文丨元知
在“雙碳”戰(zhàn)略和新能源浪潮的推動下，電化學(xué)儲能產(chǎn)業(yè)迅速崛起，不僅成為全球能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵技術(shù)支撐，也被視為資本市場的新寵。從2011年成立到2025年初正式登陸科創(chuàng)板，北京海博思創(chuàng)的躍升速度引人注目。在短短數(shù)年間，其營業(yè)收入從數(shù)億元躍升至接近百億元的體量，并且在國內(nèi)大規(guī)模儲能項目投標(biāo)中屢屢勝出，備受行業(yè)和投資人的追捧。
然而，行業(yè)高速發(fā)展與資本熱潮之下，也暗藏結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。外采電芯依賴度過高、核心技術(shù)壁壘尚待鞏固、客戶與供應(yīng)商集中度雙高、毛利率持續(xù)走低等問題，都成為一枚枚潛在的“定時炸彈”，在讓人艷羨的業(yè)績曲線上留下陰影。海博思創(chuàng)對研發(fā)費(fèi)用投入的占比不升反降，也引發(fā)對其長期創(chuàng)新能力的擔(dān)憂。
在儲能賽道，“大干快上”背后往往伴隨利益與風(fēng)險的博弈。海博思創(chuàng)借助資本平臺獲取更多資源固然是重要里程碑，但究竟能不能在接下來的競爭中行穩(wěn)致遠(yuǎn)，還需要更深層次地審視。
01 毛利率下滑難題
梳理海博思創(chuàng)近幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，它在新能源浪潮的刺激下迅速起勢。根據(jù)招股說明書及多方報道，從2019年到2023年，公司的營業(yè)收入從8億多一路攀升至近70億元；凈利潤也從區(qū)區(qū)一兩千萬元，飆漲到了數(shù)億元。2024年上半年，海博思創(chuàng)的營收已達(dá)到36.87億元，凈利潤約2.82億元。這種爆發(fā)力，一方面與國內(nèi)對儲能系統(tǒng)需求急劇擴(kuò)大緊密相關(guān)，另一方面得益于公司深耕電池管理系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)集成等核心環(huán)節(jié)，尤其在技術(shù)實現(xiàn)與行業(yè)資源方面形成了相對優(yōu)勢。
在電池管理系統(tǒng)（BMS）、整站集成和運(yùn)維等層面，海博思創(chuàng)的自研能力曾被視為差異化競爭力的體現(xiàn)。它在電芯選型、系統(tǒng)安全策略、智慧運(yùn)維模型等領(lǐng)域積累了經(jīng)驗，也通過與大型電力央企和地方政府項目合作奠定了行業(yè)地位。有些大規(guī)模儲能項目，如單體超數(shù)百M(fèi)Wh的風(fēng)光儲場站，都把海博思創(chuàng)列為技術(shù)合作方，足見其儲能系統(tǒng)方案得到大型客戶認(rèn)可。借此，公司單量快速增長，保持了良好的營收曲線。
然而，伴隨業(yè)務(wù)量的急劇擴(kuò)張，海博思創(chuàng)也暴露出毛利率下滑的難題。按照公開資料，從2020年到2023年，公司儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率從三成多降到不到兩成；同期可比企業(yè)派能科技、陽光電源等的儲能系統(tǒng)毛利率水平均在三到四成上下。公司解釋稱，主要緣于儲能市場惡性價格競爭、電芯成本波動與銷售價格下調(diào)等因素。
但不可忽視的是，海博思創(chuàng)在與電芯巨頭的合作中，議價權(quán)始終有限。當(dāng)同行依托自家電芯產(chǎn)線或更穩(wěn)定的上游供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)時，海博思創(chuàng)對單一供應(yīng)商的依賴度過高，就難以在電芯價格波動中有效對沖。尤其在2021年至2023年間，寧德時代一度占公司采購量的八至九成，隨著供需局勢的不斷變化，公司的利潤空間自然受到擠壓。
另外，高度集中的客戶結(jié)構(gòu)也讓人擔(dān)憂。海博思創(chuàng)的前五大客戶占比一度超過80%，這類大客戶通常是電力央企或大型工程企業(yè)，對供應(yīng)商的信用資質(zhì)和產(chǎn)品穩(wěn)定性要求極高。固然有大客戶背書有利于增強(qiáng)公司營收的保障，但客戶集中意味著公司與其綁定較深，一旦項目決策、預(yù)算或結(jié)算周期出現(xiàn)波動，或者對手在投標(biāo)中給予更低報價，都可能對海博思創(chuàng)的營收和回款造成巨大影響。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，公司應(yīng)收賬款額相當(dāng)龐大，且負(fù)債率在同行業(yè)中居于高位。為應(yīng)對現(xiàn)金流壓力，海博思創(chuàng)在上市募資計劃中將約20%的資金直接用來補(bǔ)充流動資金，足以說明其財務(wù)端的警訊。
由此看來，海博思創(chuàng)的快速崛起很大程度上受益于當(dāng)前儲能市場的高景氣度，但背后的風(fēng)險敞口也隨之拉大。當(dāng)外部競爭加劇，或是行業(yè)需求面出現(xiàn)波動，公司能否保持同樣的增長勢頭并維持健康的財務(wù)結(jié)構(gòu)，仍然需要從技術(shù)、供應(yīng)鏈、客戶拓展等多維度進(jìn)一步夯實。
02 上市后還需要“闖關(guān)”
