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作者/方旬
3月3日，“雪王”蜜雪冰城正式登陸港交所，并以強(qiáng)勁走勢驗證了市場預(yù)期。
截至收盤，蜜雪冰城漲幅超43%，收報290港元，市值超過千億，達(dá)1093億港元，成為近幾年來，港股消費板塊的最大規(guī)模IPO。在創(chuàng)造茶飲市值紀(jì)錄的同時，也破除了茶飲企業(yè)“上市即破發(fā)”的“魔咒”。
市場的火熱反映了投資者對蜜雪冰城低行業(yè)龍頭地位的信心。基石投資者的支持進(jìn)一步提振了市場憧憬：M&G Investments、紅杉資本、博裕資本、高瓴資本以及美團(tuán)龍珠共認(rèn)購了2億美元（約15.58億港元），鎖定了769.26萬股，占全球發(fā)售股份的45%。這一重量級陣容不僅為IPO注入了資金保障，更向市場傳遞了機(jī)構(gòu)對蜜雪冰城長期潛力的認(rèn)可。
但蜜雪冰城的IPO之路并非一帆風(fēng)順。2022年，公司原計劃通過A股上市，但由于政策收緊，該計劃未能順利推進(jìn)。隨后，蜜雪冰城轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，但2024年初遞表因未及時更新而未獲通過，直到2025年1月，才重新啟動港股上市進(jìn)程，并于2月14日成功通過了港交所聆訊。
在此次IPO的招股階段（2月21日至2月26日），蜜雪冰城吸引了市場的廣泛關(guān)注，公開認(rèn)購融資倍數(shù)高達(dá)5181.97倍，凍結(jié)資金總額達(dá)到1.79萬億港元，創(chuàng)下港股歷史新紀(jì)錄，超越了快手1.26萬億港元的凍資紀(jì)錄，成為港股的新“凍資王”。此外，港交所的FINI平臺提供了最高200倍杠桿融資，結(jié)合券商的零傭金策略，吸引了大量散戶和機(jī)構(gòu)投資者蜂擁入場。富途證券為資產(chǎn)超百萬的客戶提供了超高杠桿，耀才證券推出了“0息”優(yōu)惠，進(jìn)一步刺激了市場情緒。在交易平臺上，投資者的情緒如火如荼，有人喊“滿倉梭哈”，也有人感嘆“夢回《大時代》”。
根據(jù)灼識咨詢的報告，按照截至2024年9月30日門店（超過4.5萬家）數(shù)計，蜜雪冰城是中國及全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。2023年全年，公司實現(xiàn)飲品出杯量74億杯，2024年前9個月則達(dá)到71億杯，終端零售額高達(dá)447億元，穩(wěn)坐中國市場11.3%、全球2.2%的份額。財務(wù)表現(xiàn)同樣亮眼：2022年至2024年前9月，營收從135.76億元攀升至186.6億元，凈利潤從20.13億元增至34.91億元，凈利率提升至18.7%，顯示出規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力的雙重提升。
從收入結(jié)構(gòu)看，蜜雪冰城并非傳統(tǒng)意義上的零售商，其超過90%的收入來自向加盟商銷售原料、設(shè)備及包裝材料，加盟費僅占1.9%至2.4%。這種to B模式依托其強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系：采購網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球38國，2023年奶粉和檸檬采購成本分別比行業(yè)低10%和20%，五大生產(chǎn)基地年產(chǎn)能達(dá)165萬噸，物流覆蓋中國90%以上縣域（12小時觸達(dá)）及海外560余城。產(chǎn)品端，冰鮮檸檬水2024年前9月售出11億杯，冰淇淋14億支，珍珠奶茶銷量亦名列前茅，單品競爭力無可匹敵。門店下沉策略成效顯著，57.2%的門店集中在三線及以下城市，精準(zhǔn)捕捉價格敏感型消費者的需求。蜜雪冰城的優(yōu)勢還在于規(guī)模效應(yīng)與成本控制。其通過加盟模式快速鋪開市場，依托自建供應(yīng)鏈壓低原材料價格，確保了“6元一杯”的價格競爭力。這種模式不僅在中國下沉市場站穩(wěn)腳跟，也在東南亞等新興市場復(fù)制成功。
