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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒?qǐng)聯(lián)系：鳥(niǎo)哥筆記小羽毛（ngbjxym）
作者 | 白芨
編輯 | 月見(jiàn)
聯(lián)想創(chuàng)始人柳傳志喜歡的書籍是《基業(yè)長(zhǎng)青》，一本介紹常青樹(shù)企業(yè)生存秘訣的案例集合，而這契合了柳傳志穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的策略。在對(duì)任正非的評(píng)價(jià)中，柳傳志提到：“在技術(shù)創(chuàng)新上任正非比我敢冒險(xiǎn)，但他摔下來(lái)的時(shí)候會(huì)很重。我是行走50米安營(yíng)扎寨，然后繼續(xù)?！?/p>
但聯(lián)想似乎保守到了另一個(gè)極端，如果不是回科創(chuàng)板，很少有人會(huì)關(guān)注到聯(lián)想在研發(fā)的投入這么少，僅占收入的3%。
在近期的科創(chuàng)板上市風(fēng)波中，聯(lián)想到內(nèi)地市場(chǎng)安營(yíng)扎寨的美夢(mèng)宣告破碎——提交IPO申請(qǐng)后僅隔一個(gè)工作日，聯(lián)想主動(dòng)撤回了上市文件。盡管在10月10日的公告中，聯(lián)想試圖向投資者群體澄清，公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)良好，撤回申請(qǐng)將不會(huì)對(duì)本集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況造成任何不利影響，但投資者還是用腳作出了投票。
撤回IPO申請(qǐng)后兩個(gè)交易日，聯(lián)想集團(tuán)遭遇累計(jì)14.53%的股價(jià)暴跌，市值損失高達(dá)154.1億港幣。根據(jù)聯(lián)想公告中“終止”科創(chuàng)板上市的表述，這意味著從今年1月以來(lái)開(kāi)啟的“聯(lián)想回A夢(mèng)”徹底醒來(lái)，A股市場(chǎng)在短期內(nèi)將不再有聯(lián)想的位置。
在外界討論中，由于高負(fù)債率的特點(diǎn)，聯(lián)想往往與房企聯(lián)系在一起。不同之處在于，如果說(shuō)房地產(chǎn)企業(yè)遭遇了商業(yè)模式的驟變，聯(lián)想則是在步步為營(yíng)的推進(jìn)中，被時(shí)代甩在了身后。
聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶在2020年三季度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上稱：“這是我們一直的愿望，因?yàn)槁?lián)想本來(lái)就扎根在中國(guó)，中國(guó)也是我們?nèi)虻目偛?，是我們的大本營(yíng)，當(dāng)然我們希望能夠跟這個(gè)市場(chǎng)有更多的連接?！?/p>
而事實(shí)是，自2005年收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)以來(lái)，聯(lián)想的市場(chǎng)基本盤已經(jīng)從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移至國(guó)際市場(chǎng)。2020年年報(bào)顯示，聯(lián)想營(yíng)業(yè)收入中，31.89%來(lái)自美洲；歐盟、中東、非洲占比24.49%；亞太地區(qū)占比22.21%，中國(guó)市場(chǎng)僅占21.41%。
楊元慶在接受采訪時(shí)稱，回歸科創(chuàng)板將幫助聯(lián)想實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)最大化，同時(shí)增進(jìn)聯(lián)想資本結(jié)構(gòu)的多元化，提升資金實(shí)力。然而從聯(lián)想遞交的招股說(shuō)明書看，聯(lián)想預(yù)計(jì)募資100億元，其中65%用于投資新產(chǎn)品及戰(zhàn)略投資項(xiàng)目，35%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
可以確認(rèn)的是，聯(lián)想盯上的是科創(chuàng)板的高估值。
上交所數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月12日，科創(chuàng)板的平均市盈率為65.87倍，而聯(lián)想市盈率僅為8.15倍。這意味著，一旦聯(lián)想實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市，或?qū)?shí)現(xiàn)公司估值水平較大幅度的提升。
在港股市場(chǎng)，恒生科技指數(shù)截至10月12日的加權(quán)市盈率約為32.7倍，而聯(lián)想的8.15倍PE顯然處于較低檔位，甚至低于同為成分股的海爾智家和小米集團(tuán)。
在此之前，市場(chǎng)一度流行聯(lián)想被過(guò)度低估的觀點(diǎn)。在不少投資者看來(lái)，聯(lián)想坐擁全球市場(chǎng)出貨量第一的PC業(yè)務(wù)，其估值被過(guò)度低估。而移動(dòng)業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)由于盈利能力不成熟等問(wèn)題，其估值并未被市場(chǎng)作為聯(lián)想的第二曲線正確對(duì)待。
