來源：侃見財經(jīng)

新式茶飲巨頭，即將登陸資本市場。

近日，四川百茶百道實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“茶百道”）開啟了招股，并將于4月23日以“2555”為股票代碼在港交所主板掛牌上市，將成為“新式茶飲第二股”，也將成為近3年來第一家成功登陸港交所的新茶飲企業(yè)。

據(jù)悉，茶百道本次IPO發(fā)行價為17.5港元/股，預(yù)計募資規(guī)模為25.86億港元，或?qū)⒊蔀榻衲暌詠硐愀凼袌鲎畲笠?guī)模的首次公開募股。

據(jù)招股書顯示，2023年茶百道一共賣出10.16億杯奶茶，門店總零售額達(dá)169億元。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，按2023年零售額計，茶百道在中國現(xiàn)制茶飲店市場中排名第三，市場份額達(dá)到6.8%。

高成長、高盈利的茶飲巨頭

結(jié)合招股書及其IPO定價，不難發(fā)現(xiàn)，即將成為登陸資本市場的茶百道，基本具備了投資者最看中的幾大投資屬性：高成長性、高盈利能力、低估值。

首先，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，茶百道仍處于高速成長階段。

據(jù)最新披露的招股書顯示，2021—2023年，茶百道的營業(yè)收入分別為36.44億元、42.32億元、57.04億元，2022年、2023年的營收增長分別為16.1%、34.8%，復(fù)合年均增長25.1%。

更重要的是，茶百道的盈利能力處于行業(yè)前列。據(jù)招股書顯示，2021—2023年，茶百道的毛利率分別為35.7%、34.4%及34.4%。

這使得，茶百道早早實現(xiàn)了盈利，且凈利潤正持續(xù)增長，成長屬性十足。

據(jù)招股書顯示，2021—2023年，茶百道的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為9.00億元、9.67億元、12.58億元，凈利潤率為24.7%、22.8%、20.2%，凈利潤年復(fù)合增長率為21.6%。

按此增長速度保守預(yù)計，2024年度茶百道凈利潤將達(dá)15.3億元，以此次IPO發(fā)行后市值（237億元人民幣）計算，其發(fā)行后市盈率僅為15倍。按照機構(gòu)的預(yù)計，2025年預(yù)期市盈率僅為12.8倍。

這也意味著，茶百道剛上市便具備了“高成長性、高盈利能力、低估值”的屬性。

眾所周知，連鎖新式茶飲品牌未來的成長性很大程度取決于其未來門店數(shù)量的增加。

茶百道以四川為中心，向沿海地區(qū)方向輻射，目前，公司的門店已覆蓋全國各大省市。

據(jù)財經(jīng)網(wǎng)報道，茶百道海外店店主在社交平臺透露，截至2024年2月29日，茶百道門店數(shù)已達(dá)到8274家。

而茶百道在此前更新的招股書中披露，截至2023年年底，茶百道門店數(shù)量為7801家。

意味著，茶百道在今年年初兩個月時間內(nèi)新增約473家新店。由此可見，茶百道仍在迅速擴張，未來的成長性可期。

被低估的黑馬

當(dāng)前，作為“新式茶飲第一股”的奈雪的茶，在港股的日子并不好過。

如果從最高位算起，截至目前，奈雪的累計跌幅已超過85%，市值蒸發(fā)超過284億港元（約合人民幣262億元），最新總市值僅剩38.76億港元。

但將茶百道與奈雪的茶進(jìn)行多個維度對比，不難發(fā)現(xiàn)，二者的經(jīng)營模式、盈利能力、增長潛力等完全不同，茶百道或許被嚴(yán)重“錯殺”、低估。

首先來看，二者的經(jīng)營模式，奈雪的茶主打自營，而茶百道則是以加盟模式起家。

眾所周知，加盟店模式的優(yōu)勢在于其擴張速度。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，奈雪的茶作為已上市的高端茶飲品牌，截至2023年5月，僅有不到1200家門店。而茶百道的門店數(shù)量現(xiàn)已超過8000家，并正在向“一萬家門店”的目標(biāo)沖擊。

同時，為了給予顧客良好的第一印象及保持各個加盟店的產(chǎn)品質(zhì)量，茶百道建立了嚴(yán)格的加盟商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。

公司成立了茶百道職業(yè)技能培訓(xùn)學(xué)校，擁有140多名專職講師，通過線上及線下的培訓(xùn)方式，提供從初期到成熟期全周期專業(yè)培訓(xùn)。

此外，截至2023年12月31日，公司擁有567人的區(qū)域督導(dǎo)團隊，平均每月3次至4次的頻率對加盟店進(jìn)行常規(guī)巡檢，以確保門店的食品安全、產(chǎn)品質(zhì)量、門店衛(wèi)生等方面符合要求。

得益于加盟管控、品質(zhì)穩(wěn)定且產(chǎn)品創(chuàng)新力度大，茶百道的會員復(fù)購率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。截至2024年4月5日，茶百道的注冊會員人數(shù)超過1.03億名，2023年第四季度的活躍會員人數(shù)為2040萬名，2023年第四季度的會員復(fù)購率為35%。

