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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖
作者：劉致呈
聯(lián)想的AI轉(zhuǎn)型之路也許并不好走。
22日，聯(lián)想發(fā)布了最新的第三財季業(yè)績。前三季度聯(lián)想營收430億美元，同比下降12.74%，經(jīng)營利潤10.72億美元，同比下降46.8%。
這份三季度財報并不亮眼。
不過，市場的反應很有意思，22日發(fā)布的財報，23日聯(lián)想港股一度跌3.9%，到了26日，股價又一度漲超4%……
看得出來，市場在糾結(jié)。
糾結(jié)的點在于，雖然聯(lián)想全年營收盈利都在下滑，但單季度表現(xiàn)還可以，第三季度純利3.37億美元同比增長35%。
對于市場的反復，摩根大通給出自己的判斷：考慮到同業(yè)會降低其盈利預測，（聯(lián)想）短期股價還是很堅挺的。
翻譯一下就是，年度同比雖然比較差，但由于同行盈利預測給得低了，所以還是回調(diào)的空間的。不過這個回調(diào)的空間有多大，還需觀察。
對于這份三季度業(yè)績，瑞銀、摩根大通的研報都認為，聯(lián)想季度盈利的改善并不會改變未來的盈利預期。
瑞銀方面，將今年3月底止第四財季預測下調(diào)30%，維持沽售評級，并維持目標價7.5港元；摩根大通則認為，聯(lián)想短期盈利仍然承壓，并調(diào)整目標價由10.3港元至10港元。
為何投行對于聯(lián)想的盈利預測總帶有一絲悲觀？楊元慶為聯(lián)想定調(diào)轉(zhuǎn)型AI能不能在業(yè)務兌現(xiàn)？
這些問題，值得深究。
投行微下調(diào)聯(lián)想的目標價，不看好短期盈利的原因可能在于，AI的火熱，可能沒能轉(zhuǎn)化為聯(lián)想業(yè)務的成長性。
從財報來看，當下階段，AI的火熱沒能為聯(lián)想帶來更多的現(xiàn)金流能力。
2024財年三季度，聯(lián)想經(jīng)營現(xiàn)金流為14.68億美元，去年同期是25.57億美元。現(xiàn)金流一定程度代表著利潤的含金量，聯(lián)想利潤含金量降低了。
對于企業(yè)估值來說，現(xiàn)金流是一個很重要的指標，因為像聯(lián)想這樣的能穩(wěn)定盈利的公司，估值中很重要的一部分就是現(xiàn)金流折現(xiàn)估值。
這可能也是摩根大通調(diào)整聯(lián)想目標價的原因：三季度的現(xiàn)金流下滑背后，聯(lián)想的業(yè)務變現(xiàn)能力可能變差了。
那么，導致這個結(jié)果的原因是什么？
其實還是業(yè)務。
一個很重要的原因在于，被寄予厚望的AI沒有釋放出聯(lián)想實際業(yè)務上的成長價值。
聯(lián)想的業(yè)務核心有三大板塊：智能設備業(yè)務集團（IDG）、基礎設施方案業(yè)務集團（ISG）和方案服務業(yè)務集團（SSG）。
其中受AI直接影響的是智能設備業(yè)務集團（IDG）、基礎設施方案業(yè)務集團（ISG）。前者主要受影響的是個人PC市場，后者影響的是2B的企業(yè)市場。
我們主要來說占比最高的IDG業(yè)務。
聯(lián)想的IDG業(yè)務，主力還個人PC業(yè)務，過去三個季度，聯(lián)想三大業(yè)務中，IDG業(yè)務營收增長了7%，主要原因是個人PC設備銷售增長。
雖然7%的增長還算是不錯，但全球PC市場需求也確實是在持續(xù)萎縮，以23年四季度來看，IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球傳統(tǒng)電腦出貨量同比下降2.7%。
市場整體性的萎縮，導致增長沒能從根本上改善聯(lián)想的變現(xiàn)能力。這可能是聯(lián)想三季度現(xiàn)金流和利潤下滑的主要原因之一。
而聯(lián)想一直畫的“大餅”AI PC，也還沒有轉(zhuǎn)化為實際的業(yè)務增長。
在AI + PC這個概念的宣發(fā)上，聯(lián)想的調(diào)門兒起得很高。
