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作者 | 李小天

編輯 | 劉景豐

中東的主權(quán)基金，開(kāi)始頻頻看多中國(guó)。

8月初，又有中東資本在華布局的消息傳出。沙特公共投資基金（PIF）8月1日宣布，已與中國(guó)六大頂尖金融機(jī)構(gòu)——工農(nóng)中建四大國(guó)有銀行、進(jìn)出口銀行、進(jìn)出口保險(xiǎn)公司簽署了一系列諒解備忘錄，總價(jià)值高達(dá)500億美元。據(jù)悉，諒解備忘錄涵蓋了鼓勵(lì)通過(guò)債務(wù)和股權(quán)方式進(jìn)行雙向資本流動(dòng)等合作，是PIF促進(jìn)全球機(jī)構(gòu)伙伴關(guān)系戰(zhàn)略的一部分。

而在前不久，PIF高管在接受媒體采訪時(shí)透露，繼2022年2月在香港設(shè)立辦公室之后，PIF預(yù)計(jì)2024年第四季度或2025年第一季度，將再于北京成立辦公室，以更好地觸達(dá)中國(guó)市場(chǎng)，理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)和公司，找尋更多投資機(jī)會(huì)。

對(duì)此，PIF中東和北非證券投資主管Abdulmajeed Alhagbani，近期在一次公開(kāi)采訪中表示，截至今年7月，PIF在中國(guó)的投資額已達(dá)220億美元，約合1600億元人民幣，聚焦可持續(xù)發(fā)展、科技、汽車、衛(wèi)生保健等領(lǐng)域。

事實(shí)上，不僅是沙特資本，近年來(lái)，包括中東主權(quán)財(cái)富基金、家族辦公室以及企業(yè)投資部在內(nèi)的中東財(cái)團(tuán)，頻頻出手購(gòu)買中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，展現(xiàn)出押注中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期愿景。

全球主權(quán)財(cái)富基金數(shù)據(jù)庫(kù)Global SWF的數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)：自去年6月至今，中東主權(quán)財(cái)富基金已在中國(guó)投資了70億美元，是前一年投資額的五倍。

談及中東資本最近重倉(cāng)中國(guó)的原因，2023年曾前往中東考察的云杉資本Spruce Capital合伙人楊瑜向霞光社分析，首先，如今中東與中國(guó)的政經(jīng)關(guān)系愈發(fā)緊密，海灣國(guó)家正為后石油時(shí)代謀篇布局，亟需中國(guó)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)與解決方案；其次，中東國(guó)家正在擺脫美國(guó)制衡，保持自身獨(dú)立性，需要在中美之間形成微妙的博弈平衡；另外，從外部環(huán)境上來(lái)看，目前全球市場(chǎng)面臨金融危機(jī)和衰退風(fēng)險(xiǎn)，中東資本也需要進(jìn)行多元化配置來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，“以前他們單邊下注歐美，但可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)十年，全球政治經(jīng)濟(jì)格局會(huì)發(fā)生比較大的變化，并且地緣問(wèn)題所導(dǎo)致的泛政治風(fēng)險(xiǎn)也在與日俱增，他們需要在歐美之外，加大布局中國(guó)和其他新興市場(chǎng)的力度。”

中東資本實(shí)力之雄厚，毋庸置疑。

目前，中東前五大主權(quán)財(cái)富基金管理著約4萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，這一數(shù)額超過(guò)了英國(guó)的GDP；而到 2030 年，中東主權(quán)財(cái)富基金的總資產(chǎn)預(yù)計(jì)將達(dá)到 7.6 萬(wàn)億美元。

“傳統(tǒng)西方金融家，正逐漸從交易和私人投資中撤退，而因能源價(jià)格飆升獲得充?，F(xiàn)金的中東國(guó)家，正在世界金融舞臺(tái)上占據(jù)一席之地，他們渴望將資本的力量轉(zhuǎn)化為全球影響力。中東正在成為全世界的ATM，現(xiàn)在，每個(gè)人都想去中東——這就像美國(guó)曾經(jīng)的淘金熱一樣。”《華爾街日?qǐng)?bào)》如是說(shuō)。

回顧歷史，中東資本最早對(duì)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行顯著性重大投資，可以追溯到2006年。

這一年，科威特投資局（KIA）和卡塔爾投資局（QIA）分別認(rèn)購(gòu)7.2億美元和2.06億美元股票，參與工商銀行IPO；2008年，阿布扎比投資局（ADIA） 獲批 QFII 資格，開(kāi)始向中國(guó) A 股投資，并在后期多次提高投資額度；2015年，穆巴達(dá)拉（Mubadala）與中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和國(guó)家外匯管理局共同出資100億美元，用于投資中國(guó)的商業(yè)項(xiàng)目。

