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每個時代都有自己的主線任務(wù)。
譬如中國紡織產(chǎn)業(yè)，中早期階段，主線任務(wù)先后為來料加工、本土創(chuàng)牌。隨著勞動力紅利衰減，內(nèi)卷程度深入，模式（電商）出海、技術(shù)（AI）出海、產(chǎn)品出海成為最新主線，先后誕生出希音(Shein)、Temu、速賣通、TikTok Shop等享譽(yù)四海的新質(zhì)生產(chǎn)力獨(dú)角獸。
再譬如A股市場，在早期階段，它的主線任務(wù)就是服務(wù)中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)融資。這樣的定位，注定使其難以兼容超驗(yàn)風(fēng)險，進(jìn)而錯失了BAT時代。
當(dāng)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)不可避免的衰退，A股的主線任務(wù)隨之改弦易轍：從科創(chuàng)板，注冊制，退市新規(guī)，直到新質(zhì)生產(chǎn)力，新的時代風(fēng)向，在共識中呼之欲出。
當(dāng)新質(zhì)生產(chǎn)力與A股，在時代主線任務(wù)上交匯，我們就該知道，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)乃至中國資本市場的一個新的歷史周期，已經(jīng)實(shí)質(zhì)性肇始了。
我們不妨因此開宗明義：一如希音這樣在海外IPO屢屢碰壁的中國新質(zhì)生產(chǎn)力代表，需要母國資本市場的支持；而此時此刻的A股，亦同樣需要希音——我們不能再錯過新一代的“BAT”了。
上交所成立之初，就肩負(fù)著改革開放后服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)邁向繁榮的重?fù)?dān)。在過去很長一段時間內(nèi)，A股市場的核心議題就是加強(qiáng)資本效率的流動。以投資者的視角來看，就是服務(wù)企業(yè)融資的邏輯，也就是所謂的融資市。
而在過去近三十年的社會發(fā)展當(dāng)中，社會資本起到了無可替代的作用，面對不同層次的投資者，不同領(lǐng)域的熱錢，做好橋接和分配，管控風(fēng)險就是交易所和資本市場的第一要務(wù)。因此A股市場不具備承擔(dān)超額風(fēng)險的能力。
歷史車輪總是一輪又一輪的重復(fù)，但是車轍的印記總是向前探索。
就在剛剛過去的2024年陸家嘴論壇中，上海證券交易所的理事長邱勇明確表態(tài)，上海證券交易所的使命，就是推進(jìn)中國高水平科技自立自強(qiáng)，服務(wù)國家重大戰(zhàn)略發(fā)展。
前者好理解，從創(chuàng)業(yè)板到科創(chuàng)板專精特新、高水平科技企業(yè)都能尋得資本市場的一席之地；后者相對模糊，何為國家重大戰(zhàn)略？站在當(dāng)時當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境中，就是推動新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。
所謂新質(zhì)生產(chǎn)力，是指由技術(shù)革命突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級催生，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長方式，生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量，符合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。
為了服務(wù)好新質(zhì)生產(chǎn)力這一國家重大發(fā)展戰(zhàn)略，A股市場早已在政策層面埋好了草蛇灰線：從注冊制推行、退市規(guī)則明確化到“國九條”、“耐心資本”，都在奠定資本長期性、穩(wěn)定性和回報性。
而從被服務(wù)產(chǎn)業(yè)來看，新質(zhì)生產(chǎn)力可能是中期的技術(shù)設(shè)備基礎(chǔ)設(shè)施，也可能是長期視角下未來人工智能的社會。但短線來看最貼合描述的，就是當(dāng)時當(dāng)下移動互聯(lián)網(wǎng)革命下的平臺企業(yè)。
以希音為例，通過技術(shù)突破（移動互聯(lián)網(wǎng)貼合數(shù)據(jù)要素反哺生產(chǎn)形成小單快反模式），對生產(chǎn)要素進(jìn)行創(chuàng)新配置（產(chǎn)業(yè)鏈整合，近岸物流體系優(yōu)化），推動了原本離岸的紡織制造業(yè)回流大陸，是新質(zhì)生產(chǎn)力當(dāng)時當(dāng)下具象體現(xiàn)之一。
