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來源| 港股研究社
繼億華通之后，港股又迎來了一家氫能源企業(yè)。
近日，氫燃料電池電堆研發(fā)商國鴻氫能科技（嘉興）股份有限公司（以下簡稱“國鴻氫能”）在香港交易所主板掛牌上市。
具體來看，國鴻氫能立足于一個前景廣闊的市場。數(shù)據(jù)顯示，2050年全球氫能產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模有望超過1萬億美元。
而國宏氫能憑借政策利好、自有產(chǎn)品競爭力的優(yōu)勢，成立兩年一舉拿下市占率第一的位置，IPO前，公司估值已經(jīng)達到70億元。基于此，不乏業(yè)內人士認為，其或會成為氫燃料電池領域的寧德時代。
但從股價表現(xiàn)來看，對于這樣一個相對稀缺的標的，投資者的熱情并不高漲。據(jù)悉，上市首日，國鴻氫能的開盤價為16.5港元/股，盤中一度大跌25%，最終收盤價為19.80港元/股。
整體而言，行業(yè)正在迎來爆發(fā)期，國鴻氫能市場地位也十分顯著，為何投資者的態(tài)度卻如此冷淡？風口已至之際，產(chǎn)業(yè)還有怎樣的開拓空間？
作為一種清潔能源，氫能具有高能量密度、零排放、可再生、多樣化應用等優(yōu)點，在“雙碳”戰(zhàn)略下，氫能相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展意義更加凸顯，政策上的綠燈也驗證了其具有不錯的想象空間。
2022年3月，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》中，就明確要求到2030年形成較為完備的氫能產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新體系、清潔能源制氫及供應體系。據(jù)悉，我國年制氫產(chǎn)量約3300萬噸，其中，達到工業(yè)氫氣質量標準的約1200萬噸，是世界上最大的制氫國，在氫能供給上具有巨大潛力。
具體到氫燃料電池領域來看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭也十分強勁。弗若斯特沙利文預測，2030年，我國氫燃料電池電堆的出貨價值將增至661.5億元；氫燃料電池系統(tǒng)的銷售價值增至1167.4億元，總市場規(guī)模有望突破1800億元人民幣。
在此背景下，各方力量紛紛在氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈內加快布局。市場參與者包括頭部整車企業(yè)、傳統(tǒng)發(fā)動機或電機生產(chǎn)企業(yè)、新興燃料電池系統(tǒng)及電堆廠商，競爭十分激烈。
但整體來說，市場集中度較高。據(jù)GGII統(tǒng)計，2022年上半年，我國氫燃料電池系統(tǒng)裝機量市場占比前五的企業(yè)分別為國鴻氫能、億華通、重塑科技、國電投和東方電氣。其中，國鴻氫能以30%的市場占比遙遙領先，領先億華通6個百分點。另外，弗若斯特沙利文報告顯示，按氫燃料電池電堆出貨量計，2017-2022年，國鴻氫能已經(jīng)連續(xù)六年排名第一。
國鴻氫能為何能達到如此地位？這需要聯(lián)系行業(yè)現(xiàn)狀來看。
雖然近年來我國氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，但部分原材料仍依賴進口、相關技術也不成熟，導致了生產(chǎn)成本頗高。比如，公開信息顯示，由于產(chǎn)量小，國內氫燃料電池成本在1-1.5萬元/KW之間，而在國外，當氫燃料電池產(chǎn)量達到50萬臺時，成本可以降至40美元/KW。
在這種背景下，誰能最大程度控制生產(chǎn)成本，率先提供性價比更高的產(chǎn)品，誰將更快占據(jù)高地。
國鴻氫能的破局策略是在研發(fā)基礎上，以規(guī)?；⒁惑w化驅動，推動公司降本增效，從而從競爭中“殺出重圍”。
近年來，國鴻氫能持續(xù)加大研發(fā)投入。招股書顯示，2020-2023年前5個月，國鴻氫能的研發(fā)投入分別為3590萬元、7220萬元、9180萬元、3550萬元，分別占同年收入的15.8%、15.8%、12.3%、24.8%。目前，其自主研發(fā)的鴻芯G系列氫燃料電池電堆，在膜電極和石墨雙極板等核心部件方面，已實現(xiàn)了“自給自足”。
同時，國鴻氫能持續(xù)開拓產(chǎn)能，推進規(guī)模化、一體化生產(chǎn)，以降低成本。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，公司具備120萬片模壓柔性石墨雙極板、30萬千瓦的氫燃料電池電堆和2000套氫燃料電池系統(tǒng)的估計年產(chǎn)能。
隨著規(guī)模效應愈發(fā)凸顯，公司對產(chǎn)品價格也有了更強的把控能力。招股書顯示，國鴻氫能的氫燃料電池電堆的平均售價從2020年的2914.2元/千瓦降至2022年的1667.5元/千瓦，兩年時間降幅達42.78%。國鴻氫能也成為我國首個將燃料電池電堆的單價降至1字頭的氫燃料電池企業(yè)。
而由于產(chǎn)品頗具價格吸引力，公司近年來的營收也在持續(xù)增長。招股書顯示，2020-2022年，國鴻氫能的收入依次為2.27億元、4.57億元、7.48億元，三年復合增速達81.66%。
