作者 | 鄧雙琳 張   琳

編輯 | 鄧雙琳

11月10日，騰訊控股（00700.HK）發(fā)布2021年度第三季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，騰訊第三季度營收營收1423.68億元人民幣（以下未注明均為人民幣），市場預(yù)估1454.1億元，同比增長13%；第三季度凈利潤395億元，市場預(yù)估326億元，同比增長3%；非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，騰訊凈利潤為317.51億元，同比下降了2%，這也是騰訊近十年來首次出現(xiàn)凈利潤同比下滑。

近一年來，騰訊股價(jià)波動(dòng)較大，較高位下跌了超30%。年初，騰訊股價(jià)達(dá)到775.5港元/股之后，一路下跌，截至11月10日收盤，騰訊股價(jià)報(bào)收483.60港元/股，總市值4.64萬億港元，約合3.81萬億元人民幣。

圖 / 騰訊近一年股價(jià)走勢  來源 / 老虎證券  燃財(cái)經(jīng)截圖

總體來看，騰訊本季度財(cái)報(bào)并沒有太出彩的地方，令人不安的消息倒不少，比如，收入增速大幅放緩，更重要的是凈利潤首次出現(xiàn)了下滑。不過，在第三季度游戲、廣告業(yè)務(wù)均受到大環(huán)境影響較強(qiáng)的背景下，業(yè)績平穩(wěn)就算不錯(cuò)的成績了。

騰訊第三季度游戲收入449億元，本季度首次將本土游戲和海外游戲拆分，其中，本土市場游戲收入336億元，同比增長5%；國際市場游戲收入113億元，同比增長20%，算是一個(gè)小亮點(diǎn)。

值得注意的是，騰訊在近一年中歷次在財(cái)報(bào)中重點(diǎn)提及游戲版塊未成年人相關(guān)數(shù)據(jù)。2020年Q4財(cái)報(bào)顯示，18歲以下未成年人消費(fèi)在騰訊游戲收入中占比6%，其中16歲以下為3.2%；2021年Q2財(cái)報(bào)顯示，16歲以下未成年人在游戲收入中占比為2.6%，其中12歲以下未成年人占比僅為0.3%；而2021年Q3財(cái)報(bào)顯示，2021年9月，未成年人在騰訊本土市場游戲時(shí)長的占比為0.7%，較2020年9月的6.4%顯著下降，游戲流水占比則下降至1.1%。

可以看出，騰訊游戲近一年內(nèi)在刻意“遠(yuǎn)離”未成年人。未成年人游戲流水再次下滑，甚至創(chuàng)下了歷史新低，說明騰訊的未成年人保護(hù)措施是有效的。且游戲收入仍在增長，也意味著未成年人用戶的付費(fèi)占比和付費(fèi)能力都相對較小，“打錢”的主力軍依舊是成年人。

不過，即便騰訊主動(dòng)“隔離”了未成年人，但依然有危機(jī)存在，就在11月9日，#游戲防沉迷系統(tǒng)形同虛設(shè)#、#游戲賬號租賃者可規(guī)避人臉識(shí)別#又上了熱搜，再次將騰訊推上風(fēng)口浪尖。降低未成年人游戲市場、充值流水占比對騰訊業(yè)績影響雖然不大，但如果不處理好一些技術(shù)漏洞，騰訊在未來依然可能會(huì)遭遇較大輿論危機(jī)。

在游戲出海業(yè)務(wù)的進(jìn)展上，騰訊的表現(xiàn)有加速之勢，這或?qū)⒁欢ǔ潭壬蠌浹a(bǔ)游戲版塊在國內(nèi)的增長困境。

“不出海便出局”這一言論正在逐漸被游戲行業(yè)驗(yàn)證，由于國內(nèi)游戲市場幾乎被大廠“壟斷”，所以許多游戲廠商選擇去海外搏擊，有不少都在海外獲得了亮眼成績。在國內(nèi)占據(jù)絕對頭部地位的騰訊，近幾年也開始重點(diǎn)發(fā)展海外業(yè)務(wù)，目前增速雖快，卻稱不上是“游戲出海頭部”。在海外，騰訊沒有國內(nèi)的流量渠道優(yōu)勢，必須“真刀**”和其他廠商硬碰硬。因此，騰訊海外業(yè)務(wù)雖然想象空間頗大，但未來面對的挑戰(zhàn)也頗多。

