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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒?qǐng)聯(lián)系：鳥(niǎo)哥筆記小羽毛（ngbjxym）
巴菲特說(shuō)，如果一支股票不打算持有10年，那么你連10分鐘都不該持有。這句話有很多解讀，但歷經(jīng)3月份中概股跌跌漲漲的起伏之后，它可以從持股心態(tài)上解釋：如果沒(méi)有對(duì)公司和市場(chǎng)有足夠的理解，投資者將很難穿越股票波動(dòng)的周期，甚至抄在深淵上，賣(mài)在黎明前。
市場(chǎng)隨風(fēng)而動(dòng)的情緒，長(zhǎng)期來(lái)看并不一定勝過(guò)公司經(jīng)營(yíng)的邏輯。那么，現(xiàn)階段中概股的基本面是否有變？從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)出發(fā)或許能發(fā)掘到更多信息。
美東時(shí)間3月21日美股盤(pán)后，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱：騰訊音樂(lè)）將發(fā)布2021年第四季度和全年財(cái)報(bào)。自上市以來(lái)，騰訊音樂(lè)的財(cái)報(bào)表現(xiàn)一直較為穩(wěn)健，而這次在面對(duì)大環(huán)境和中概股的情緒變化后，外界對(duì)它的預(yù)期其實(shí)也需要換個(gè)視角。
互聯(lián)網(wǎng)公司近期財(cái)報(bào)的主旋律是：總體增長(zhǎng)一般，甚至不排除有停滯；但是，在一些能左右對(duì)公司發(fā)展判斷的業(yè)務(wù)線上，又能夠看到一些亮眼的機(jī)會(huì)。從阿里、京東、B站等公司發(fā)布的財(cái)報(bào)來(lái)看，增長(zhǎng)勉強(qiáng)達(dá)到預(yù)期，但有的業(yè)務(wù)卻受到擠壓。像去年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速不佳，就對(duì)電商企業(yè)的影響較為明顯。
但是，它們的財(cái)報(bào)又并非全無(wú)亮點(diǎn)：阿里海外市場(chǎng)成為增速優(yōu)解，京東在下沉市場(chǎng)農(nóng)村地區(qū)的人均網(wǎng)購(gòu)件數(shù)增長(zhǎng)131%，B站的廣告連續(xù)第七個(gè)季度增速超過(guò)100%。
不難推測(cè)，騰訊音樂(lè)即將公布的年報(bào)或許也會(huì)呈現(xiàn)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體相近的走勢(shì)，關(guān)鍵指標(biāo)穩(wěn)健，亮點(diǎn)體現(xiàn)在具體的業(yè)務(wù)動(dòng)作上。當(dāng)然，這并不是說(shuō)明某一家公司的經(jīng)營(yíng)有問(wèn)題，而是當(dāng)行業(yè)走勢(shì)相近時(shí)，尋找共性反而能夠讓外界看清趨勢(shì)。
2021年第三季度，騰訊音樂(lè)的在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到7120萬(wàn)。而根據(jù)建銀國(guó)際、交銀國(guó)際、匯豐銀行、中信證券等多家券商機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，2021年第四季度，騰訊音樂(lè)單季凈增在470萬(wàn)-500萬(wàn)之間，依然保持高速增長(zhǎng)水平。
騰訊音樂(lè)2019Q4-2021Q3在線音樂(lè)付費(fèi)用戶與付費(fèi)率
（注：2021年Q4數(shù)據(jù)為中信證券預(yù)測(cè)）
音樂(lè)正版化與“音樂(lè)有價(jià)值”的觀念如今已經(jīng)深入人心，但在多年前，在被免費(fèi)與盜版裹挾的中國(guó)在線音樂(lè)市場(chǎng)提出音樂(lè)正版化與音樂(lè)付費(fèi)則不被行業(yè)與用戶理解。但騰訊音樂(lè)在戰(zhàn)略上長(zhǎng)期布局、投入與培育，據(jù)知情人士了解，2017年騰訊音樂(lè)的付費(fèi)率僅有2%左右，在2018年12月騰訊音樂(lè)上市時(shí)增長(zhǎng)到4.2%，如今已經(jīng)達(dá)到了驚人的12%左右。
長(zhǎng)期投入贏來(lái)了長(zhǎng)期價(jià)值，而長(zhǎng)期價(jià)值的釋放則剛剛開(kāi)始。對(duì)比全球成熟市場(chǎng)50%及以上的付費(fèi)率，騰訊音樂(lè)與背后的中國(guó)在線音樂(lè)市場(chǎng)，仍然有巨大的增長(zhǎng)空間，遠(yuǎn)未見(jiàn)頂。