和上述中東大型資本相比，PIF投資中國(guó)市場(chǎng)相對(duì)較晚：2016年9月，PIF宣布向?qū)O正義的軟銀愿景一期基金（Vision Fund）注資450億美元，從而間接投資中美多個(gè)科技公司。這是一次被業(yè)界津津樂(lè)道的投資案例，據(jù)知情人士透露，孫正義和小薩拉曼在一次簡(jiǎn)短的會(huì)議上一拍即合，孫正義只花了45分鐘——每10億美元1分鐘——就說(shuō)服了當(dāng)時(shí)的副王儲(chǔ)投資。

2019年起，PIF先后與國(guó)內(nèi)投資公司、科技公司以及地方政府合作成立了3支投資基金或投資機(jī)構(gòu)，分別是與中國(guó)投資公司CIC設(shè)立的20億美元中國(guó)沙特產(chǎn)業(yè)投資基金（CSIIF）、與阿里巴巴設(shè)立的合資投資機(jī)構(gòu)易達(dá)資本，以及與深圳市福田區(qū)合作成立的藍(lán)海太庫(kù)（深圳）私募股權(quán)投資基金有限公司。

通過(guò)這3支投資基金、旗下17家全資子公司，以及沙特新未來(lái)城投資基金NIF，PIF對(duì)中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)展開(kāi)更廣泛多元的投資。

對(duì)此，一位專注中東國(guó)家政策、主權(quán)基金研究的中東麥肯錫咨詢師向霞光社分析稱，中東資本來(lái)華投資，可以分為兩個(gè)階段：

第一個(gè)階段以2000年初就進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的科威特投資局（KIA）為代表，這一時(shí)期他們主要看好中國(guó)高速發(fā)展紅利，追求純粹財(cái)務(wù)回報(bào)；

第二個(gè)階段則以近幾年頗為活躍的PIF、穆巴達(dá)拉為代表，他們希望通過(guò)投資的形式將自身所不具備的能力和生態(tài)引進(jìn)到本國(guó)，財(cái)務(wù)回報(bào)不是他們的主要目的，在華投資更多出于經(jīng)濟(jì)多元化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目的。

“新能源、硬科技、生物醫(yī)藥、數(shù)字化建設(shè)、精細(xì)化工、大型文旅項(xiàng)目，這是幾個(gè)他們最為關(guān)注的行業(yè)。”上述中東麥肯錫咨詢師說(shuō)。

中東投資風(fēng)向的變化，也影響和改變著全球金融市場(chǎng)的游戲規(guī)則。

“中東正在用數(shù)萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，迫使華爾街做出讓步。”8月13日，彭博社用這一醒目的標(biāo)題，介紹來(lái)自沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾等海灣國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金，正在以一種前所未有的方式展示其金融實(shí)力。“他們尋求的不僅僅是財(cái)務(wù)回報(bào)，而是你愿意在該地區(qū)設(shè)立公司、愿意轉(zhuǎn)讓技術(shù)么。”

在這一投資理念引導(dǎo)下，美馳投行、拉扎德和摩根大通等知名金融機(jī)構(gòu)，都已在利雅得開(kāi)設(shè)了辦事處或增加了員工。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，通過(guò)梳理分析中東資本在中國(guó)的投資案例和發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)明顯的變化趨勢(shì)。

首先，隨著中東投資機(jī)構(gòu)紛紛在華開(kāi)設(shè)辦公室，本地化團(tuán)隊(duì)日趨成熟、對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的理解逐漸深刻，中東資本愈發(fā)傾向于開(kāi)展直投，并從傳統(tǒng)的美元基金拓展到人民幣基金。

例如，總部位于巴林的獨(dú)立資管公司——Investcorp，其高管在2023年11月表示，計(jì)劃為其首支人民幣私募股權(quán)基金籌集20億元至40億元人民幣，用于收購(gòu)中國(guó)企業(yè)。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士向霞光社分析說(shuō)，中東大型資本在中國(guó)設(shè)立辦公室，首先表明他們看好中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；其次，中東資本在中國(guó)作為L(zhǎng)P的角色已有近20年的歷史，他們已經(jīng)比較熟悉中國(guó)市場(chǎng)的玩法和項(xiàng)目情況，只做LP來(lái)間接參與項(xiàng)目去投盲池基金（投資者在投入資金時(shí)，并不清楚這些資金將被投資于哪些具體的項(xiàng)目或公司），目前不符合他們的投資策略。因此從被動(dòng)投資轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)出擊，和項(xiàng)目建立更直接的鏈接，更便于帶動(dòng)被投企業(yè)前往中東本土拓展業(yè)務(wù)，吸引全球先進(jìn)科技與創(chuàng)新商業(yè)模式入駐本國(guó)，推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

