剛送走了三年疫情的“宅經(jīng)濟”紅利，作為國內(nèi)“火鍋、燒烤食材集合店”頭部玩家的鍋圈食匯又趕上了預制菜風口。

于是乎，半年前才向港交所首次遞交了IPO招股書的鍋圈食品(上海)股份有限公司（以下簡稱“鍋圈”），緊跟著又在最近更新了招股書，似乎是意在借預制菜的東風，加速推進港交所主板上市的進程。

不過除了這些，向善財經(jīng)還認為鍋圈如此積極地更新招股書背后，或許還有另一層更深刻的含義，即向資本市場和廣大投資者們證明：疫情流量的消失并不意味著鍋圈食匯作為“一站式在家吃飯餐食解決方案供應商”的宏大敘事將進入“下坡路”。相反，在后疫情時代下，無論是門店擴張，還是業(yè)績改善，鍋圈食匯始終都保持著前進的態(tài)勢。

最直接的表現(xiàn)是，相比上一版截止到2022年末的招股書數(shù)據(jù)，更新后的招股書增添了今年前四個月的業(yè)績狀況。并且還著重提到截止到2023年9月26日，鍋圈的門店數(shù)進一步增至9978家，較2022年末增加了762家，算是打破了此前無數(shù)媒體對鍋圈持續(xù)增長的質(zhì)疑……

唯一美中不足的是，雖然從增長與否的角度看，鍋圈還保持著擴張的態(tài)勢，但是從增長的速度來看，鍋圈卻似乎正在一步步地慢下來……

“兩頭吃”的鍋圈，越來越跑不動了？

一個很有意思的點是，在官網(wǎng)中，鍋圈的定位是一家“火鍋燒烤食材超市”。在招股書中，鍋圈又自稱是中國領先的一站式在家吃飯餐食產(chǎn)品品牌，并且按零售額算，2022年鍋圈在中國所有零售商中排名第一。

從字面意思看，鍋圈似乎是一家2C的零售商。

但是從收入來源和渠道來看，天眼查APP顯示，鍋圈自2020年以來的絕大部分收入都來自向加盟店銷售產(chǎn)品，分別占比98.2%、94.2%和90.3%。對應的，截止到2022年年底，鍋圈有加盟店9216家，而自營門店僅為5間。

很明顯，鍋圈的真正定位不是零售商，而更像是用品牌加盟維系的中間批發(fā)商或貿(mào)易商。

深入其中，在食材方面，有媒體指出，在2021年8月之前，鍋圈沒有自己的食材加工廠，產(chǎn)品均為外購。直到2021年8月，鍋圈才陸續(xù)收購或控股了包括生產(chǎn)牛肉產(chǎn)品的和一工廠等三家食材加工廠，實現(xiàn)了部分食材自制，但其余食材仍需向安井、三全等供應商處采購。

至于在倉儲和物流方面，招股書中提到，鍋圈主要采用的是第三方外包方式，即由倉儲物流供應商們負責鍋圈采購食品的倉儲，以及向加盟門店們配送運輸......

至此，基于鍋圈的市場定位和生意模式，我們不難總結(jié)出三個關鍵點：

一、鍋圈的營收來自于向加盟店銷售食材，那么加盟門店規(guī)模的增長就是鍋圈營收增長的源動力之一。

二、從邏輯分析來看，由于鍋圈既掌握著對下游加盟店食材產(chǎn)品的進貨議價權和統(tǒng)一售價權，同時又能在成本端（食材采購方面）靠規(guī)模效應占據(jù)更多的價格優(yōu)勢，所以鍋圈的營收、毛利規(guī)模大小，理論上是可以自主調(diào)節(jié)的，取決于其愿意給加盟店釋放多少利潤空間。

不過在實際情況中，由于為了維持“不貴”的品牌形象，鍋圈對加盟店實行了終端售價統(tǒng)一，所以如果鍋圈的價格剪刀差過大或者外部市場環(huán)境出現(xiàn)明顯變化，導致當加盟商們賺不到錢、回本周期不斷拉長時，就勢必會影響到后續(xù)鍋圈加盟門店們的擴張和增長速度。

因此，鍋圈“中間商賺差價”的生意模式乍一看似乎可以實現(xiàn)兩頭吃，但實際上卻不僅要時刻充當利潤調(diào)節(jié)器的作用，而且也很難能“任性”地提高對加盟店的售價，以增厚對加盟店的銷售毛利率，整個模式略顯脆弱且“錢景”不足。

