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來(lái)源|價(jià)值事務(wù)所
《價(jià)值事務(wù)所》的老讀者應(yīng)該都清楚，所長(zhǎng)對(duì)醫(yī)療器械算是青睞有加，因此，也一直對(duì)醫(yī)療器械相關(guān)機(jī)會(huì)高度關(guān)注，尤其有關(guān)注追蹤市場(chǎng)上是否有合適的追蹤中證全指醫(yī)療器械指數(shù)的醫(yī)療器械ETF（至于為什么，這里先按下不表，后文我們?cè)僮屑?xì)介紹）。正好近期華夏中證全指醫(yī)療器械交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金開(kāi)始發(fā)行（認(rèn)購(gòu)代碼：562603 ，交易代碼：562600），所以，所長(zhǎng)迫不及待地想和大家分享醫(yī)療器械ETF及其背后醫(yī)療器械賽道的投資邏輯。
華創(chuàng)證券在一份研報(bào)中記錄了日本1992-2022這三十年間各行業(yè)的漲幅表現(xiàn)，其中，醫(yī)療器材以807%的累計(jì)漲幅高居第一，而且與第二名軟件服務(wù)拉開(kāi)了一倍還多的差距。
不僅日本，大洋對(duì)岸的美國(guó)亦是如此。過(guò)去四十年間，美國(guó)的醫(yī)療保健板塊有非常明顯的超額收益，僅次于信息技術(shù)行業(yè)（畢竟現(xiàn)在美國(guó)市值最大的企業(yè)就是那幾家科技巨頭，排第一很容易理解）。
美日如此，我大A其實(shí)也如此。在過(guò)去的20多年，大A曾誕生了15家市值漲幅超百倍的公司，其中，醫(yī)療行業(yè)占4席，和食品飲料并列第一。
不論發(fā)達(dá)國(guó)家還是大A的過(guò)去，都證明了醫(yī)療行業(yè)長(zhǎng)坡厚雪，可以說(shuō)是最值得深挖的行業(yè)，沒(méi)有之一，它既是永續(xù)剛需，又是消費(fèi)升級(jí)，既是白馬，又有高成長(zhǎng)，還兼具科技屬性，它的長(zhǎng)線(xiàn)投資價(jià)值其實(shí)早已超越了短期波動(dòng)的理解。
醫(yī)療行業(yè)中，藥和械占了最大的兩塊，而在這兩塊中，藥實(shí)則差械遠(yuǎn)矣。
最開(kāi)頭提到的日本市場(chǎng)表現(xiàn)，累計(jì)有807%漲幅排名第一的是醫(yī)療器材，生物制藥雖然也表現(xiàn)不俗，但271%的累計(jì)漲幅差醫(yī)療器材還是太多太多了。
美國(guó)也是如此，在近40年轟轟烈烈的大牛市中，醫(yī)療器械整體漲幅高達(dá)795倍，制藥公司雖然也不錯(cuò)，但漲幅卻只有166倍，和器械一比相差過(guò)大。
為什么呢？為什么器械和藥品不知不覺(jué)間拉開(kāi)了如此大的差距？
這里面最核心的原因在于，醫(yī)療器械產(chǎn)品的創(chuàng)新更多是如同手機(jī)般的迭代式創(chuàng)新，而非如創(chuàng)新藥般的毀滅式創(chuàng)新。
咱們就此先舉個(gè)例子，假設(shè)某醫(yī)療器械公司的產(chǎn)品A賣(mài)得好，那么也許2-3年后就會(huì)推出A產(chǎn)品的升級(jí)版A2，再過(guò)2-3年又進(jìn)一步推出A3，A2價(jià)格高于A1，A3自然也會(huì)高于A2，一款產(chǎn)品可以一直吃消費(fèi)升級(jí)的錢(qián)，就好比當(dāng)年iphone5只要五千元，現(xiàn)在的iphone15分分鐘過(guò)萬(wàn)。
美國(guó)近幾十年最牛的醫(yī)療器械公司之一，推出達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的直覺(jué)外科，正是這樣操作的，現(xiàn)在他的機(jī)器人已經(jīng)進(jìn)化到了第四代。
同樣是面對(duì)集采，器械企業(yè)爬出集采泥潭的速度就明顯比醫(yī)藥企業(yè)強(qiáng)。典型如打骨折的冠脈支架，樂(lè)普僅花了一年多就徹底將集采負(fù)面影響出清，到2022H1，公司就直接在財(cái)報(bào)中寫(xiě)明冠脈植介入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著，創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比達(dá)69%，集采影響已基本消除。
看吧，創(chuàng)新器械比創(chuàng)新藥就是要容易得多，畢竟器械只用迭個(gè)代就可以了，而藥需要找一個(gè)全新靶點(diǎn)從頭再來(lái)才行。一款創(chuàng)新藥的生命周期就那么幾年，過(guò)了就過(guò)了，而一款器械的生命周期往往能高達(dá)幾十年甚至更長(zhǎng)。
而且就我們中國(guó)本身而言，醫(yī)療器械的屬性也更偏向于咱們擅長(zhǎng)的制造業(yè)，以我們國(guó)內(nèi)的工程師紅利來(lái)做醫(yī)療器械，從全球角度看，具備非常明顯的比較優(yōu)勢(shì)。
因此，咱們國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械出海的進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了藥品的前面，當(dāng)國(guó)內(nèi)藥企還在苦苦思索如何出海時(shí)，不少器械企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了40%、50%營(yíng)收來(lái)自海外，并且海外毛利比國(guó)內(nèi)更高。
典型如南微醫(yī)學(xué)，一個(gè)靠?jī)?nèi)鏡周邊配件討生活的企業(yè)，本來(lái)覺(jué)得他的天花板低，可他一出海，市場(chǎng)空間瞬間就被打開(kāi)了。目前，南微的收入有近一半來(lái)自海外，海外的毛利還高于國(guó)內(nèi)，不出意外，以后海外收入會(huì)越來(lái)越高，畢竟全球市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)相比大了好幾圈。
其次，就使用體驗(yàn)而言，醫(yī)療器械的轉(zhuǎn)換成本也確實(shí)太高了，醫(yī)生們一旦用慣了某家公司的產(chǎn)品，幾乎不會(huì)考慮更換。這里面最典型的莫過(guò)于醫(yī)療設(shè)備、手術(shù)機(jī)器人之類(lèi)的東西，這類(lèi)產(chǎn)品看起來(lái)賣(mài)的是設(shè)備，其實(shí)最重要的是那個(gè)配套系統(tǒng)，咱們消費(fèi)者從IOS系統(tǒng)切安卓都如此不舒適，更何況醫(yī)生們要操作這么復(fù)雜的醫(yī)學(xué)系統(tǒng)。
