來源|價值事務所

近期，愛美客交出三季度成績單，就前三季度整體而言，公司的表現(xiàn)肯定是很亮眼的。實現(xiàn)營收 21.70 億元，同比增長 45.7%（調整后），歸母凈利潤 14.18 億元，同比增長 43.74%（調整后）。

不過單三季度的表現(xiàn)，很多人就覺得很差強人意了，以至于愛美客三季報出來的第二日帶崩了整個醫(yī)美板塊。

那么問題來了，愛美客的三季報，真的有這么糟糕么？

01愛美客三季度爆雷？

今天的文章來自《所長會客廳》好幾個同學的提問，愛美客確實是一家很火的公司，會客廳中不少同學都有提問，因此所長趕緊加快解讀，也在這里分享一下。

《所長會客廳》里，我們力求做到對大家的提問都一一回復，而且盡可能的深度，最好是能講透了背后邏輯的程度，還會附上一些如調研紀要、機構研報之類的額外信息，由于前端的文章受限于發(fā)文數(shù)量和節(jié)奏，很多企業(yè)的解讀會不及時，同時也不一定能針對大家的個性化問題服務，但會客廳就不同了，有需要的同學可以考慮加入會客廳。

單三季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 7.11 億元，同比增長 17.58%；歸母凈利潤 4.55 億元，同比增長 13.27%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 4.62 億元，同比增長 17.00%。

有一說一，所長覺得這個成績還可以。市場不太滿意，很大一部分原因在于愛美客上半年的表現(xiàn)太好了，給市場預期拉得太高了，上半年營收、利潤都有60%+的增長，考慮到消費又是逐步在復蘇的，所以，大家默認愛美客全年至少也有60%左右的增長，甚至更高，以至于看到不足20%的增長就大感失望。

如果不是愛美客，換家企業(yè)，這個增速無論如何都算是不錯的。

好了，話又說回來，為啥愛美客Q3增速一下子就放緩了呢？畢竟H1還是高歌猛進的。

所長看很多機構、賣方給出了經濟大環(huán)境不好，消費疲軟的宏觀原因，誠然，經濟大環(huán)境是不佳，很多消費企業(yè)的成績也的確不太如人意，但在醫(yī)美這里，所長想說，大環(huán)境不背這個鍋，至少所長個人對此是不認同的。

為什么呢？

大環(huán)境再不好，也是慢慢在變好的。根據(jù)10月18日國家統(tǒng)計局公布的第三季度經濟數(shù)據(jù)，2023年Q3，國內GDP有同比4.9%的增長，算上H1的表現(xiàn)，2023年前三個季度，國內GDP共計同比增長了5.2%。

此外，全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率是5.0%，相比第二季度末下降了0.2個百分點，可以說是自2021年12月以來的最低水平，經濟在慢慢修復，失業(yè)率也在慢慢下降，整個大環(huán)境再不濟，至少應該是逐季好轉的。

就醫(yī)美而言，從終端機構華韓股份、美麗健康田園的合同負債（其實就是小姐姐充值金額）來看，都創(chuàng)了歷史新高，還是在他們2023H1成績表現(xiàn)非常不錯的情況下實現(xiàn)的合同負債歷史新高，換句話說就是，小姐姐們在上半年花費不低的情況下，還讓新充值的錢大于花出去的錢，充分說明醫(yī)美具有極高的景氣度。

在整體經濟呈逐季度修復且醫(yī)美H1景氣度都還非常高的情況下，Q3突然就不行了，無論如何都說不過去。

所長記得之前自己看過一個終端醫(yī)美機構的調研紀要，大致意思就是，7-8月暑假期間出去旅游的人多了，導致終端客流量有一定的下滑。

反而所長覺得這個非常說得通，去年Q3大家基本都在當?shù)?，是沒咋出門的。根據(jù)國家鐵路集團數(shù)據(jù)，2023 年暑期（6-8 月）的全國鐵路日均開行旅客列車同比 2019 年增長 18.9%；根據(jù)民航局數(shù)據(jù)，7 月旅客運輸量較 2019 年同期增長 5.3%，創(chuàng)民航月度旅客運輸量歷史新高。

