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  撰稿 ?  李君宇  

1997年，全球量化基金資產(chǎn)管理規(guī)模只有1182億美元。

截至2016年3季度，這個數(shù)據(jù)攀升到近3萬億美元。

全球大型股票交易所中，接近50%的交易來自各種量化投資方式。

上述數(shù)據(jù)來自清華五道口金融學(xué)院《清華金融評論》的《2016全球量化金融研究報》。在中國情況截然相反。從2005年開始，量化投資開始滲透中國市場，如今大約數(shù)百億元的資產(chǎn)管理規(guī)模，比起中國二級市場的體量來說，微不足道。

在和訊網(wǎng)工作8年，經(jīng)歷中國金融市場起伏沉浮的鞠盈禧，意識到「投資者需要的東西永遠(yuǎn)是一樣的」，就是如何獲得有效信息，做出正確投資決策，獲得高收益，真正的區(qū)別在于技術(shù)和服務(wù)方式的變化。 

2014年，鞠盈禧推出牛股王App。一開始，這是個面向A股股民的社交化證券平臺?，F(xiàn)在，牛股王推出了盈寬量化平臺，希望通過更加簡單便捷的方式將量化投資方法推向量化開發(fā)者和投資者。

 01

數(shù)據(jù)的力量：

克服人性的弱點 

人們能越來越多地捕獲和更新有關(guān)自我的認(rèn)知，使之?dāng)?shù)據(jù)化、指標(biāo)化，成為衡量生活質(zhì)量和發(fā)展情況的依據(jù)和武器。

——《失控》凱文·凱利 

和東方財富、同花順等同類App相比，牛股王App更加凸顯社交元素。這也是它打動資本的緣故。

2013年，前險峰長青管理合伙人李黎正在研究國內(nèi)移動端的垂直社區(qū)產(chǎn)品。那時，她認(rèn)識了鞠盈禧，后者想做手機(jī)上的社區(qū)類股票App?！高@是非常好的賽道，從股票垂直社區(qū)切入，可以延伸到互聯(lián)網(wǎng)基金、資管等多個領(lǐng)域。」李黎說。 

股票App瞄準(zhǔn)的市場，有著巨大的想象空間。2016年上市券商財報顯示，26家上市券商2016年全年營收總和2499.15億元，凈利潤總和872.5億元。

▲牛股王創(chuàng)始人兼CEO鞠盈禧

而創(chuàng)業(yè)前的鞠盈禧，既在和訊擔(dān)任技術(shù)負(fù)責(zé)人，又在券商做過產(chǎn)品負(fù)責(zé)人。 

產(chǎn)品有想象空間，創(chuàng)始人的背景和能力又與要做的事情互相匹配，這兩點因素讓牛股王拿到了險峰長青的天使投資。 

「我們投資牛股王的時候，中國股市低迷，VC不看好股票類創(chuàng)業(yè)。經(jīng)歷了一年煎熬，股市才起來。煎熬里等待的時期，牛股王做了底層技術(shù)基礎(chǔ)、好內(nèi)容的儲備?！估罾枵f。

2014年，恰逢牛熊轉(zhuǎn)折，上證指數(shù)從2000點站上3000點，重新點燃了中國股民的熱情。牛股王正好趕上了這一波牛市。到2015年，中國股民經(jīng)歷了一場新的牛熊轉(zhuǎn)折：上證指數(shù)從5000點跌至3000點。

每一次牛熊市轉(zhuǎn)換，都會洗掉一批小白股民。中國投資者結(jié)構(gòu)中，80%為個人投資者。

鞠盈禧認(rèn)為，散戶在二級市場容易被「割韭菜」的原因有兩個： 

○  缺乏成型的交易系統(tǒng)和交易邏輯。

○  整體投資交易技能基礎(chǔ)薄弱，容易被非理性的情緒左右。

如何避免因為上述弱點被「割韭菜」呢？鞠盈禧給出的答案是量化投資。

和傳統(tǒng)「調(diào)研+財報」的投資決策方式相比，量化投資的優(yōu)勢在于，通過收集、處理、分析和學(xué)習(xí)大量的數(shù)據(jù)，借助計算機(jī)系統(tǒng)強(qiáng)大的信息處理能力，采用數(shù)學(xué)模型替代人的主觀判斷。

