燃財經(jīng)出品

作者 | 趙晨希

編輯 | 饒霞飛

原本即將上市的商湯科技按下了暫停鍵。

12月13日午間，商湯科技在港交所發(fā)布公告稱，全球發(fā)售及上市將延遲，預(yù)期將刊發(fā)補充招股章程。同時，商湯科技表示，仍將致力盡快完成全球發(fā)售及上市，所有申請股款將不計利息悉數(shù)退還予所有申請人。

這對商湯科技而言，無疑是極為無奈的決定。12月17日，商湯科技原本將在香港聯(lián)交所正式上市。

如果一切照常，12月10日，商湯科技本應(yīng)該進行首次公開募股定價。但這一天，商湯科技迎來了上市的“欄路虎”。美國時間12月10日，美國財政部宣布將商湯科技列入清單，美國投資人將被禁止投資商湯科技。

因事發(fā)突然，商湯科技上市計劃被打得措手不及。商湯科技隨即發(fā)布公告表示對相關(guān)指控“強烈反對”，相關(guān)指控毫無根據(jù)，相關(guān)指控反映了對商湯公司根本性的誤解。

而在11月22日晚間，搭著“元宇宙”的東風(fēng)，商湯科技已經(jīng)通過港交所聆訊。

商湯科技的上市之路并不容易。此前，市場多次盛傳商湯科技計劃上市，但均被商湯科技官方一一否認或不予置評。如今，商湯科技順利通過港交所全面審查，再通過路演、招股、配售結(jié)果公布、掛牌等等，一系列流程之后，正式上市原本指日可待。

AI第三次浪潮下，國內(nèi)涌現(xiàn)一大批AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技為代表，專注于AI計算機視覺賽道的四家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，被行業(yè)人士俗稱為“AI四小龍”。

成立之后，“AI四小龍”頗受投資人青睞。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，商湯科技12次總?cè)谫Y金額約為52億美元(約合人民幣336.58億元)。天眼查數(shù)據(jù)顯示，曠視科技2011年以來融資7輪，累計近13億美元（約合人民幣83.9億元）；云從科技2015年起融資11輪，累計金額超5.5億美元（約合人民幣35億元）；依圖科技自2012年起融資10輪，累計金額接近4億美元（約合人民幣25.5億元）。

2019年，曠視科技率先發(fā)起上市沖擊，一度計劃赴港上市，申請失效后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。今年8月、9月，云從科技、曠視科技在科創(chuàng)板分別提交注冊，不過遺憾的是，截至目前，兩家企業(yè)遲遲未有上市結(jié)果。依圖科技則“鎩羽而歸”，終止科創(chuàng)板上市審核，至今沒有新動作。而隨著商湯科技的止步，“AI四小龍”目前均被攔在了上市公司的大門之外。

市場對商湯科技的上市抱有期待。作為“AI四小龍”中的“一哥”，其營收規(guī)模遠遠超過其他三家。以2020年為例，商湯科技為34.46億元（人民幣，以下未注明則同），曠視科技營收是13.91億元，云從科技為7.55億元，依圖科技或不超10億元（2020年上半年為3.81億元）。

實際上，自“AI四小龍”成立以來，其營收規(guī)模、虧損程度，以及各項業(yè)務(wù)指標(biāo)，對外界而言，一直是一個“謎”。市場上，關(guān)于“AI四小龍”巨虧、產(chǎn)品落地場景有限、人員動蕩、目標(biāo)不清晰、故事不好講等等傳言，從未終止過。

直至四家AI企業(yè)紛紛尋求上市，其實際經(jīng)營情況才得以浮出水面，謎底揭曉，讓業(yè)界窺見到“AI四小龍”的里子。

從公開的數(shù)據(jù)來看，“AI四小龍”均呈巨虧狀態(tài)，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2018-2020年三年間，曠視科技累計虧損127.7億元；云從科技（2018-2020年）累計虧損26億元；依圖科技2018年、2019年、2020年上半年累計虧損61.18億元。

上市融資，也成為這些企業(yè)必由的活血之路。按照商湯科技的計劃，此次上市將募集60億港元，預(yù)計募集到的資金60%用于增強研發(fā)能力，15%用于業(yè)務(wù)拓展，15%尋求戰(zhàn)略投資和收購機會，最后10%用于運營資金。

