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來源|價值事務(wù)所
《價值事務(wù)所》的老讀者應(yīng)該都清楚，所長對醫(yī)療器械算是青睞有加，因此，也一直對醫(yī)療器械相關(guān)機(jī)會高度關(guān)注，尤其有關(guān)注追蹤市場上是否有合適的追蹤中證全指醫(yī)療器械指數(shù)的醫(yī)療器械ETF（至于為什么，這里先按下不表，后文我們再仔細(xì)介紹）。正好近期華夏中證全指醫(yī)療器械交易型開放式指數(shù)證券投資基金開始發(fā)行（認(rèn)購代碼：562603 ，交易代碼：562600），所以，所長迫不及待地想和大家分享醫(yī)療器械ETF及其背后醫(yī)療器械賽道的投資邏輯。
華創(chuàng)證券在一份研報中記錄了日本1992-2022這三十年間各行業(yè)的漲幅表現(xiàn)，其中，醫(yī)療器材以807%的累計漲幅高居第一，而且與第二名軟件服務(wù)拉開了一倍還多的差距。
不僅日本，大洋對岸的美國亦是如此。過去四十年間，美國的醫(yī)療保健板塊有非常明顯的超額收益，僅次于信息技術(shù)行業(yè)（畢竟現(xiàn)在美國市值最大的企業(yè)就是那幾家科技巨頭，排第一很容易理解）。
美日如此，我大A其實也如此。在過去的20多年，大A曾誕生了15家市值漲幅超百倍的公司，其中，醫(yī)療行業(yè)占4席，和食品飲料并列第一。
不論發(fā)達(dá)國家還是大A的過去，都證明了醫(yī)療行業(yè)長坡厚雪，可以說是最值得深挖的行業(yè)，沒有之一，它既是永續(xù)剛需，又是消費升級，既是白馬，又有高成長，還兼具科技屬性，它的長線投資價值其實早已超越了短期波動的理解。
醫(yī)療行業(yè)中，藥和械占了最大的兩塊，而在這兩塊中，藥實則差械遠(yuǎn)矣。
最開頭提到的日本市場表現(xiàn)，累計有807%漲幅排名第一的是醫(yī)療器材，生物制藥雖然也表現(xiàn)不俗，但271%的累計漲幅差醫(yī)療器材還是太多太多了。
美國也是如此，在近40年轟轟烈烈的大牛市中，醫(yī)療器械整體漲幅高達(dá)795倍，制藥公司雖然也不錯，但漲幅卻只有166倍，和器械一比相差過大。
為什么呢？為什么器械和藥品不知不覺間拉開了如此大的差距？
這里面最核心的原因在于，醫(yī)療器械產(chǎn)品的創(chuàng)新更多是如同手機(jī)般的迭代式創(chuàng)新，而非如創(chuàng)新藥般的毀滅式創(chuàng)新。
咱們就此先舉個例子，假設(shè)某醫(yī)療器械公司的產(chǎn)品A賣得好，那么也許2-3年后就會推出A產(chǎn)品的升級版A2，再過2-3年又進(jìn)一步推出A3，A2價格高于A1，A3自然也會高于A2，一款產(chǎn)品可以一直吃消費升級的錢，就好比當(dāng)年iphone5只要五千元，現(xiàn)在的iphone15分分鐘過萬。
美國近幾十年最牛的醫(yī)療器械公司之一，推出達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的直覺外科，正是這樣操作的，現(xiàn)在他的機(jī)器人已經(jīng)進(jìn)化到了第四代。
同樣是面對集采，器械企業(yè)爬出集采泥潭的速度就明顯比醫(yī)藥企業(yè)強(qiáng)。典型如打骨折的冠脈支架，樂普僅花了一年多就徹底將集采負(fù)面影響出清，到2022H1，公司就直接在財報中寫明冠脈植介入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著，創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比達(dá)69%，集采影響已基本消除。
看吧，創(chuàng)新器械比創(chuàng)新藥就是要容易得多，畢竟器械只用迭個代就可以了，而藥需要找一個全新靶點從頭再來才行。一款創(chuàng)新藥的生命周期就那么幾年，過了就過了，而一款器械的生命周期往往能高達(dá)幾十年甚至更長。
而且就我們中國本身而言，醫(yī)療器械的屬性也更偏向于咱們擅長的制造業(yè)，以我們國內(nèi)的工程師紅利來做醫(yī)療器械，從全球角度看，具備非常明顯的比較優(yōu)勢。
因此，咱們國內(nèi)醫(yī)療器械出海的進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了藥品的前面，當(dāng)國內(nèi)藥企還在苦苦思索如何出海時，不少器械企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了40%、50%營收來自海外，并且海外毛利比國內(nèi)更高。