之于市場，需要類似希音的新質(zhì)生產(chǎn)力樣本，之于投資者更是如此。受限于階段發(fā)展的特征，我們錯過了互聯(lián)網(wǎng)時代的紅利，與其不斷抱怨錯過BAT們價值紅利，不如尋求下一階段能夠真正帶來增長的價值標(biāo)的。
2024年胡潤最新發(fā)布的《全球獨(dú)角獸榜單》TOP10中，有4家中國企業(yè)。這其中能夠撐起財富夢想，并且短期內(nèi)有真正融資需求的，只有希音一家。
圖：胡潤2024年獨(dú)角獸榜單TOP10，來源：胡潤百富
當(dāng)然之于希音，也有足夠充分的理由落戶A股。
作為目前國內(nèi)市場最低調(diào)的千億級獨(dú)角獸，希音在過去的一年間屢次嘗試赴海外上市，從紐約到倫敦橫跨大西洋兩岸，卻屢屢碰壁。
縱觀獨(dú)角獸概念的歷史，那些曾經(jīng)登頂全球獨(dú)角獸榜單TOP10的企業(yè)，都是彼時從技術(shù)壁壘到商業(yè)模式取得市場認(rèn)證的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。從Uber到Airbnb，只要提出上市計劃，無一不是市場趨之若鶩的明星。
似乎只有希音承受了來自海外資本市場偏見。
我們曾經(jīng)多次分析過希音創(chuàng)造小單快反的商業(yè)模式的前瞻性和革命性，它不僅改變了電商生態(tài)，甚至動搖了服裝紡織行業(yè)通行數(shù)百年的成本第一性產(chǎn)業(yè)鏈遷移的歷程。
遠(yuǎn)洋彼岸的資本市場對希音敬而遠(yuǎn)之，無外乎三層原因：
對希音的價值認(rèn)可程度不夠，總認(rèn)為它僅僅是電商結(jié)合中國低成本紡織業(yè)的產(chǎn)物。
在特定周期內(nèi)，對希音百變的身份相對敏感。
對于監(jiān)管導(dǎo)向不明確的擔(dān)憂。最新消息顯示，根據(jù)路透社報道，希音已經(jīng)在英國LSE倫敦交易所秘密申請IPO；但消息人士透露，希音上市還沒有獲得中國國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的同意。
擺在希音面前其實(shí)有一條路，可以高效完美地解決這幾個問題：與A股雙向奔赴。
千金不易得，知己更難尋。
之于希音而言，擺在臺面上的，即有行業(yè)內(nèi)卷的競爭壓力，也有外界資本壓力。
首先是行業(yè)競爭壓力的變局。
相較于希音起家的2012-2018年，當(dāng)時當(dāng)下的跨境電商市場早以換了人間。
希音賴以成功的兩大籌碼：廣東的供應(yīng)鏈和背靠中國工程師紅利的先進(jìn)算法，目前來看都不具備強(qiáng)壁壘性。從速賣通到TEMU和Tik tok，入局北美市場的玩家不僅背靠先進(jìn)大企業(yè)的算法算力優(yōu)勢，更具備較早上市的先天資本優(yōu)勢。
隨著跨境電商行業(yè)邁向深水區(qū)，以互聯(lián)網(wǎng)電商的演進(jìn)路徑來看，基礎(chǔ)建設(shè)和客戶群的壁壘門檻是最低的，否則拼多多、抖快不可能這么快的撼動淘天和京東的代際優(yōu)勢。
而在海外，也難言樂觀。亞馬遜去年通過更改推薦邏輯（銷量優(yōu)先）和推出找同款功能（More like this）倒逼商家主動加入內(nèi)卷的價格戰(zhàn)，ESTY和Wish短期內(nèi)看雖然沒能撼動希音的地位，但類似挑戰(zhàn)者仍然層出不窮。
其次是資本壓力的加劇。
希音并未披露創(chuàng)立以來的融資額，從已有的媒體數(shù)據(jù)來看，披露金額的融資接近50億，粗略估計希音的融資額與2019年登上獨(dú)角獸榜單的其他企業(yè)（愛彼迎、UBER）差距不大，已經(jīng)經(jīng)歷了接近7輪融資。
以創(chuàng)立時間來看，陪希音走過創(chuàng)立期的老員工以及超過了16年，以首次融資（2003-04年集富亞洲）估算目前也經(jīng)歷10年以上的融資歷程。
對于資本而言，理應(yīng)到了開花結(jié)果之期，畢竟從中國互聯(lián)網(wǎng)頭部融資歷程亦或是同周期內(nèi)的其他海外獨(dú)角獸企業(yè)，融資周期也不過10年左右。
可想而知，面對懸而未決的退出渠道，投資者給予的壓力一定不小，才導(dǎo)致希音表現(xiàn)出極度渴望資本市場的態(tài)勢，像無頭蒼蠅一般四處嘗試，甚至不惜自降估值。
眾里尋他千百度，驀然回首，A股就在燈火闌珊處。
從某種意義上講，A股市場就是最適合希音的融資平臺，主要原因有兩點(diǎn)：
首先，走得再遠(yuǎn)也應(yīng)當(dāng)回顧來時的路。電商平臺立足的關(guān)鍵無外乎三角因素：供給、需求和供需匹配的能力。
希音崛起依托的供給側(cè)是廣東的服裝產(chǎn)業(yè)集群，正如廣東省服裝行業(yè)協(xié)會秘書長陳韶通所言，希音是以廣州為基地，做全球生意的開拓者。