即便面對上述問題，海博思創(chuàng)還是成功在2025年初“過關(guān)”科創(chuàng)板。這其中自然離不開企業(yè)在儲能技術(shù)上的積累和市場話語權(quán)，也與監(jiān)管層對新型儲能領(lǐng)域的審慎支持有關(guān)。不過，歷經(jīng)數(shù)次問詢審查的公司，也被暴露出更多運(yùn)營挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。
首先是產(chǎn)品質(zhì)量和潛在訴訟風(fēng)險。招股書顯示，海博思創(chuàng)在報告期內(nèi)曾被卷入多起質(zhì)量糾紛訴訟，其中一起涉及較大金額的火災(zāi)事故，雖然公司多次聲明并非設(shè)備本身問題，但訴訟尚未完全塵埃落定，這為市場留下想象空間。儲能產(chǎn)品的安全性是重中之重，任何一次事故都可能引發(fā)外界的高度關(guān)注和廣泛質(zhì)疑。對于已經(jīng)上市且在公共輿論場更受聚焦的海博思創(chuàng)來說，倘若后續(xù)審理或鑒定結(jié)果對其不利，將在品牌聲譽(yù)和經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)方面都帶來挑戰(zhàn)。對外，公司必須更加嚴(yán)格地進(jìn)行設(shè)備檢測與安全把控，對內(nèi)，也需要通過足夠的研發(fā)投入來保持并完善安全標(biāo)準(zhǔn)。
其次，研發(fā)費(fèi)率走低也為公司的核心競爭力埋下不確定性。海博思創(chuàng)的營收從2021年到2023年呈翻倍式暴增，但其研發(fā)占營業(yè)收入的比例則持續(xù)下滑，從最初的6%—7%下跌至3%左右。相比之下，一些競爭對手在儲能電芯、逆變器、BMS等環(huán)節(jié)擁有更高比例的研發(fā)投入，或與科研院所、高校深度合作，力圖在關(guān)鍵技術(shù)上實現(xiàn)突破。儲能行業(yè)說到底是技術(shù)驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)提升、系統(tǒng)集成復(fù)雜度加大，都要求企業(yè)持續(xù)用研發(fā)去堆高“護(hù)城河”。如果海博思創(chuàng)不能在這個關(guān)節(jié)點(diǎn)上有所強(qiáng)化，一旦市場競爭進(jìn)入后半程，低價策略恐難以支撐長期的差異化優(yōu)勢。
再次值得注意的，是公司出海步伐較為緩慢。雖然海博思創(chuàng)在招股書中提及與歐洲客戶簽訂了10GWh的儲能系統(tǒng)意向框架合同，但報告期內(nèi)實際的海外收入幾近空白。而國內(nèi)市場，尤其是工商業(yè)分布式儲能和集中式共享儲能領(lǐng)域，正加劇價格內(nèi)卷。在這樣的背景下，越來越多同行開始發(fā)力海外市場，用海外溢價和需求穩(wěn)定度來對沖國內(nèi)競爭。對海博思創(chuàng)而言，如果對外拓展渠道尚不成熟，在國際市場標(biāo)準(zhǔn)、認(rèn)證和當(dāng)?shù)卣攮h(huán)境方面缺少足夠的儲備，難免失去先機(jī)。要想在海外復(fù)制國內(nèi)“跑馬圈地”的模式，需要的資金投入、技術(shù)適配度與人力保障都更多，并不是一蹴而就。
從IPO之后的階段性表現(xiàn)來看，資本市場對海博思創(chuàng)的估值一度到達(dá)百億元的水平，但這并不意味著所有顧慮都迎刃而解。投資者關(guān)切的問題，不單是公司能否把儲能系統(tǒng)賣得更多，而在于它能否平衡擴(kuò)張速度與經(jīng)營風(fēng)險。若負(fù)債率始終高企，供應(yīng)鏈和客戶仍然過度集中，未來市場稍有風(fēng)吹草動，都可能讓盈利水平或資金面“緊繃”。在儲能作為“未來能源基石”的大趨勢下，海博思創(chuàng)完全有機(jī)會憑借既有成果進(jìn)一步發(fā)力，但前提是要彌補(bǔ)技術(shù)短板，加強(qiáng)海外拓展并分散市場風(fēng)險，同時要控制好成本與庫存。否則，哪怕已走進(jìn)資本舞臺中央，也可能在下一輪浪潮中失速。
03 結(jié)語
對于海博思創(chuàng)而言，登陸科創(chuàng)板只是其儲能征程的新起點(diǎn)。一路走來，公司憑借對電化學(xué)儲能系統(tǒng)的專注以及政策紅利的扶持，在市場上占據(jù)了一定的份額。但反觀背后，無論是日益嚴(yán)峻的價格戰(zhàn)還是對上游電芯的強(qiáng)烈依賴，亦或是持續(xù)下滑的毛利率和研發(fā)占比，都在提醒它必須有更充分的自我升級和深耕創(chuàng)新，才能在競爭殘酷、前景廣闊的儲能賽道中站穩(wěn)腳跟。
在規(guī)?；c盈利能力的博弈之下，海博思創(chuàng)需及時尋找新的差異化路徑。通過擴(kuò)展海外市場、布局更多技術(shù)創(chuàng)新和多元化場景，或能構(gòu)建更健康的業(yè)務(wù)矩陣。當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展從高速奔跑回歸理性增長，那些真正掌握核心技術(shù)、擁有穩(wěn)定供應(yīng)鏈和財務(wù)韌性的企業(yè)，才有可能持續(xù)收割行業(yè)紅利。
在宏觀層面，儲能的應(yīng)用愈發(fā)成熟，產(chǎn)業(yè)鏈各方愈加重視安全、性能與運(yùn)維，賽道依舊廣闊。然而，對任何企業(yè)而言，在這場長跑中，能否構(gòu)筑持久護(hù)城河至關(guān)重要。
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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