針對海外游戲業(yè)務(wù)，在Q3季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，騰訊表示，“我們增加對于游戲領(lǐng)域的投資，尤其專注于面向全球、大型以及高工業(yè)化水準(zhǔn)的游戲；我們會(huì)思考在國際市場，什么樣的游戲品類會(huì)更受歡迎，我們也會(huì)考慮主機(jī)、PC、移動(dòng)端的用戶是不是會(huì)有不同的偏好，獲取不同市場的用戶需求；我們會(huì)繼續(xù)在本土市場和國外市場去關(guān)注哪些游戲會(huì)有成為爆款的潛力，同時(shí)也會(huì)考慮如何去打造IP。”

另外，騰訊方面也強(qiáng)調(diào)，“當(dāng)前應(yīng)用商店在游戲營收中拿走了很大一部分分成，接下來我們會(huì)去考慮這樣的機(jī)制能否有所改變。我們希望游戲開發(fā)者能獲得更多收益，而不是讓太多的收益被應(yīng)用商店或平臺(tái)攫取。這一問題是在全球范圍內(nèi)都存在的，也是游戲業(yè)務(wù)取得進(jìn)一步發(fā)展的挑戰(zhàn)之一?！?/p>

據(jù)雪球相關(guān)分析師預(yù)測，隨著國內(nèi)游戲市場規(guī)?；鶖?shù)的擴(kuò)大，以及游戲新規(guī)的影響，國內(nèi)游戲大盤進(jìn)入緩慢增長期；而海外游戲市場的規(guī)模將越來越大，增速也遠(yuǎn)高于國內(nèi)。未來騰訊游戲收入的增速，或許更多要靠海外游戲業(yè)務(wù)支撐。

單季凈利潤近十年首次下滑

Q3財(cái)報(bào)顯示，騰訊各業(yè)務(wù)板塊在總體收入中的占比相較于上一季度而言，沒有太大的變化，但增速大幅放緩，也是不爭的事實(shí)。其中，季度收入是2019年以來增速最低的一個(gè)季度，還跌破了20%，只有13.5%；修正后的凈利潤甚至出現(xiàn)了首次下滑，這也是騰訊近十年首次出現(xiàn)凈利潤下滑。

社交基本盤中，用戶增長的天花板已經(jīng)很明顯了，財(cái)報(bào)顯示，第三季度微信及WECHAT的月活躍帳戶12.63億，市場預(yù)估12.6億，同比增長4.1%，環(huán)比只有0.9%。騰訊QQ智能終端月活躍賬戶數(shù)為5.74億，同比下降7.1%，環(huán)比下降了2.9%。

騰訊第三季度網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入225億元，同比增長5%。在微信小程序及微信公眾號的廣告收入增長的推動(dòng)下，社交及其他廣告收入190億元，同比增長7%；媒體廣告收入35億元，同比下降4%；主要是由于騰訊新聞應(yīng)用的廣告收入減少所致。

圖 / 微博@騰訊公司

騰訊第三季度社交網(wǎng)絡(luò)收入303億元，同比增長7%，乃由視頻及音樂付費(fèi)會(huì)員服務(wù)的相對快速增長以及直播和游戲道具銷售的溫和增長所推動(dòng)。

騰訊第三季度收費(fèi)增值服務(wù)付費(fèi)會(huì)員數(shù)同比增長10%至2.35億。視頻付費(fèi)會(huì)員數(shù)同比增長8%至1.29億。財(cái)報(bào)分析稱，這主要受益于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的推動(dòng)，包括《掃黑風(fēng)暴》及《你是我的榮耀》，這兩部分別是第三季中國在線平臺(tái)播放量排名第一及第二位的熱播劇集。此外，音樂付費(fèi)會(huì)員數(shù)同比增長38%至7100萬，因?yàn)門ME增強(qiáng)了音樂流媒體體驗(yàn)，吸引更多付費(fèi)用戶。

騰訊第三季度金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入433億元，同比增長30%。財(cái)報(bào)顯示，今年三季度騰訊研發(fā)產(chǎn)生的開支達(dá)137.3億元，創(chuàng)出今年單季度新高；今年前三季度累計(jì)研發(fā)投入達(dá)378.59億元，同比增長36%。