從多年前，騰訊音樂(lè)就已經(jīng)將業(yè)務(wù)重點(diǎn)從追求用戶絕對(duì)數(shù)量的擴(kuò)張，變成由存量免費(fèi)用戶向付費(fèi)用戶的轉(zhuǎn)化，而時(shí)間也給出了答案。
用質(zhì)量增長(zhǎng)意識(shí)替換對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)的追求，這可以說(shuō)是對(duì)巴菲特說(shuō)的“能力圈”邊際的重估：很少有公司能面面俱到地成長(zhǎng)，在一個(gè)領(lǐng)域做到極致更值得期待?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)整體必須從流量驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)，抓住內(nèi)生動(dòng)力，追求精益增長(zhǎng)。
目前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大邏輯依然在支持這些觀點(diǎn)。例如，表面上短視頻搶占了用戶娛樂(lè)時(shí)間，實(shí)際上用戶依然會(huì)回到騰訊音樂(lè)旗下QQ音樂(lè)、酷狗音樂(lè)和酷我音樂(lè)的平臺(tái)上去享受純正音樂(lè)的樂(lè)趣，而不僅僅是熱門(mén)BGM。類(lèi)似的，無(wú)論是長(zhǎng)音頻助力IP內(nèi)容生產(chǎn)，還是進(jìn)一步聯(lián)動(dòng)騰訊生態(tài)，亦或是打造TME live和TMELAND的創(chuàng)新形態(tài)，騰訊音樂(lè)最大的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，就是在每一個(gè)細(xì)分的領(lǐng)域，都有自己的優(yōu)勢(shì)打法。這些優(yōu)勢(shì)的打法化為組合拳，就構(gòu)成了騰訊音樂(lè)內(nèi)容和平臺(tái)的“一體兩翼”。
這是行業(yè)增長(zhǎng)邏輯變化的縮影。深耕行業(yè)或許是頭部玩家們共同的解局思路，而騰訊音樂(lè)超前的意識(shí)，已經(jīng)給互聯(lián)網(wǎng)音樂(lè)行業(yè)樹(shù)起了風(fēng)向標(biāo)。
增長(zhǎng)邏輯的轉(zhuǎn)型應(yīng)當(dāng)從用戶、從人出發(fā)。互聯(lián)網(wǎng)的下半場(chǎng)不再是單純讓人與人、信息和內(nèi)容連接，而是圍繞不同角色的人構(gòu)建多種服務(wù)圈，深挖行業(yè)整體的價(jià)值。
電商需要支付，視頻需要算法，音樂(lè)需要音視頻質(zhì)量?jī)?yōu)化、 虛擬場(chǎng)景構(gòu)建等等。騰訊音樂(lè)此前在投入端，尤其是技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用上，付出了不小的成本進(jìn)行布局。在2021年第三季度，騰訊音樂(lè)就提到，由于增加了研發(fā)投資，一般和管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)33%至10.5億元。這也讓騰訊音樂(lè)在技術(shù)上的成果是多方面的：TME旗下的天琴實(shí)驗(yàn)室有多項(xiàng)論文被收錄于ICASSP、IJCNN等各大國(guó)際論壇組織，被業(yè)內(nèi)稱為“黑科技實(shí)驗(yàn)室”；騰訊音樂(lè)的“TME科技樂(lè)享季”，也對(duì)音樂(lè)行業(yè)輸出前沿技術(shù)力量與案例。
去年騰訊音樂(lè)推出的正版直播音樂(lè)服務(wù)系統(tǒng)“音速達(dá)引擎”、國(guó)內(nèi)首個(gè)虛擬音樂(lè)嘉年華TMELAND，本質(zhì)上都是技術(shù)的一種外顯。除此以外，還有TME數(shù)字藏品，從去年首批上線的胡彥斌《和尚》20周年紀(jì)念黑膠NFT，到今年3月12日騰訊音樂(lè)人剛剛推出的推出張尕慫“土潮歌”系列3D數(shù)字手辦等，騰訊音樂(lè)用實(shí)際行動(dòng)證明，數(shù)字技術(shù)的投入讓音樂(lè)行業(yè)有了新的生命力。
在技術(shù)服務(wù)體系之上，騰訊音樂(lè)可以實(shí)現(xiàn)內(nèi)容服務(wù)圈的構(gòu)建，內(nèi)容和平臺(tái)“一體兩翼”戰(zhàn)略也得以展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。關(guān)鍵在于，它始終以推動(dòng)行業(yè)向善的態(tài)度，開(kāi)放“能力圈”，實(shí)現(xiàn)廣泛的外延。