這種投資方式所具備的紀(jì)律性能夠盡量克服人性的弱點和認(rèn)知偏差，盡量避免作出非理性的投資決策。

牛股王戰(zhàn)略副總裁齊劍輝在英國帝國理工大學(xué)實驗室，目睹了數(shù)據(jù)與模型的魅力。

當(dāng)時，距離美國總統(tǒng)競選結(jié)果公布還有兩天。實驗室里的學(xué)者們通過對推特上面的社交數(shù)據(jù)和情緒指數(shù)進(jìn)行分析，預(yù)測特朗普當(dāng)選概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過民調(diào)信息。

英國脫歐也被學(xué)者們通過數(shù)據(jù)模型事先得到結(jié)果：除了倫敦以外，多數(shù)地區(qū)同意脫歐，正好跟民調(diào)相反。

這兩大「黑天鵝」事件，都引起了金融市場大范圍動蕩。

英國金融科技之行，讓齊劍輝驚嘆。他說：「金融科技是牛股王未來努力的方向。量化技術(shù)、人工智能和投資的結(jié)合將是一個主攻方向。」

同時，他認(rèn)為如果盲目地把海外的量化投資、智能投顧等金融服務(wù)工具嫁接到中國會「水土不服」：

○  美國金融市場比較成熟且符合規(guī)律，但在中國市場配置ETF并沒有那么高的有效性。 

○  大部分美國工薪階層都有節(jié)稅需求，投顧服務(wù)相當(dāng)于鼓勵個人優(yōu)化養(yǎng)老金的資源配置，但中國養(yǎng)老金都是政府統(tǒng)一發(fā)放的。

「我們真正的需求是什么？是自己現(xiàn)在的資產(chǎn)如何保值、增值，跑贏CPI、跑贏房價?！过R劍輝說道。

雖然中國量化投資比國外晚了十幾年，但近年來量化投資所需的眾多技術(shù)前提條件日趨成熟：

○  計算能力提升，計算速度變快，分析樣本就變得容易了。

○  數(shù)據(jù)源的豐富，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，像牛股王這樣的平臺，在數(shù)據(jù)的來源與存儲上也變得更為簡單。 

如今，牛股王正嘗試打造一款適用于中國的盈寬量化平臺。這個平臺能夠完整支持量化交易的各個階段，從策略研究、策略編寫，直至策略運行時監(jiān)控，是一整套完整的解決方案。在策略開發(fā)者觀察到某個規(guī)律之后，可以運用牛股王或第三方提供的數(shù)據(jù)，完成量化策略開發(fā)的整個過程。最后，被驗證成功的策略可以被投資者和金融機(jī)構(gòu)付費使用。

「對于盈寬的使用者來講，我們希望他做到一點，就是『拎包入住』，他只要把腦子帶來，剩下的我們幫他搞定就好了。」牛股王整體量化策略負(fù)責(zé)人、副總經(jīng)理鄧云說。

量化策略對于大部分小白投資者來說，除了主觀決策之外，增加了一個理性科學(xué)的投資選擇。

鄧云也表示，量化平臺只是一個工具，投資能否盈利取決于量化開發(fā)者的個人能力。「大數(shù)據(jù)就像一座金礦，他能不能找到可以賺錢的策略，是最關(guān)鍵的。我們只是說我們把這個掘金工具提供給你，最大可能地去開發(fā)你自己的潛力。」 

 02

技術(shù)的力量：

銷售去中介化，資管去主觀化

證券分析師總能找到做多的理由，他們很少說出賣出這個詞，他們可不想危及所在公司當(dāng)前或者將來投資銀行客戶的關(guān)系。

——《漫步華爾街》伯頓·馬爾基爾 

「因為中國投資者大都愿意把命運把握在自己手里，誰誰誰買了股票漲了好幾倍，自己也會不由自主地想買。」鄧云告訴「新經(jīng)濟(jì)100人」。 

量化投資對中國投資者而言，還處于最初級的市場教育階段。很多小白用戶寧愿采用身邊親戚好友的投資建議，或者寧愿把錢存入銀行，都不愿意把大筆現(xiàn)金托付給「看不到」的量化策略。

除了受眾觀念需要改變之外，金融行業(yè)制度本身也需要互聯(lián)網(wǎng)和新技術(shù)的改造。鄧云曾先后在香港中銀國際和匯添富工作過，自從2008年金融海嘯之后，香港金融機(jī)構(gòu)變得擁擠不堪，本土市場C端用戶總量上升受限，大部分基金經(jīng)理已經(jīng)被機(jī)器取代。

鄧云一直在思考，無論是匯添富還是中銀國際，無論是2B還是2C，在未來互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，一定會發(fā)生兩大趨勢：銷售去中介化和資管去主觀化。

