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是抄家，還是抄底？「港股壓艙石」騰訊的股價在上周兩日之間大落大起，各種傳聞甚囂塵上。投資者的心態(tài)變了、對騰訊的態(tài)度分化了：一邊是投資者風聲鶴唳，無從考證的小道消息都能讓騰訊市值瞬間蒸發(fā)千億；另一邊則是“價值投資天花板”段永平怒賣蘋果、伯克希爾，果斷加倉“不等了”。
毫無疑問，投資者心態(tài)變化的背后是人們審視騰訊的價值坐標變了。時代的沙粒簌簌落下，互聯(lián)網(wǎng)與科技在社會中的位置被重新錨定，而價值坐標更新的同時，騰訊自身亦在變化。
3月23日，騰訊發(fā)布了2021年四季度業(yè)及全年業(yè)績報告。報告透露了兩個重要信號：
2021年四季度騰訊凈利潤(Non-IFRS)248.8億元，同比下降25%，這是繼三季度凈利下跌2%后，騰訊連續(xù)第二個季度出現(xiàn)單季凈利負增長。
2021年四季度，金融科技和企業(yè)服務(wù)板塊的營收同比增長25%，達到了479.58億元，數(shù)實經(jīng)濟收入首度超越網(wǎng)絡(luò)游戲板塊，成為騰訊營收貢獻最大的業(yè)務(wù)板塊。
新的洪流浪潮里，騰訊還是一家好公司嗎？這份財報寥寥63頁，卻深刻地透露了騰訊的動向、機遇與挑戰(zhàn)。
營收增速持續(xù)放緩，盈利水平同比下降——這是騰訊在財務(wù)表現(xiàn)方面無可回避的情況。
騰訊四季度實現(xiàn)營收1441.9億元人民幣，同比增長7.9%，2021年全年營收5601.2億元人民幣，同比增長16.2%。這一增速著實不高，要知道騰訊在2017年的收入可是同比56%的增長，2018年則是增長了32%。
盈利能力方面，騰訊四季度非國際報告準則下歸屬于股東凈利潤為248.8億元，同比下降25.1%，凈利潤率為17.3%，相比較2020年一季度25.1%，下降了7.8個百分點。
即使是騰訊，錢也不好賺了。綜合來看，騰訊的2021年增收不增利，從利潤的角度看可以說是近十年來最差的表現(xiàn)。
這一方面是整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進入了瓶頸期，充分競爭后，增長需要去每一個罅隙里爭取；另一方面，騰訊也自己選擇了一條更為艱難的道路，以2018年930變革為信號，去到利潤更薄、門檻更高、回饋周期更慢的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)里。
“ToC”的用戶方面，本季度微信及Wechat月活躍用戶數(shù)（MAU）達到12.68億，同比增長3.5%，增長已經(jīng)非常緩慢；而QQ移動端月活用戶數(shù)（MAU）仍然呈現(xiàn)下滑趨勢，本季度僅為5.52億，較2020年一季度的6.94億已經(jīng)下降了1.41億。
陷入互聯(lián)網(wǎng)瓶頸的不只是騰訊，流量見頂是整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的灰犀牛。而這也意味著互聯(lián)網(wǎng)流量來到了一個臨界點：關(guān)注總量與時長艱難的粗放增長，不如落到存量的精細化運營上，把用戶回歸到“人”。這就像電商最早癡迷于GMV的披露，但后來連阿里都不在季度報里披露這個數(shù)據(jù)了，相比于很虛的一個總數(shù)值，無論是平臺還是商家，現(xiàn)在更看重的是用戶實打?qū)嵉膬r值、用戶人群的質(zhì)量。
前優(yōu)酷總裁楊偉東曾言其終極對手是用戶的睡眠，但如今來看搶奪時長與粗放式流量的意義并不大，「增量」和「增量價值」，自然是后者更重要。
從這個角度看，盡管騰訊流量與用戶時長的滯漲，但其或許并沒有人們想象中焦慮——財報顯示，2021年四季度，騰訊增值服務(wù)付費用戶數(shù)達到2.36億，同比增長7.7%。其中騰訊視頻付費會員數(shù)同比增長1%至1.24億；另一方面，受益于銷售渠道擴充，TME音樂付費會員數(shù)同比增長36%至7600萬。
而且騰訊還在持續(xù)控制、監(jiān)督未成年人的游戲時長，財報披露，2021年第四季度，未成年人總時長同比減少88%，未成年人總流水同比減少73%。這也反映出在時長與流量的問題上，騰訊是有大是大非的。
