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2025年1月1日，蜜雪冰城再次向港交所遞交上市申請(qǐng)書(shū)，并于7日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，擬發(fā)行不超過(guò)7305.88萬(wàn)股。這是繼A股上市失敗以及在2024年赴港上市招股書(shū)失效后第三次嘗試。
不過(guò)，IPO并非萬(wàn)能藥，資本市場(chǎng)早已不看好茶飲資本故事了。
蜜雪冰城主打飲品包括茶飲、果汁、冰淇淋等，因“6元單價(jià)”親民席卷全國(guó)市場(chǎng)。截止2024年9月30日，公司擁有門(mén)店總數(shù)已經(jīng)突破4.5萬(wàn)家，成為中國(guó)第一、世界第二的現(xiàn)制飲品企業(yè)。
2024年前三季度，公司營(yíng)收186.6億元，同比增長(zhǎng)21%，凈利潤(rùn)為34.86億元，同比增長(zhǎng)45.2%，該利潤(rùn)規(guī)模是中國(guó)茶飲行業(yè)第一。市占率排名第2-4名的古茗、茶百道、滬上阿姨同期利潤(rùn)分別為11.06億元、2.37億元（上半年）、1.68億元（上半年）。
不過(guò)，從生意本質(zhì)上看，蜜雪冰城收入大頭并不是靠開(kāi)店賺C端消費(fèi)者的錢(qián)，而是賺B端供應(yīng)鏈的錢(qián)，主要包括向加盟商提供原材料（糖、奶、茶、咖、果、糧、料等產(chǎn)品及包材）、設(shè)備（冰箱、冰淇淋機(jī)、制冰機(jī)及咖啡機(jī)）以及加盟服務(wù)費(fèi)。
2024年前三季度，蜜雪冰城原材料商品、設(shè)備銷(xiāo)售、加盟服務(wù)費(fèi)分別為175.96億元、6.21億元、4.43億元，分別占總營(yíng)收比例的94.3%、3.3%、2.4%。
另?yè)?jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，蜜雪冰城省會(huì)、地級(jí)市、縣級(jí)市加盟費(fèi)每年為1.1萬(wàn)元、0.9萬(wàn)元、0.7萬(wàn)元，低于茶百道的3萬(wàn)元/年、喜茶5萬(wàn)元/3年。不可否認(rèn)的是，加盟門(mén)檻低是蜜雪冰城門(mén)店快速增加的重要因素之一。
不過(guò)，蜜雪冰城的供應(yīng)鏈生意模式也存在不小弊端。一方面，原材料涉及多個(gè)農(nóng)產(chǎn)品，價(jià)格波動(dòng)往往較大，且難以有效通過(guò)漲價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移成本壓力，盈利能力無(wú)法持續(xù)上行。因?yàn)橄掠钨u(mài)給的是B端加盟商，而后者因飲品單價(jià)本身足夠低，利潤(rùn)微薄。
全天候科技媒體曾引用行業(yè)人士稱(chēng)，加盟蜜雪冰城，只有30%的門(mén)店還有賺錢(qián)的可能，50%僅能維持收支平衡，而剩下的就只能關(guān)店了。
另一方面，蜜雪冰城以及眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快速擴(kuò)張門(mén)店，未來(lái)主要城市門(mén)店區(qū)域密度料將更大，幾乎不可避免地出現(xiàn)消費(fèi)者分流。加盟商單店原材料需求大致趨于下滑，蜜雪冰城業(yè)務(wù)基本上主要靠擴(kuò)大門(mén)店數(shù)量來(lái)保持增長(zhǎng)。但這一模式是有天花板上限的。
蜜雪冰城一路走來(lái)，發(fā)展歷程主要分為三個(gè)階段，包括創(chuàng)始人商業(yè)摸索、供應(yīng)鏈體系建設(shè)、門(mén)店飛速擴(kuò)張。
2007年，公司創(chuàng)始人張洪超的親戚好友紛紛選擇加盟，開(kāi)啟蜜雪冰城的擴(kuò)張之路。一直到2014年，蜜雪冰城門(mén)店數(shù)才突破1000家。在此期間，開(kāi)店速度較為緩慢，主要兼有“直營(yíng)+加盟”兩種運(yùn)營(yíng)模式。
2012-2018年期間，蜜雪冰城開(kāi)始自建供應(yīng)鏈，在采購(gòu)、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流等方面下足功夫，為后續(xù)飛速擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。
2018年之后，公司深耕下沉市場(chǎng)，宣布放開(kāi)鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)加盟，且獲得萬(wàn)店投資、美團(tuán)旗下的龍珠資本、高瓴和中信的的聯(lián)合投資，門(mén)店數(shù)量開(kāi)啟大擴(kuò)張。到2021年，總數(shù)突破2萬(wàn)家，到2024年9月末已經(jīng)突破4.5萬(wàn)家。