2021騰訊音樂(lè)人年度報(bào)告顯示：其平臺(tái)總?cè)腭v音樂(lè)人數(shù)再創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)超51%，成為增長(zhǎng)最快的音樂(lè)人平臺(tái)。其中，95后及00后音樂(lè)人群體占全平臺(tái)音樂(lè)人超過(guò)一半，已成為原創(chuàng)音樂(lè)創(chuàng)作的主力軍。
音樂(lè)背后的傳導(dǎo)力量是驚人的。海量的音樂(lè)人和作品可以容納不同的偏好，比如國(guó)風(fēng)、電音，支撐一個(gè)領(lǐng)域的垂直音樂(lè)生態(tài)；可以給不同的場(chǎng)景注入活力，比如舉辦音樂(lè)節(jié)、行業(yè)盛典TMEA等，給音樂(lè)人打開(kāi)了直通億萬(wàn)用戶的窗口；可以為K歌、音樂(lè)視頻提供內(nèi)容“血液”，促進(jìn)文藝作品跨界融合。
它甚至還能成為有效的公益“價(jià)值放大器”。自2017年，騰訊音樂(lè)已經(jīng)連續(xù)5年為孤獨(dú)癥兒童打造“星星”的專輯；2021年，推出騰訊音樂(lè)藝術(shù)計(jì)劃“世界海洋日”企劃，用音樂(lè)號(hào)召更多人加入保護(hù)地球家園。
商業(yè)模式可以看作兩個(gè)維度的結(jié)合，一個(gè)是時(shí)間，代表可持續(xù)性，一個(gè)是空間，代表要素容納能力。騰訊音樂(lè)給行業(yè)帶來(lái)保持流動(dòng)的活水，是可持續(xù)性發(fā)展。拓展音樂(lè)行業(yè)延伸長(zhǎng)音頻、IP改造，打造新商業(yè)化手段，同時(shí)加強(qiáng)與騰訊生態(tài)甚至外部產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)，這些都讓騰訊音樂(lè)吸納更多要素，把行業(yè)的價(jià)值系數(shù)放大。
兩個(gè)維度的交錯(cuò)，搭建起穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。好的船配上好的船長(zhǎng)，才能穩(wěn)穩(wěn)地穿越市場(chǎng)波動(dòng)周期。
在3月16日中概股暴漲之前，摩根大通在3月14日直接唱空中概股的動(dòng)作讓人大跌眼鏡：下調(diào)28家企業(yè)評(píng)級(jí)，此外，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF-KraneShares(KWEB)的估值一度回到了2013年剛成立時(shí)的水平。
這說(shuō)明當(dāng)前中概股已經(jīng)全盤(pán)脫離價(jià)值基本面。不止中概股，全球新經(jīng)濟(jì)股票正集體殺跌，比如流媒體領(lǐng)導(dǎo)者奈飛股價(jià)已自去年高點(diǎn)腰斬。
市場(chǎng)情緒已經(jīng)過(guò)度演繹，放大了一切不利因素。既然如此，破解魔咒的方法，正是拂去情緒的泡沫找支撐，唯有著眼長(zhǎng)期價(jià)值，方可定風(fēng)波。
這正是巴菲特“十年論”的一種實(shí)踐，中概股和美股并非首次遭遇階段性打擊，但回過(guò)頭來(lái)，中概股和美股優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股一樣，企業(yè)基本面依然是穩(wěn)定的，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力依然在。比如在音樂(lè)行業(yè)，只需要問(wèn)三個(gè)問(wèn)題：
音樂(lè)是用戶的精神文化剛需嗎？騰訊音樂(lè)提供的內(nèi)容是否足夠、是用戶的首選嗎？騰訊音樂(lè)有在堅(jiān)持創(chuàng)新、為長(zhǎng)期發(fā)展奠基嗎？
答案都是肯定的。
這正是理解為何騰訊音樂(lè)這樣的企業(yè)能在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力中保持大盤(pán)的穩(wěn)定。更何況，音樂(lè)娛樂(lè)還大有可為。判斷要透過(guò)市場(chǎng)看經(jīng)營(yíng)，看誰(shuí)的方式更符合產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值路線，更重視良性的循環(huán)增長(zhǎng)。當(dāng)潮水褪去，真金就將浮現(xiàn)。
