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出品｜新品略財(cái)經(jīng)
作者｜吳文武
泡泡瑪特爆火，潮玩賽道玩家都爭(zhēng)搶做下一個(gè)泡泡瑪特，葉國(guó)富操盤(pán)的TOP TOY正式?jīng)_刺IPO，葉國(guó)富的泡泡瑪特夢(mèng)，又近了一步。
近期，潮玩市場(chǎng)目光依然大多聚焦在泡泡瑪特身上。比如，泡泡瑪特產(chǎn)品在二手市場(chǎng)大跌價(jià)，泡泡瑪特新品溢價(jià)15倍等熱搜話(huà)題，持續(xù)引發(fā)熱議。
《新品略財(cái)經(jīng)》關(guān)注到，潮玩賽道曝出了一條重磅新聞，知名企業(yè)家葉國(guó)富掌舵的名創(chuàng)優(yōu)品旗下的潮玩品牌TOP TOY，要上市了。
9月26日，名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布公告稱(chēng)，宣布擬分拆附屬公司TOP TOY，以其股份在香港聯(lián)交所主板上市，該分拆建議已獲得香港聯(lián)交所確認(rèn)可進(jìn)行。
就在當(dāng)天，TOP TOY向港交所遞交了招股書(shū)，由摩根大通、瑞銀、中信證券聯(lián)席保薦，意味著這家潮玩品牌正式?jīng)_刺IPO，沖刺資本市場(chǎng)。
今年7月，TOP TOY完成了由淡馬錫領(lǐng)投的5942.6萬(wàn)美元A輪融資，估值達(dá)到13億美元，約102億港元，當(dāng)時(shí)就有市場(chǎng)觀點(diǎn)猜測(cè)TOP TOY或?qū)⒓铀偕鲜羞M(jìn)程，如今來(lái)看符合市場(chǎng)預(yù)期。
TOP TOY在葉國(guó)富和名創(chuàng)優(yōu)品的雙重效應(yīng)加持下，其發(fā)展和一舉一動(dòng)都備受市場(chǎng)關(guān)注。
公開(kāi)資料顯示，TOP TOY品牌由孫元文于2020年創(chuàng)立，第一家門(mén)店開(kāi)在廣州正佳廣場(chǎng)，近幾年保持高速發(fā)展。
此前市場(chǎng)關(guān)于TOP TOY的報(bào)道信息并不全面，而這一次透過(guò)其招股書(shū)就能更全面去透視這家潮玩品牌的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)營(yíng)基本面。
TOP TOY在招股書(shū)中給自己的定位是中國(guó)規(guī)模最大、增速最快的潮玩集合品牌，以和主打自有IP的泡泡瑪特明顯區(qū)別開(kāi)來(lái)。
從招股書(shū)來(lái)看，TOP TOY的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)盈利。
TOP TOY在2022年-2024年收入分別為6.79億元、14.61億元、19.09億元人民幣。毛利分別為1.35億、4.59億、6.24億，對(duì)應(yīng)毛利率分別為19.9%、31.4%與32.7%。利潤(rùn)分別為-3838萬(wàn)、2.12億、2.94億元。
2025年上半年，TOP TOY收入達(dá)13.60億元，同比增長(zhǎng)58.5%；利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)26.8%。
招股書(shū)顯示，截至2025年9月19日，TOP TOY擁有299家門(mén)店，并已在海外開(kāi)設(shè)了15家門(mén)店，覆蓋泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、日本等市場(chǎng)。
但招股書(shū)也透露出TOP TOY的另一面。盡管名創(chuàng)優(yōu)品分拆TOP TOY上市，但名創(chuàng)優(yōu)品仍持有后者86.9%的股份，且有相當(dāng)一部分收入來(lái)源于名創(chuàng)優(yōu)品系，在過(guò)往記錄期間，相關(guān)收入占比在36%至54%之間。
名創(chuàng)優(yōu)品既是TOP TOY的大股東，又是大客戶(hù)和分銷(xiāo)渠道，難免會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)兩者之間關(guān)系利益過(guò)度捆綁的擔(dān)憂(yōu)。
現(xiàn)在市場(chǎng)只要一談到TOP TOY，就一定會(huì)拿其和泡泡瑪特進(jìn)行對(duì)比，甚至有觀點(diǎn)稱(chēng)TOP TOY會(huì)是下一個(gè)泡泡瑪特，特別是看好潮玩賽道的葉國(guó)富，也有自己的潮玩夢(mèng)和泡泡瑪特夢(mèng)。
在《新品略財(cái)經(jīng)》看來(lái)，泡泡瑪特已經(jīng)上市，已經(jīng)是潮玩巨頭品牌，現(xiàn)在TOP TOY從名創(chuàng)優(yōu)品分拆，沖刺資本市場(chǎng)，從企業(yè)發(fā)展階段和上市的雙視角來(lái)看，葉國(guó)富的泡泡瑪特夢(mèng)，又近了一步。
作為零售行業(yè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者的葉國(guó)富，從最開(kāi)始的兩元店，后來(lái)做成了名創(chuàng)優(yōu)品，再到后來(lái)押注潮玩賽道，發(fā)展TOP TOY品牌，包括后來(lái)名創(chuàng)優(yōu)品系成為永輝超市的第一大股東，推動(dòng)永輝胖改，葉國(guó)富的商業(yè)眼光的確很有前瞻性。
2020年，TOP TOY第一家門(mén)店在廣州開(kāi)業(yè)時(shí)，當(dāng)時(shí)已經(jīng)在紐交所上市的名創(chuàng)優(yōu)品連續(xù)錄得兩年虧損，多重壓力之下，葉國(guó)富瞄準(zhǔn)了潮玩賽道，在行業(yè)內(nèi)較早提出了興趣消費(fèi)的概念。