但事實(shí)上，聯(lián)想的“第二曲線”尚未形成對(duì)公司營(yíng)收及利潤(rùn)的有力支持。
以移動(dòng)業(yè)務(wù)為例，2021財(cái)年中，聯(lián)想的移動(dòng)業(yè)務(wù)收入增速僅為9%，在三大業(yè)務(wù)中排名墊底。盡管在今年以來(lái)的5G換機(jī)周期中，聯(lián)想手機(jī)有望迎來(lái)出貨量的大幅增長(zhǎng)，但距離華為、小米、OV等一線梯隊(duì)玩家有較大差距。
自2015年以來(lái)，隨著手機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入激烈的存量競(jìng)爭(zhēng)，聯(lián)想不得不將移動(dòng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移至美洲市場(chǎng)。僅2020年前三季度，美洲國(guó)家占聯(lián)想手機(jī)出貨量的比重已經(jīng)超過(guò)80%。
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，聯(lián)想慣用的“貿(mào)工技”打法遭到用戶詬病——不能立即帶動(dòng)市場(chǎng)成功的產(chǎn)品及其設(shè)計(jì)亮點(diǎn)，會(huì)在短時(shí)間內(nèi)被砍掉；過(guò)度依賴外部收購(gòu)，導(dǎo)致手機(jī)缺乏亮點(diǎn)，在群雄環(huán)伺的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺少突破口。有用戶表示，聯(lián)想手機(jī)甚至達(dá)不到錘子手機(jī)的水平。
而這注定了聯(lián)想的悲劇命運(yùn)——希望在A股市場(chǎng)重新確認(rèn)移動(dòng)業(yè)務(wù)估值，但移動(dòng)業(yè)務(wù)早已被“趕出”國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。即便聯(lián)想順利實(shí)現(xiàn)回歸科創(chuàng)板，能在多大程度實(shí)現(xiàn)重新估值，也要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。
即便是聯(lián)想在全球占據(jù)出貨量及市場(chǎng)份額首位的PC業(yè)務(wù)，其技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)也并非穩(wěn)固。
一位前聯(lián)想PC部門人士對(duì)「科技新知」表示，聯(lián)想作為OEM模式的加工企業(yè)，對(duì)PC業(yè)務(wù)的技術(shù)研發(fā)投入較少，且常年維持穩(wěn)定，主要通過(guò)壓榨供應(yīng)鏈的方式保障利潤(rùn)。在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，聯(lián)想主要考慮通用性、滿足市場(chǎng)需求，以及降低定制化成本。從這一角度看，聯(lián)想更接近一家集成銷售公司。
這表示，聯(lián)想對(duì)PC業(yè)務(wù)的定位是已無(wú)發(fā)展空間，僅作為長(zhǎng)期穩(wěn)定的收入來(lái)源維系。
其中，壓榨供應(yīng)商的手段主要是通用，即多個(gè)機(jī)型共用某個(gè)硬件模塊，如電池、電源等。通過(guò)類似的操作方式，聯(lián)想可以在更長(zhǎng)的周期內(nèi)，在不考慮具體產(chǎn)品的前提下實(shí)現(xiàn)PC業(yè)務(wù)的低研發(fā)投入，且提升對(duì)上游供應(yīng)鏈的議價(jià)地位。
在產(chǎn)品復(fù)雜度方面，聯(lián)想不及同領(lǐng)域的戴爾和惠普。以聯(lián)想發(fā)布的筆記本電腦產(chǎn)品小新pro14和yoga14s為例，兩款產(chǎn)品的差異更多體現(xiàn)在外殼顏色及屏幕上，與全新立項(xiàng)設(shè)計(jì)的機(jī)型有本質(zhì)區(qū)別。而通過(guò)類似操作，聯(lián)想能夠節(jié)省下近一倍的研發(fā)成本。
盡管近年來(lái)，外界看好聯(lián)想PC業(yè)務(wù)出貨量及利潤(rùn)率的增長(zhǎng)前景，理由包括上游硬件競(jìng)爭(zhēng)加劇將提升聯(lián)想議價(jià)能力、居家辦公拉動(dòng)個(gè)人PC需求等。但在前述前聯(lián)想PC部門人士看來(lái)，這些觀察大多缺少邏輯基礎(chǔ)。
例如，在PC行業(yè)中，主要利潤(rùn)率集中在上游CPU、GPU、內(nèi)存、硬盤和屏幕廠商手中，特別是芯片行業(yè)具有強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)鏈的特點(diǎn)，下游分散的OEM廠商缺少控制供應(yīng)鏈的能力。盡管聯(lián)想通過(guò)多種手段管控芯片價(jià)格，但在強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)鏈面前，OEM廠商必須具備極大的市場(chǎng)占有率優(yōu)勢(shì)，才能擺脫弱勢(shì)方的地位。
另一方面，盡管新冠疫情催生的居家辦公需求，對(duì)聯(lián)想的PC業(yè)務(wù)造成了短暫繁榮。但從產(chǎn)品更換周期看，個(gè)人電腦的更換周期往往在3年以上，而疫情下釋放的需求，更多來(lái)自因工作原因未配置電腦的用戶。這意味著，疫情部分透支了聯(lián)想PC出貨量的增長(zhǎng)。隨著居家辦公熱潮的減弱，聯(lián)想PC業(yè)務(wù)增速大概率將放緩。
