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來源：銀箭財經(jīng)
自國際糖價飆升至11年來最高點后，國內(nèi)糖價也在震蕩中，迎來了2021年后第二輪瘋漲。
今年一季度，國內(nèi)白糖現(xiàn)貨的主流價格尚且徘徊于6130-6600元/噸。但進(jìn)入9月后，作為主要糖產(chǎn)地，廣西、云南的現(xiàn)貨糖價已然達(dá)到7700元/噸、7500元/噸的歷史高位，而且大有繼續(xù)走高的趨勢。
與之相應(yīng)的，甜食、飲料、糖果等細(xì)分市場的下游廠商，也在面臨采購成本和難度的快速提升，投資市場的擔(dān)憂和避險情緒正在高漲。
表現(xiàn)較為明顯的，還是因半年報披露74億元理財風(fēng)險的六個核桃，在8月28日財報公布后暴跌6.95%。9月6日的業(yè)績說明會中，因為沒能對理財支出進(jìn)行詳細(xì)說明，隨后兩個交易日中累計下跌5.75%，短短數(shù)日市值縮水近5億元。
回顧六個核桃母公司養(yǎng)元飲品近兩年的業(yè)績表現(xiàn)，我們綜合當(dāng)前飲料市場走向，得出以下結(jié)論：
1.將企業(yè)收益重頭放在理財，而非積極尋求業(yè)務(wù)拓展和跨界嘗試，可能正在表明，國內(nèi)核桃飲品市場占據(jù)80%以上份額的六個核桃，已經(jīng)習(xí)慣于當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的“舒適圈”。
2.隨著飲料消費進(jìn)入無糖時代，六個核桃的產(chǎn)品競爭力面臨持續(xù)挑戰(zhàn)。在缺乏無糖類新品爆款驅(qū)動的當(dāng)下，迎合“考生紅利”的有益腦力品牌形象正在喪失想象力，如果不及時調(diào)轉(zhuǎn)船頭，未必不會成為時代的眼淚。
近三四年來，六個核桃的母公司養(yǎng)元飲品，大概已經(jīng)進(jìn)入了“養(yǎng)老模式”。
如此判斷的理由，主要基于以下兩個原因：
業(yè)績層面缺乏進(jìn)取心，養(yǎng)元飲品整體營收水平遲遲未能恢復(fù)至疫情前，依賴核桃乳單一品類的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)長期沒有得到改善。
根據(jù)財報披露的信息，從2019年至2022年，養(yǎng)元飲品的總營收分別為74.59億元、44.27億元、69.06億元、59.23億元。除了2021年有明顯上漲外，4年間養(yǎng)元飲品整體營收縮水超過17億元。
與之相應(yīng)的，養(yǎng)元飲品的核桃乳銷量分別為76.52萬噸、48.72萬噸、69.32萬噸、58.29萬噸。由此可計算出，核桃乳在養(yǎng)元飲品的平均占比超過90%，高峰時期甚至超過95%。
到了2023年上半年，盡管養(yǎng)元飲品在半年報中并沒有公布具體的銷量變化，但從僅有0.14億元，而且相比2022年上半年0增長的研發(fā)費用來看，養(yǎng)元飲品短期內(nèi)并沒有改變現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的趨向。
相對而言更值得期待的，是養(yǎng)元飲品在今年上半年快速拉高的凈利潤率，不僅一掃2021年至今持續(xù)走低的趨勢，同比增長31.41%的凈利潤表現(xiàn)，也為2023年整體盈利能力的提升打好了基礎(chǔ)。
但是，在銀箭財觀看來這份基礎(chǔ)，并沒有想象中那么牢固。
4年半時間里累計超400億元資金沉入理財資產(chǎn)，高負(fù)債率高盈利能力，養(yǎng)元飲品沉迷加碼財務(wù)杠桿。