另據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2021年至2023年的閉店率分別為0.2%、1.1%及2.3%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

更重要的是，加盟模式具備輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)、高效率等優(yōu)勢，正是憑借著加盟模式，茶百道能保持營收高速增長的同時，還能保證穩(wěn)定的盈利能力，且凈利潤穩(wěn)健增長。

對比二者的財報，不難發(fā)現(xiàn)，茶百道的營收構(gòu)成主要為銷售貨品及設(shè)備、特許權(quán)使用費及加盟費收入；而奈雪的茶的主要營收則來自直營門店銷售、瓶裝飲料。

其次，茶百道的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過奈雪的茶。

據(jù)奈雪的茶披露的財報顯示，2021年至2023年，公司營收分別為42.97億元、42.92億元、51.64億元，增速明顯放緩；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-1.45億元、-4.61億元、0.21億元。而茶百道2021年至2023年營收分別為36.44億元、42.32億元、57.04億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別高達(dá)9.00億元、9.67億元、12.58億元。

這也說明了，兩家新式茶飲巨頭的經(jīng)營模式的優(yōu)劣。

其三，茶百道與奈雪的茶在產(chǎn)品方面也存在著巨大差異。

復(fù)盤奈雪的茶的產(chǎn)品路線，不難發(fā)現(xiàn)，其產(chǎn)品戰(zhàn)略搖擺不定，從最早的芝士果茶，到中間強調(diào)“一口好茶一口軟歐包”，發(fā)力布局烘焙，到現(xiàn)在又重新聚焦茶飲。對比之下，茶百道的產(chǎn)品戰(zhàn)略則是一直堅定做好茶，現(xiàn)已形成“楊枝甘露、茉莉奶綠等五款產(chǎn)品”為核心的經(jīng)典產(chǎn)品矩陣。

另外，茶百道的產(chǎn)品創(chuàng)新力度也明顯大于奈雪的茶。據(jù)招股書，2023年，茶百道開發(fā)出250多款產(chǎn)品，并推出48款新品。公司的產(chǎn)品主要可分為經(jīng)典茶飲和季節(jié)性茶飲及區(qū)域性茶飲。經(jīng)典茶飲由一系列標(biāo)志性產(chǎn)品組成，如楊枝甘露、豆乳玉麒麟、招牌芋圓奶茶、茉莉奶綠及西瓜啵啵等。

其四，奈雪的茶與茶百道的用戶定位、主攻地域也不一樣。

奈雪的茶的門店主要開在超一線、一線城市CBD的核心地段，門店面積較大，且采用昂貴的裝修，導(dǎo)致門店成本居高不下，核心消費者是都市白領(lǐng)，產(chǎn)品定價非常高，一度叫板星巴克，這也導(dǎo)致產(chǎn)品成本高昂。

相比之下，茶百道的第一家門店開在學(xué)校附近，面對的是消費力有限的學(xué)生，因此茶百道主攻新一線、二、三、四線及低線城市的購物中心、居民區(qū)的黃金地段及學(xué)校附近，主打性價比，經(jīng)典茶飲的平均售價僅為13.9元。

在諸多優(yōu)勢之下，上市之后的茶百道，大概率具有更確定性的增長勢頭。

買入確定性

綜上所述，茶百道營收增速十分亮眼的同時，凈利率、財務(wù)指標(biāo)、經(jīng)營模式等緯度都遠(yuǎn)超同行，且市場份額也做到了行業(yè)第三，未來的增長空間仍然可期。

如此看來，茶百道大概率將會是一家優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)。

因此，茶百道的上市，大概率給二級市場的投資者提供了一次“低估買入確定性”的入場好時機。

其實，從行業(yè)層面來看，茶百道未來成長的確定性也可以得到保證。

據(jù)弗若斯特沙利文，中國的飲品店市場規(guī)模隨著人們的生活水平提高而逐漸加速擴張，由2018年的1360億元增至2023年的3839億元，年復(fù)合年增長率達(dá)到23.1%。

其中，新品茶飲店主要包括現(xiàn)制茶飲店及現(xiàn)制咖啡店?，F(xiàn)制茶飲店行業(yè)的市場規(guī)模由2018年的805億元增至2023年的2473億元，年均復(fù)合增長25.2%，其市場份額從2018年的59.2%提高至2023年的64.4%?？梢灶A(yù)見，中國新式茶飲市場規(guī)模仍在快速攀升，預(yù)計到2028年將增至5385億元，市場份額達(dá)到63.4%。

按不同城市等級劃分，現(xiàn)制茶飲店在新一線城市、三線城市、四線及以下城市快速擴張，市場規(guī)模分別從2018年的164億元、163億元及214億元增至2023年的397億元、716億元及735億元，年均復(fù)合增長率分別為19.3%、34.4%及28.0%。

而仍保持高速增長的新一線城市、三線城市、四線及以下城市正是茶百道的核心區(qū)域，優(yōu)勢較大，未來大概率仍可以保持成長性。