值得注意的是，騰訊第三季度游戲收入449億元。其中，本土市場游戲收入336億元，同比增長5%；國際市場游戲收入113億元，同比增長20%。財(cái)報(bào)還顯示，9月騰訊國內(nèi)未成年人游戲流水占比下降至 1.1%，去年同期為4.8%；游戲時(shí)長占比下降至0.7%，去年同期為6.4%。

國內(nèi)游戲同比增長5％，這個(gè)數(shù)字看起來不夠亮眼，但放在第三季度國內(nèi)游戲受到強(qiáng)監(jiān)管的背景下來看，能在未成年人流水從4.8％下降到了1.1%且Q3期間沒有新游戲發(fā)行的情況下做到收入增長，含金量還是很高的。

而國外游戲收入同比增長20％，增速也很快，且目前騰訊海外游戲收入只有國內(nèi)收入的1/3，這表明騰訊游戲出海業(yè)務(wù)增長空間很大。出海對于國內(nèi)游戲廠商來說，未來的機(jī)會(huì)點(diǎn)很大，這也是騰訊在未來需要重點(diǎn)把握和投入的部分。

凈利潤的下滑，也許是受高研發(fā)投入的影響。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三季度，騰訊的研發(fā)投入開支高達(dá)137.3億元，為2021年單季度新高。據(jù)多家媒體報(bào)道，在財(cái)報(bào)后的會(huì)議上，馬化騰表示，公司擁有大量探索和開發(fā)元宇宙的技術(shù)和能力。據(jù)券商中國報(bào)道稱，數(shù)據(jù)顯示，騰訊對元宇宙早有布局，此前業(yè)已申請大量元宇宙相關(guān)的商標(biāo)。

騰訊不靠未成年賺錢

騰訊近來一直向外界傳遞一個(gè)信號：不靠未成年人賺錢，Q3季度財(cái)報(bào)再次加強(qiáng)了這一信號。

從騰訊披露的數(shù)據(jù)看，騰訊游戲未成年人防沉迷措施效果明顯。在騰訊2021年Q2季度財(cái)報(bào)中，未成年人國內(nèi)游戲流水占比僅為2.6%，對流水貢獻(xiàn)比例較低。而Q3季度財(cái)報(bào)顯示，未成年人游戲時(shí)長歷史新低僅占0.7％。

某出海公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Arron對燃財(cái)經(jīng)表示，“切割”未成年人，對騰訊游戲的業(yè)務(wù)影響并不大?！膀v訊做出來的游戲大都具有‘氪金’屬性，未成年人付費(fèi)能力較弱，頂多會(huì)對游戲的在線用戶活躍度產(chǎn)生一點(diǎn)貢獻(xiàn)。但就目前來看，在騰訊游戲的產(chǎn)品矩陣中，像《王者榮耀》、《英雄聯(lián)盟手游版》等，在線規(guī)模已經(jīng)很大了，未成年人貢獻(xiàn)的用戶活躍度基本可以忽略不計(jì)?！?/p>

事實(shí)上，未成年人不但沒給騰訊帶去多少營收，反而造成了巨大的輿論危機(jī)。今年8月，被稱為“史上最嚴(yán)”的游戲限制規(guī)定出臺(tái)。騰訊方面表示，騰訊從2017年至今，圍繞未成年人保護(hù)，持續(xù)進(jìn)行了各項(xiàng)新技術(shù)、新功能的自發(fā)探索與應(yīng)用。接下來，基于主管部門的最新要求，騰訊會(huì)嚴(yán)格遵守，積極予以落實(shí)。

針對此，騰訊出臺(tái)了一系列游戲防沉迷措施。8月31日，《王者榮耀》發(fā)布新的防沉迷措施公告，稱未成年用戶僅可在周五、周六、周日和法定節(jié)假日的20時(shí)至21時(shí)進(jìn)行游戲，且單機(jī)模式玩法暫時(shí)關(guān)閉；《王者游戲》也在“氪金”上進(jìn)行了限制，未滿12周歲用戶無法進(jìn)行充值，12-16周歲每月充值上限200元；16周歲以上未成年用戶，每月充值上限400元。

