來源：港股研究社

資本市場(chǎng)總是對(duì)市場(chǎng)上出現(xiàn)的新增長(zhǎng)引擎抱有濃厚興趣。隨著Robotaxi開啟大規(guī)模商業(yè)化，美股Robotaxi板塊開始了暴漲模式，今年4月至今已上漲超過60%。而最近，市場(chǎng)的目光落在了港股的如祺出行（09680.HK）的頭上。

作為港股Robotaxi產(chǎn)業(yè)的代表玩家，如祺出行（09680.HK）股價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)4個(gè)交易日強(qiáng)勢(shì)上漲。截至8月4日港股開盤，如祺出行股價(jià)仍延續(xù)上漲，一度沖高至13港元。一個(gè)很重要的原因是，如祺出行在7月23日公布的“Robotaxi+”戰(zhàn)略掀起了不小的討論。

Robotaxi被視為出行領(lǐng)域的終極形態(tài)之一，當(dāng)下正在迎來商業(yè)化拐點(diǎn)。如祺出行以建設(shè)者而非僅是參與者的姿態(tài)，通過投入基建的新邏輯，給這一萬億級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局注入了不少新的思考。

至少對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)來說，它們對(duì)如祺出行的策略表達(dá)了高度認(rèn)可。我們想知道，這種認(rèn)可發(fā)源于什么？又會(huì)如何改變未來？

如祺出行與Robotaxi的“互相成就”

8月1日，如祺出行（09680.HK）盤中拉漲11.52%，這已是它連續(xù)第四個(gè)交易日錄得上漲。

并且，自發(fā)布“Robotaxi+”戰(zhàn)略以來，如祺出行股價(jià)及市值已累計(jì)上漲超25%。資本市場(chǎng)對(duì)如祺出行這種青睞，本質(zhì)上是認(rèn)可了Robotaxi作為未來出行領(lǐng)域的增長(zhǎng)引擎。這一點(diǎn)與Uber有著驚人的相似之處。

今年上半年，Uber股價(jià)上漲近60%，成為標(biāo)普500表現(xiàn)第七出色的公司，核心原因正是Robotaxi大規(guī)模商業(yè)化預(yù)期帶來的估值提升。

不同之處在于，如祺出行發(fā)布的Robotaxi路線，要更“徹底”一些。

一方面，兩家公司確實(shí)都正在迅速拓展Robotaxi領(lǐng)域的合作伙伴，通過發(fā)揮出行公司在運(yùn)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)，逐步做強(qiáng)為Robotaxi規(guī)?；峁┓?wù)的能力。但另一方面，只看Robotaxi戰(zhàn)略的細(xì)節(jié)，如祺出行的布局已超越了“運(yùn)力規(guī)模拓展”：

如祺出行的“Robotaxi+”有三大核心要點(diǎn)：首先，未來5年將Robotaxi運(yùn)營(yíng)覆蓋至100個(gè)核心城市，展現(xiàn)出宏大的戰(zhàn)略布局；其次，推動(dòng)10億級(jí)投資計(jì)劃，建設(shè)行業(yè)首個(gè)聚焦Robotaxi大規(guī)模商業(yè)化落地的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)；最后，構(gòu)建覆蓋100個(gè)核心城市的Robotaxi三級(jí)運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)，形成可支撐每年10萬輛Robotaxi線下運(yùn)維的綜合能力。

我們知道，全球Robotaxi產(chǎn)業(yè)從大的方向來看，其實(shí)僅存在兩大路線：特斯拉等車企主導(dǎo)的“車企派”，從車輛本身和技術(shù)出發(fā)，運(yùn)營(yíng)Robotaxi；以Uber和如祺出行為代表的“平臺(tái)派”，主要靠整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，合縱連橫推動(dòng)Robotaxi商業(yè)化。

然而特斯拉股價(jià)表現(xiàn)不佳、Uber股價(jià)的上坡路，乃至當(dāng)下如祺出行被市場(chǎng)看好，其實(shí)都說明，市場(chǎng)早已意識(shí)到平臺(tái)們掌握的用戶資源和運(yùn)營(yíng)能力，才是當(dāng)下Robotaxi落地更有價(jià)值的支撐。

