文：互聯(lián)網(wǎng)江湖

復(fù)牌之后，小熊U租母公司凌雄科技仍然面臨著考驗(yàn)。

近日，小熊U租母公司發(fā)布了上半年財(cái)報(bào)，總的來看，這份財(cái)報(bào)并不亮眼。

數(shù)據(jù)顯示，上半年公司營收同比減少了3.7%，經(jīng)調(diào)整凈虧損擴(kuò)大了118.4%，二級(jí)市場表現(xiàn)也一路下滑。股價(jià)從今年最高14.9港元每股，跌至現(xiàn)在的8港元左右。天眼查APP融資信息顯示，凌雄科技于2022年11月上市，當(dāng)時(shí)發(fā)行價(jià)為7.6港元。

頭頂“DaaS第一股”的光環(huán)，凌雄科技的高光時(shí)刻似乎已經(jīng)成為了過去，透過這份業(yè)績，我們不妨來窺探一番“DaaS（設(shè)備及服務(wù)）第一股”光環(huán)背后的價(jià)值究竟在哪。

本文將從以下幾個(gè)方面來進(jìn)一步探討：

重資產(chǎn)業(yè)務(wù)中折舊對(duì)于利潤表現(xiàn)的影響。

營收增長與重資產(chǎn)的規(guī)模化效率之間的平衡。

DaaS究竟是不是一門好的生意。

增速下滑背后，難題是提升規(guī)模化效率

首先來看業(yè)務(wù)模式。

凌雄科技業(yè)務(wù)主要有三大塊：設(shè)備回收收入、設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)。上半年，三大業(yè)務(wù)的收入分別為，5.82億、1.62億以及0.77億，業(yè)務(wù)占比分別為70.8%、19.8%以及9.4%。

從增長的角度來看，上半年總營收下滑了3.7%，主要是由于第一大業(yè)務(wù)設(shè)備回收收入的減少，同比減少了7.8%。

半年報(bào)中解釋稱，這一業(yè)務(wù)下滑的原因在于上游供應(yīng)商處置的淘汰設(shè)備減少。

進(jìn)一步來看，主要是由于上半年平板以及手機(jī)設(shè)備回收同比下滑了12.5%。

雖然設(shè)備訂閱IT技術(shù)訂閱業(yè)務(wù)仍然是增長的，同比增長了8.1%和8.0%，但由于業(yè)務(wù)占比相對(duì)較低，對(duì)整體營收拉動(dòng)其實(shí)并不明顯。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來看，第一大業(yè)務(wù)和第二大業(yè)務(wù)占比超過90%，而且都是重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，這說明公司的運(yùn)營成本其實(shí)很高。

表現(xiàn)在毛利率上，上半年毛利率僅為4.25%，表現(xiàn)為近三年半年報(bào)最差。

低毛利體現(xiàn)在成本上，上半年總營收8.22億，成本就占到7.52億，去年上半年?duì)I收8.54億，銷售成本也差不多，為7.54億，成本沒怎么變化營收反而下滑了，于是經(jīng)營凈虧損就進(jìn)一步擴(kuò)大了。

實(shí)際上，重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，影響利潤的因素很重要的兩個(gè)部分，一個(gè)是固定資產(chǎn)的持有成本，另外就是折舊和減值成本。

財(cái)報(bào)中有兩處可以反映出這個(gè)成本，資產(chǎn)減值和折舊攤銷。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2021年-2023年中報(bào)，公司的折舊攤銷分別為0.85億、1.12億以及1.29億。2020年-2022年年報(bào)數(shù)據(jù)分別為1.31億、1.93億以及2.37億。而同期的經(jīng)營總開支為1.27億、2.77億以及1.14億。

由此來看，較高的折舊成本，是導(dǎo)致凌雄科技虧損的重要原因之一。

凌雄科技虧損的背后，其實(shí)還是那個(gè)老生常談的話題“重資產(chǎn)和營收規(guī)模”平衡的問題。

設(shè)備租賃行業(yè)，是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，都是通過規(guī)?；拷档驮O(shè)備成本，并通過業(yè)務(wù)運(yùn)營來完成規(guī)?；?，業(yè)務(wù)規(guī)模上去了，營收也就自然上去。