但如今看來，巨虧的商湯科技是否還能等到這筆資金，什么時候甚至是否還能登陸港交所，仍未可知。

市場曾預(yù)計，商湯科技如在港正式上市，是AI行業(yè)內(nèi)的一個標(biāo)志事件，也將成為AI行業(yè)發(fā)展的“節(jié)點”。但如今看來，商湯科技甚至“AI四小龍”的上市之路，都充滿未知數(shù)。這對整個AI行業(yè)的未來而言，也是一個挑戰(zhàn)。

誰在期待商湯上市？

2014年，有著中科大、 麻省理工學(xué)院（MIT）、微軟等資深學(xué)術(shù)背景的湯曉鷗和其學(xué)生徐立在港中大計算機視覺團隊支持下，創(chuàng)建了商湯科技，主要專注于計算機視覺CV領(lǐng)域，最早為包括華為、小米、美圖秀秀、FaceU、Snow等軟硬件公司提供CV解決方案。

2019年后，商湯科技又陸續(xù)進入醫(yī)療、自動駕駛、芯片等領(lǐng)域，以及向AI平臺化發(fā)展。

招股書顯示，商湯科技主要營收來自于AI（計算機視覺領(lǐng)域，簡稱CV）軟件平臺，比如，面向智慧商業(yè)的方舟企業(yè)開放平臺，面向智慧城市的方舟城市開放平臺，面向智慧生活的SenseME、SenseMARS及SenseCare平臺，面向智能汽車的SenseAuto絕影智能汽車平臺。其中，主要營收來自于智慧商業(yè)和智慧城市兩塊，2020年兩者占總營收比例分別為43.1%、39.7%。

盡管提供CV解決方案使得商湯軟硬件客戶達到上千家（招股書顯示，截至2021年6月30日，商湯軟件平臺的客戶數(shù)量合計超2400家），但湯曉鷗顯然不想將商湯科技局限于移動互聯(lián)網(wǎng)、安防，甚至金融領(lǐng)域。湯曉鷗認為，沒有AI行業(yè)，只有AI+行業(yè)。

遺憾的是，盡管商湯科技積極進入各個垂直領(lǐng)域，但面對業(yè)務(wù)線初期擴張、高研發(fā)投入、運營資金等等支出，商湯科技一直尚未實現(xiàn)盈利，多年來持續(xù)虧損。

據(jù)商湯科技招股書披露，2018年、2019年、2020年、2021年上半年，商湯科技分別實現(xiàn)營收18.53億元、30.27億元、34.46億元、16.51億元。

盡管營收看似樂觀，但作為高研發(fā)投入的企業(yè)，商湯科技的成本不容小覷。統(tǒng)計期內(nèi)，商湯科技研發(fā)支出分別為8.48億元、19.16億元、24.53億元、17.7億元，與營收收入逐步持平。

隨著成本的不斷增加，商湯科技的虧損也在不斷擴大，統(tǒng)計期內(nèi)，商湯虧損金額分別是34.33億元、49.68億元、121.58億元、37.13億元，三年半合計虧損超240億元。

巨額的虧損導(dǎo)致商湯科技入不敷出。盡管此前有巨額融資，但商湯科技的現(xiàn)金流和負債情況不容樂觀。招股書數(shù)據(jù)顯示，統(tǒng)計期內(nèi)，商湯科技現(xiàn)金流凈額分別是-7.50億元、-28.70億元、-12.29億元、-8.31億元；凈負債分別是53.64億元、106.54億元、209.32億元、229.61億元。

隨著經(jīng)營壓力的擴大，上市成為商湯科技的必由之路。在歷經(jīng)12輪融資后，商湯選擇赴港上市IPO，以緩解資金壓力。

不過，上市能否解決商湯科技的壓力？實際上并未可知。

對于上市，商湯科技的員工并不興奮。商湯科技通過港交所聆訊消息公布后，其公司的高級銷售經(jīng)理圓圓一如既往地發(fā)愁，“學(xué)術(shù)派公司，沒有具體的產(chǎn)品可以售賣。AI平臺再多，也需要一定的落地場景，目前，很多AI概念還比較難落地。許多概念一直飄著不能落地的話，對于項目推進基本無望，更不用說產(chǎn)品銷售了。”