從這個(gè)視角出發(fā)，如祺出行的“Robotaxi+”戰(zhàn)略正在優(yōu)勢(shì)上繼續(xù)做加法：新的戰(zhàn)略高度滿足了規(guī)模化落地、運(yùn)營(yíng)持續(xù)性等方面的要求。

前通用汽車高管Mark Reuss認(rèn)為，“自動(dòng)駕駛的瓶頸從來不是技術(shù)，而是運(yùn)營(yíng)。”數(shù)據(jù)顯示，Uber的算法能將空駛率控制在12%以下，而傳統(tǒng)出租車行業(yè)高達(dá)40%。Uber的全球出行調(diào)度和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)是自動(dòng)駕駛公司推進(jìn)Robotaxi發(fā)展最稀缺的資源之一。

那么，正在做加法的如祺出行，是否能在運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在具備和Uber類似優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，在中國(guó)市場(chǎng)取得更好的落地成績(jī)？答案是肯定的。

Uber珠玉在前，未來不容小覷

中美兩國(guó)作為Robotaxi發(fā)展的前沿國(guó)家，雙方的商業(yè)化落地路徑既有共性，也有差異。

Uber的成功主要依靠上下游聯(lián)動(dòng)、多維度合作，聚焦輕資產(chǎn)平臺(tái)化的未來。簡(jiǎn)單來說，借“他山之石”來“攻玉”。

近期，小馬智行、文遠(yuǎn)知行等中國(guó)自動(dòng)駕駛企業(yè)也紛紛與Uber達(dá)成合作，共同踐行Robotaxi的未來。比如蘿卜快跑就在7月15日官宣計(jì)劃接入U(xiǎn)ber全球網(wǎng)絡(luò)，文遠(yuǎn)知行則獲得了Uber的投資，回報(bào)則是雙方計(jì)劃在合作中將Robotaxi服務(wù)覆蓋全球15座新增城市。

而如祺出行作為可以類比的Robotaxi玩家，則具備三大核心優(yōu)勢(shì)——既有和Uber類似的地方，也有讓人眼前一亮的差異化特色。

首先，網(wǎng)約車與Robotaxi雙輪驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式，既能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，又能獲取長(zhǎng)期成長(zhǎng)紅利。如祺出行去年的營(yíng)收達(dá)到24.63億元，注冊(cè)用戶數(shù)量同比大增45%，擴(kuò)張潛力逐步顯現(xiàn)。這種模式類似于Uber，高盛分析師們認(rèn)為，和特斯拉那種孤軍奮戰(zhàn)的路線相比，網(wǎng)約車平臺(tái)化的拓展思路更利于捕捉Robotaxi的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

其次則是產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局的影響。如祺出行本身就擁有廣汽、騰訊等重量級(jí)股東支持，以及與小馬智行等自動(dòng)駕駛技術(shù)公司的深度合作。在國(guó)內(nèi)，這等同于它同時(shí)在技術(shù)獲取、車輛供應(yīng)、運(yùn)營(yíng)效率等方面掌握了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

而最關(guān)鍵的則是如祺出行的新戰(zhàn)略，這一點(diǎn)和Uber的路線存在明顯差異——按照前文提及的戰(zhàn)略細(xì)則，如祺出行在某種程度上試圖建設(shè)類似“行業(yè)水電煤”的基礎(chǔ)設(shè)施。

一方面，我們可以認(rèn)為，這種建設(shè)是為了更精準(zhǔn)地服務(wù)于Robotaxi車隊(duì)。因?yàn)榫W(wǎng)約車平臺(tái)原本的服務(wù)對(duì)象是“人+車”，而Robotaxi平臺(tái)的成本重心會(huì)轉(zhuǎn)移到車。如何更高效低成本地解決Robotaxi車隊(duì)的問題，關(guān)系到未來的盈利模型能不能更優(yōu)秀。

另一方面，Uber借合作伙伴之手投入的資源主要還是聚焦自己，但如祺出行不僅僅是在運(yùn)營(yíng)服務(wù)中加入Robotaxi業(yè)務(wù)，而是正在轉(zhuǎn)型為運(yùn)營(yíng)整個(gè)Robotaxi生態(tài)的平臺(tái)型企業(yè)，它的基建網(wǎng)絡(luò)是計(jì)劃向所有符合監(jiān)管的L4級(jí)自動(dòng)駕駛車輛開放的——甚至包括競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的車輛。此時(shí)，再看Uber只開放軟件平臺(tái)的做法，更能感受到如祺出行把自己徹底升級(jí)為Robotaxi未來平臺(tái)的決心。