然而，企業(yè)發(fā)展的另一面則是較大的盈利壓力。報告期內，國鴻氫能累計凈虧損達12.92億元。賬面上來看，這與不斷擴大的業(yè)務規(guī)模以及6.64億元的股權激勵等有關。但深究來看，最大的根源還是在于氫燃料電池產(chǎn)業(yè)仍處于商業(yè)化早期。
此前，“專精特新”企業(yè)高質量發(fā)展促進工程執(zhí)行主任袁帥就在接受采訪時表示，目前我國在氫燃料電池技術研發(fā)水平有待提升，此外，市場基礎薄弱、供需對接不暢，需要相關企業(yè)加強基礎設施建設和運營，進而導致費用支出頗高，發(fā)展壓力巨大，利潤空間難以真正打開。
因此，資本市場也對氫能企業(yè)的上市持審慎態(tài)度，相關企業(yè)的IPO進程較為波折。比如，2021年8月，重塑股份的科創(chuàng)板上市申請被終止審核；2022年底，國富氫能、治臻股份撤回了上市申請文件。
不過，在節(jié)能環(huán)保的發(fā)展理念驅動下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展價值仍值得肯定，且已經(jīng)沖出了億華通、國鴻氫能這樣的上市“先行者”。具體到國鴻氫能身上，由于市場地位顯著，一些業(yè)內人士也曾將其與寧德時代進行類比，那么，國鴻氫能如何驗證市場的期待？
將國鴻氫能與寧德時代類比不無道理。
從所處行業(yè)來看，無論是寧德時代主營的鋰電池，還是國鴻氫能的氫燃料電池，都對應著極具有前景的新興產(chǎn)業(yè)，政策端均給予了較大支持。
據(jù)悉，站在新能源風口的寧德時代，自2011年成立以來一直持續(xù)地獲得來自政府新能源相關的高額補助。近年來，國鴻氫能也不斷獲得政府助力，根據(jù)招股書，公司報告期內取得的政府補助以及補貼金額分別為380萬元、1380萬元、1070萬元。值得一提的是，2016年，憑借當?shù)卣o予的300輛氫能車訂單，國鴻氫能還得以引進巴拉德9SSL電堆技術。
在政策激勵下，二者均通過強大的研發(fā)實力成為了行業(yè)龍頭，且其產(chǎn)品均可以應用于汽車等領域。
但是，國鴻氫能離成為“下一個寧德時代”可能還有些遙遠。
財報顯示，2023年前三季度，寧德時代實現(xiàn)營業(yè)總收入2947億元，凈利潤311.5億元，公司也已成為全球動力電池供應商中唯一占據(jù)30%以上市場占有率的廠商。與寧德時代的全球領先行業(yè)地位和業(yè)績表現(xiàn)相比，國鴻氫能顯然還有較大的進步空間。
那么，國鴻氫能后續(xù)如何發(fā)力，實現(xiàn)更大的增長？關鍵點還是在于依托技術優(yōu)勢，推進客戶合作、擴大市場規(guī)模。
實際上，寧德時代能達到當前的發(fā)展地位，與其強大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力分不開。據(jù)悉，繼鈉離子電池、凝聚態(tài)電池、麒麟電池等之后，寧德時代在今年8月份還發(fā)布了全球首款磷酸鐵鋰4C超充電池，該電池基于材料、超高導電解液配方、石墨快離子環(huán)技術等多個方面的技術創(chuàng)新，可實現(xiàn)充電10分鐘，行駛400公里。
憑借著強大的產(chǎn)品優(yōu)勢，寧德時代已與蔚來、理想、極氪等諸多造車新勢力實現(xiàn)了穩(wěn)定合作，值得一提的是，特斯拉也已成為寧德時代的最大客戶。據(jù)蓋世汽車配置數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2023年1-10月，在中國新能源乘用車終端市場，寧德時代TOP 10客戶結構（不含進口）中，占比最高的是特斯拉，達到21.6%，裝機量為23.6GWh。
再回到國鴻氫能身上，其無疑具備較強的技術實力，但在細分市場上，還有較大的開拓空間。
以汽車市場為例。與氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀態(tài)同步，氫燃料電池汽車仍然處于商業(yè)化推廣前期，市場份額有待提升。報告顯示，2022年氫燃料電池汽車銷量為3367輛，市場規(guī)模達46.6億元，預計2027年氫燃料電池汽車銷量將達34846輛，市場規(guī)模達496.9億元。
而這對于國鴻氫能而言，或許也是一大發(fā)展契機，基于自研優(yōu)勢，加強對汽車領域的布局，將能取得更大先發(fā)優(yōu)勢。招股書顯示，自研產(chǎn)品已成為國鴻氫能的發(fā)展支柱，2022年，裝入國鴻氫能自研氫燃料電池堆的氫燃料電池系統(tǒng)，營收為6.3億元，占比達到84.3%。
依托于自研優(yōu)勢，在與下游汽車廠商推進合作上，國鴻氫能也更加游刃有余。據(jù)了解，目前，國鴻氫能已與廈門金龍聯(lián)合汽車工業(yè)有限公司、佛山市飛馳汽車科技有限公司、質子汽車科技有限公司、東風柳州汽車有限公司等多家下游企業(yè)達成合作，共同研發(fā)中型及重型卡車、物流車、公交及叉車等氫燃料電池汽車。截止報告期期末，全國正在運營的安裝國鴻氫能產(chǎn)品的氫燃料電池商用車輛市場份額占比超50%。
這一布局有其合理性，當下燃料電池商用車的行駛路線相對固定，利于沿途建設加氫站，先從商業(yè)車領域切入，可以幫助企業(yè)積累經(jīng)驗，形成示范運營，而后再將產(chǎn)品布局逐步延伸至乘用車等領域，循序漸進提升市場認知，將打開更大市場規(guī)模。
總體而言，當前氫燃料電池市場仍是一片藍海，但相關企業(yè)想要搶灘成功，不能僅憑借新興產(chǎn)業(yè)的吸引力，而需要基于更長遠的視角，加強產(chǎn)業(yè)鏈布局、核心技術研發(fā)，提升造血能力，才能獲得更大的資本認可。
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