后來(lái)到了2022年8月，名創(chuàng)優(yōu)品在港交所雙重上市時(shí)，葉國(guó)富曾對(duì)媒體表示，會(huì)聚焦精力打造名創(chuàng)優(yōu)品和TOP TOY兩個(gè)品牌，希望可以在3年內(nèi)讓TOP TOY實(shí)現(xiàn)單獨(dú)上市。
葉國(guó)富看到近幾年泡泡瑪特強(qiáng)勢(shì)崛起，特別是2020年12月，泡泡瑪特上市，當(dāng)時(shí)在資本市場(chǎng)和消費(fèi)市場(chǎng)點(diǎn)燃了一波潮玩新消費(fèi)熱潮。
泡泡瑪特雖然上市后也經(jīng)歷過(guò)低谷期，但今年LABUBU爆火，帶飛了泡泡瑪特的股價(jià)，再次點(diǎn)燃了潮玩IP熱潮。
泡泡瑪特靠LABUBU爆火，業(yè)績(jī)新高創(chuàng)巔峰 。據(jù)泡泡瑪特2025年上半年財(cái)報(bào)，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.76億元，同比增長(zhǎng)204.4%，超過(guò)2024年全年業(yè)績(jī)（130.38億元），賽道玩家誰(shuí)看了都眼紅。
再加上TOP TOY最近幾年無(wú)論是在門(mén)店數(shù)量，還是在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上都成為了賽道里的一匹新黑馬，被市場(chǎng)寄予厚望。
綜合多方面信息來(lái)看，葉國(guó)富自然是更堅(jiān)定看好TOP TOY未來(lái)發(fā)展的信心和決心，也自然堅(jiān)定了葉國(guó)富自己心目中的泡泡瑪特夢(mèng)。
盡管TOP TOY在潮玩賽道里表現(xiàn)出色，但前面永遠(yuǎn)有一個(gè)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或參照對(duì)標(biāo)的泡泡瑪特在，TOP TOY自然永遠(yuǎn)無(wú)法避免會(huì)被拿來(lái)和泡泡瑪特做各種對(duì)比。
通過(guò)對(duì)TOP TOY和泡泡瑪特在2025年上半年的多方面經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)比可見(jiàn)，TOP TOY很顯然還不是泡泡瑪特的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，體量和實(shí)力相差甚遠(yuǎn)。
據(jù)泡泡瑪特財(cái)報(bào)和TOP TOY招股書(shū)顯數(shù)據(jù)對(duì)比顯示，在2025年上半年，泡泡瑪特營(yíng)收138.8億元，對(duì)比之下TOP TOY營(yíng)收只有13.6億元。泡泡瑪特凈利潤(rùn)為47.1億元，對(duì)比之下TOP TOY的凈利潤(rùn)只有1.8億元。泡泡瑪特毛利率為70.3%，對(duì)比之下TOP TOY的毛利率只有32.4%。在門(mén)店數(shù)量方面，泡泡瑪特有571家，TOP TOY只有293家。
泡泡瑪特已經(jīng)是上市公司，2025年9月30日收盤(pán)時(shí)的總市值為3582.97億港元，仍處于高位。TOP TOY近期一輪融資的估值約為102億港元。兩者雖然沒(méi)有可比性，TOP TOY和泡泡瑪特之間的距離還較遠(yuǎn)。
原創(chuàng)IP是一家潮玩企業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)力，但名創(chuàng)優(yōu)品和泡泡瑪特走了兩條完全不同的路。
泡泡瑪特現(xiàn)在走的是自有IP路線(xiàn)，有LABUBU這樣的爆火IP，而且在孵化出更多IP，毛利率高，無(wú)需支付授權(quán)費(fèi)用。
目前TOP TOY自有IP較少，主要還是靠授權(quán)IP，通過(guò)涵蓋積木、高達(dá)模型、藝術(shù)潮玩等品類(lèi)，多產(chǎn)品，多IP系列，去滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)潮玩的購(gòu)買(mǎi)需求。
在《新品略財(cái)經(jīng)》看來(lái)，現(xiàn)階段，TOP TOY還無(wú)法與泡泡瑪特相提并論，但如果未來(lái)TOP TOY按照計(jì)劃如期成功上市的話(huà)，也是其企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵一步，實(shí)現(xiàn)了上市夢(mèng)，但其離下一個(gè)超級(jí)潮玩巨頭夢(mèng)，還有較遠(yuǎn)的距離。
毫無(wú)疑問(wèn)，最近幾年的大消費(fèi)賽道里，潮玩是為數(shù)不多的幾個(gè)保持高速增長(zhǎng)的賽道之一。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)潮玩市場(chǎng)近幾年保持高速增長(zhǎng)。2025年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到825億元，到2030年有望增至2133億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20.9%。
潮玩消費(fèi)熱潮的興起，背后是新一代年輕人對(duì)盲盒、潮玩等的消費(fèi)需求，說(shuō)到底是心理消費(fèi)和情緒消費(fèi)。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，潮玩盲盒消費(fèi)者多以年輕人為主，90后與00后在盲盒消費(fèi)者中的占比相當(dāng)顯著。從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，18-24歲年齡段占比最高，約為40%，女性為盲盒核心消費(fèi)客群，占比達(dá)75%。
