文 | 謝澤鋒

戰(zhàn)爭(zhēng)、疫病、焦慮乃至絕望。過(guò)去幾年的全球政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不太平。

而保險(xiǎn)行業(yè)的繁榮與否，和宏觀環(huán)境的狀態(tài)密切相關(guān)。

想要走出不一樣的“獨(dú)立行情”，對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)和經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，可以稱得上是相當(dāng)艱巨的挑戰(zhàn)。

連續(xù)15載躋身《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單，六度問(wèn)鼎世界保險(xiǎn)業(yè)頭名。中國(guó)平安走過(guò)了36年的風(fēng)雨，對(duì)于如何在困難的時(shí)期中發(fā)展并不陌生。對(duì)于如何在深水區(qū)航行和調(diào)整，也有著足夠豐富的經(jīng)驗(yàn)。

走過(guò)多年的紅利期，在面臨前所未有的挑戰(zhàn)和市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)后，平安主動(dòng)變革，從駕馭宏觀驅(qū)動(dòng)的規(guī)模增長(zhǎng)，到追求更有韌性的高質(zhì)量成長(zhǎng)。經(jīng)歷四年的轉(zhuǎn)型升級(jí)之后，中國(guó)平安已經(jīng)展示出了足夠的變化。

這些變化、升級(jí)與經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的提升，不僅是投資者們所期待看到的，同時(shí)也是在整個(gè)行業(yè)都處于深水區(qū)時(shí)，中國(guó)平安蹚出的一條通路。

01 增長(zhǎng)質(zhì)量

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的提升。

8月22日晚，中國(guó)平安公布了2024年中期業(yè)績(jī)報(bào)告?？梢哉f(shuō)，這是一份可以檢驗(yàn)其高質(zhì)量發(fā)展成色的中期答卷。

上半年平安實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入4949.66億元，同比增長(zhǎng)1.26%，歸母凈利潤(rùn)746.19億元，同比增長(zhǎng)6.8%，收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。

其中非常關(guān)鍵而且亮眼的數(shù)據(jù)是，其年化營(yíng)運(yùn)ROE高達(dá)16.4%，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，體現(xiàn)出了集團(tuán)資金使用的高效率，以及整體經(jīng)營(yíng)層面的高效率。

上半年，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)以及銀行三大核心業(yè)務(wù)合計(jì)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)795.65億元，同比增長(zhǎng)1.7%，核心業(yè)務(wù)指標(biāo)持續(xù)穩(wěn)健，三大核心板塊呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展特征。

尤其是中國(guó)平安的基座壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長(zhǎng)，態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。在行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，這是非常難得的市場(chǎng)表現(xiàn)，體現(xiàn)出公司過(guò)往幾年壽險(xiǎn)改革的成效。

另外，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）223.20億元，同比增長(zhǎng)11%，連續(xù)6個(gè)季度正增長(zhǎng)。需要注意的是，NBV代表著險(xiǎn)企新增的價(jià)值空間，決定了企業(yè)內(nèi)含價(jià)值的成長(zhǎng)性。而且新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比增長(zhǎng)6.5pps，意味著規(guī)模和保單的質(zhì)量雙向提升，預(yù)期利潤(rùn)也越高。

在行業(yè)的調(diào)整期能夠取得這樣的數(shù)據(jù)，可以說(shuō)相當(dāng)難得。

截至今年上半年底，其壽險(xiǎn)合同服務(wù)邊際（CSM）高達(dá)7743億元，13個(gè)月、25個(gè)月保單繼續(xù)率都在提升——CSM類似于“業(yè)績(jī)水庫(kù)”，意味著未來(lái)利潤(rùn)釋放的來(lái)源和基礎(chǔ)。

投資者更關(guān)注的投資收益方面，上半年，中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)了4.2%的綜合投資收益率，在當(dāng)下二級(jí)市場(chǎng)疲軟的背景下，同比還上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；近10年平均綜合投資收益率5.4%，超內(nèi)含價(jià)值長(zhǎng)期投資回報(bào)假設(shè)。

就如中國(guó)平安首席投資官鄧斌所說(shuō)的，中國(guó)平安在投資領(lǐng)域保持戰(zhàn)略定力，穿越周期。今年還會(huì)大力關(guān)注綠色經(jīng)濟(jì)、硬科技等新質(zhì)生產(chǎn)力的投資機(jī)遇。

自2018年，中國(guó)平安已經(jīng)萌發(fā)了面對(duì)未來(lái)十年升級(jí)經(jīng)營(yíng)的理念，此后也明確了“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”雙輪并行、科技賦能的戰(zhàn)略體系。