圓圓認為商湯科技上市難以填補虧損的窟窿，“公司是好公司，但虧損比較嚴重，很多銷售完不成任務(wù)?！?/p>

而在投資人看來，商湯科技即使上市了，壓力只增不減。

喜樂資本陳博便向燃財經(jīng)表示，“投資人、創(chuàng)始人、有股權(quán)的員工都是希望企業(yè)能上市的，而上市對普通員工未必有幫助，因為上市后企業(yè)需要合規(guī)，財務(wù)透明化，可能會增加他們的KPI考核?！?/p>

AI“熄火”了？

事實上，"AI四小龍“艱難上市之路的背后，是AI行業(yè)的折射。此前火熱的AI，在近兩年已顯疲態(tài)。

2016年，阿爾法狗（AlphaGo）打敗圍棋高手李世石后，國內(nèi)AI領(lǐng)域相關(guān)投融資迎來爆發(fā)期。

但2019年之后，AI投融資逐年下滑，根據(jù)多家調(diào)研機構(gòu)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近幾年，AI投融資數(shù)量幾近腰斬。

據(jù)企查查統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2011年至2021年上半年AI融資事件對比中發(fā)現(xiàn)，2015年后，國內(nèi)AI領(lǐng)域投融資迎來爆發(fā)期，2016-2019年為投融資金額最高的三年，這三年每年AI融資事件數(shù)量都在900起以上，2019年開始數(shù)據(jù)開始下落。2020年為553起，2021年上半年為367起。

CB Insights統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年Q2，盡管全球AI人工智能投融資總投資金額上漲，但數(shù)量下滑，金額超200億美元，Q2次數(shù)相較于2019年Q2（融資高峰年）下降12%。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的中期投資交易比例增加，種子輪、天使輪和A輪融資交易則呈下降趨勢。融資排名前十位的公司中，以自動駕駛、AI芯片領(lǐng)域解決方案企業(yè)居多。

“AI投資熱度下降已經(jīng)好幾年了，不過，今年幾個自動駕駛項目還是獲得了新一輪融資，如谷歌旗下自動駕駛子公司W(wǎng)aymo和通用自動駕駛部門Cruise，國內(nèi)的有汽車芯片創(chuàng)業(yè)公司地平線、自動駕駛創(chuàng)業(yè)公司文遠知行?！蓖鯓阏f。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，2018年起至今Cruise先后進行了6次融資，總計124.8億美元，投資方包括本田、軟銀、微軟等企業(yè)。而Waymo2020年至今獲得3輪融資，總計55億美元，資本方包括銀湖資本、加拿大養(yǎng)老基金CPPIB等等。隨著融資進程的發(fā)展，Cruise與Waymo估值呈現(xiàn)雙寡頭趨勢。

地平線自2015年起至今融資13輪，即便是在2021年，地平線仍獲得了6次融資，2021年1月融資4億美元，2月融資3.5億美元，5月融資超3億美元，3月、4月、6月融資金額未披露。融資方包括紅杉中國、創(chuàng)新工場、真格基金、高瓴資本、SK中國等等知名企業(yè)與資本公司。

但其他AI創(chuàng)業(yè)公司沒有地平線等頭部企業(yè)幸運。國內(nèi)某AI語音創(chuàng)業(yè)公司員工琉琉向燃財經(jīng)回憶，“2018年，我們公司融了一輪資，當(dāng)時融資金額還可以，但轉(zhuǎn)眼到了2019年，的確可以明顯感覺到AI語音行業(yè)不太行。沒有落地的產(chǎn)品，后續(xù)也沒有各種大公司合作?！?/p>

除了資本市場，AI行業(yè)的不易在各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中也有體現(xiàn)。包括騰訊、百度、阿里巴巴、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)大廠AI實驗室?guī)ь^人紛紛離職，回歸學(xué)術(shù)界，或自立門戶創(chuàng)業(yè)。比如，騰訊AI實驗室張瞳、阿里巴巴AI團隊負責(zé)人漆遠、百度首席科學(xué)家吳恩達等等。