在香港，大量投資產(chǎn)品的銷售工作需要通過私人銀行進(jìn)行，私人銀行賺取客戶傭金，或者在交易里面賺取分成，客戶需要付出高昂的成本，推出投資產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)本身賺不到錢，而作為中介的私人銀行卻賺得盆滿缽滿。加上眾多私人銀行家（private banker）良莠不齊，為了獲取更多客戶傭金，甚至?xí)芽蛻舻睦鏀[在自己的對立面。

「表面上是在服務(wù)客戶，但是他的動機(jī)是讓客戶多交易?！灌囋普f。

整個行業(yè)都在期待著某種革命性的變化。香港最大的財富管理銀行匯豐銀行，宣布私人銀行家的薪水和傭金不再掛鉤。某些私人銀行家也專門開辟了財富管理部門，只收取管理費用，不收取分成傭金。

如果通過互聯(lián)網(wǎng)打通中介環(huán)節(jié)，對于投資者和金融機(jī)構(gòu)來說都是兩頭受益。對于傳統(tǒng)行業(yè)來說，最重的、也是最容易被技術(shù)替代的在銷售一端。 

其實，無論是商業(yè)銀行的理財經(jīng)理，股票的投資顧問，私人銀行的投資服務(wù)，本質(zhì)都是一樣的：通過個人的經(jīng)驗和學(xué)識去吸收、過濾和判斷市場信息，最后把市場信息反饋給客戶，幫助客戶去做出相應(yīng)的投資決策。

▲制圖：彭瑞

這種傳統(tǒng)的「人對人」的投資顧問模式的弊端在于： 

○  人力成本過重，能服務(wù)的客戶有限。有些私人銀行家有很多個客戶，但是他能保證服務(wù)質(zhì)量的只有幾個人，因為他實在忙不過來了。

○  人的主觀判斷還是存在局限性。個人篩選、過濾市場信息上能考慮的東西遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。每個客戶的家庭狀況、投資經(jīng)驗、風(fēng)險偏好都是不同的，需要耗費大量精力和時間去研究和滿足客戶所提出的個性化需求。

其實在中國大部分金融產(chǎn)品可以通過機(jī)器進(jìn)行不同風(fēng)險收益對比，計算產(chǎn)品定價和成本，最后給客戶搭配出多元的、個性化的配置需求，這一服務(wù)被稱之為智能投顧。

智能投顧意味著過去高凈值客戶才能享有的財富管理服務(wù)變得更加「普惠」，普通個人投資者也能享有。

機(jī)器和技術(shù)的變化已經(jīng)在金融行業(yè)引發(fā)巨變，最典型的公司就是貝萊德——美國規(guī)模最大的上市投資管理集團(tuán)，2017年第一季度財報顯示資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到5.4萬億美元。 

如果貝萊德是一個國家，在全球經(jīng)濟(jì)總量排行榜中可以排在第三，僅次于美國和中國。然而，像這樣一個能撼動華爾街的金融巨頭2017年裁掉超過40個主動基金經(jīng)理的崗位，其中包括7名投資組合經(jīng)理，轉(zhuǎn)而用機(jī)器人代替。

香港缺乏互聯(lián)網(wǎng)孕育發(fā)展的土壤，而在大陸兩個決定性的技術(shù)因素卻日漸成熟：

○  數(shù)據(jù)挖掘和分析能力變強(qiáng)，機(jī)器可以深度學(xué)習(xí)金融市場內(nèi)每個產(chǎn)品的波動規(guī)律。 

○  **收集也日趨完善，對于用戶收入、風(fēng)險偏好、資產(chǎn)規(guī)劃等畫像日漸清晰。

2015年底鄧云離開了工作十幾年的香港，回到大陸，加入牛股王，開始籌備智能投顧業(yè)務(wù)和背后的大數(shù)據(jù)、量化開發(fā)等一系列工作。 

牛股王結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，基于盈寬平臺的量化策略，開發(fā)出可以規(guī)?；褂玫牧炕额櫘a(chǎn)品。投資者購買策略后，后續(xù)涉及到擇股擇時等調(diào)倉機(jī)會時，機(jī)器會實時提醒用戶。2017年3月，牛股王首個大數(shù)據(jù)投顧產(chǎn)品「穩(wěn)贏寶」已經(jīng)正式上線。

除了量化策略外，牛股王還推出了一款具備弱人工智能屬性的診股機(jī)器人。它可以基于金融大數(shù)據(jù)，以人機(jī)對話的模式為投資者提供實時的對話交互，幫助客戶分析股票行情。