Robotaxi平臺(tái)有重要投資前景

從投資角度看，市場(chǎng)認(rèn)可如祺出行的戰(zhàn)略，認(rèn)可的恰恰是這種商業(yè)模式升級(jí)的邏輯。很少有人注意到，如祺出行自誕生開始，就建立在一個(gè)復(fù)合的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)之上，從時(shí)間來說甚至早于Uber?？?jī)?nèi)部產(chǎn)業(yè)磨合加上對(duì)外落地經(jīng)驗(yàn)，它的實(shí)際落地效率有可能還要優(yōu)于Uber主要依靠對(duì)外合作的落地方式。

從商業(yè)化角度看，大規(guī)模商業(yè)化運(yùn)營(yíng)帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，是Robotaxi跑通盈利模式的關(guān)鍵。而如祺出行通過前置資產(chǎn)布局去滿足Robotaxi未來運(yùn)營(yíng)需求，實(shí)際上是將補(bǔ)能、維保等潛在問題直接解決在運(yùn)營(yíng)流程的頭部，這將大幅減少實(shí)際運(yùn)營(yíng)中遇到的麻煩，降低日常運(yùn)營(yíng)成本。

這是典型的“前置投入”思路，在科技產(chǎn)業(yè)中屢見不鮮。它當(dāng)然會(huì)影響市場(chǎng)早期對(duì)企業(yè)的估值，但就像私募大佬Bill Ackler在致投資者的信中評(píng)價(jià)超前投入的Uber：“現(xiàn)在買Uber，就像2015年抄底亞馬遜。當(dāng)年沒人相信電商能盈利，但現(xiàn)在呢？”

而且，這方面的布局聚焦的是Robotaxi在城市運(yùn)營(yíng)中的問題，疊加如祺出行豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，未來與各地合作推廣Robotaxi的過程無疑將更加順暢。

截至2025年6月底，如祺出行平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的Robotaxi運(yùn)力已超300輛，服務(wù)覆蓋廣州南沙、深圳寶安、南山以及橫琴粵澳深度合作區(qū)，運(yùn)營(yíng)站點(diǎn)超4,000個(gè)，自有車隊(duì)安全運(yùn)營(yíng)超400萬公里。以廣州南沙為例，2025年上半年Robotaxi訂單量同比增長(zhǎng)超過480%，充分展示了其Robotaxi業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。

同時(shí)，如祺出行在今年6月剛剛再次取得全國(guó)網(wǎng)約車平臺(tái)運(yùn)營(yíng)合規(guī)率第一的成績(jī)，它也是歷來獲月度訂單合規(guī)率第一次數(shù)最多的出行平臺(tái)。這樣一個(gè)可靠的合作伙伴，加上能解決實(shí)際問題的Robotaxi基建，會(huì)大幅提升地方和用戶的信任度。

從長(zhǎng)期視角評(píng)估，如祺出行這套布局對(duì)應(yīng)的是專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化和可開放應(yīng)用的Robotaxi體系。

高盛2025年5月的研究報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)Robotaxi市場(chǎng)將經(jīng)歷爆發(fā)式增長(zhǎng)，至2035年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到470億美元，相比2025年增長(zhǎng)近700倍，超過25%的共享出行運(yùn)力將由Robotaxi貢獻(xiàn)。要解決新模式快速增長(zhǎng)帶來的運(yùn)營(yíng)摩擦問題，以及未來大比例Robotaxi運(yùn)力的日常運(yùn)營(yíng)問題，都需要這樣一套體系。

市場(chǎng)看到了問題，也看了如祺出行解決問題的能力。所以，它們最終認(rèn)可了這套方案的價(jià)值，也認(rèn)可了如祺出行的前景。未來，從增量收入到盈利模型的改善，如祺出行還有很大的想象空間。因?yàn)樗跒镽obotaxi產(chǎn)業(yè)發(fā)展出力的同時(shí)，也自然改變了自身的站位。在Robotaxi商業(yè)化的關(guān)鍵窗口期，如祺出行的前瞻性和務(wù)實(shí)心理正幫助它構(gòu)建面向未來的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。當(dāng)下，或許是理解并把握這一長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的良好時(shí)機(jī)。