這其實(shí)也是典型的“互聯(lián)網(wǎng)模式”，商業(yè)模式本質(zhì)上與共享單車沒什么，都是重資產(chǎn)重運(yùn)營，依賴業(yè)務(wù)的規(guī)?；?/p>

這兩種生意影響盈利能力的因素也很相似，共享單車是高運(yùn)維成本，設(shè)備租賃則是高折舊攤銷。

實(shí)際上，共享單車的運(yùn)維成本里，很大一部分也是自行車的資產(chǎn)減值。我們以摩拜2017年的12月的經(jīng)營利潤表中的數(shù)據(jù)為例，當(dāng)月摩拜的營收是1.1億，減值虧損就為0.8億……

這種商業(yè)模式，成功的關(guān)鍵就是找到成本和規(guī)?；?ldquo;甜點(diǎn)”：租金和運(yùn)維費(fèi)用是否可以形成利差，然后在規(guī)?；统杀局g找平衡。

哈羅找到了這個(gè)平衡點(diǎn)，所以實(shí)現(xiàn)了盈利，那么凌雄科技能不能找到這個(gè)平衡點(diǎn)？

互聯(lián)網(wǎng)江湖認(rèn)為關(guān)鍵有兩點(diǎn)，一是能不能最大程度的發(fā)揮業(yè)務(wù)的協(xié)同性來降低成本，另外就是能不能進(jìn)一步提升周轉(zhuǎn)，改善毛利表現(xiàn)。

協(xié)同方面，首先是短租業(yè)務(wù)與長租業(yè)務(wù)協(xié)同，進(jìn)一步提升設(shè)備租賃效率。設(shè)備租出去后就是生產(chǎn)資料，租不出去就是固定資產(chǎn)，還得計(jì)提減值，所以，能租出去多少設(shè)備很關(guān)鍵。

其次，回收業(yè)務(wù)與租賃業(yè)務(wù)的協(xié)同。

二手設(shè)備的折損率相對(duì)較低，可以降低成本，所以回收業(yè)務(wù)很關(guān)鍵，市場需求在增長，如果回收業(yè)務(wù)下滑，那么反倒會(huì)影響公司的整體業(yè)務(wù)成本。

所以上半年回收業(yè)務(wù)下滑，但總的銷售成本確實(shí)在增加，畢竟舊設(shè)備不夠用了就得買新設(shè)備來滿足設(shè)備訂閱需求，而這可能意味著未來更高的折舊率，進(jìn)一步壓低未來的利潤空間。

然后就是IT技術(shù)運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)的協(xié)同。技術(shù)運(yùn)維服務(wù)提升了客單價(jià)，也能提升毛利率。但短板在于，這個(gè)業(yè)務(wù)可能做不了太大的規(guī)模。

其實(shí)這個(gè)業(yè)務(wù)還是為了設(shè)備訂閱業(yè)務(wù)做服務(wù)的，屬于”改善型業(yè)務(wù)”。業(yè)務(wù)規(guī)模占比不到10%，也從側(cè)面印證了這一點(diǎn)。

周轉(zhuǎn)方面，上半年公司周轉(zhuǎn)能力有所下降，存貨轉(zhuǎn)換周期從17天增加到了21天，應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換周期從12天也增加到了21天，這可能說明存貨周轉(zhuǎn)在變慢。

從業(yè)務(wù)上來看，凌雄科技的客戶群體主要是中小企業(yè)，這類企業(yè)貿(mào)易及租賃應(yīng)收款項(xiàng)的信用風(fēng)險(xiǎn)也客觀存在，因此，應(yīng)收款周期的拉長，可能也是一個(gè)警示，長期來看，如何管控這部分潛在的風(fēng)險(xiǎn)，值得深究。