所以，對(duì)于醫(yī)生來(lái)說(shuō)，如果有相似產(chǎn)品，僅僅是價(jià)格便宜一點(diǎn)或者產(chǎn)品有一丟丟的改良進(jìn)步，那基本是不可能考慮更換的，畢竟重新去學(xué)習(xí)和訓(xùn)練的代價(jià)太高了。
以上幾方面的原因，就使得醫(yī)療器械各細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局基本非常穩(wěn)定，領(lǐng)先者幾乎不會(huì)有落后風(fēng)險(xiǎn)，大部分龍頭企業(yè)都是只輸時(shí)間不輸錢(qián)。就美國(guó)的醫(yī)療行業(yè)公司而言，器械公司普遍比跨國(guó)大藥企享受更高的估值溢價(jià)。
回到國(guó)內(nèi)我們來(lái)看，近幾年邁瑞市值超越恒瑞，表面上看是因?yàn)楹闳鹎坝屑蓧毫笥袆?chuàng)新內(nèi)卷，是大意失荊州的偶然，但如果從器械和藥品的商業(yè)模式去分析，邁瑞超越恒瑞又是一種必然。
前文說(shuō)到，整個(gè)醫(yī)療行業(yè)長(zhǎng)坡厚雪，長(zhǎng)期而言可謂大牛輩出，而醫(yī)療器械整體又要好于藥品，因此，直接參與醫(yī)療器械行業(yè)可謂是更優(yōu)的選擇。
不過(guò)，對(duì)于咱普通投資者而言，由于當(dāng)前市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)充且醫(yī)療器械細(xì)分品類(lèi)也眾多，直接選擇企業(yè)參與會(huì)面臨較大的選擇成本及交易管理成本，當(dāng)然，這還不是最重要的，最重要的是容易踩雷。因此，所長(zhǎng)一直認(rèn)為，對(duì)于絕大多數(shù)普通投資者而言，選擇優(yōu)質(zhì)行業(yè)的指數(shù)借道參與其實(shí)是更優(yōu)的選擇。
而且真的等市場(chǎng)大跌時(shí)，如果你選擇的是單獨(dú)的企業(yè)，會(huì)面臨較大的考驗(yàn)，尤其是天天下跌外加一大堆負(fù)面消息，能不恐慌性?huà)伿劬筒诲e(cuò)了，基本不可能有勇氣逆勢(shì)加倉(cāng)，事實(shí)上，絕大多數(shù)超額收益其實(shí)來(lái)自于逆勢(shì)加倉(cāng)。
但如果是指數(shù)，就沒(méi)有這樣的問(wèn)題了。
近期，華夏基金推出的追蹤中證全指醫(yī)療器械指數(shù)的醫(yī)療器械ETF正在發(fā)行（認(rèn)購(gòu)代碼：562603 ，交易代碼：562600），感興趣的同學(xué)通過(guò)認(rèn)購(gòu)代碼（562603）即可參與認(rèn)購(gòu)。
從區(qū)間絕對(duì)收益來(lái)看，2019、2020年醫(yī)療器械指數(shù)分別取得了44.02%、69.70%的絕對(duì)收益，自基日以來(lái)截至2023年5月22日，醫(yī)療器械指數(shù)的年化收益率高達(dá)15.58%，整體表現(xiàn)大大優(yōu)于醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）、滬深300以及中證500指數(shù)。
目前醫(yī)療器械ETF（認(rèn)購(gòu)代碼：562603 ，交易代碼：562600）追蹤的醫(yī)療器械指數(shù)集中度還是較高，前十大占比44.36%，且盈利增速都維持在較高水平，根據(jù)Wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)，前十大權(quán)重的一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速中位數(shù)值為16.55%。
總之，醫(yī)療器械市場(chǎng)容量足夠廣闊，細(xì)分賽道非常多，每個(gè)賽道都可能出現(xiàn)優(yōu)秀公司，而且，醫(yī)療器械偏制造業(yè)的屬性更適合我們中國(guó)人，器械的出海進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在藥品前頭。
如果隔壁日本、美國(guó)的醫(yī)療器械企業(yè)都能實(shí)現(xiàn)40年的驚人漲幅，那咱們國(guó)內(nèi)的器械企業(yè)就只會(huì)更多不會(huì)更少。
誰(shuí)讓我們具備龐大的工程師紅利？
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4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶(hù)點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買(mǎi)或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
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4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話(huà)的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶(hù)名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢(xún)；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶(hù)；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話(huà)題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶(hù)舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶(hù)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶(hù)違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶(hù)對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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