三、從競爭的角度看，即便現(xiàn)在鍋圈擁有了三個食材生產(chǎn)廠，實現(xiàn)了一部分食材的自制，但最根本的食材采購——外包倉儲物流——轉(zhuǎn)手銷售的中間商模式?jīng)]有變，就注定了鍋圈將會始終存在著競爭壁壘很弱、護城河不高等諸多缺點問題。

事實上，自2020年以來包括叮咚買菜、盒馬鮮生、三全和懶熊火鍋等一眾新老食品玩家們都相繼加入了火鍋食材、預制菜生意的紅海風口，想要從鍋圈所占據(jù)的“在家吃飯”消費場景中分一杯羹。

如此一來，不斷增長的品牌加盟門店規(guī)模似乎就成了鍋圈的唯一優(yōu)勢。

然而尷尬的是，一方面，盡管截止到今年9月26日，鍋圈的加盟店較去年年末增加了762家，但是相較于過去三年，鍋圈的擴張速度已經(jīng)明顯慢了下來。

因為僅2020年一年間，鍋圈的加盟數(shù)量就凈增長2855家，幾乎是過去5年的兩倍。2021年增加了2568家，2022年又增加了2352家。相比之下，今年鍋圈想要在剩下的兩個月內(nèi)重現(xiàn)過往的加盟門店擴張規(guī)模，似乎難度頗高。

另一方面，在加盟開店速度放緩的同時，鍋圈的閉店數(shù)卻又開始出現(xiàn)了增多的跡象。今年前四個月，雖然鍋圈增加了754家店，但同時關閉的加盟店數(shù)量卻也達到了132家。要知道，

這一數(shù)據(jù)在2022年全年也不過才279家。

對于加盟門店擴張速度的放緩，從本質(zhì)上講就是加盟商們掙不到錢了。

這背后的原因有很多，比如疫情流量消失，堂食的全面恢復對于在家吃飯消費場景的打擊和影響。再比如預制菜市場競爭的加劇，尤其是今年，預制菜的資本熱度空前濃厚，直接給鍋圈帶來了實實在在的市場競爭壓力。

那么在這種情況下，正處在上市關鍵期的鍋圈，又是否會以犧牲業(yè)績表現(xiàn)的代價，主動為加盟商們調(diào)節(jié)了利潤情況呢？

上市與加盟商的盈利矛盾，鍋圈選擇“先上車后補票”？

從招股書來看，2022年，鍋圈實現(xiàn)營收71.73億元，同比增長81.2%；凈利潤首次扭虧為盈，實現(xiàn)盈利2.41億元。

除此之外，截至2023年4月30日止四個月，鍋圈又實現(xiàn)營收20.78億元，雖然較2022年同期的21.6億元略有下滑，但凈利潤卻達到了1.2億元，遠高于去年同期的-2502萬元。

如果僅從2022年和今年前四個月的這組業(yè)績數(shù)據(jù)來看，鍋圈似乎不僅維持住了加盟門店們的盈利，實現(xiàn)了加盟門店的快速擴張，而且還實現(xiàn)了自身的盈利。

那么鍋圈真的實現(xiàn)了魚和熊掌兼得嗎？

深入來看，你會發(fā)現(xiàn)2022年和今年前四個月的扭虧為盈，更像是源于鍋圈降本增效或財務手段美化的結(jié)果。

一方面據(jù)招股書顯示，2020年——2022年，鍋圈的毛利率分別為11.1%、9.0%及17.4%，2023年前四個月，鍋圈的毛利率進一步提升至21.1%。對于今年毛利率的上漲，鍋圈表示主要是其銷售成本下跌，推出新的或升級的、利潤率較高的火鍋燒烤產(chǎn)品所致。

緊接著有意思的來了，在2022年鍋圈加盟門店和營收同步大漲的背景下，同期鍋圈的銷售及分銷開支卻出現(xiàn)了不降反增的異常情況，2022年為6.25億元，較2021年的6.29億元明顯下滑。