這是騰訊音樂(lè)，以及眾多中概股一起面臨的周期大考，同樣也是美股的又一周期。在趨勢(shì)影響力大于企業(yè)優(yōu)勢(shì)時(shí)，聚焦核心價(jià)值的長(zhǎng)期主義必將是穿越周期的利器。
當(dāng)下，雖然互聯(lián)網(wǎng)面對(duì)的冬天還沒(méi)過(guò)去，但對(duì)正在經(jīng)歷的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，逆勢(shì)之下更見(jiàn)企業(yè)底蘊(yùn)。一方面，中概股企業(yè)都在探索如何更好的過(guò)冬，冬天意味著對(duì)所有人都是一種考驗(yàn)，但也是對(duì)生存力強(qiáng)、生命力旺盛的玩家的機(jī)會(huì)；另一方面，周期決定了世界不可能永遠(yuǎn)是冬天，而在冬天時(shí)，就應(yīng)該開(kāi)始為春天蓄積能量做準(zhǔn)備。
一旦冬天過(guò)去了，春天也就不遠(yuǎn)了。這就是周期。
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1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對(duì)憲法所確定的基本原則；
2)危害國(guó)家安全，泄露國(guó)家秘密，顛覆國(guó)家政權(quán)，破壞國(guó)家統(tǒng)一，損害國(guó)家榮譽(yù)和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽(yù)、榮譽(yù)；
4)宣揚(yáng)恐怖主義、極端主義或者煽動(dòng)實(shí)施恐怖活動(dòng)、極端主義活動(dòng)；
5)煽動(dòng)民族仇恨、民族歧視，破壞民族團(tuán)結(jié)；
6)破壞國(guó)家宗教政策，宣揚(yáng)邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會(huì)秩序，破壞社會(huì)穩(wěn)定；
8)宣揚(yáng)淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動(dòng)非法集會(huì)、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會(huì)秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽(yù)、隱私和其他合法權(quán)益；
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12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻(xiàn)內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動(dòng)成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實(shí)，損害他人名譽(yù)；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對(duì)他人或其行為進(jìn)行揭露或描述，以此來(lái)激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對(duì)方對(duì)自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對(duì)方難堪；
6)謾罵：以不文明的語(yǔ)言對(duì)他人進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)；
7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對(duì)他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類(lèi)的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來(lái)迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣(mài)產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買(mǎi)或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷(xiāo)；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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