“To C”是騰訊的大本營，但騰訊的“To B”部分已然走向了C位。
2021年四季度騰訊增值服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長7.4%至719.1億元，網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)同比下降12.7%至215.2億元，金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊收入479.6億元，同比增長24.6%，增速超騰訊大盤，遠超游戲、廣告業(yè)務(wù)。事實上，從2019年以來近12個季度的數(shù)據(jù)來看，騰訊游戲、廣告收入占比正在逐漸下降，金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)占比逐年上漲。2019年一季度，該業(yè)務(wù)在總營收中占比僅為25.5%，2021年四季度增至33.3%。
本季度金融科技及企業(yè)服務(wù)收入占比首次超過公司網(wǎng)絡(luò)游戲收入，成為騰訊第一大收入來源。這也就是說，以產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為核心的“To B”業(yè)務(wù)成為了騰訊的新主動能，騰訊進一步“數(shù)實融合”。
事實上，騰訊的“To B”決心早在2018年930變革時就“路人皆知”，去年的數(shù)字生態(tài)大會上、今年馬化騰的兩會提案里，「數(shù)實融合」也是高頻出現(xiàn)的關(guān)鍵詞。
但騰訊到底怎么做？目前來看，騰訊分了幾個步驟：首先是歸納自身在To C領(lǐng)域積累的經(jīng)驗，提煉出產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在解決各種實際問題過程中降本提效的方法論，然后形成解決方案，再結(jié)合具體場景將這些數(shù)字化的工具、思路提供給實體經(jīng)濟，解決實體經(jīng)濟遇到的痛點，同時也進一步反饋方法論，提升產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的能力，形成“數(shù)”與“實”的融合與良性循環(huán)。
比如為客戶提供全天候多渠道的人工智能客戶服務(wù)騰訊企點，已幫助超過 100 萬家企業(yè)降低客服成本；數(shù)據(jù)庫 PaaS 解決方案騰訊云企業(yè)級分布式數(shù)據(jù)庫(TDSQL)也已服務(wù)金融、公共服務(wù)和電信等領(lǐng)域超過3000家客戶……早期騰訊CSIG業(yè)務(wù)以公有云為主，服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，現(xiàn)在則覆蓋了幾十個垂直行業(yè)，客戶包括華星光電、三一重工、富士康、玲瓏輪胎等典型實體企業(yè)，服務(wù)對象從“大B”到“小B”，不光是服務(wù)大型企業(yè)，也幫助中小企業(yè)數(shù)字化，帶動就業(yè)。
這里有一點非常微妙，舊的互聯(lián)網(wǎng)是「做實體經(jīng)濟的生意」，早期以便利為突破口，后期挾流量以令天下卻未能創(chuàng)造新的實際價值，反而加重了實體經(jīng)濟的營銷負擔。而新的互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是「幫實體經(jīng)濟做生意」，不是去跟實體經(jīng)濟搶飯碗、不是去給實體經(jīng)濟增加流量成本，不是跟實體經(jīng)濟玩零和游戲，而是利用自身的數(shù)字化能力，與實體經(jīng)濟同行。
當然，這種思路注定是見效很慢的，馬化騰也說了這是長跑。而騰訊也注定要面對產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)帶來的種種挑戰(zhàn)——“數(shù)實融合”先得“磨合”，實體經(jīng)濟能否理解，數(shù)字化能力與各種實體場景能否匹配而不是用牛刀殺雞……