鞠盈禧「想在線上幫助C端散戶更高效地交易」，他覺得這些服務(wù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，希望通過盈寬量化平臺把優(yōu)秀策略放到C端，讓更多投資者使用，持續(xù)增加在A股市場的滲透率。他說：

「這個市場的未來遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有到來，我們只是剛開始?！?/span>

 03

創(chuàng)新的力量：

一面天堂，一面地獄

人類活動還控制著「恐慌的按鈕」，借助這個按鈕，我們可以在市場波動超出模型能夠適應(yīng)的范圍時降低風(fēng)險。

——《打開量化投資的黑箱》里什·納蘭

不可否認(rèn)的是，量化投資在克服人性弱點的同時，無形中也在遏制人性的敏銳。甚至，華爾街人士曾認(rèn)為基金經(jīng)理的天賦、直覺、對恐懼的感知，比那些缺乏靈魂、虛幻縹緲的數(shù)學(xué)符號更能駕馭金融市場。

經(jīng)歷多次股災(zāi)、金融危機(jī)之后，華爾街也認(rèn)識到量化投資的兩面性——一面天堂，一面地獄：

○  利用計算機(jī)技術(shù)從龐大的歷史數(shù)據(jù)中海選能帶來超額收益的多種「大概率」事件以制定策略。

○  行情數(shù)據(jù)不完整、模型與行情數(shù)據(jù)不匹配等問題，極容易產(chǎn)生高頻交易操縱市場等風(fēng)險管制問題。 

不過，牛股王量化平臺負(fù)責(zé)人許意華相信，機(jī)器學(xué)習(xí)能讓量化策略比人的直覺更敏銳。

引入人工智能，以及量化投資、智能投顧等金融創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，對新興的互聯(lián)網(wǎng)證券平臺來說，是必然的選擇。

從社區(qū)起家，或者從工具切入的互聯(lián)網(wǎng)證券平臺，積累了比較大的用戶群體之后，通過導(dǎo)流給傳統(tǒng)券商以獲得一定收入。牛股王2016年成交額1600億元，這大概是一家券商某個營業(yè)部全年成交額。

中國的互聯(lián)網(wǎng)證券平臺基本都是這種體量。對于股票基金日均成交額5000多億元的市場來說，這不過是滄海一粟。

牛股王們必須有新的發(fā)展路徑。「必須有智能才有生存空間。僅僅靠社區(qū)是不行的，我們?nèi)绾翁峁└又悄?、更有科技含量的服?wù)，是我們未來的重點?！?span >牛股王量化平臺負(fù)責(zé)人許意華說。 

對照傳統(tǒng)券商的營收構(gòu)成，依賴人力的投資咨詢收入占比很小。因為一位出色的投資顧問不是能批量生產(chǎn)的，他服務(wù)的客戶數(shù)量也有限。這恰好是專注金融科技的牛股王們的機(jī)會。

▲制圖：彭瑞

根據(jù)許意華介紹，「在資管層面的合作已經(jīng)有了初步成果，目前，牛股王旗下的私募基金已成功發(fā)行。」（目前，牛股王已經(jīng)拿到了基金銷售牌照，完成了股權(quán)和證券兩類管理人資格備案）。

而盈寬量化平臺搭建的量化交易系統(tǒng)，可以作為量化PB系統(tǒng)對接給券商，經(jīng)過策略部署后進(jìn)入交易環(huán)節(jié)，幫助券商、投資者和牛股王三方共贏。

（編者注：PB是Prime Broker的縮寫，主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)，是指向?qū)_基金等高端機(jī)構(gòu)客戶提供集中托管清算、后臺運營、研究支持、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務(wù)的統(tǒng)稱）。

對于牛股王的未來之路，鞠盈禧表示，盈寬是牛股王的核心技術(shù)驅(qū)動，未來要「以金融大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以盈寬量化平臺為核心，驅(qū)動產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新?！?/span>

目前，中國以量化投資、智能投顧為代表的金融科技創(chuàng)新服務(wù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能惠及普通投資者人群。但可以預(yù)見的是，隨著牛股王們在金融科技道路上的不斷前行，量化投資、智能投顧等金融產(chǎn)品和服務(wù)，在中國的道路會越走越寬。

在將來，投資交易很有可能變得非常智能。哈佛大學(xué)商學(xué)院Randolph Cohen博士曾經(jīng)設(shè)想過一個場景：

有一天，機(jī)器會主動說「我決定買入這些股票」，你問它：「為什么買這幾支？」 

它說：「我知道為什么，但我無法向你解釋清楚，因為你不夠聰明?！?/span>

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