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來源|一視財(cái)經(jīng)
12月底，君樂寶正式同中金公司簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議。
這意味著，在2019年與蒙牛“分家”五年后，經(jīng)過一系列的準(zhǔn)備，在月初宣布完成股份制改革，注冊(cè)資本金升至7.2億后，君樂寶終于又向自己的IPO夢(mèng)想邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。五年雖久，但好在董事長(zhǎng)魏立華有耐心，正如他在幾個(gè)月前同“馬拉松之王”基普喬格的對(duì)話中表示的那樣：“做企業(yè)、做品牌，就是一場(chǎng)馬拉松，需要的是耐力而不是爆發(fā)力”。
只是這上市雖漫長(zhǎng)如馬拉松，但卻不像馬拉松一樣行則將至，多少企業(yè)一路苦苦奔跑，最終也沒能達(dá)到終點(diǎn)。那么，在2023年最后關(guān)口宣布接受上市輔導(dǎo)的君樂寶，上市前景究竟如何呢？
自從2019年出走蒙牛后，君樂寶在資本市場(chǎng)就一直常有動(dòng)作，五年時(shí)間里，累計(jì)進(jìn)行了7輪融資，共吸引16家投資機(jī)構(gòu)的入駐，其中還不乏紅杉中國(guó)、高瓴資本這樣的頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，進(jìn)入2023后，君樂寶又多次“出手”，5月增資云南來思爾乳業(yè)和云南來思爾智能化乳業(yè)，成為其控股股東，7月增資銀橋乳業(yè)，完成控股。如果說這兩筆操作都還只是全國(guó)性乳制品行業(yè)巨頭為了搶奪優(yōu)質(zhì)區(qū)域奶源，而進(jìn)行的常規(guī)操作，那么1月參與奶酪品牌“酪神世家”的天使輪、11月君樂寶戰(zhàn)略入股茉酸奶的兩筆操作，就多少有點(diǎn)跨界聯(lián)合，商業(yè)版圖再擴(kuò)張的意思了。
對(duì)奶酪行業(yè)的投資，思路相對(duì)清晰，全球乳業(yè)的發(fā)展大都遵循“液態(tài)奶—奶粉—奶酪”的路徑，隨著居民生活水平、健康意識(shí)的不斷提升，中國(guó)奶酪行業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)迎來較大發(fā)展。不但市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大，奶酪行業(yè)的利潤(rùn)率也相對(duì)較高，A股的“奶酪龍頭”妙可藍(lán)多的毛利率能達(dá)到30%多接近40%的水平。而君樂寶受制于之前的低價(jià)戰(zhàn)略，公司凈利率只有2%-4%，此番擴(kuò)大在奶酪行業(yè)的布局預(yù)計(jì)有助于改善其的利潤(rùn)水平。
而另一筆針對(duì)茉酸奶的投資就略顯意外，雖然茉酸奶和君樂寶都以酸奶聞名，但現(xiàn)制酸奶同低溫酸奶之間還是差距不小，茉酸奶的門店形式、產(chǎn)品模式，給人多是新茶飲的印象，不仔細(xì)想還真難同售賣于超市冰柜中的君樂寶聯(lián)系起來。如此投資，對(duì)君樂寶來說，除了是為自己找了一個(gè)規(guī)?？捎^的下游客戶，更重要的目的或許還是要給自己注入更多的想象空間。回顧行業(yè)，有當(dāng)年瑞幸的生椰拿鐵大獲成功后，背后的提供厚椰乳的菲諾成為贏家的佳話流傳，現(xiàn)在君樂寶先行一步，布局茶飲行業(yè)，多少也有給資本市場(chǎng)新講一個(gè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的動(dòng)機(jī)在。
這樣一梳理并購(gòu)操作，就容易明白，君樂寶在資本市場(chǎng)上的頻頻出手，就是在為上市補(bǔ)齊短板：找奶源鞏固主業(yè)、投奶酪改善盈利、入茶飲講新故事。
魏立華這樣持續(xù)地“買買買”正向說來是反映了公司積極進(jìn)取的決心，可反過來說就是君樂寶在奶源上、在利潤(rùn)率上、在想象空間上都有短板。
奶源上的問題不好苛責(zé)，國(guó)內(nèi)整個(gè)乳制品行業(yè)的現(xiàn)狀就是，優(yōu)質(zhì)奶源稀缺，要想把公司做大做強(qiáng)，完全的奶源自給幾乎不可能，根據(jù)2023年7月，君樂寶官方公布的數(shù)據(jù)，其奶源自給率已經(jīng)達(dá)到58.95%，已經(jīng)高于蒙牛和伊利等大多數(shù)乳企。
問題主要還是在利潤(rùn)率和想象空間上。
