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奇瑞汽車，正式向港交所遞交招股書。

這就意味著，這家曾多次折戟IPO的老牌車企，終于選擇了沖刺資本市場(chǎng)?；剡^(guò)頭來(lái)看，首次推動(dòng)奇瑞上市是在2004年。而2007年，奇瑞也曾公開表示盡快啟動(dòng)上市，但恰逢2008年，融資環(huán)境開始急速惡化，因此上市事宜也再次被推遲。

這一次失敗之后，奇瑞的IPO仿佛是一個(gè)“魔咒”。

到了2009年，奇瑞以29億元向華融資產(chǎn)等多家企業(yè)出讓20%股權(quán)，引入這些戰(zhàn)略投資者后市場(chǎng)曾認(rèn)為奇瑞將重啟IPO，但后續(xù)卻沒(méi)有了下文；2015年，奇瑞旗下的奇瑞徽銀沖擊港股和A股，但均告失?。?016年，奇瑞新能源嘗試借殼上市，最終同樣失敗收?qǐng)觥?/p>

頻繁沖擊IPO失敗，讓奇瑞下定決心在2019年推行混改，在引入了青島五道口基金、立訊精密等外部資本后，奇瑞試圖通過(guò)股權(quán)多元化掃清障礙。

沒(méi)承想，一直等到了2024年，奇瑞才終于完成了管理層調(diào)整和股東結(jié)構(gòu)下沉。至此，奇瑞才真正理順了資本化的最后一環(huán)。

從目前來(lái)看，奇瑞此次沖擊港股IPO，是過(guò)往二十年的一次“集大成”，也頗有“二十年磨一劍”的味道，而且當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于汽車企業(yè)的認(rèn)知度頗高，此時(shí)上市則是一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)。

目前，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)正處于關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2024年新能源滲透率達(dá)到了47.2%，中國(guó)車企在智能化、電動(dòng)化領(lǐng)域的技術(shù)能力顯著提升。面對(duì)新能源的浪潮，我們認(rèn)為對(duì)于奇瑞而言這是一次躍升的良機(jī)。

01、汽車巨頭的“底色”

過(guò)去，由于奇瑞并未上市，所以對(duì)于奇瑞的判斷更多地停留在了銷量方面。

如今，隨著奇瑞正式向港交所遞交招股書，我們終于可以看到這家汽車巨頭的“底色”。

從營(yíng)收和凈利潤(rùn)來(lái)看，2022至2023年，奇瑞實(shí)現(xiàn)營(yíng)收926.18億元和1632.05億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)58.06億元和104.44億元，營(yíng)收增長(zhǎng)76%，凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)近80%。

2024年1月至9月，奇瑞的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為1821.54億和113.12億，增速分別為67.7%和58.5%。

從上述數(shù)據(jù)不難看出，過(guò)去三年奇瑞的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都不低，增長(zhǎng)速度更是驚人，這樣的業(yè)績(jī)即便放到整個(gè)車圈都是非常罕見(jiàn)的。

在和主流的上市乘用車車企來(lái)對(duì)比，在2024年1月至9月，奇瑞在營(yíng)收上位居國(guó)內(nèi)車企第三位，僅次于行業(yè)巨頭比亞迪的5022.51億和合資巨頭上汽集團(tuán)的4304.82億；凈利潤(rùn)上，奇瑞同樣位居國(guó)內(nèi)車企第三位，僅低于比亞迪的252.38億和吉利汽車的130.53億。

整體而言，奇瑞的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都處于第一梯隊(duì)的水平，表現(xiàn)已經(jīng)是可圈可點(diǎn)了，不過(guò)，這些亮眼的數(shù)據(jù)背后，奇瑞也并非沒(méi)有問(wèn)題。

深入各板塊的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2022年奇瑞的燃油車營(yíng)收為702.58億元，新能源車營(yíng)收為122.53億元，燃油車和新能源車的營(yíng)收占比分別為75.9%和13.2%；到了2023年，奇瑞的燃油車營(yíng)收增長(zhǎng)至1433.16億元，營(yíng)收占比提升到87.8%；新能源車營(yíng)收卻降至79.12億元，營(yíng)收占比僅4.9%。

而在2024年1月至9月，奇瑞的燃油車營(yíng)收為1362.03億元，營(yíng)收占比為74.8%，新能源車的營(yíng)收為291.04億元，營(yíng)收占比為16%。

如果按照各板塊的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)詳細(xì)分析，我們不難發(fā)現(xiàn)奇瑞業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題十分突出，經(jīng)營(yíng)重心偏向了燃油車，新能源車的發(fā)展?fàn)顩r明顯落后了。當(dāng)然，奇瑞之所以會(huì)呈現(xiàn)出“燃油車強(qiáng)、新能源車弱”的業(yè)務(wù)格局，和其自身的經(jīng)營(yíng)狀況也有很大的關(guān)聯(lián)。