不過，目前來看雖然貿(mào)易及租賃應(yīng)收款相比年初有增加，但壞賬率并不高，核心的問題其實(shí)還是在于提升毛利率上，接下來如何降低設(shè)備回收業(yè)務(wù)下滑的影響，并且進(jìn)一步提升高毛利業(yè)務(wù)的占比，可能是凌雄科技需要深思的問題，

DaaS是不是一門好生意

好的生意往往遵循這么一條規(guī)律：高頻低單價(jià)，低頻高單價(jià)。

前者能形成龐大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，只要用戶足夠多，消費(fèi)頻率夠高，就能創(chuàng)造出很大的營收規(guī)模，比如外賣。后者單品能提供足夠的利潤空間，可能不需要那么大的用戶規(guī)模，也同樣能夠提供足夠大的營收規(guī)模，比如奢侈品。

大多數(shù)生意，是介于兩者之間的，這個(gè)時(shí)候就變得復(fù)雜起來，要核算成本，要考慮需求和定價(jià)，要經(jīng)營品牌等等。

DaaS屬于后者，設(shè)備租賃、訂閱服務(wù)的客戶通常是中小企業(yè)，它的核心價(jià)值在于能為企業(yè)創(chuàng)立初期節(jié)省大量的短期現(xiàn)金流。

舉個(gè)例子，如果一家企業(yè)創(chuàng)立初期需要采購100臺(tái)電腦，那么可能需要50萬元的費(fèi)用支持，但如果是采用租賃、設(shè)備訂閱的方式，可能只需每個(gè)月1萬元左右的費(fèi)用支出，則能夠?yàn)槠髽I(yè)節(jié)省大量的現(xiàn)金流。

問題在于，如果這家企業(yè)的業(yè)務(wù)能持續(xù)下去，那么訂閱設(shè)備的費(fèi)效比其實(shí)并不比采購設(shè)備要來得劃算。

因?yàn)閷?duì)于企業(yè)來說，采購的設(shè)備其實(shí)也是資產(chǎn)，如果設(shè)備使用周期很長，那么設(shè)備訂閱的綜合成本其實(shí)要高于直接采購，畢竟租賃公司要賺取利潤。

到頭來企業(yè)多付出的這部分利潤其實(shí)就是要為“現(xiàn)金流貸款”所支付的利息。

所以，互聯(lián)網(wǎng)江湖認(rèn)為，DaaS的業(yè)務(wù)模式雖然是租賃，但本質(zhì)上其實(shí)更像是一門效率不高的“金融”生意。這相當(dāng)于DaaS平臺(tái)給中小企業(yè)提供“短期現(xiàn)金流貸款”，然后通過訂閱付費(fèi)的方式收取“利息”。

之所以說“效率不高”，原因在于DaaS平臺(tái)的利潤空間和用戶規(guī)?？赡軟]有外界想的那么大。

一方面，DaaS行業(yè)，集中度不高。

第三方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)CR3不到10%，凌云科技占到近4%，易點(diǎn)云占比近3%，第三名不到1%。

CR值不高的行業(yè)也就意味著很難被整合被規(guī)?；Ｒ簿鸵馕吨竞诵母偁幜Σ粡?qiáng)。上市公司的核心競爭力是什么？是產(chǎn)品和服務(wù)的競爭力，反映這個(gè)競爭力一個(gè)最直觀的指標(biāo)就是市占率。

當(dāng)然，CR值不高也與行業(yè)本身的特性有關(guān)，重資產(chǎn)模式的行業(yè)一般很難被規(guī)?；?，顯然設(shè)備租賃行業(yè)也是如此。但從另外一個(gè)角度來看，這也同樣意味著某一家企業(yè)很難真正建立真正的市場份額優(yōu)勢(shì)。

咖啡行業(yè)就是一個(gè)很好的例子，同樣是規(guī)模化重資產(chǎn)的行業(yè)，星巴克的市場份額也一度很穩(wěn)固，也被認(rèn)為有自己的核心競爭力，直到后來瑞幸崛起。