典型如南微醫(yī)學(xué)，一個靠內(nèi)鏡周邊配件討生活的企業(yè)，本來覺得他的天花板低，可他一出海，市場空間瞬間就被打開了。目前，南微的收入有近一半來自海外，海外的毛利還高于國內(nèi)，不出意外，以后海外收入會越來越高，畢竟全球市場和國內(nèi)相比大了好幾圈。
其次，就使用體驗而言，醫(yī)療器械的轉(zhuǎn)換成本也確實太高了，醫(yī)生們一旦用慣了某家公司的產(chǎn)品，幾乎不會考慮更換。這里面最典型的莫過于醫(yī)療設(shè)備、手術(shù)機(jī)器人之類的東西，這類產(chǎn)品看起來賣的是設(shè)備，其實最重要的是那個配套系統(tǒng)，咱們消費者從IOS系統(tǒng)切安卓都如此不舒適，更何況醫(yī)生們要操作這么復(fù)雜的醫(yī)學(xué)系統(tǒng)。
所以，對于醫(yī)生來說，如果有相似產(chǎn)品，僅僅是價格便宜一點或者產(chǎn)品有一丟丟的改良進(jìn)步，那基本是不可能考慮更換的，畢竟重新去學(xué)習(xí)和訓(xùn)練的代價太高了。
以上幾方面的原因，就使得醫(yī)療器械各細(xì)分領(lǐng)域的競爭格局基本非常穩(wěn)定，領(lǐng)先者幾乎不會有落后風(fēng)險，大部分龍頭企業(yè)都是只輸時間不輸錢。就美國的醫(yī)療行業(yè)公司而言，器械公司普遍比跨國大藥企享受更高的估值溢價。
回到國內(nèi)我們來看，近幾年邁瑞市值超越恒瑞，表面上看是因為恒瑞前有集采壓力后有創(chuàng)新內(nèi)卷，是大意失荊州的偶然，但如果從器械和藥品的商業(yè)模式去分析，邁瑞超越恒瑞又是一種必然。
前文說到，整個醫(yī)療行業(yè)長坡厚雪，長期而言可謂大牛輩出，而醫(yī)療器械整體又要好于藥品，因此，直接參與醫(yī)療器械行業(yè)可謂是更優(yōu)的選擇。
不過，對于咱普通投資者而言，由于當(dāng)前市場容量不斷擴(kuò)充且醫(yī)療器械細(xì)分品類也眾多，直接選擇企業(yè)參與會面臨較大的選擇成本及交易管理成本，當(dāng)然，這還不是最重要的，最重要的是容易踩雷。因此，所長一直認(rèn)為，對于絕大多數(shù)普通投資者而言，選擇優(yōu)質(zhì)行業(yè)的指數(shù)借道參與其實是更優(yōu)的選擇。
而且真的等市場大跌時，如果你選擇的是單獨的企業(yè)，會面臨較大的考驗，尤其是天天下跌外加一大堆負(fù)面消息，能不恐慌性拋售就不錯了，基本不可能有勇氣逆勢加倉，事實上，絕大多數(shù)超額收益其實來自于逆勢加倉。
但如果是指數(shù)，就沒有這樣的問題了。
近期，華夏基金推出的追蹤中證全指醫(yī)療器械指數(shù)的醫(yī)療器械ETF正在發(fā)行（認(rèn)購代碼：562603 ，交易代碼：562600），感興趣的同學(xué)通過認(rèn)購代碼（562603）即可參與認(rèn)購。
從區(qū)間絕對收益來看，2019、2020年醫(yī)療器械指數(shù)分別取得了44.02%、69.70%的絕對收益，自基日以來截至2023年5月22日，醫(yī)療器械指數(shù)的年化收益率高達(dá)15.58%，整體表現(xiàn)大大優(yōu)于醫(yī)藥生物（申萬）、滬深300以及中證500指數(shù)。
目前醫(yī)療器械ETF（認(rèn)購代碼：562603 ，交易代碼：562600）追蹤的醫(yī)療器械指數(shù)集中度還是較高，前十大占比44.36%，且盈利增速都維持在較高水平，根據(jù)Wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)，前十大權(quán)重的一致預(yù)測凈利潤增速中位數(shù)值為16.55%。
總之，醫(yī)療器械市場容量足夠廣闊，細(xì)分賽道非常多，每個賽道都可能出現(xiàn)優(yōu)秀公司，而且，醫(yī)療器械偏制造業(yè)的屬性更適合我們中國人，器械的出海進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在藥品前頭。
如果隔壁日本、美國的醫(yī)療器械企業(yè)都能實現(xiàn)40年的驚人漲幅，那咱們國內(nèi)的器械企業(yè)就只會更多不會更少。
誰讓我們具備龐大的工程師紅利？
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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