前中國區(qū)首席市場官王傳東把2024年定義為“AI PC元年”，而楊元慶也把AI PC列為“行業(yè)最重要的變革。”
總之，聯(lián)想似乎像向市場“兜售”一個“AI成長股”的概念。
那么AI PC能給聯(lián)想的IDG業(yè)務帶來多大的變現(xiàn)能力？
我們知道，聯(lián)想做PC產(chǎn)品，其實也是在做方案整合，芯片大多是采購AMD、英特爾的，內(nèi)存是采購三星、海力士，操作系統(tǒng)是主要是采購微軟……
這里說句題外話，很多網(wǎng)友不理性地罵聯(lián)想“買辦”，但我要說句公道話，科技企業(yè)有的是靠研發(fā)，有的是靠方案，只是走的路不同而已。
蘋果公司研發(fā)創(chuàng)新能力強，但生產(chǎn)都放在海外，你說蘋果公司是不是也是大洋彼岸的“買辦”？
這有點扯遠了，我們還是來說PC。
實際上，PC產(chǎn)品與AI能力相關，其實就是芯片和系統(tǒng)。
PC處理器，除了蘋果，其他廠商能選的就兩家，AMD和英特爾。不管是英特爾的Ultra處理器還是AMD的新一代銳龍系列，NPU都是標配。
原生的AI支持芯片，再加上能夠支持AI應用的Windows系統(tǒng)，AI PC這事兒就成了。
換句話來說，AI PC不是聯(lián)想獨有的東西，聯(lián)想有AI PC，惠普也可以有、戴爾也可以有，畢竟AI是芯片和系統(tǒng)的附加值，而不是PC品牌的附加值。
后續(xù)該怎么做出差異化，這才是關鍵。
另外，還有一個關鍵的問題AI成為芯片的“標配”，會拉動整個市場對PC換代的需求嗎？
我們不如來看看走得更快的手機芯片。
蘋果手機的Pro和ProMax版本配備了蘋果最新一代自研芯片A17Pro，具備六核CPU和六核GPU，也大幅提升了AI算力。
而事實上，到了2023年，全球手機市場還是同比下跌了4%，蘋果第一財季大中華區(qū)營收也同比下滑了13%。
手機行業(yè)中的蘋果尚且如此，應用了AI之后的PC，能帶動聯(lián)想IDG業(yè)務變現(xiàn)增長嗎？
恐怕很難。
再者，從用戶的角度來看，AI能力強不強還是得看應用，AI厲不厲害，硬件決定是的下限，而軟件決定上限。
所以，AI PC會不會來，看的其實不是聯(lián)想什么時候發(fā)布新品，而是可能得看微軟什么時候發(fā)布新版的AI系統(tǒng)，以及百度等大模型玩家什么時候拿出來真正意義上的殺手級應用。
到那時，AI時代的換機潮才可能會到來。
而這些都不是聯(lián)想所能夠決定的。
深層次來看，AI究竟能帶給IDC業(yè)務多大的成長性，也不是聯(lián)想能完全決定的。
所以，接下來的幾個季度，AI芯片、AI系統(tǒng)能不能釋放聯(lián)想智能設備業(yè)務的成長性和變現(xiàn)能力，才是聯(lián)想能否改善盈利、改善現(xiàn)金流能力的關鍵。
讓聯(lián)想難受的是不僅IDG業(yè)務畫的“餅”沒吃到嘴里，ISG業(yè)務也下滑得厲害。
數(shù)據(jù)顯示，第三季度ISG業(yè)務營收下滑了13%，從2023三季度的28.55億美元，下滑到24.73億美元，并且由盈轉(zhuǎn)虧。
虧了多少呢？其實不多，3773萬美元。
只不過，對比2023財年同期，ISG業(yè)務還盈利4327萬美元。雖然虧得不多，但其實還是不太好看。
要知道，基礎設施方案業(yè)務，是聯(lián)想轉(zhuǎn)變業(yè)務增長方式的重要一環(huán)。
從業(yè)務結(jié)構(gòu)上看，聯(lián)想的智能設備業(yè)務營收占比最高，來到了73%，其次就是基礎設施方案業(yè)務占比約15%，最后是方案服務業(yè)務，占比約12%。
過去基礎設施方案業(yè)務增長很快，是聯(lián)想非PC業(yè)務增長的重要引擎之一。
三季度的ISG營收利潤的下滑，很難不讓人思考，這一業(yè)務還能不能挑得起集團轉(zhuǎn)型增長的大梁？
有意思的是，SSG業(yè)務營收占比只有12%，卻貢獻了32%的經(jīng)營利潤，但業(yè)務營收占比提升不大，利潤貢獻卻不小。
三季度，聯(lián)想SSG業(yè)務營收20億美元，同比增長10%，且錄得4.12億美元的經(jīng)營利潤。