在《新品略財(cái)經(jīng)》看來(lái)，中國(guó)的潮玩產(chǎn)業(yè)的早期發(fā)展探索階段已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在進(jìn)入了行業(yè)發(fā)展整合期，行業(yè)頭部效應(yīng)、分層效應(yīng)都已經(jīng)十分明顯。
泡泡瑪特毫無(wú)疑問(wèn)是潮玩賽道里的巨頭，從最開(kāi)始的潮玩集合店，到后來(lái)發(fā)展盲盒，做成了像LABUBU這樣的世界級(jí)爆火IP，占據(jù)行業(yè)頭部地位，特別是占據(jù)了消費(fèi)者的心智資源，泡泡瑪特成了潮玩的代名詞。
泡泡瑪特的行業(yè)頭部效應(yīng)未來(lái)只會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，也會(huì)進(jìn)一步拉開(kāi)和其他追隨者和友商們之間的距離，特別是泡泡瑪特的自有IP是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括TOP TOY等品牌無(wú)法與之相比。
潮玩行業(yè)的特殊性，無(wú)論是盲盒，還是IP都有獨(dú)特性、獨(dú)家性，關(guān)鍵是具有不可復(fù)制性，也就是說(shuō)泡泡瑪特是泡泡瑪特，其他友商也很難復(fù)制泡泡瑪特。從這一角度來(lái)說(shuō)，爆火的潮玩賽道，很難出現(xiàn)下一個(gè)泡泡瑪特。
潮玩行業(yè)呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng)”的格局，一超是泡泡瑪特，多強(qiáng)是指52TOYS、TOP TOY、玩點(diǎn)無(wú)限等中腰部品牌。
還有其他一眾的潮玩品牌販賣(mài)店、集合店和小店，但很難形成規(guī)?；?，行業(yè)分層效應(yīng)會(huì)越來(lái)越明顯。
盡管目前TOP TOY主要是授權(quán)模式，沒(méi)有像泡泡瑪特那樣大力發(fā)展自有IP，但要成為一家超級(jí)潮玩品牌，自有IP必不可少。
TOP TOY今年以來(lái)也加強(qiáng)了對(duì)原創(chuàng)潮玩IP的布局。比如，今年上半年，TOP TOY通過(guò)合資企業(yè)“果然有趣”完成了對(duì)“Nommi糯米兒”與“MayMei霉霉”等IP的戰(zhàn)略收購(gòu)。
很顯然，TOP TOY還需要在原創(chuàng)IP方面繼續(xù)加油，要有自己的現(xiàn)象級(jí)IP，要有自己的一個(gè)或更多個(gè)“LABUBU”。
潮玩盲盒市場(chǎng)會(huì)受到消費(fèi)風(fēng)潮、黃牛炒作、政策規(guī)范、網(wǎng)紅熱度等因素的影響，甚至潮玩盲盒也有網(wǎng)紅消費(fèi)周期，疊加現(xiàn)在的消費(fèi)環(huán)境影響，年輕人消費(fèi)越來(lái)越理性，這些因素也會(huì)影響TOP TOY。
TOP TOY已經(jīng)跑通了商業(yè)模式，有名創(chuàng)優(yōu)品資源和渠道的支持，又有葉國(guó)富的背書(shū)，再加上有國(guó)際頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)的投資，向資本市場(chǎng)講出了一個(gè)不錯(cuò)的故事，在賽道里已經(jīng)有明顯的優(yōu)勢(shì)，前景可期。
《新品略財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，泡泡瑪特注定無(wú)法復(fù)制，TOP TOY沒(méi)必要成為下一個(gè)泡泡瑪特，葉國(guó)富要帶著TOP TOY走出和泡泡瑪特不一樣的路，但TOP TOY的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)依然是要成為潮玩賽道里的下一個(gè)“泡泡瑪特”，還需要講出更多新故事。
參考資料：
[1] 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：葉國(guó)富又一個(gè)IPO，估值102億港元
[2] 定焦One：名創(chuàng)優(yōu)品版“泡泡瑪特”，要上市了
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2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
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6)購(gòu)買(mǎi)或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷(xiāo)；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話(huà)的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶(hù)名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢(xún)；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶(hù)；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話(huà)題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶(hù)舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶(hù)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶(hù)違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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