君樂寶利潤(rùn)率相對(duì)較低的問題其實(shí)是有歷史原因的，受當(dāng)年“三鹿事件”的影響，君樂寶再次涉足奶粉行業(yè)時(shí)，國(guó)人對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉是抱有很大懷疑的，為了先打開市場(chǎng)，君樂寶只得采取低價(jià)策略，其售價(jià)通常只有外國(guó)奶粉的二分之一或者三分之一。憑借低價(jià)戰(zhàn)略和長(zhǎng)期在奶粉安全問題上的努力，君樂寶的奶粉終于在2021年突破十萬噸，大約能給公司貢獻(xiàn)百億營(yíng)收，但是賣得好，不代表賺得多，當(dāng)年蒙牛為何舍得放營(yíng)收不斷增長(zhǎng)的君樂寶單飛？最主要的原因就是其只在3%左右徘徊的凈利潤(rùn)率，拖累了蒙牛主體業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率。
君樂寶這些年其實(shí)也有“沖高”舉動(dòng)，最主要的路徑是打“成分牌”，2019年推出的富含A2酪蛋白的奶粉，2023年5月，三款新品均含乳鐵蛋白，試圖用更多更好的營(yíng)養(yǎng)成分，實(shí)現(xiàn)高端轉(zhuǎn)型，但問題是成分上的創(chuàng)新不是君樂寶獨(dú)創(chuàng)，飛鶴、美贊臣、皇家美素佳兒等等諸多競(jìng)品一樣也有此成分，單靠成分想賣出溢價(jià)還是不太現(xiàn)實(shí)。
長(zhǎng)期品牌策略帶來的利潤(rùn)問題不好解決，就要在想象空間上做文章。君樂寶最初的想法應(yīng)該是押寶羊奶粉，誠(chéng)然這些年羊奶行業(yè)增長(zhǎng)很快，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同樣強(qiáng)大，占據(jù)最大市場(chǎng)份額的是同伊利深度綁定的澳優(yōu)乳業(yè)，其旗下的佳貝艾特，已經(jīng)連續(xù)5年在中國(guó)進(jìn)口嬰幼兒童羊奶粉市場(chǎng)中，占據(jù)60%的銷售額了。與此同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理總局特殊食品信息查詢平臺(tái)顯示，已經(jīng)有40家企業(yè)，95個(gè)系列的羊奶粉產(chǎn)品通過了新國(guó)標(biāo)，而半年前，通過的乳企只有26家，52格系列，賽道越來越擁擠就意味著，君樂寶能給資本市場(chǎng)描述的未來就越來越蒼白。
于是，才有了此前君樂寶的頻頻出手，想依靠奶酪、現(xiàn)制酸奶這樣的行業(yè)提升利潤(rùn)率、打開新的增長(zhǎng)空間。
觀察現(xiàn)今的A股，已經(jīng)上市和正排隊(duì)上市的乳企可還真不少。
別說現(xiàn)在已經(jīng)上市的乳制品概念企業(yè)已經(jīng)超過30家，但其實(shí)乳企上市之路也不容易，看看這些年苦苦針扎的企業(yè)，有面對(duì)證監(jiān)會(huì)48問更新招股書后變?cè)贌o下文的“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”、有在公開信中感嘆“上市比唐僧取經(jīng)還難的”紅星美羚，有“三戰(zhàn)”IPO均失敗的美廬生物……
回顧一下它們失敗的原因，急于上市的網(wǎng)紅乳企“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”是由于奶源、分銷、虛假宣傳等問題受到問詢；紅星美羚是由于資金體外循環(huán)，涉嫌虛增收入；美廬生物則是業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，經(jīng)銷商退出，增長(zhǎng)緩慢等原因。這三家乳企的IPO失敗也一定程度上反映了君樂寶可能會(huì)面臨的問題。
君樂寶作為排隊(duì)上市的乳企中當(dāng)之無愧的“大塊頭”，相信在企業(yè)內(nèi)控制度、業(yè)績(jī)持續(xù)性等問題上應(yīng)該問題不大，按照君樂寶2025年500億營(yíng)收的目標(biāo)，增長(zhǎng)方面也值得期待，最可能存在問題的點(diǎn)，可能會(huì)是著急上市本身，因?yàn)橹彼詳U(kuò)張，因?yàn)橹彼愿軛U率在2022年年底，達(dá)到了77.63%，這一數(shù)字要顯著高于同行50%左右的水平，前文提到2023年君樂寶是擴(kuò)張不小、動(dòng)作頻頻，資產(chǎn)負(fù)債率恐怕是有增無減。加碼進(jìn)來的資金，都盼著上市的出口，等著魏立華帶領(lǐng)君樂寶沖過IPO，可是還是那句話，上市它不是馬拉松，很可能你認(rèn)為的最后一程只是一切的剛剛開始。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
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三、申訴
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