從歷史看，聯(lián)想的PC市場(chǎng)份額經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的萎縮期，在2018年后才重回市場(chǎng)份額全球首位的位置。但這無(wú)力扭轉(zhuǎn)聯(lián)想PC業(yè)務(wù)的低利潤(rùn)率OEM本質(zhì)，也無(wú)力扭轉(zhuǎn)PC估值低迷的局面。隨著聯(lián)想將重心轉(zhuǎn)向智能化業(yè)務(wù)，PC作為聯(lián)想基本盤的估值水平或?qū)⑦M(jìn)一步走低。
聯(lián)想另一遭受外界質(zhì)疑的角度，則是堪比房企的高負(fù)債率。
聯(lián)想財(cái)報(bào)顯示，截至今年二季度末，聯(lián)想集團(tuán)資產(chǎn)總額為2613.8億元，而負(fù)債總額高達(dá)2345.05億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.71%。
然而與同行業(yè)的戴爾、惠普對(duì)比，戴爾二季度資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到91.85%，惠普則達(dá)到111.09%。相比之下，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率顯然更低。
從具體負(fù)債內(nèi)容看，聯(lián)想的2345.05億負(fù)債中，應(yīng)付賬款及票據(jù)，以及其他應(yīng)付賬款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用合計(jì)達(dá)到1674.19億元，這契合了前述聯(lián)想人士的觀察——聯(lián)想PC項(xiàng)目賬期較長(zhǎng)，且習(xí)慣于長(zhǎng)期復(fù)用同一硬件模塊，以追求壓榨供應(yīng)商，提升產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的議價(jià)地位。
從現(xiàn)金流角度看，自2018年以來(lái)，聯(lián)想的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流逐步企穩(wěn)，2021財(cái)年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到240.03億元。這意味著在核心PC業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)暖后，聯(lián)想已經(jīng)擺脫了缺錢困境。相較依賴高負(fù)債運(yùn)作商業(yè)模式的房地產(chǎn)行業(yè)，聯(lián)想的高負(fù)債反而表明其對(duì)供應(yīng)鏈的壓榨能力。
而目前擺在聯(lián)想面前的主要難題，則是盡快找到成熟的，被市場(chǎng)接受的第二曲線。
目前，聯(lián)想的智能化轉(zhuǎn)型，主要包括基礎(chǔ)設(shè)施方案服務(wù)和方案服務(wù)兩大領(lǐng)域。前者提供的產(chǎn)品包括服務(wù)器、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、融合架構(gòu)、軟件等，主要營(yíng)收來(lái)源是服務(wù)器銷售；后者主要面向政府、能源、教育等垂直行業(yè)客戶提供智能化解決方案，如教育領(lǐng)域的智能課堂、制造業(yè)的數(shù)據(jù)賦能等。
而上述智能化業(yè)務(wù)均面臨與移動(dòng)業(yè)務(wù)類似的問(wèn)題，即聯(lián)想起步較晚，尚未形成進(jìn)入第一梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)力，無(wú)法給投資者以確定的增長(zhǎng)預(yù)期。
以服務(wù)器業(yè)務(wù)為例。聯(lián)想的服務(wù)器業(yè)務(wù)源自2014年10月1日對(duì)IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)的收購(gòu)，IDC數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，聯(lián)想服務(wù)器銷售額為13.26億美元，市場(chǎng)份額為5.88%，在增速上落后于華為，在絕對(duì)份額占比上則落后于戴爾、新華三、浪潮信息等。
從浪潮信息約26倍的市盈率水平看，智能化轉(zhuǎn)型對(duì)聯(lián)想帶來(lái)的估值提升也較為有限。而從占集團(tuán)營(yíng)收比例看，聯(lián)想仍距全面智能化較遠(yuǎn)。在2021財(cái)年，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)占聯(lián)想總營(yíng)收額比重僅為10.41%，且同比增速為15%，不及個(gè)人電腦及智能設(shè)備業(yè)務(wù)收入的22%。
這意味著，聯(lián)想想要復(fù)刻百度AI業(yè)務(wù)重塑估值的故事，還將有更遠(yuǎn)的路要走。而此次科創(chuàng)板上市夢(mèng)的破碎，無(wú)疑將為聯(lián)想的第二曲線擴(kuò)張蒙上一層陰影。
-END-
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4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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