來源|松果財(cái)經(jīng)

短短幾年時(shí)間，從國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥一哥，到如今唯一一家在納斯達(dá)克、港交所、上交所三地上市的生物科技公司，飛速的發(fā)展和超強(qiáng)的融資能力，早已讓百濟(jì)神州成為了一面反映“創(chuàng)新藥企”發(fā)展?fàn)顩r的鏡子。

因此，百濟(jì)神州的業(yè)績(jī)也牽動(dòng)著不少投資者的心。近日，百濟(jì)神州公布了2023年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，百濟(jì)神州三季度總收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

然而，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)下，百濟(jì)神州的股價(jià)反饋卻并不明顯。截至財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日收盤，百濟(jì)神州報(bào)收148.88元，下跌1.6%。那么，投資者們究竟在擔(dān)心什么？百濟(jì)神州的增長(zhǎng)空間還有多大？

百濟(jì)神州第三季度扭虧為盈后，好光景可以撐多久？

據(jù)了解，創(chuàng)新藥行業(yè)整體呈現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益和高波動(dòng)的特點(diǎn)。具體而言，由于創(chuàng)新藥研發(fā)周期較長(zhǎng)，對(duì)外部融資的依賴性較高，整個(gè)行業(yè)的商業(yè)化盈利存在不確定性。數(shù)據(jù)顯示，以美股為例，美國(guó)創(chuàng)新藥公司股價(jià)會(huì)因產(chǎn)品的臨床入組、數(shù)據(jù)披露和上市申報(bào)等單日暴漲幾倍或者暴跌90%。

而高波動(dòng)的行業(yè)特點(diǎn)在百濟(jì)神州身上也得到了充分的體現(xiàn)。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，百濟(jì)神州第三季度營(yíng)收同比大增111.5%，達(dá)56.24億元；歸母凈利潤(rùn)也由虧轉(zhuǎn)盈，從第二季度的-27.72億元上升至第三季度的13.41億元，波動(dòng)幅度大。而對(duì)于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，多數(shù)研報(bào)表示其業(yè)績(jī)符合并高于市場(chǎng)預(yù)期。

對(duì)于營(yíng)收高增，百濟(jì)神州表示，第三季度的收入增長(zhǎng)主要得益于其自研產(chǎn)品收入的持續(xù)增長(zhǎng)。具體來看，第三季度百濟(jì)神州產(chǎn)品收入為42.87億元，較上年同比上升79.2%；前三季度公司產(chǎn)品收入為109.84億元，較上年同比上升81.0%。這是百濟(jì)神州產(chǎn)品收入首次突破百億大關(guān)，已超過公司去年全年產(chǎn)品收入。

受益于產(chǎn)品收入增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品的毛利率也得到提升，費(fèi)用率得到改善，虧損持續(xù)縮窄。加之在第三季度，公司確認(rèn)了與BMS仲裁和解獲得的非經(jīng)常收入3.63 億美元，最終實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

然而，值得一提的是，對(duì)于營(yíng)收增加的原因，百濟(jì)神州還表示也得益于重新獲得歐司珀利單抗和百澤安的全部全球商業(yè)化權(quán)利后，確認(rèn)了與合作相關(guān)的剩余遞延收入。數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，百濟(jì)神州與諾華合作款遞延收入合計(jì)2.65億美元。

對(duì)于“重新獲得全球商業(yè)化權(quán)利”這一表述，松果財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，其也代表著百濟(jì)神州的兩大拳頭產(chǎn)品“歐司珀利單抗和百澤安”，后續(xù)將終止與世界三大藥企之一諾華的合作協(xié)議。

那么，這一合作終止是否會(huì)對(duì)百濟(jì)神州的后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響？百濟(jì)神州如何延續(xù)如今的盈利好光景呢？

創(chuàng)新藥企商業(yè)化至關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，百濟(jì)神州的國(guó)際化會(huì)是良藥嗎？

與大客戶的合作終止，一定程度上容易增加企業(yè)商業(yè)化路徑的不確定性。

具體到百濟(jì)神州來看，被退貨的百澤安是撐起業(yè)績(jī)主力的兩大產(chǎn)品之一。財(cái)報(bào)顯示，第三季度，另一主力產(chǎn)品百悅澤的全球銷售額和百澤安的國(guó)內(nèi)銷售額共計(jì)36.17億元，占單季度產(chǎn)品收入總和的84%。

其中，百悅澤的海外銷售持續(xù)放量，第三季度在美銷售額達(dá)19.37億元，相較上年同期的7.40億元增長(zhǎng)超過一倍。但在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，產(chǎn)品面臨市場(chǎng)份額縮減的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，百悅澤前三季度全球銷售額分別同比下降了25%、23%、20%。而百澤安在國(guó)內(nèi)的銷售額為10.46億元，同比增長(zhǎng)19%，較上年同期76.51%的增速明顯放緩。

基于此，對(duì)于百濟(jì)神州和諾華“分手”事件，市場(chǎng)存在明顯擔(dān)憂情緒。此外，由于目前創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，這種不確定性將會(huì)進(jìn)一步增加。