“事實(shí)上，現(xiàn)在很多中國(guó)GP是在為中東LP找項(xiàng)目，需要中東LP審核通過(guò)后，再單獨(dú)成立項(xiàng)目基金進(jìn)行共同投資，而不再是真正全權(quán)為他們管理資金的身份。”上述人士稱。

而在華設(shè)立辦公室的四大中東主權(quán)基金，其所側(cè)重的領(lǐng)域也各有不同。

根據(jù)東方證券的研究報(bào)告，沙特主權(quán)基金與中國(guó)合作潛力較大的三個(gè)領(lǐng)域分別是：能源、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造產(chǎn)業(yè)。光伏可能是沙特未來(lái)對(duì)華投資的重要產(chǎn)業(yè)；游戲電競(jìng)和休閑消費(fèi)行業(yè)是近期投資熱點(diǎn)。并且通過(guò)對(duì)沙特公共投資基金的持倉(cāng)分析，可以看出其海外布局偏好成長(zhǎng)型的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)企業(yè)，科技企業(yè)有望成為新的投資藍(lán)海。

穆巴達(dá)拉則更為關(guān)注中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，特別是傳統(tǒng)行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的創(chuàng)新，比如投資中國(guó)科技企業(yè) Boss 直聘、快手、自如等。

阿布扎比投資局在華投資機(jī)遇主要聚焦于創(chuàng)新藥與生物科技、新能源與傳統(tǒng)能源加工制造、城市建設(shè)等基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)三大領(lǐng)域。

而2011年就來(lái)華設(shè)立辦公室的科威特投資局，偏好穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在資產(chǎn)配置方面重點(diǎn)投資固定收益和上市公司股票。

其次，中東資本在中國(guó)市場(chǎng)的投資策略更為多元化。

在此之前，他們更側(cè)重于投理解成本較低的成熟項(xiàng)目，或者通過(guò)數(shù)字來(lái)考量項(xiàng)目的投資價(jià)值。但現(xiàn)在，他們傾向于尋找中國(guó)管理人，去投從A輪到IPO階段的全周期項(xiàng)目。比如沙特阿美旗下的風(fēng)投基金prosperity7，以及PIF支持的易達(dá)資本，都既投成熟期項(xiàng)目，也投早期項(xiàng)目。

另外，在投資領(lǐng)域上，中東資本之前在中國(guó)兩類投資，一是跟隨美元基金投資明星案例，二是圍繞石油產(chǎn)業(yè)上下游的投資。但目前，中東資本覆蓋領(lǐng)域正在從傳統(tǒng)能源擴(kuò)大到消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、新能源產(chǎn)業(yè)等新興領(lǐng)域。比如卡塔爾投資局2020年投資了小鵬汽車；阿布扎比投資局旗下CYVN Holdings先后在2023年6月、12月分別向蔚來(lái)汽車投資11億美元、22億美元；穆巴達(dá)拉在2023年5月參與跨境電商獨(dú)角獸SHEIN新一輪20億美元融資。

第三，中東資本與中國(guó)政府、中國(guó)頭部國(guó)資基金的合作加深。2023年1月，深圳市福田區(qū)與PIF合作，在境內(nèi)成立藍(lán)海太庫(kù)（深圳）私募股權(quán)投資基金有限公司，首支基金規(guī)模超10億元，入駐深圳香蜜湖國(guó)際風(fēng)投創(chuàng)投街區(qū)；9月，阿聯(lián)酋內(nèi)閣成員、經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)所率領(lǐng)的阿聯(lián)酋代表團(tuán)，一行十余人，來(lái)到被譽(yù)為本土VC之王的深創(chuàng)投進(jìn)行考察交流，了解中國(guó)最頂尖的國(guó)資基金的投資邏輯。

同樣在9月，在第八屆「一帶一路高峰論壇」上，沙特投資部（MISA）副部長(zhǎng)賽樂(lè)透露，有意在大灣區(qū)開(kāi)設(shè)辦事處，以加強(qiáng)在中國(guó)南部的影響力，從而支持“沙特2030愿景”。他還表示，希望這樣的辦事處遍布中國(guó)所有主要城市，“以確保與整個(gè)中國(guó)保持聯(lián)系”。

中東資本大舉投資中國(guó)，也讓國(guó)內(nèi)的VC看到了新的募資沃土。

于是，2023年以來(lái)，中國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)赴中東淘金的趨勢(shì)也蔚為大觀。但成功案例屈指可數(shù)，絕大多數(shù)中國(guó)GP鎩羽而歸。