大家都出去玩了，自然留在本地做醫(yī)美的會變少，所長覺得這是說得通的。

另外，還有一個原因，根據(jù)一些終端機構的調研，愛美客的嗨體價格比較低，這也導致終端機構的利潤率偏低，近段時間不太愿意推。像所長看到的某醫(yī)美集團數(shù)據(jù)，嗨體系列在9月份相比去年同期下降了13%，但喬雅登這類高端產品卻還是有約20%的增長，雖然這只是草根調研，但也足以說明一些問題。

我們看隔壁華東醫(yī)藥，三季度國內欣可麗收入3.1億元，同比增長85.7%，華東醫(yī)藥國內醫(yī)美的收入基本都來于一萬七八一針的少女針，是一款定價超高、全產業(yè)鏈利潤都超豐厚的產品，華東能實現(xiàn)這么高的增長，大家自然都樂意推。

掉過頭來我們看愛美客自己，2023 年前三季度， 毛利率同比增長0.7個百分點至 95.3%，即便是2023Q3單季度，也有同比0.1%的增長，所長推測大概率就是高端產品同華東醫(yī)藥做競品的濡白天使在放量。

根據(jù)前文所長講的某醫(yī)美集團草根調研，其膠原蛋白產品增長也非常好，核心也是終端機構愿意推。我們看下圖，其實膠原蛋白的價格都不便宜，現(xiàn)在機構就是愿意推貴的、賺錢的。玻尿酸確實有點太卷了，價格有點低，機構利潤也就薄，更多用來引流。比如所長身邊就有家機構，在暑假期間用嗨體2.5水光針搞套餐，活動力度甚至可以達到500~800塊錢一只。

總結一下，愛美客這次三季度增速放緩，所長個人認為兩個原因：

1、大家都出去玩了，旅游人數(shù)創(chuàng)了新高，自然留在當?shù)刈鲠t(yī)美的就少了；

2、機構更愿意推高端的賺錢產品，如膠原蛋白、再生產品（華東、錦波生物增速都相當可觀），當下占愛美客營收最大頭的嗨體增速有所放緩，高端的濡白天使尚在爬坡，還沒能接替嗨體。

由于Q3數(shù)據(jù)有限，我們不妨看一下愛美客H1的具體表現(xiàn)：

溶液類注射產品（以嗨體為主）：23H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 8.7 億元， 同比增長 35.9%。

凝膠類注射產品（以濡白天使為主）：23H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 5.7 億元，同比增長 139.0%。

Q3公司具體銷售情況應當也是H1的延續(xù)，即嗨體放緩，濡白天使高增。

02愛美客還是有看點

當下除尚能增長的嗨體以及正高速增長的濡白天使外，公司有于 7 月 27 日發(fā)布新品如生天使，其實產品線定位類似于濡白天使，只是包裝規(guī)格為 0.75ml/支（濡白天使規(guī)格為 1ml/支）， 它主要用于淺層面部輪廓填充，延展性平鋪填充，提升淺層脂肪室并保持一定的支撐性，相對于濡白天使，它的延展性更好，效果更持久，隨著后續(xù)推廣也有望增厚公司業(yè)績。

據(jù)公司 2023 年中報披露，其注射用 A 型肉毒毒素已完成三期臨床試驗，不出意外2023年底或2024年Q1提交申報，審批需要一年，也就是2025年左右獲批。在海外，肉毒素是同玻尿酸并列的市場最大的醫(yī)美產品，考慮到愛美客的營銷渠道和品牌效應以及當下國內較好的肉毒素競爭格局，未來大概率也會有不俗的表現(xiàn)。

至于后面的管線，利拉魯肽注射液已完成一期臨床試驗（減肥藥）；利多卡因丁卡因乳膏處于臨床三期階段；第二代埋植線、醫(yī)用透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠處于臨床試驗階段；醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠的頦部填充適應癥已處于注冊申報階段；去氧膽酸注射液、透明質酸酶、司美格魯肽注射液預計 23 年-24 年提交臨床試驗申請。

總體來看，公司經營情況還是很穩(wěn)健的。嗨體系列增速雖然放緩，但還是能中長期保持一定程度的穩(wěn)健增長，新品濡白天使針處于快速放量期，差異化新品如生天使未來也有望貢獻業(yè)績，而Huons肉毒素即將在國內市場上市，公司后續(xù)的增長動力還是不缺的。