉米2501為2263元/噸），玉米現(xiàn)貨或易跌難漲。小麥現(xiàn)貨價格為2499元/噸，較2022年末大幅下跌23%，已回落至2021年初以來最低。

除飼料端降本外，牧原生產(chǎn)成績端亦有不小驚喜。據(jù)披露，牧原6月份全程成活率超84%，PSY在28以上。此外，斷奶仔豬成本逐月下降，6月份已降至270元/頭左右。

牧原生產(chǎn)成績的持續(xù)提高，源于在種、料、康、養(yǎng)、宰、舍等20個方面持續(xù)投入研發(fā)，在豬效、人效、物效三大維度上持續(xù)發(fā)力挖潛，降低成本。到年底，完成13元/公斤的目標(biāo)概率很高。

以上兩大方面均有利于大幅改善牧原的現(xiàn)金流，增強盈利表現(xiàn)。

按照機構(gòu)估算（最新成本、豬價），每頭豬盈利500元。而下半年按照年度目標(biāo)中位數(shù)還將出欄3660萬頭，那么牧原全年盈利或?qū)⒊^190億元（刷新除2020年外歷年最高年度盈利記錄）。倘若豬價上漲、成本下降超預(yù)期，牧原2024年利潤表現(xiàn)更值得期待。

中短期而言，牧原成長性依舊聚焦在主營的養(yǎng)殖環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)上。出欄目標(biāo)劍指1億頭，較2023年末將增加超過3600萬頭，累計增幅為57%。養(yǎng)殖成本方面，終極目標(biāo)是達到丹麥水平，每頭豬還有600元的成本下降空間，料將進一步提升頭均利潤水平。

但把時間維度拉得更長，牧原的成長空間又在何方？

其實，牧原董事長秦英林已經(jīng)給出了答案。

他對養(yǎng)豬行業(yè)做出過如此論斷：“中國養(yǎng)豬行業(yè)發(fā)展分為三個階段，第一階段是資本驅(qū)動發(fā)展階段，即將結(jié)束；逐步進入第二階段——成本領(lǐng)先階段，依靠裝備、技術(shù)等提高效率，降低成本；未來到第三階段是價值創(chuàng)造，依靠品牌價值獲取合理穩(wěn)定利潤。”

牧原作為養(yǎng)豬業(yè)不可爭議的引領(lǐng)者，已經(jīng)全面進入第二階段，并且第三階段已經(jīng)開始有所行動與積累沉淀了。

在市值觀察看來，要實現(xiàn)價值創(chuàng)造，要依靠品牌獲取利潤，其前提條件是需要真正實現(xiàn)養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化。除中上游的飼料加工、種豬養(yǎng)育、商品豬飼養(yǎng)外，屠宰是必然要拿下的重要一環(huán)。

從2019年起，牧原開啟屠宰業(yè)務(wù)布局。到2023年，全年屠宰量為1326萬頭，超越雙匯成為中國最大生豬屠宰企業(yè)。到2024年6月末，牧原已在全國設(shè)立了26家屠宰子公司，投產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)達到2900萬頭/年。同期，屠宰生豬541.5萬頭，實現(xiàn)營業(yè)收入將近100億元。

牧原屠宰業(yè)務(wù)進展迅猛，實現(xiàn)了養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化，對公司整體而言意義重大。

一方面，屠宰可以穩(wěn)定盈利。牧原屠宰相較于一般屠宰場有諸多優(yōu)勢，比如就近運輸減少損耗、智能設(shè)備帶來屠宰損耗下降、屠宰工藝自動化改造帶來人工成本下降等。按照公司未來103元頭均盈利目標(biāo)，該業(yè)務(wù)遠期可能會帶來超100億利潤（屠宰量匹配遠期1億出欄量目標(biāo)）。

另一方面，與上游養(yǎng)豬環(huán)節(jié)形成協(xié)同效應(yīng)，可以做到全程可知、可控、可追溯，為企業(yè)整體降低養(yǎng)殖成本做出貢獻，提升核心競爭力。

屠宰端作為下游，可以積累海量檢疫等方面的數(shù)據(jù)，可回溯至養(yǎng)殖廠區(qū)，從而可以給上游疫病防控等提供支撐。另外，自建屠宰廠，可以較好把控出欄秩序，以較為經(jīng)濟的體重出欄，一樣可以降低養(yǎng)殖成本。

最為重要的是，只有打通了下游屠宰環(huán)節(jié)，才會有依靠品牌獲取利潤的可能，才會有繼續(xù)往下延伸做肉食品加工等業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。

在市值觀察看來，牧原未來要實現(xiàn)豬肉品牌化，其必要條件包括產(chǎn)品可追溯、品質(zhì)差異化。前者牧原已經(jīng)做到了，這是其它眾多生豬產(chǎn)能無法做到的。

在品質(zhì)差異化上，牧原也開始尋求一些突破與進展。2022年6月，秦英林在深灣會上介紹說，牧原培育了雪花豬肉，這個發(fā)現(xiàn)堪比野生水稻的發(fā)現(xiàn)，目前雪花豬肉已經(jīng)復(fù)制了，非常像大理石紋，這些豬肉脂肪含量香得很（備注：5倍于土豬肉脂肪含量，媲美A5和牛肉）。

有產(chǎn)品可追溯、品質(zhì)差異化為基礎(chǔ)，再輔以渠道建設(shè)品牌，以品牌拉動銷售，牧原有可能率先打破中國賣豬肉無大品牌的歷史。終端豬肉產(chǎn)品能夠溢價，那么這帶來的業(yè)績增長空間無疑是巨大的。

除此之外，一體化產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)后，牧原還可以向更高附加值的肉制品加工、或者預(yù)制菜等方向去做延伸。倘若如此，這無疑又打開了另外一扇增長大門。要知道，雙匯發(fā)展不也是從小屠宰廠起家，逐步延伸至肉制品加工（火腿腸）實現(xiàn)崛起的，最終成就了現(xiàn)在的市場地位。

現(xiàn)在的牧原，還遠看不到成長邊界，不能再僅以養(yǎng)殖豬來定義牧原長遠價值空間了，更不要低估牧原的遠大理想與格局。

綜上看，牧原2024年大幅盈利確定性頗高，基本面已反轉(zhuǎn)走出周期低谷。此外，主營生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)還有較大成長性，且展望遠期具備依靠品牌向產(chǎn)業(yè)鏈要利潤的基礎(chǔ)與實力，因此資本市場沒有理由不積極樂觀了。