有業(yè)內(nèi)人士告訴霞光社，成功案例大都發(fā)生在2022年及之前，且多是通過(guò)個(gè)人強(qiáng)關(guān)系獲得投資；而最近兩年，幾乎從未有過(guò)成功案例。

對(duì)此，上述中東麥肯錫咨詢師向霞光社分析說(shuō)：“這首先是源于雙方需求的不匹配，中東資本是希望中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)把中國(guó)企業(yè)帶到中東本土，而中國(guó)VC/PE們則希望把中東的錢拿回中國(guó)；第二，中國(guó)機(jī)構(gòu)需要和全球機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，想競(jìng)爭(zhēng)得過(guò)來(lái)自硅谷的VC，當(dāng)然有難度；第三，在中東募資需要在那里有長(zhǎng)期人脈積累、有耐心，并不是做個(gè)PPT就可以拿到錢的。”

文化差異也是影響溝通的一個(gè)關(guān)鍵性因素。“阿拉伯語(yǔ)造成了一些交流障礙，我聽(tīng)說(shuō)過(guò)些國(guó)內(nèi)的GP過(guò)去，連中東LP的姓氏都讀錯(cuò)了；并且像沙特這樣的國(guó)家，對(duì)外開(kāi)放僅僅幾年而已，認(rèn)知和商業(yè)習(xí)慣相對(duì)還是偏保守和傳統(tǒng)，比如，歐美和中國(guó)的投資人，已經(jīng)習(xí)慣了線上溝通和線上工作協(xié)同，但中東投資人更在意是否面對(duì)面溝通，見(jiàn)面對(duì)于他們推進(jìn)信任度來(lái)講比較重要。”楊瑜告訴霞光社。

根據(jù)私募數(shù)據(jù)巨頭Preqin（睿勤）發(fā)布的《中東融資指南》顯示，25%的中東投資人，認(rèn)為在投資中東地區(qū)以外的GP之前，需要經(jīng)過(guò)多輪的面對(duì)面會(huì)議；而僅有不到10%的投資人，認(rèn)為僅進(jìn)行線上虛擬會(huì)議即可。

對(duì)GP專業(yè)度的挑剔以及對(duì)項(xiàng)目的挑剔，也是中東資本出手謹(jǐn)慎的原因。

“在資本市場(chǎng)里，中東比較傾向于英美的金融文化和管理制度，他們從過(guò)往業(yè)績(jī)、投資策略、管理理念等多個(gè)維度篩選外部管理人，對(duì)專業(yè)度要求極高。但很多中國(guó)GP，在過(guò)去很多年來(lái)只是享受到了時(shí)代紅利，因此DPI（Distribution Over Paid-In，投資回報(bào)率，是衡量基金績(jī)效的關(guān)鍵指標(biāo)）比較好看，但并沒(méi)有沉淀下足以穿越高峰波谷、完善可復(fù)用的方法論。另外，中東資本喜歡投資前景向好的獨(dú)角獸企業(yè)。而現(xiàn)在，全球經(jīng)濟(jì)處于下行周期，能夠成為明星企業(yè)的公司寥寥無(wú)幾。在好項(xiàng)目有限的前提下，他們更不會(huì)選擇去投GP，而是自己慢慢遴選有獨(dú)角獸潛質(zhì)的好項(xiàng)目。”楊瑜說(shuō)。

此外，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受A股IPO節(jié)奏放緩影響，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)遭遇退出難題，也讓中東資本投資中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)時(shí)更為審慎。業(yè)內(nèi)預(yù)估，A股每年IPO數(shù)量下降至約200家，而每年投資案例數(shù)達(dá)到1萬(wàn)，導(dǎo)致IPO退出率僅為2%。“雖然中東資本目前認(rèn)為財(cái)務(wù)回報(bào)不是最重要的，但也并不是完全不在意，尤其是他們的財(cái)富實(shí)力足以讓他們能夠在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置，他們可能會(huì)優(yōu)先考慮退出風(fēng)險(xiǎn)較低的市場(chǎng)。”

“能夠拿到錢的中國(guó)機(jī)構(gòu)，都滿足兩個(gè)基本畫(huà)像：一是在當(dāng)?shù)卦O(shè)立辦公室，投資當(dāng)?shù)?；二是必須是頭部機(jī)構(gòu)，體量夠大，能夠接得住1億美元的投資。有了這兩點(diǎn)，你才能去跟中東LP們?nèi)フ劇?/strong>”中東麥肯錫咨詢師告訴霞光社，“目前這兩點(diǎn)，在創(chuàng)投圈里已經(jīng)比較透明了。但2023年的時(shí)候還存在信息差，因此有那么多GP蜂擁來(lái)到中東。如今絕大部分人，應(yīng)該已經(jīng)不抱有從中東拿到錢的幻想了。”