奇瑞是國(guó)內(nèi)眾多車企中出口做得最好的一家。根據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，自2003年以來(lái)，奇瑞已連續(xù)22年位居中國(guó)自主品牌乘用車公司乘用車出口量第一。截至2024年9月30日止九個(gè)月，奇瑞分別在歐洲、南美和中東及北非地區(qū)銷量位列中國(guó)自主品牌乘用車公司第一，以及在北美及亞洲（中國(guó)除外）銷量位列中國(guó)自主品牌乘用車公司第二，可見(jiàn)奇瑞的版圖已經(jīng)遍布全球。

從地區(qū)營(yíng)收來(lái)看，奇瑞有相當(dāng)一部分收入都是來(lái)自海外市場(chǎng)。具體數(shù)據(jù)方面，2022年、2023年及截至2024年9月30日止九個(gè)月，奇瑞從海外市場(chǎng)獲得的收入分別為330.65億元、794.81億元及801.48億元，營(yíng)收占比分別為35.7%、48.7%及44.0%。

綜合上述分析來(lái)看，作為頭部車企，奇瑞的營(yíng)收和凈利潤(rùn)自然沒(méi)有太大問(wèn)題，但由于經(jīng)營(yíng)重心放在了出口上，所以奇瑞業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題也非常突出，“燃油車強(qiáng)、新能源車弱”的業(yè)務(wù)格局十分明顯。當(dāng)下，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)正處于關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2024年新能源滲透率達(dá)到了47.2%，若不能加速追趕，奇瑞在新能源轉(zhuǎn)型上的落后將成為其發(fā)展的一大隱患。

02、上市背后的焦慮

今年以來(lái)，奇瑞對(duì)于在資本市場(chǎng)上市的渴求越來(lái)越高。

在2月11日的奇瑞 2025 年度干部大會(huì)上，奇瑞董事長(zhǎng)尹同躍指出，2025 年奇瑞要完成企業(yè)上市、年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、關(guān)鍵能力提升和重大關(guān)鍵技術(shù)突破四大任務(wù)，實(shí)施品牌、全面國(guó)際化、管理和文化四大變革。其中，企業(yè)高質(zhì)量上市被列為公司首要任務(wù)。

為什么20年沖擊上市無(wú)果的奇瑞，今年會(huì)將上市列為公司的首要任務(wù)？這背后其實(shí)暗藏著奇瑞的焦慮。

首先是新能源轉(zhuǎn)型的焦慮。在上面的內(nèi)容中提到，2024年新能源滲透率已經(jīng)達(dá)到了47.2%，新能源已經(jīng)成為不可逆的浪潮。

然而，奇瑞在新能源轉(zhuǎn)型上卻明顯落后。從營(yíng)收來(lái)看，在2024年1月至9月，奇瑞的燃油車營(yíng)收為1362.03億，營(yíng)收占比為74.8%，新能源車的營(yíng)收為291.04億，營(yíng)收占比僅為16%；從銷量來(lái)看，2024年奇瑞新能源汽車銷量為58.36萬(wàn)輛‌，雖然同比大幅增長(zhǎng)232.7%，但結(jié)合260.4萬(wàn)輛的總銷量來(lái)看，奇瑞新能源汽車銷量占總銷量的比例不過(guò)22.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。

對(duì)于奇瑞來(lái)說(shuō)，雖然自身的營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍在增長(zhǎng)，但如果不能加快推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型，未來(lái)必將成為一大隱患。

當(dāng)然，奇瑞也意識(shí)到必須加快轉(zhuǎn)型的腳步，但加快新能源轉(zhuǎn)型意味著需要更多的資金支持。在汽車行業(yè)有一個(gè)共識(shí)：?jiǎn)我卉囆脱邪l(fā)需投入20億至30億元，平臺(tái)開發(fā)更需百億級(jí)資金。對(duì)于年利潤(rùn)在百億級(jí)的奇瑞來(lái)說(shuō)，僅靠?jī)?nèi)生現(xiàn)金流難以支撐多線作戰(zhàn)，所以上市成了必選項(xiàng)。

除了新能源轉(zhuǎn)型的焦慮之外，奇瑞著急上市背后還有過(guò)于依賴海外市場(chǎng)的焦慮。從銷量來(lái)看，2024年奇瑞汽車的出口銷量達(dá)到1144588輛，出口銷量占總銷量的比例已經(jīng)高達(dá)44%，而目前中國(guó)車企出口銷量占比的均值約為20%，奇瑞的出口銷量占比明顯高于平均水平。

誠(chéng)然，能有如此大規(guī)模的出口銷量相當(dāng)不容易。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，在奇瑞集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)中，沙特、墨西哥、秘魯、巴西等是主要的市場(chǎng)。這些國(guó)家?guī)缀鯖](méi)有自主汽車產(chǎn)業(yè)，高度依賴進(jìn)口。

綜合而言，奇瑞加速上市的背后，折射出了這家汽車巨頭在新能源轉(zhuǎn)型浪潮下的焦慮。對(duì)于奇瑞而言，向港交所遞交招股書雖然終結(jié)了20年長(zhǎng)跑，卻同時(shí)開啟了新一輪挑戰(zhàn)，在當(dāng)下這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越大的市場(chǎng)，奇瑞要走的路還很長(zhǎng)。