從商業(yè)模式來看，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)長期、高額的投入以及目前所處早期階段的低利潤特點也會給騰訊的利潤水平帶來一系列考驗。畢竟此前決定扎根實體經(jīng)濟的京東已經(jīng)保持低利潤率運營了很長時間，在未來也仍然是低利潤率的趨勢。
如何理解騰訊的利潤率下降，確實是一個復(fù)雜的問題。一方面是營收結(jié)構(gòu)變了，另一方面則是騰訊在研發(fā)投入上的顯著增加。
財報顯示，本季度，騰訊研發(fā)費用為140.2億元，同比增長25.4%；公司全年研發(fā)費用高達518.8億元，同比增長33.1%，公司研發(fā)費用率在四季度及全年分別為9.7%和9.3%，遠高于2020年全年平均8.1%。
而根據(jù)《2021年騰訊研發(fā)大數(shù)據(jù)報告》，2021年騰訊研發(fā)人員數(shù)量同比增長41%，新增研發(fā)項目超6000個，增量同比2020年增長51%；新增代碼32億行，增量同比2020年增長60%。
絕對值上，《歐盟2021工業(yè)研發(fā)投入記分牌》統(tǒng)計分析了2020年全球2500家企業(yè)的研發(fā)支出。華為（174.6億歐元，第2名）、阿里（71.4億歐元，第17名）、騰訊（48.6億歐元，第33名）三家中國企業(yè)進入Top50。
不過，研發(fā)投入這個指標橫看成嶺側(cè)成峰，不能因為投入的絕對值高就斷定投入的成績，過往皆是序章，任何投入最終都還是要靠效果來檢驗——是否有助于形成護城河？秉承長期主義，不等于沒有目標。
從騰訊對外公布的種種進展來看，其研發(fā)投入的方向逐步“變硬”。騰訊星星海自研服務(wù)器、自研云原生數(shù)據(jù)庫CynosDB Serverless已投入使用；面向AI計算的紫霄，用于視頻處理的滄海，面向高性能網(wǎng)絡(luò)的玄靈等三款自研芯片也有了一些進展。
按照過往其他國家ICT產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的唯一方向便是技術(shù)創(chuàng)新，這恐怕也是監(jiān)管層期望引導(dǎo)的發(fā)展方向。
除了盈利能力變重、營收結(jié)構(gòu)變實、研發(fā)投入變硬，騰訊還有一些其他的變化：比如投資的放緩——據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)統(tǒng)計，就目前為止今年投資數(shù)最多的是Tiger Global老虎海外，投資數(shù)量為52個，緊隨其后的分別為紅杉資本中國45個，深創(chuàng)投41個。騰訊投資跌出前三。
種種變化，是現(xiàn)象，歸納起來是新階段基礎(chǔ)邏輯的不同，也就是開頭所說互聯(lián)網(wǎng)價值坐標的重新錨定。
去年在騰訊內(nèi)部年刊《選擇》里，馬化騰分享了關(guān)于未來發(fā)展的思考：“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的主要對象從用戶（C），發(fā)展到產(chǎn)業(yè)（B），現(xiàn)在變成了社會（S）——這是一個新的階段?！?/p>
經(jīng)驗和教訓(xùn)已經(jīng)告訴了所有人，在社會價值面前，利潤、增長都是短期主義。以前騰訊習慣從產(chǎn)品出發(fā)做創(chuàng)新，未來則是要站在全局角度去尋找更系統(tǒng)的解決方案。
回到開頭的問題，股價有漲有跌，影響因素波詭云譎。一場戰(zhàn)爭、一次極端天氣、一個風口的起落、甚至一句緋聞傳言，都可能讓股價異動。或許抱著“抄底”心態(tài)來審視一家公司并不是一個值得推廣的投資動作，反倒是穩(wěn)定心態(tài)、撥開云霧的變化，才能看見真正的價值底色。
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5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進行反饋。
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