那么，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還能承載多少家蜜雪冰城？
東北證券早在2022年做過(guò)一筆測(cè)算：按照它當(dāng)時(shí)開(kāi)店密度最大的鄭州地區(qū)開(kāi)店水平估算，相當(dāng)于每十萬(wàn)人門(mén)店保有量為6家。那么對(duì)應(yīng)到全國(guó)，蜜雪冰城的門(mén)店上限在6萬(wàn)-8萬(wàn)家之間。
當(dāng)然，這只是基于最大密度測(cè)算的理論值——公司總部在鄭州，品牌影響力遠(yuǎn)大于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，密度相較于全國(guó)其他區(qū)域往往要高不少。并且，從2023年開(kāi)始至今，全國(guó)多數(shù)龍頭茶飲品牌均在加速擴(kuò)張。
截至2024年8月5日，全國(guó)茶飲門(mén)店總數(shù)為431753家，近一年新開(kāi)門(mén)店數(shù)超16.7萬(wàn)家，凈增長(zhǎng)3.5萬(wàn)家。按照中國(guó)人口14億人計(jì)算，平均每3000人就有一家茶飲店。
可見(jiàn)，中國(guó)現(xiàn)有茶飲門(mén)店密度足夠大，基本能夠滿(mǎn)足消費(fèi)者現(xiàn)制飲品需求，沒(méi)有大量空白市場(chǎng)可供滲透了。
當(dāng)然，對(duì)于蜜雪冰城這類(lèi)頭部茶飲品牌而言，可以加速出海尋求增長(zhǎng)。
東南亞是國(guó)內(nèi)茶飲品牌出海的重要戰(zhàn)場(chǎng)，因?yàn)檫@些地方本身就擁有較為悠久的茶飲歷史，加之常年均溫超過(guò)30度，利于茶飲品牌的推廣與落地。
2018年，蜜雪冰城率先打入泰國(guó)市場(chǎng)，2020年大力擴(kuò)張印尼市場(chǎng)，2022年進(jìn)擊韓國(guó)、泰國(guó)、老撾、新加坡等市場(chǎng)，2023年切入日本、澳大利亞市場(chǎng)。
截止2024年9月末，蜜雪冰城在海外市場(chǎng)一共約4800家門(mén)店。其中，印尼2667家、越南1304家、馬來(lái)西亞337家、泰國(guó)272家，其余國(guó)家均不足100家，體量較小。
然而，蜜雪冰城4000多家海外門(mén)店幾乎布滿(mǎn)了東南亞國(guó)家各大中小城市，加之國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同樣大力開(kāi)拓該市場(chǎng)，供給逐步呈現(xiàn)飽和之勢(shì)。
據(jù)《深圳商報(bào)》援引越南中文網(wǎng)報(bào)道指出，一位蜜雪冰城的越南加盟商稱(chēng)，在最初的談判中，品牌方代表表示加盟店之間會(huì)相距1-2公里，2022年新簽合同時(shí)，這個(gè)距離已經(jīng)縮短到200米。
除東南亞、日韓市場(chǎng)外，消費(fèi)力更強(qiáng)的歐美國(guó)家茶飲市場(chǎng)規(guī)模非常之小。其中，歐洲2023年現(xiàn)制飲品市場(chǎng)僅5億元，北美市場(chǎng)要大一些，也僅14億美元。
這跟消費(fèi)習(xí)慣與文化密切相關(guān)。在歐美，咖啡、汽水等飲品消費(fèi)金額與消費(fèi)頻次遠(yuǎn)高于現(xiàn)制茶飲，而在中國(guó)以及東南亞地區(qū)，則正好相反。
在海外茶飲市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)有限的大背景下，蜜雪冰城在海外想要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模爆發(fā)，挑戰(zhàn)也不小。
加之海外市場(chǎng)單個(gè)國(guó)家市場(chǎng)容量非常有限，不適合建設(shè)本土工廠(chǎng)，原材料供應(yīng)需要在國(guó)內(nèi)成都、海南兩地中轉(zhuǎn)運(yùn)輸，難以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)規(guī)模化優(yōu)勢(shì)，難以大幅降低供應(yīng)鏈成本，擴(kuò)張空間與速度、業(yè)績(jī)表現(xiàn)不可直接類(lèi)比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