8月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布減持新規(guī)后，A股醫(yī)藥公司大范圍受到影響。國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)隨之由高熱度回歸至更加理性的調(diào)整期，資本市場(chǎng)對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)的投融資也更加謹(jǐn)慎。所以，結(jié)合當(dāng)前的復(fù)雜形勢(shì)，部分創(chuàng)新藥企已達(dá)成實(shí)用主義的新共識(shí)，轉(zhuǎn)而追求實(shí)用性更高的價(jià)值變現(xiàn)方式，進(jìn)入到更加側(cè)重商業(yè)化的下半場(chǎng)。

然而，由于國(guó)內(nèi)醫(yī)保控費(fèi)和集采等政策的推進(jìn)，單一的本土市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法完全滿足國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企的商業(yè)化需求。為了實(shí)現(xiàn)更高價(jià)值的變現(xiàn)，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥企們開始追逐更廣大的海外市場(chǎng)，并掀起了一波出海熱。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年7月，我國(guó)已有數(shù)百款創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)“出海”，僅2023年初至10月16日，就有33起交易發(fā)生。

對(duì)此，中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新促進(jìn)會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)宋瑞霖也在9月下旬舉辦的第八屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)期間表示：“中國(guó)的醫(yī)藥創(chuàng)新不能只錨定中國(guó)本土市場(chǎng)，必須走國(guó)際化。”

但從目前的結(jié)果來看，百濟(jì)神州國(guó)際化道路遇到了瓶頸，其變現(xiàn)價(jià)值尚未得到完全體現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，百濟(jì)神州前三季度的虧損額雖然有所收窄，但實(shí)現(xiàn)真正盈利仍為時(shí)尚早。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，百濟(jì)神州前三季度歸母凈虧損由去年同期的104.34億元收窄至38.78億元。

不過，放大到整個(gè)行業(yè)來看，國(guó)際化受阻并不是百濟(jì)神州一家的問題。據(jù)悉，自今年下半年以來，百濟(jì)神州、加科思、基石藥業(yè)、天境生物等多家藥企的創(chuàng)新藥海外開發(fā)及商業(yè)化權(quán)益接連被海外藥企退回。

這主要是因?yàn)橹型獠煌瑖?guó)家在藥品審評(píng)和使用方面存在較大差異，面對(duì)國(guó)外的高標(biāo)準(zhǔn)和高要求，國(guó)內(nèi)藥企走出去需要較大的研發(fā)投入，來不斷提高自身研發(fā)項(xiàng)目的質(zhì)量和創(chuàng)新性，但這也導(dǎo)致了企業(yè)研發(fā)成本的居高不下。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，前三季度百濟(jì)神州研發(fā)投入達(dá)到80.17億元，對(duì)比上半年的58.82億元來說，增加了超20億元。

雖然國(guó)內(nèi)對(duì)于研發(fā)投入較為重視，但出海是與國(guó)外產(chǎn)品進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)比國(guó)外同行來說，國(guó)內(nèi)藥企的研發(fā)投入依舊有待提升。據(jù)氨基觀察最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年，港、美、A股上市的創(chuàng)新藥企，研發(fā)費(fèi)用為558億元。而美股上市的跨國(guó)大藥企中，僅默沙東一家藥企研發(fā)投入就達(dá)到了176億美金，約合人民幣1289億元。

可見，雖然走國(guó)際化道路是目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的“良藥”和最優(yōu)解，但是要想提高產(chǎn)品出海成功率，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企在短期內(nèi)依舊要加大產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新力度。所以，融資能力或者現(xiàn)金流儲(chǔ)備便成為了衡量國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企的重要指標(biāo)之一。

同時(shí)，正如前文所述，創(chuàng)新藥企已經(jīng)進(jìn)入“淘汰賽”下半場(chǎng)，資本投資意愿減弱，所以，相比于融資能力，市場(chǎng)更加關(guān)注藥企們的現(xiàn)金流儲(chǔ)備，這決定了一家企業(yè)的安全邊際。據(jù)氨基觀察最新統(tǒng)計(jì)，截至6月末，A、港、美股上市的近60家創(chuàng)新藥企，賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備為1380億元。其中，現(xiàn)金儲(chǔ)備豐厚的藥企雖然不在少數(shù)，但百濟(jì)神州依舊位居榜首。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，百濟(jì)神州賬上現(xiàn)金為247.7億元，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)占據(jù)第一身位。

也就是說，雖然如今百濟(jì)神州站在了商業(yè)化的十字路口，但豐厚的現(xiàn)金流使其依舊有些許底氣堅(jiān)挺。

結(jié)語(yǔ)

整體而言，百濟(jì)神州只是行業(yè)的一個(gè)縮影，將視野放大來看，創(chuàng)新藥研發(fā)這條道路注定漫長(zhǎng)，相關(guān)企業(yè)其實(shí)都在承壓前行，而隨著發(fā)展步伐越邁越大，挑戰(zhàn)能見度也將逐步提升，至于能否抵達(dá)理想中的終點(diǎn)，仍然取決于相關(guān)企業(yè)的發(fā)展決心是否足夠堅(jiān)定。