8月25日，騰訊旗下互動(dòng)戀愛手游《光與夜之戀》也宣布健康系統(tǒng)升級，自2021年9月25日0點(diǎn)起，凡是經(jīng)公安實(shí)名校驗(yàn)、確認(rèn)為未滿18周歲的未成年用戶，將無法登錄。

對此，Arron表示，雖然沒達(dá)到完全杜絕的效果，但騰訊游戲的防沉迷措施已經(jīng)起到了一定作用。比如未成年人被禁止在晚上10點(diǎn)到早上8點(diǎn)之間玩游戲，而有部分未成年人會(huì)利用成年人的賬號繞過限制，針對這些規(guī)避限制的玩家，騰訊在《王者榮耀》、《和平精英》等超過60款產(chǎn)品上線了“零點(diǎn)巡航”功能，用人臉識(shí)別系統(tǒng)篩查夜間玩游戲的未成年人。

圖 / 微博@王者榮耀

但對騰訊來說，不是主動(dòng)遠(yuǎn)離未成年就可以高枕無憂，騰訊依然沒能從輿論危機(jī)中脫身。就在11月9日，#游戲防沉迷系統(tǒng)形同虛設(shè)#、#游戲賬號租賃者可規(guī)避人臉識(shí)別#又上了熱搜，再次將騰訊推上風(fēng)口浪尖。

Arron分析，這有可能給騰訊帶來更大的社會(huì)輿論壓力，倒逼其升級完善防沉迷系統(tǒng)，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，但對騰訊本身的游戲業(yè)務(wù)布局和其業(yè)務(wù)的增長并不會(huì)產(chǎn)生太大影響。

“一是因?yàn)閺牟季值絻?nèi)容，目前騰訊游戲賺的大部分還是成年人的錢?！盇rron指出，無論是騰訊現(xiàn)在的主體游戲業(yè)務(wù)，還是其布局的國內(nèi)頭部游戲大廠——巨人、盛大游戲、完美世界等，推出的游戲所面向的主要用戶群體都是成年人。

“二是成年人的市場份額足以滿足騰訊游戲的業(yè)務(wù)增長需要?！盇rron分析，對比歐美較為成熟的網(wǎng)游市場，受中國網(wǎng)絡(luò)發(fā)展起步遲的影響，國內(nèi)網(wǎng)游市場尚處于高速增長階段?！安煌跉W美網(wǎng)游市場40-60歲用戶對游戲收入的較高貢獻(xiàn)，中國目前年齡偏大的用戶并沒在年輕時(shí)養(yǎng)成游戲習(xí)慣，所以沒有成為中國網(wǎng)游市場的‘中堅(jiān)力量’?！?/p>

“所以，未來騰訊游戲業(yè)務(wù)的增長還是要靠現(xiàn)在年輕人，他們逐漸形成的游戲習(xí)慣和日益增長的收入，足以滿足國內(nèi)網(wǎng)游業(yè)務(wù)的增長需求，騰訊完全沒有必要把手伸向未成年人，相反，未來騰訊仍需加大未成年人監(jiān)管力度?！盇rron說。

海外游戲業(yè)務(wù)加速

騰訊Q3季度財(cái)報(bào)還釋放了另一個(gè)信號：在國內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，騰訊游戲的海外進(jìn)展表現(xiàn)出了加速之勢。

財(cái)報(bào)表示，騰訊將從本期報(bào)告開始，將本土市場游戲和國際市場游戲的收入，作為增值服務(wù)業(yè)務(wù)下的新增子分部披露，以反映國際市場游戲業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大。本季度海外游戲收入113億元，同比增速20%，排除匯率波動(dòng)的影響，同比增速28%。

具體游戲方面，騰訊提及了《Alchemy Stars》、《部落沖突》等產(chǎn)品的強(qiáng)勁表現(xiàn)。今年6月份，《Alchemy Stars》（白夜極光）陸續(xù)登陸日韓、歐美、東南亞等多個(gè)海外市場，當(dāng)月營收超過1700萬美元，位于出海手游排行榜第23名（Sensor Tower統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。而《部落沖突》則一直是海外市場暢銷榜前十的常客。