另一方面，企業(yè)要想賺得這份“現(xiàn)金流利息”，就要有足夠的業(yè)務(wù)增長來對(duì)沖折舊帶來的損失。

前面我們已經(jīng)解釋了折舊對(duì)公司利潤的影響，此處不再贅述，這里我們關(guān)注的是，業(yè)務(wù)增長能不能最終覆蓋這部分成本。

我們來看小熊U租母公司凌雄科技半年報(bào)中的數(shù)據(jù)。

上半年，第一大業(yè)務(wù)設(shè)備回收業(yè)務(wù)中，雖然設(shè)備回收客戶數(shù)量在增加，但出售的設(shè)備數(shù)量在大幅下降，同比下降了27%。而設(shè)備訂閱業(yè)務(wù)中，全新設(shè)備訂閱服務(wù)的收入增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過二手設(shè)備，且全新設(shè)備的數(shù)量增長也高于二手設(shè)備。

上半年新設(shè)備訂閱收入增長10%，數(shù)量增長26%，二手設(shè)備訂閱收入下滑了0.8%，數(shù)量僅增長了3.9%。

這說明什么？說明市場租賃的需求很大部分其實(shí)是對(duì)于新設(shè)備而言的，這雖然拉動(dòng)了營收的增長，也潛在的拉動(dòng)了未來的折舊的增長。

所以接下來，營收的增長能不能覆蓋成本增長？會(huì)變得非常關(guān)鍵。

首先，降低折舊成本并不容易。對(duì)于租賃公司來講，由于二手設(shè)備的折舊比新設(shè)備要低，所以降低折舊最理想的狀態(tài)可能是，二手設(shè)備訂閱的占比逐漸增加，新設(shè)備占比減少。

凌雄科技半年報(bào)中的數(shù)據(jù)表明，新設(shè)備的占比仍然很高。

當(dāng)然，如果出售的設(shè)備在不斷增長，那么新設(shè)備占比增加也是合理的，因?yàn)樵O(shè)備一旦出售出去，就意味著不再有折損，反而給公司帶來了更多利潤。但從半年報(bào)的表現(xiàn)來看，設(shè)備出售卻是在大幅下降。

其次，IT技術(shù)訂閱服務(wù)收入增長，似乎也并不盡如人意。

相比設(shè)備訂閱，IT技術(shù)訂閱服務(wù)的毛利率更高，因此如果有足夠的營收增長，那么在業(yè)務(wù)協(xié)同下，這部分收入可能也會(huì)抵消成本對(duì)利潤的影響。

從財(cái)報(bào)來看，IT技術(shù)訂閱服務(wù)中，長期訂閱的收入占比高，但增長乏力，上半年僅增長4.8%，短期訂閱收入占比較低，但同比增長18.2%。

長期技術(shù)訂閱服務(wù)，意味著穩(wěn)定的營收貢獻(xiàn)和利潤貢獻(xiàn)，能不能把IT技術(shù)訂閱服務(wù)收入規(guī)模提上去，改善公司的盈利表現(xiàn)，靠的其實(shí)是長期技術(shù)訂閱。

短期訂閱服務(wù)雖然也能拉動(dòng)營收增長，但能不能轉(zhuǎn)化為持續(xù)訂閱可能更為關(guān)鍵，這其實(shí)更考驗(yàn)公司的服務(wù)能力。

說到底，設(shè)備租賃也好，DaaS也罷，本質(zhì)上還是一門ToB的生意，對(duì)于小熊U租（凌雄科技）來說，持續(xù)迭代服務(wù)、滿足用戶需求，如何通過服務(wù)為客戶做價(jià)值增量，才是持續(xù)增長的關(guān)鍵。

登陸港交所的那天，胡祚雄豪言：“未來10年，要服務(wù)100萬家企業(yè)”。

接下來，凌雄科技能否完成這個(gè)目標(biāo)，我們拭目以待。

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