在市場(chǎng)上，中國(guó)平安不斷努力打破人們對(duì)金融行業(yè)“高大上”乃至于“冰冷無(wú)情”的印象，回歸金融服務(wù)民生的本質(zhì)，將“三省”（省心、省時(shí)、省錢）作為頭號(hào)工程。其背后的布局是，中國(guó)平安綜合金融已經(jīng)進(jìn)入2.0階段——從綜合金融1.0的交叉銷售，升級(jí)到“客戶經(jīng)營(yíng)”的新時(shí)代。

隨著模式持續(xù)深化升級(jí)，業(yè)務(wù)協(xié)同滿足多元需求，同時(shí)借助科技賦能，“一個(gè)客戶、一個(gè)賬戶、一站服務(wù)”的綜合金融模式，產(chǎn)生了更大的用戶黏性。

截至上半年，平安個(gè)人客戶總數(shù)高達(dá)2.36億，持有集團(tuán)內(nèi)4個(gè)及以上合同的客戶占比24.9%，留存率達(dá)97.8%。

經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的代理人改革，上半年，代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)10.8%，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)36%。代理人的“產(chǎn)能”在持續(xù)提升，其人均收入也在提升，代表公司逐步摒棄了過(guò)往的人海戰(zhàn)術(shù)，開始進(jìn)入向效率要業(yè)績(jī)的階段。

良好的業(yè)績(jī)支撐著對(duì)股東的穩(wěn)定回報(bào)。中國(guó)平安決定將派發(fā)0.93元/股的分紅。上市以來(lái)，平安的累計(jì)分紅已經(jīng)超過(guò)3400億，并且還準(zhǔn)備注銷已回購(gòu)的1.03億股份。這體現(xiàn)出了平安對(duì)回報(bào)投資者的信心和決心。

02 價(jià)值引擎

中國(guó)版“管理式醫(yī)療”。

中國(guó)進(jìn)入深度老齡社會(huì)，是平安謀局醫(yī)療養(yǎng)老板塊的深厚土壤。

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年，我國(guó)60歲以上老人超2.9億，占人口的比例為21.1%；65歲以上人口達(dá)2.1億，占比接近15%。

按照聯(lián)合國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)，65歲以上人口占總?cè)丝诘谋壤_(dá)到14%，即為“深度老齡化社會(huì)“。也就是說(shuō)，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入深度老齡社會(huì)。到2030年中國(guó)60歲及以上人口預(yù)計(jì)將超4億，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)13萬(wàn)億元，這是個(gè)潛力無(wú)窮的市場(chǎng)。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)未來(lái)的空間巨大

相比其他金融企業(yè)涉足養(yǎng)老，亦或者地產(chǎn)、投資公司進(jìn)入醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)平安業(yè)務(wù)模式類似“富國(guó)銀行+聯(lián)合健康”的升級(jí)版，是綜合金融與醫(yī)療養(yǎng)老的深度融合，極具特色。

在醫(yī)養(yǎng)領(lǐng)域，中國(guó)平安以“四個(gè)聯(lián)體”模式——包括醫(yī)聯(lián)體、護(hù)聯(lián)體、住聯(lián)體和樂(lè)聯(lián)體，深化居家養(yǎng)老服務(wù)。截至2024年6月末，其居家養(yǎng)老服務(wù)覆蓋64個(gè)城市，比去年增加10個(gè)城市，累積了超過(guò)12萬(wàn)名客戶。

考慮到平安壽險(xiǎn)遍布全國(guó)，約每6個(gè)中國(guó)人中就有一個(gè)正在使用平安的產(chǎn)品和服務(wù)。居家養(yǎng)老業(yè)務(wù)還未涉及全國(guó)，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。并且，醫(yī)療養(yǎng)老蘊(yùn)含更高的價(jià)值量。

上半年，享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的客戶，覆蓋壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值占比已超68%。而同期28.6%的新增客戶來(lái)自于醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈，意味著養(yǎng)老服務(wù)貢獻(xiàn)巨大新業(yè)務(wù)價(jià)值。

平安2.36億的個(gè)人客戶中，有超63%的客戶同時(shí)使用了醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈提供的服務(wù)。其客均合同數(shù)3.36個(gè)、客均AUM約5.75萬(wàn)元，分別為不使用醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)的1.6倍、3.8倍。