圖 / 微博@《金鏟鏟之戰(zhàn)》

根據(jù)Sensor Tower發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，即使《英雄聯(lián)盟手游》在9月“跳票”未能如期發(fā)行，但9月騰訊仍位列中國手游發(fā)行商收入TOP30的首位。全部39家中國手游發(fā)行商9月在全球合計(jì)吸金25.2億美元，占全球TOP100手游發(fā)行商收入的41.5%，收入和占比均創(chuàng)出了歷史新高。而在9月App Store手游下載榜，騰訊在海外發(fā)行的《寶可夢大集結(jié)》和《金鏟鏟之戰(zhàn)》也占據(jù)了排行榜前三名中的兩個(gè)位置。

隨著國內(nèi)游戲市場規(guī)?；鶖?shù)的擴(kuò)大，以及游戲新規(guī)的影響，國內(nèi)游戲大盤進(jìn)入緩慢增長期；與此相反的是，海外游戲市場的規(guī)模將越來越大，增速也將遠(yuǎn)高于國內(nèi)。

對此，Arron表示，“在我看來，騰訊的游戲業(yè)務(wù)在國內(nèi)已經(jīng)達(dá)到一個(gè)基本的天花板，不具備太大的增量了。這種情況下，騰訊在國內(nèi)更多精力會(huì)放在通過它的社交體系去維護(hù)國內(nèi)游戲的基本盤，而未來騰訊游戲收入的增速，更多的要靠海外游戲業(yè)務(wù)支撐。騰訊在海外更多靠收購一些知名的工作室去擴(kuò)大在海外游戲市場的影響，這部分增長還是有比較大的想象空間。以騰訊目前對于游戲業(yè)務(wù)的并購方式和投資力度來看，未來還是很有機(jī)會(huì)占到一席之地?！?/p>

但Arron也強(qiáng)調(diào)，“準(zhǔn)確來說，我看好的是整塊海外業(yè)務(wù)，重視出海不只是騰訊在做，而是各大游戲公司都在這樣做，因?yàn)閲鴥?nèi)受制于版號的影響，且國內(nèi)游戲同質(zhì)化越來越嚴(yán)重，所以游戲出海成為了大勢所趨。至于騰訊具體能不能做好，我也說不準(zhǔn)。因?yàn)轵v訊目前在海外業(yè)務(wù)的增長速度在國內(nèi)出海游戲廠商中并不算快的，在各季度出海榜單上的收入排名也不夠顯眼?！?/p>

據(jù)AppAnnie統(tǒng)計(jì)，過去一年，全球主要市場的移動(dòng)游戲TOP250中，中國移動(dòng)游戲市場份額占比最高的區(qū)域就是東南亞，占比高達(dá)59%。

如今，在經(jīng)歷過疫情、游戲版號管控、游戲內(nèi)容審核、以及未成年健康備受關(guān)注等大環(huán)境后，出海這條路更是成為了許多游戲公司的“救命稻草”。從2020年全球移動(dòng)市場開始爆發(fā)式增長以來，眾多游戲廠商都抓住機(jī)遇，紛紛入駐海外市場，且取得不錯(cuò)的成績。

騰訊游戲業(yè)務(wù)在國內(nèi)的發(fā)展邏輯，主要是靠社交的流量紅利通過游戲去變現(xiàn)，但在海外，騰訊并不具備微信、QQ這樣的流量池，所以在海外，騰訊勢必要與其他游戲廠商“真刀真槍”地去對戰(zhàn)。

“未來騰訊在海外最大的勁敵，很有可能是字節(jié)。因?yàn)轭^條在海外手握Tik Tok作為它最大的流量池，這是在發(fā)行層面騰訊不具備的優(yōu)勢。但在研發(fā)層面，還是騰訊更勝一籌，目前字節(jié)還沒有天美、光子這樣非常強(qiáng)的工作室，而且騰訊在海外收購的幾家游戲開發(fā)商都非常強(qiáng)勁，字節(jié)還不具備這樣的研發(fā)底子。如果字節(jié)能夠?qū)⑦@方面能力補(bǔ)足，在海外的發(fā)展比騰訊要占優(yōu)勢。”Arron說，“可以確定的一點(diǎn)是，騰訊游戲在海外的發(fā)展，肯定不會(huì)像在國內(nèi)這么輕松。”

*題圖來源于《部落沖突》。文中Arron為化名。