但是，蜜雪冰城的運營挑戰(zhàn)也很明顯。門店擴(kuò)張速度雖快，但2024年前9月閉店數(shù)達(dá)1298家，新開與閉店比為5.9:1，顯示出下沉市場飽和的跡象。部分區(qū)域“一條街三家店”的高密度布局，導(dǎo)致單店月營收僅約13萬元，扣除成本后利潤微薄，加盟商盈利壓力加劇。低價策略雖驅(qū)動銷量，卻使其毛利率僅32.4%，遠(yuǎn)低于喜茶（60%）和奈雪（63.3%），2024年局部漲價1元便引發(fā)消費者反彈，凸顯品牌溢價能力的短板。供應(yīng)鏈雖強(qiáng)，食品安全問題卻屢被詬病，加盟店執(zhí)行力不足讓后端效率難以完全轉(zhuǎn)化為前端品質(zhì)，品牌聲譽(yù)承壓。海外市場方面，4800家門店雖領(lǐng)先東南亞，但本土化不足，消費者認(rèn)知仍停留在“廉價中國茶飲”，溢價空間受限。此外，蜜雪冰城的高端化嘗試如“蜜雪冰城·茶肆”效果有限，多元化路徑尚未明朗。市場競爭加劇也不容小覷，古茗、茶百道等品牌在低端市場分食份額，喜茶、奈雪則通過價格下探不斷擠壓其市場空間。
針對問題與挑戰(zhàn)，蜜雪冰城采取了一系列戰(zhàn)略調(diào)整和外部合作來應(yīng)對，其中的關(guān)鍵動作包括與頭部企業(yè)的協(xié)作以及內(nèi)部運營的優(yōu)化。
在供應(yīng)鏈端，蜜雪冰城通過深化與優(yōu)質(zhì)伙伴的合作強(qiáng)化成本控制與品質(zhì)保障。2024年12月，其與君樂寶乳業(yè)聯(lián)手在河南新鄉(xiāng)建設(shè)“雪王牧場”，預(yù)計年產(chǎn)奶量4.2萬噸。這一合作不僅鎖定上游乳制品資源，進(jìn)一步壓低采購成本（此前奶粉成本已比行業(yè)低10%），還通過自有牧場提升原料新鮮度和可追溯性，試圖從源頭減少食品安全隱患。與此同時，公司計劃將IPO募資的66%投入供應(yīng)鏈擴(kuò)建，目標(biāo)將五大生產(chǎn)基地產(chǎn)能提升至200萬噸，確保大規(guī)模門店網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定供應(yīng)。
面對下沉市場飽和和高密度開店帶來的加盟商盈利壓力，蜜雪冰城嘗試通過渠道轉(zhuǎn)型尋找新增長點。其從街邊店轉(zhuǎn)向購物中心布局，例如在南京萬象匯推出的第七代大店，新增冷柜和堂食空間，意在借助高客流提升單店收入并改善品牌形象。此外，公司通過減免費用緩解加盟商負(fù)擔(dān)，如2024年進(jìn)一步下調(diào)部分物料價格，試圖以短期讓利換取體系長期穩(wěn)定。
在全球化與品牌升級方面，蜜雪冰城積極拓展海外市場并豐富產(chǎn)品線。截至2024年9月，其海外門店超4800家，公司計劃用募資12%提升品牌IP（如“雪王”形象）影響力，借鑒星巴克等品牌通過文化輸出增強(qiáng)溢價的打法。同時，其重啟“幸運咖”咖啡品牌，定價5-7元，門店數(shù)超500家，試圖以低價咖啡切入新賽道，彌補(bǔ)茶飲單一品類的局限。然而，海外本土化仍需時間，“廉價”標(biāo)簽的突破也非一蹴而就。
另外，公司將募資額的12%用于智能化升級，優(yōu)化選址和運營效率。例如，通過大數(shù)據(jù)分析減少盲目開店，這一舉措旨在提升單店效益，減輕加盟商因高密度競爭帶來的成本壓力，同時為品質(zhì)管控提供技術(shù)支持，如冷鏈物流覆蓋率已達(dá)97%，力求將后端優(yōu)勢延伸至前端。
整體來看，蜜雪冰城在上市后，將通過強(qiáng)化供應(yīng)鏈、與華潤等巨頭攜手開拓新渠道、借助數(shù)字化管理提升效率，多管齊下應(yīng)對挑戰(zhàn)并穩(wěn)固自己“雪王”的地位。但是加盟體系的穩(wěn)定性、品牌溢價的提升以及海外市場的深耕成效，仍需時間和市場的雙重檢驗。在茶飲行業(yè)競爭加劇的背景下，蜜雪冰城能否憑借資本助力與戰(zhàn)略調(diào)整鞏固龍頭地位，抑或在低價模式的桎梏下遭遇增長瓶頸，之后的表現(xiàn)值得持續(xù)關(guān)注，上市之路告一段落，未來的“星辰大海”或許才剛剛開始。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
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2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
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三、申訴
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