不久前，曾經(jīng)“All in AI”的搜狗并入騰訊，成為其子公司。究其原因，有可能是由于2020年以來，搜狗季度報虧損成為常態(tài)，搜索領(lǐng)域競爭激烈，而智能硬件錄音筆投入大，回報小。值得注意的是，騰訊收購搜狗，看重的是搜狗的搜索業(yè)務(wù)，而非智能硬件、AI語音賽道。

國內(nèi)某知名高校深度學(xué)習(xí)和人臉識別領(lǐng)域教授海迪告訴燃財經(jīng)，“AI技術(shù)本身沒有任何問題，大廠一開始做了很多純AI研究機構(gòu)，但這些機構(gòu)沒有辦法為企業(yè)貢獻營收?！?/p>

另一個方面，資本市場之所以遇冷，與AI落地難也息息相關(guān)。

有AI從業(yè)人士曾向燃財經(jīng)透露，AI落地場景有限，以醫(yī)療領(lǐng)域為例，一款醫(yī)療產(chǎn)品涉及人的生命與健康，很多醫(yī)院慎之又慎。此外，醫(yī)療數(shù)據(jù)難以獲取，很多醫(yī)療機構(gòu)的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)不同，AI創(chuàng)業(yè)公司想要獲得大量數(shù)據(jù)難度較大。

“投資人在進行投資時，需要看這家企業(yè)的AI具體做的是什么業(yè)務(wù)。比如，安防領(lǐng)域，這個賽道AI業(yè)務(wù)已經(jīng)幾近飽和了，資本不會再進行注入。其他領(lǐng)域也類似，但如果用AI做一個新的場景業(yè)務(wù)，該場景前景邏輯說得通，資本市場也會關(guān)注。問題是，目前AI新場景有限?！焙５险f。

AI還有更多期待嗎？

市場曾經(jīng)對AI技術(shù)預(yù)期過高，催生AI加各行各業(yè)。比如，AI+金融、廣告、交通、企業(yè)服務(wù)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療......AI似乎可以做到無所不能，無所不在。

“一開始AI被吹得用力過猛，將AI設(shè)想為云計算那樣，認為這是一個巨大的資源池，很容易復(fù)用。但實際上，AI的現(xiàn)實很骨感，AI學(xué)術(shù)研究技術(shù)還未達到想像中的水平。學(xué)術(shù)還沒有研究透，就開始上工業(yè)，導(dǎo)致一些理想和實際效果的落差?！鼻迦A大學(xué)畢業(yè)，目前從事AI科研的默默說。

在默默看來，一方面，AI行業(yè)技術(shù)水平?jīng)]有跨越式發(fā)展，另一方面，落地場景、落地場景相關(guān)資源，以及創(chuàng)業(yè)環(huán)境限制了“AI四小龍”想要達到的效果。

海迪向燃財經(jīng)舉例，從安防賽道來看，“AI四小龍”不僅要與傳統(tǒng)的安防廠商海康威視等競爭，還需要面對巨頭的傾軋?！鞍卜蕾惖赖奶旎ò宀桓撸惴ū趬静簧?，方向也較窄。‘AI四小龍’與?？低曄啾?，在渠道等各方面不占據(jù)優(yōu)勢，很難搶單。如果切換到一個大的賽道，天花板更高，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們又虎視眈眈，‘AI四小龍’更無能為力?！?/p>

不過，“AI四小龍”早期均以吃安防賽道的紅利起家。招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年，商湯科技的智慧城市、智慧商業(yè)（兩者以安防解決方案為基礎(chǔ)，包括交通違章檢測、交通流量監(jiān)測及預(yù)警以及安全及安保、運營管理、資產(chǎn)管理及動環(huán)監(jiān)測等等）合計占比82.8%。2019年，曠視科技城市物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（安防、教育）占比高達66%。

“假如‘AI四小龍’安防識別準(zhǔn)確率可能達到99%，?？低?、大華股份能做到97%。從解決問題的最終目的來看，這些企業(yè)都能解決問題。識別準(zhǔn)確率的高低在安防市場上不是核心，關(guān)鍵在于渠道資源能力。”海迪說。“很明顯，海康威視在這方面更具優(yōu)勢?！?/p>