對應的，2021年營收規(guī)模僅為39.58億元，與2022年的71.73億元相差甚遠。

除此之外，在今年前四個月，鍋圈的營收增長略有下滑的情況下，其銷售及分銷開支卻依然沒有增加改善的跡象，同比下降了15.53%至1.85億元。

要知道，在后疫情時代，火鍋食材店對消費者吸引力大降，鍋圈持續(xù)的削減宣傳推廣費用，無異于在主動地給加盟門店的擴張速度踩“剎車”。雖然在某種程度上，這可能是鍋圈從擴張，追求市場廣度到盈利，加碼市場深度的模式轉(zhuǎn)變開始，但卻又難以解釋2022年鍋圈銷售費用的“急流勇退”。

所以這不禁令人猜測，2022年和今年前四個月的盈利是不是鍋圈為了沖刺上市、美化業(yè)績，而暫時擱置了加盟商們的盈利訴求和門店的擴張速度，從而提前實現(xiàn)盈利的紙面結(jié)果。

畢竟無論是對港股資本市場還是投資人來說，都需要看到鍋圈真金白銀的市場成績。那么很明顯，在后疫情時代，火鍋燒烤食材店增長普遍放緩的大背景下，提前盈利或許比門店擴張要更具投資確定性。

另一方面從利潤結(jié)構(gòu)來看，在2022年鍋圈的2.41億元利潤中，包括政府補助、利息收入和匯兌收益在內(nèi)的，幾乎不具備持續(xù)性的其他收入和其他收益的規(guī)模就超過了1億元，所以鍋圈真正經(jīng)營活動所得的凈利潤可能并沒有想象中的那么多。

有意思的是，同期，鍋圈對應的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額卻達到了2.85億元，較2021年的-5.98億元實現(xiàn)了大幅反轉(zhuǎn)。

但緊接著，猛增的應付款項似乎就道出了，2022年鍋圈經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額由負轉(zhuǎn)正的秘密。2021年，鍋圈的貿(mào)易應付款項為1.81億元，但到了2022年卻暴漲3倍至5.77億元。這意味著，2022年同期，鍋圈對上游供應商的欠款有所增多，那么對應的現(xiàn)金流出量自然就會大幅減少，最終經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額也就得到極大的改善。

不過值得玩味的是，從鍋圈截止到2022年末的應付款項賬齡來看，在5.77億元的總規(guī)模中，僅推遲了一個月付款的就有約5.32億元，但支付時間卻因此而推遲到了2023年。

那么從表面上看，2022年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量就和凈利潤一樣，實現(xiàn)了絕地逆轉(zhuǎn)……

其實從客觀來講，無論是降本增效還是財務美化，本質(zhì)上都是粉飾業(yè)績的一種臨時手段。如果鍋圈想要在后疫情時代，同時維持住自身的發(fā)展和加盟商們的盈利訴求的話，唯一能做的或許就是向生產(chǎn)加工端降本增效。

主要有兩方面：一是增加自有食材加工廠，調(diào)整壓縮采購加工成本。

事實上，此次的招股書已經(jīng)向我們展示了鍋圈在2021年8月之后陸續(xù)收購的生產(chǎn)牛肉、肉丸和火鍋底料的三家食品工廠，對成本的壓縮和毛利率的調(diào)整是有一定作用的。

盡管上述三家工廠正對應的是鍋圈所售商品中銷售額最高的三款產(chǎn)品品類，但是在當前增長放緩的背景下，蚊子腿再小也是快肉，所以鍋圈依然可以為其他主要品類的食材自建加工廠，以降低加工成本，釋放利潤空間。

二是加碼高毛利產(chǎn)品，不斷推出爆款大單品。

目前來看，鍋圈作為火鍋、燒烤食材超市的另一大問題是，品類齊全但卻比較為常規(guī)，自身缺乏一批像巴奴的毛肚、菌湯之類的特色明星爆品，也就是產(chǎn)品層面缺乏品牌溢價空間。

不過尷尬的是，雖然鍋圈也意識到了這一點，比如創(chuàng)始人楊明超曾放出豪言，計劃通過單品單廠孵化“100個10億新食品品牌”。但是在2020年—2022年，鍋圈食品研發(fā)成本分別為20萬元、350萬元、1000萬元，相比同期的銷售費用，幾乎可以忽略不計。

很明顯，盡管鍋圈已經(jīng)找到了正確的破局思路，但批發(fā)商的思維慣性，卻還是拖累了其經(jīng)營風向轉(zhuǎn)變的速度。

不過，亡羊補牢，為時未晚。畢竟已經(jīng)掌握了門店規(guī)模優(yōu)勢且即將登陸港股的鍋圈，相比其他預制菜玩家們，優(yōu)勢大的也不是一星半點……

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