總之，從大趨勢(shì)上看，蜜雪冰城門(mén)店瘋狂擴(kuò)張的勢(shì)頭在未來(lái)幾年慢下來(lái)概率較大，天花板并不算高。
其實(shí)，在蜜雪冰城本輪沖刺上市之前，資本市場(chǎng)曾對(duì)3000多億的茶飲市場(chǎng)抱有很高期待。
比如，2024年4月，茶百道發(fā)行市值高達(dá)250億港元，上市首日卻暴跌27%，此后一路下行走低，到9月一度不足60億港元，后來(lái)伴隨大市回暖才有所反彈。
業(yè)績(jī)基本面上，在上市之前，茶百道營(yíng)收、利潤(rùn)均保持雙位數(shù)及以上高增長(zhǎng)，但上市后業(yè)績(jī)開(kāi)始變臉——2024年上半年，營(yíng)收同比下滑超9%，凈利潤(rùn)同比下滑近60%。
可見(jiàn)，二級(jí)市場(chǎng)用腳投票，不太看好茶飲資本故事。究其深層次原因，茶飲業(yè)經(jīng)營(yíng)門(mén)檻太低，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，價(jià)格戰(zhàn)更是此起彼伏。
據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)現(xiàn)存茶飲相關(guān)企業(yè)37.89萬(wàn)家。其中，在2014-2020年，企業(yè)注冊(cè)數(shù)量增速基本維持在20%-50%的區(qū)間內(nèi)，至2020年全年注冊(cè)10.99萬(wàn)家，達(dá)近10年注冊(cè)量峰值。
從以上維度也可以看出，茶飲經(jīng)營(yíng)基本不存在經(jīng)營(yíng)與技術(shù)壁壘，越來(lái)越多玩家涌入該賽道，市場(chǎng)格局發(fā)生了惡化。
加之消費(fèi)分級(jí)沖擊，中國(guó)茶飲業(yè)在最近幾年迎來(lái)了持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)。高端定位的茶飲品牌大降價(jià)，下沉與中端定位茶飲品牌競(jìng)爭(zhēng)，而原本定位中端的品牌，同樣跟隨大降價(jià)往低端競(jìng)爭(zhēng)。因此，中低端領(lǐng)域茶飲競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。
據(jù)華安證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年，新茶飲品牌10元以下消費(fèi)占比從7%上升至30%，20元以上占比則從33%下跌至4%。
如此大環(huán)境，對(duì)蜜雪冰城同樣不利。一方面，茶飲低端細(xì)分領(lǐng)域涌入更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，未來(lái)人流、客流、門(mén)店擴(kuò)張等方面或大或小會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響。另一方面，即便蜜雪冰城未來(lái)成功上市了，基于當(dāng)前惡化的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，恐難以給到很高的估值水平。
總之，不管是已經(jīng)上市的茶百道，還是正在沖刺上市的蜜雪冰城，恐怕再難講出讓資本市場(chǎng)絕對(duì)信服的故事。因?yàn)闃I(yè)績(jī)最大增長(zhǎng)引擎無(wú)非就是加速開(kāi)店，但市場(chǎng)容量顯然是有天花板的。
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3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶(hù)名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢(xún)；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶(hù)；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話(huà)題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶(hù)舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
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三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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