只是，從營收增長的角度來看，方案業(yè)務雖然利潤率高，但營收占比提升并不大，23財年同期營收占比只有11%，24財年僅提升了1%。
由此來看，聯(lián)想轉(zhuǎn)型的質(zhì)量如何，還是得看ISG業(yè)務占比。只是，讓投資人們有些困惑的是，ISG業(yè)務還能不能支棱起來？
對于這個問題，可能誰心里都沒底。
席卷而來的AI大模型浪潮對聯(lián)想ISG業(yè)務的影響是很大的。
OpenAI發(fā)布的首個“文生視頻”大模型Sora再次引爆了全球AI算力需求，國內(nèi)的“文生視頻”行業(yè)要發(fā)展，這些都需要新的基礎設施方案來支撐。
當然凡事都有兩面性，有機遇，也會挑戰(zhàn)。
AI浪潮下，ISG業(yè)務自己也需要轉(zhuǎn)型。
財報中聯(lián)想也提到，基礎設施方案業(yè)務集團正在圍繞“促進人工智能在數(shù)據(jù)創(chuàng)建和存儲方面的無縫應用”投入開發(fā)資源，并因此導致該業(yè)務虧損。
短期來看，虧損并不是大的問題，真正的問題是，還有沒有足夠的成長性？
在智能化時代，聯(lián)想的ISG業(yè)務迫切地需要找到自身的獨特價值，只有這樣才可能釋放足夠的成長性，找到新的增量。
這個獨特價值，會不會是AI？
目前，聯(lián)想ISG的產(chǎn)品線很全面，也有支持大模型推理的AI邊緣產(chǎn)品，在存儲設備和人工智能基礎設施市場，全球前三的地位也很穩(wěn)固。
不過，ISG業(yè)下滑，缺的不是完善的產(chǎn)品方案，而是實打?qū)嵉氖袌鲂枨蟆?/p>
這幾年，除了一些做大模型的AI公司，大部分企業(yè)都在縮減傳統(tǒng)IT設備方面的投入，再加上大環(huán)境不景氣，即便是大家都知道智能化是大勢所趨，但很多企業(yè)都不愿意在短期看不到成果的地方花錢，何況是需要大筆投入的智能化領域。
這也說明一個問題，ISG業(yè)務成長的最大阻礙是市場有效需求不足。
AI能夠多大程度上激活企業(yè)升級IT基礎設施的需求？這是投資人們所亟需知道的問題，也是聯(lián)想需要用實打?qū)嵉臉I(yè)績來回答的問題。
那么，聯(lián)想要怎樣說服他們?yōu)锳I能力買單？
靠產(chǎn)品，還是靠技術(shù)？基礎設施方案業(yè)務圍繞AI應用開發(fā)究竟有多大效果，能多大程度成為企業(yè)為基礎設施方案付費的理由？
這些都尚未可知。
客觀來看，現(xiàn)在的聯(lián)想并沒有充分挖掘到AI紅利，即便是走在了轉(zhuǎn)型的路上，依然更像是一家“低科技附加值”的供應鏈企業(yè)。
當然，不是說非得要聯(lián)想像華為一樣去搞芯片，或者像比亞迪一樣去做全產(chǎn)業(yè)鏈。只是，聯(lián)想的確需要拿出一點“硬通貨”，來讓市場心甘情愿地為所謂的“AI成長概念”買單。
天眼查APP顯示，在2021年的一次工商變更中，聯(lián)想集團經(jīng)營范圍增加了集成電路設計，或許彼時的聯(lián)想或許已經(jīng)意識到，轉(zhuǎn)型僅僅靠ISG以及SSG業(yè)務是遠遠不夠的。
未來，在芯片等領域的技術(shù)上會不會放大招，是一個值得關注的點。
對于聯(lián)想這份最新的業(yè)績答卷，短期來看，市場方面給出了正向反饋。
2月26日收盤，聯(lián)想集團港股上漲4.3%，收盤價來到8.92港元。
“目標是遠大的、刻在巖石上的，激勵著我們腳踏實地去實現(xiàn)”，聯(lián)想副總裁劉軍在去年的財報誓師大會上表示：“（聯(lián)想）將牢記‘以科技賦能中國智能化轉(zhuǎn)型’的使命。”
不管現(xiàn)實怎樣，未來的理想是豐滿的，這么多年來，作為科技行業(yè)的一位觀察者，我也衷心地希望，聯(lián)想集團能夠再次開拓出一條中國科技企業(yè)的成長之路。
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1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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