可以看到，醫(yī)療養(yǎng)老業(yè)務(wù)具備強(qiáng)大的帶動(dòng)作用，而且高凈值老年客群也是壽險(xiǎn)、理財(cái)、財(cái)富管理、私行、信托等其他業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)潛在客戶。

在整個(gè)行業(yè)中，中國(guó)平安因?yàn)槠淙轿坏臉I(yè)務(wù)布局，具有了鮮明的差異化優(yōu)勢(shì)。一方面，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)醫(yī)院和三甲醫(yī)院100%合作覆蓋，接手管理北大醫(yī)療集團(tuán)等等；另一方面，構(gòu)筑"到線、到店、到家"的服務(wù)能力，同時(shí)擁有2.36億客戶，這些都是其他企業(yè)難以企及的優(yōu)勢(shì)。

“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”，是中國(guó)平安的價(jià)值引擎，也是其業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的根基。

03 認(rèn)可期待

改革帶來(lái)行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。

在不久前結(jié)束的重要會(huì)議上，國(guó)家提出，面對(duì)人民群眾的新期待，必須自覺(jué)把改革擺在更加突出位置，進(jìn)一步全面深化改革。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力、行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇，普遍來(lái)源于改革，這在金融與醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)尤其明顯。

8月19日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局明確，自9月1日起，新備案的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，預(yù)定利率超過(guò)上限的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品停止銷售。分紅型保險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)也有相關(guān)規(guī)定。這意味著，人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率即將告別3%時(shí)代。

在長(zhǎng)端利率持續(xù)下行的背景下，下調(diào)預(yù)定利率有助于壓降負(fù)債成本，防范和緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。

本次調(diào)整短期可能影響壽險(xiǎn)公司銷售情況，但長(zhǎng)期看，利率下調(diào)有助于緩解險(xiǎn)企面臨的利差和費(fèi)差壓力，保證行業(yè)穩(wěn)定，這有助于保險(xiǎn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

中國(guó)平安聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤也在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，這是正面積極的舉措，將有效防止利差惡化的情況。平安是壽險(xiǎn)領(lǐng)軍企業(yè)，也將受益，增量新單負(fù)債成本會(huì)有效下降。

為應(yīng)對(duì)變化，中國(guó)平安會(huì)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，提升分紅產(chǎn)品的銷售。政策調(diào)整也在同時(shí)倒逼企業(yè)關(guān)注專業(yè)化、個(gè)性化服務(wù)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。平安有足夠的差異化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，以及規(guī)模大、覆蓋廣、質(zhì)量高的代理人團(tuán)隊(duì)，可根據(jù)客戶不同需求，提供產(chǎn)品組合。

在預(yù)期中，下半年平安壽險(xiǎn)板塊將繼續(xù)落實(shí)高質(zhì)量增員、產(chǎn)品調(diào)整等策略，驅(qū)動(dòng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)；投資業(yè)務(wù)也將在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期收益，同時(shí)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力投資機(jī)遇。

對(duì)于實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，中國(guó)平安充滿期待。其中非常重要的原因就是其中報(bào)利潤(rùn)重回升勢(shì)。但在資本市場(chǎng)，其估值在行業(yè)中仍屬低位——PB僅有0.8，處于A股幾大保險(xiǎn)公司最低，和友邦、聯(lián)合健康等世界保險(xiǎn)公司相比，估值更低，處于嚴(yán)重低估狀態(tài)，未來(lái)估值有修復(fù)預(yù)期。

中報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布后，中國(guó)平安股價(jià)次日上漲了3.9%，體現(xiàn)出了市場(chǎng)對(duì)這份報(bào)告足夠的認(rèn)可。

04 寫在最后

2024年，已經(jīng)是中國(guó)平安誕生的第三十六個(gè)年頭。

如果以人類的年紀(jì)來(lái)看，這個(gè)出生在改革開放前沿陣地深圳蛇口的孩子身強(qiáng)體壯，正當(dāng)盛年。但以全球企業(yè)的成長(zhǎng)歷程和生命周期來(lái)看，中國(guó)平安也才剛剛完成了一場(chǎng)歷時(shí)36年的起跑。

在這段起跑中他難免磕絆，但始終都是在穩(wěn)步向前。

這家營(yíng)業(yè)收入排在全球第53位的企業(yè)集團(tuán)，一直是中國(guó)金融業(yè)改革與破局的典范，早已在長(zhǎng)年的經(jīng)營(yíng)中證明過(guò)自己。如今，隨著“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略深入，“三省”工程提質(zhì)增效，36歲的中國(guó)平安還在向前進(jìn)發(fā)。