2020年，?？低晿I(yè)績報告顯示，?？低暷隊I收達634億元?！癆I四小龍”收入不及海康威視營收零頭。

在此情況下，“AI四小龍”紛紛開始轉(zhuǎn)型，不僅在垂直場景上進行更多拓展，還對原有業(yè)務(wù)向AI平臺化進階。

比如，商湯科技面向智慧城市推出SenseFoundry方舟城市級視覺開放平臺，面向零售、醫(yī)療、AR推出SenseGo智慧零售平臺、SenseCare智慧診療平臺、SenseAR 2.0平臺；曠視科技則從單點計算機視覺切入AIoT領(lǐng)域，主要是工業(yè)、倉儲物流等領(lǐng)域；云從科技提出人機協(xié)同操作系統(tǒng)與解決方案提供商的概念；依圖科技切割醫(yī)療業(yè)務(wù)后，聚焦云端AI芯片。

海迪認為，AI平臺化本質(zhì)是將多個場景解決方案放在一起，功能更全面一些，商湯科技想做一個通用性平臺，但這個通用性平臺最大的應(yīng)用場景可能還是安防，對提高營收沒有根本性幫助。“營收遲遲上不去，AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市就很難?！?/p>

而醫(yī)療和自動駕駛兩個場景賽道，在很多AI行業(yè)人士看來，是個“巨坑”。默默表示，“醫(yī)療對AI算法、模型要求非常高，獲取數(shù)據(jù)也難，IBM的Watson項目都黃了。相比之下，自動駕駛可利用的資源較多，車的量級大，消費者也愿意買單。但無論是造車新勢力，還是傳統(tǒng)車企，都愿意自己做解決方案。”

那么，AI行業(yè)還有什么發(fā)展空間？

海迪給出建議，“‘AI四小龍’其實可以嘗試在傳統(tǒng)行業(yè)中找場景，比如制造業(yè)。但傳統(tǒng)制造業(yè)與AI新興企業(yè)差異大，結(jié)合之路注定不會順暢。另一個，AI新場景是制藥領(lǐng)域，技術(shù)可行，但方向尚未走通，資本愿意嘗試。”

但AI制藥真是一個更好的選擇嗎？

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，臨床試驗5000種藥物種，只有個位數(shù)（5種）的藥物能進入人體實驗，5種進入人體實驗的藥物只有一種能獲得批準(zhǔn)。換言之，一種新藥進入市場的機會只有五千分之一。通常，美國市場，一種實驗藥物從實驗室到真正走到消費者手中需要12年時間。這意味著，AI制藥領(lǐng)域投入、產(chǎn)出的周期更長。

資本對AI的耐心已經(jīng)遠不如前。“早期投資的AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)，大部分機構(gòu)賬面有盈余，后期再投資可能就是接盤俠了，賺錢難度比較大?！睒I(yè)內(nèi)投資人王樸告訴燃財經(jīng)，資本對AI頭部企業(yè)比較容易形成共識，同時，對高估值業(yè)務(wù)的投融資將會更加慎重。

王樸認為，AI目前依然以概念為主，現(xiàn)有技術(shù)很難做到真正的人工智能。市場上，以機器學(xué)習(xí)和數(shù)據(jù)分析為主，而各家的技術(shù)優(yōu)勢差異已經(jīng)非常不明顯?！百Y本對單純的AI技術(shù)投資非常少，資本也不是看企業(yè)炒個AI概念就投資，經(jīng)歷了野蠻生長期，現(xiàn)在主要看技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域有沒有發(fā)展前景?！?/p>

“二級市場受到行情的影響最大，從二級市場表現(xiàn)能看出來AI行業(yè)沒有新概念和突破進展?！蓖鯓惚硎荆珹I行業(yè)原始價值回歸了，“之前被炒作得太高?！?/p>

“‘AI四小龍’要做的是，先生存下去，如果這些企業(yè)接下來融資不到位，或者不能上市，將會越來越艱難?！焙５蠠o奈地表示。

參考資料：

《CB Insights: AI Startup Funding Reached All-Time High In Q2》，來源：AI Magazin

《Drug Approvals - From Invention to Market ... A 12- Year Trip》，來源：Medicinenet

*文中圓圓、王樸、琉琉、海迪、默默為化名。

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