對比A股飲料乳品上市企業(yè)的2023半年報數(shù)據(jù)，養(yǎng)元飲品的凈利潤表現(xiàn)，僅次于伊利股份和東鵬飲料，位居行業(yè)第3。然而上半年伊利的凈利潤率只有9.52%，東鵬飲料則為20.29%，與養(yǎng)元飲品的30.36%相差甚遠(yuǎn)。
高盈利能力也伴隨著高負(fù)債率，今年上半年，養(yǎng)元飲品總負(fù)債高達(dá)44.67億元，負(fù)債率也以46.15%的增幅飆升至30.4%。橫向觀察養(yǎng)元飲品近些年的財務(wù)結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)這樣的問題，從2019年之后就已經(jīng)出現(xiàn)了。
值得注意的是，2018年上市后，養(yǎng)元飲品自2019年開始大規(guī)模投資交易理財產(chǎn)品，財報披露的交易性金融資產(chǎn)居高不下，截至2023年上半年，4年半時間累計達(dá)到約425.28億元。
盡管養(yǎng)元飲品的利潤水平整體維持在14億元之上，但高負(fù)債率的壓力下，財務(wù)杠桿作用顯著。尤其是隨著上半年其他流動資產(chǎn)增長114.42%、短期借款增長140.76%的情況下，銀箭財觀認(rèn)為養(yǎng)元飲品正在擔(dān)負(fù)著巨大的投資風(fēng)險。
同時上半年貨幣資金94.71%的增長，是建立在公司將部分銀行理財產(chǎn)品贖回，暫未進(jìn)行投資的基礎(chǔ)上。以養(yǎng)元飲品對待理財投資的熱衷，如果下半年銷售、渠道等短線支出加重，資金鏈也將承受極大壓力。
再加上9月6日業(yè)績說明會上，對于部分投資者關(guān)注的投資相關(guān)問題，例如中冀投資2.5億元減資款、設(shè)立泉泓投資11.2億等疑問或爭議，養(yǎng)元飲品并沒有給予細(xì)致解釋，只是重點強調(diào)上半年企業(yè)營收利潤的增長。根據(jù)股吧等投資交流平臺的評論信息，我們對養(yǎng)元飲品后續(xù)的融資空間也表示一定擔(dān)憂。
財務(wù)杠桿風(fēng)險之外，持續(xù)走高的糖價也在拉高六個核桃的成本壓力。不過從半年報和第三季度的經(jīng)營表現(xiàn)，養(yǎng)元飲品仍然在積極擴產(chǎn)，例如8月28日與新疆譽通農(nóng)業(yè)科技有限公司簽署核桃青果采購協(xié)議等等。
在上半年應(yīng)收賬款縮水49.47%的情況下，養(yǎng)元飲品下半年能否維持財務(wù)平衡，又能否保證償債、盈利能力不受擠壓和侵蝕，仍需要長線觀察。
至于在整體營收下滑、大單品銷量低迷的當(dāng)下，養(yǎng)元飲品對理財投資的熱衷，是否有安于現(xiàn)狀，希望在“舒適圈”里躺贏的想法，我們不得而知。
唯一可以確定的是，這個“舒適圈”可能已經(jīng)被打破了。
多年過去，養(yǎng)元飲品對六個核桃的依賴沒有改變，而六個核桃本身，也缺乏足夠的變化。
根據(jù)2022年財報信息，六個核桃為主的核桃乳品類，占據(jù)了養(yǎng)元飲品總營收的95%，而其他功能性飲料及其他植物飲料，對營收的影響只有2.74%。
盡管養(yǎng)元飲品也在不斷推出新品，但依舊沒能找到打開新市場的方法論。例如2021年前后，低調(diào)上架的無糖新型核桃乳“夢濃”，由于普通六個核桃6倍的高昂售價，以及助眠型功能飲料的定位，并沒有掀起太多浪花。
尤其是近些年各大飲料品牌競相涌入的植物奶賽道，養(yǎng)元飲品雖然拿下了25%的市占率，暫時位居行業(yè)第一，但產(chǎn)品認(rèn)知度相對較低，很難形成爆款效應(yīng)，或許無法長期維持市場份額優(yōu)勢。