依托的供需匹配能力也是來自中國，相較于美國指向性的高新技術(shù)算法，中國龐大的工程師團(tuán)隊更貼合實(shí)際業(yè)務(wù)，更懂得消費(fèi)行業(yè)和電商行業(yè)的業(yè)務(wù)邏輯，是他們?yōu)橄Ｒ羲茉炝烁淖儌鹘y(tǒng)紡織業(yè)的“小單快反”模式，當(dāng)時當(dāng)下依舊可以在招聘平臺尋得希音招聘算法工程師的信息。
除了需求外，供給、供需匹配的核心要素都在國內(nèi)，如果在A股上市，這些要素會形成利益共同體，共同的利益觀一定會形成強(qiáng)驅(qū)動力。
最簡單的例子，中國的分析師一定比歐美更懂得希音商業(yè)模式的內(nèi)涵，從業(yè)者更容易理解希音的壁壘，每年分析希音強(qiáng)大的財經(jīng)分析師成百上千，完美解決了歐美資本市場對希音價值認(rèn)可度不夠的問題，相對應(yīng)會給予更高的估值。
其次，A股市場之于大多數(shù)股票市場，本身就具備更高的流動性，更優(yōu)惠的估值。目前來看科創(chuàng)50的估值百分位只有納斯達(dá)克的一半左右，潛在的成長空間更高。
圖：全球估值估值水平橫向比較，來源：Choice金融客戶端，錦緞?wù)?/span>
對于缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的A股市場而言，給予希音高于平均的估值無可厚非。對于有迫切募資擴(kuò)張需求的希音而言，能夠獲得更高的融資上限，難道不是一件欣慰的事嗎？
在此之后，之于歐美消費(fèi)市場，不缺錢的希音還掏不起那點(diǎn)游說金嗎？
因此A股就是希音的伯樂和知己，而且當(dāng)時當(dāng)下的政策，也提高了希音回A上市的可能性。
希音的身份非常具備迷惑性，如果真的像希音全球董事會主席Donald Tang而言，希音是一家外企，那么想在A股上市在過去而言確實(shí)是困難重重。
但正如我們在第一章所言，政策層面的草蛇灰線，正在降低希音回家的門檻。
科創(chuàng)板推出之前，A股市場確實(shí)僅允許國內(nèi)注冊的企業(yè)上市。
2020年以后，新出臺的《外商投資法》明確了外商投資企業(yè)可以IPO：外商投資企業(yè)可以依法在中國境內(nèi)或者境外通過公開發(fā)行股票、公司債券等證券，以及公開或者非公開發(fā)行其他融資工具、借用外債等方式進(jìn)行融資。
因此目前國內(nèi)的資本市場，其實(shí)沒有對外資在境內(nèi)上市進(jìn)行資本融資的硬性門檻和約束條件，過去長周期內(nèi)外企并未優(yōu)先選擇境內(nèi)上市的核心邏輯，就是核準(zhǔn)制下制度規(guī)范和審核壓力，核準(zhǔn)制與國外市場通行的注冊制在審核，管理層面的具體措施還是存在差異。
全面注冊制就是國內(nèi)外資本市場規(guī)則對接的起點(diǎn)。
中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍去年就表示：外資企業(yè)在A股市場公開發(fā)行股票，是對外開放很重要的一個工作。
去年歐福蛋業(yè)過會，成為典型的外資企業(yè)上市標(biāo)桿之一，其控股股東為China Egg Products Aps（丹麥），持有公司87.96%的股份，丹麥籍自然人Christian Nicholas Stadil通過該公司間接持有歐福蛋業(yè)87.96%股份，為歐福蛋業(yè)的實(shí)際控制人。
A股市場中也不乏外資的身影，金龍魚、盛美上海……
我們雖非法律行業(yè)專業(yè)人士，不過縱覽《關(guān)于設(shè)立外商投資股份有限公司若干問題的暫行規(guī)定》、《上市公司涉及外商投資企業(yè)有關(guān)問題的若干意見》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)則第17號一外商投資股份有限公司招股說明書內(nèi)容與格式特別規(guī)定》等系列文件，希音并沒有出現(xiàn)明令禁止的情況。
不過，需要注意的是其中一條規(guī)定：實(shí)控人的境外控制架構(gòu)、股權(quán)清晰是前置條件。
之前希音為了在美上市，經(jīng)歷了搭建VIE架構(gòu)，搬遷注冊地等一系列操作，如果最終決定回歸A股，或許需要再梳理一遍境外架構(gòu)和股權(quán)關(guān)系了。
當(dāng)然如果梳理后發(fā)現(xiàn)，希音內(nèi)核還是中國企業(yè)，那么便也不存在上述問題了。
過去并不重要，現(xiàn)在和未來才重要。
對于希音而言，或許需要認(rèn)清當(dāng)時當(dāng)下的現(xiàn)狀以及赴海外上市的可能性，做出最合理最貼合自身需求的抉擇。而對于A股而言，敞開自己的胸懷，迎接新時代的“BAT”亦已是當(dāng)務(wù)之急。
以上，我們可以這么說：A股需要希音，希音亦需要A股。
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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