通過天眼查也可以看到，養(yǎng)元飲品的新品注冊信息仍在持續(xù)更新，但也有不少遭到了監(jiān)管機構(gòu)的駁回，多元化產(chǎn)品布局或許不如想象中那么順利。
而依舊處于核心業(yè)務(wù)板塊的六個核桃，主要的新品研發(fā)集中于核桃蛋白飲料的優(yōu)勢領(lǐng)域。例如精品型、精研型、精選型、無糖型、添加磷脂型等基于傳統(tǒng)品類的分支款型，以及近些年主推的，針對學(xué)生群體的“易智狀元”。
看似枝繁葉茂，可大都是新瓶裝舊酒，缺乏爆款驅(qū)動力，也很難取代六個核桃的傳統(tǒng)品類，支撐起下一個大單品戰(zhàn)略。
固然，身為食品飲料企業(yè)，對營銷和研發(fā)的側(cè)重自然有所偏移。理論上來講，80%的市場份額在手，只要營銷故事講得好，食品安全問題沒有出問題，養(yǎng)元飲品完全可以躺在六個核桃過去的功勞本上，舒舒服服地繼續(xù)走下去。
但在大單品戰(zhàn)略下，傳統(tǒng)六個核桃的消費空間正在逐漸縮窄，沒有對應(yīng)新市場需求的產(chǎn)品面世，忽視市場風(fēng)向的轉(zhuǎn)移，一味躺在過去的功勞本上期待“躺贏”，終究少了居安思危的前瞻。
尤其是隨著無糖飲料時代來臨，六個核桃在“提神醒腦”的品牌形象下，很難切入無糖賽道，后期增長缺乏想象空間。而且六個核桃在現(xiàn)有產(chǎn)品架構(gòu)下，也未必是絕對安全的。
例如2019年，六個核桃大規(guī)模贊助《最強大腦》《挑戰(zhàn)不可能》等知名節(jié)目期間，曾被消費者以中醫(yī)相關(guān)書籍中，未發(fā)現(xiàn)核桃具備“補腦”和“健腦”等功效為由，將當(dāng)時還是養(yǎng)元智匯的養(yǎng)元飲品告上法庭。
雖然法院認(rèn)為依據(jù)不足，駁回了訴訟請求，但六個核桃“收智商稅”的刻板印象并未就此終結(jié)。例如后續(xù)有人扒出養(yǎng)元飲品上市招股書中對成分的描述，認(rèn)為想要達(dá)到補腦效果，需要一口氣喝下至少16罐六個核桃。
2022年沸沸揚揚的“科技與狠活”網(wǎng)絡(luò)大爭論中，六個核桃也受到波及，因早期版本的產(chǎn)品配方表中，出現(xiàn)低聚果糖、低聚異麥芽糖、木糖醇等成分，遭到了“全是添加劑”的質(zhì)疑。
除此之外，六個核桃在近些年里，持續(xù)拉近品牌形象和學(xué)生需求的關(guān)聯(lián)，無論是狀元紅的設(shè)計風(fēng)格，還是多用腦喝六個核桃的宣傳定位，都是和考生文化進(jìn)行了深度捆綁。
從產(chǎn)品經(jīng)營的角度來看，這樣的角度行之有效，并且具備長期勢能，有望達(dá)到類似于90年代爆款“生命一號”的大單品。
但是現(xiàn)如今對教育行業(yè)的整頓，以及減輕學(xué)生壓力的大環(huán)境下，“狀元”二字尚且遭到抵制，想要從中、高考的角度切入教育消費市場，六個核桃可能還需要一個更新的品牌故事才行。
而這，或許也是養(yǎng)元飲品在目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)難改變的情況下，最有希望于“舒適圈”中探索的破圈道路了。
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3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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