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作者丨張玉
來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)
在河北，衡水老白干算是白酒界的“扛把子”。
1946年，衡水18家傳統(tǒng)私營釀酒作坊收歸國有組建的“冀南行署地方國營衡水制酒廠”，這也是新中國第一家白酒生產(chǎn)企業(yè)。2002年10月29日，老白干酒在上交所上市，成為河北省釀酒行業(yè)唯一一家上市公司。
然而，今年上半年，老白干酒卻出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。今年上半年，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司（600559.SH，以下簡稱“老白干酒”）營業(yè)總收入22.32億元，同比增長10.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.17億元，同比減少40.17%。
然而，對于這次歸屬凈利潤的下滑，老白干酒卻將主要原因歸結(jié)到了上半年沒有政府的拆遷補(bǔ)償款所致。
然而，業(yè)績“甩鍋”的背后，一個不容忽視的問題是，近年來公司主力產(chǎn)品衡水老白干酒系列的銷量正在呈現(xiàn)波動下滑的趨勢。河北“酒王”老白干酒遭遇了什么？
“衡水老白干，喝出男人味。”2008年，伴隨著影視界明星胡軍的一則廣告宣傳片，衡水老白干迅速火遍大江南北。
就連征探君也因為“喬幫主”這句極具“男人味”的臺詞記住了衡水老白干。
那幾年，也是老白干酒業(yè)績高速增長的一段時間。Wind數(shù)據(jù)顯示，2007年老白干酒營業(yè)總收入只有4.62億元，到了2013年已經(jīng)攀升到了18.03億元，年復(fù)合增長率高達(dá)25.48%。
不過，從2013年開始，由于受到塑化劑風(fēng)波以及限制“三公”消費和“禁酒令”的出臺，白酒行業(yè)的發(fā)展遭遇重挫。
老白干酒的發(fā)展速度也被迫放緩。2014年-2017年，老白干酒的營業(yè)總收入僅僅從21.09億元增長到了25.35億元，年復(fù)合增長率只有6.32%。
2018年，老白干酒并購豐聯(lián)酒業(yè)，從此形成了兼具老白干香型、濃香型、醬香型三種香型，擁有衡水老白干、文王貢酒、板城燒鍋酒、武陵酒、孔府家酒五大品牌系列的局面。
公司業(yè)績也隨著并購的完成加速擴(kuò)張。到了2022年，老白干酒的營業(yè)總收入已經(jīng)攀升到了46.53億元，公司凈利潤也從2017年的1.64億元攀升到了7.08億元。去年，公司歸屬凈利潤同比增長了81.81%。
然而，今年上半年的半年報卻透露出了老白干酒此前高速增長的“業(yè)績泡沫”被擠破的事實。
在這份半年報中，老白干酒承認(rèn)，公司上半年歸屬凈利潤同比下降超過40%的原因是——上年同期收到政府拆遷補(bǔ)償款，今年上半年沒有此項收益。
這一理直氣壯的理由把征探君逗笑了。財報顯示，去年老白干酒的資產(chǎn)處置收益2.44億元，同比增長了872171.13%。老白干酒解釋稱，主要原因為拆遷補(bǔ)償款所致。
事實上，歸屬凈利潤大幅下滑的背后，老白干酒的利潤率水平也少得可憐。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年，老白干酒的銷售凈利率分別為10.03%、8.7%、9.65%和15.21%。今年上半年，公司銷售凈利率再度降到10%以下，為9.72%。
對比與老白干酒營收規(guī)模比較接近的企業(yè)，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，迎駕貢酒的銷售凈利率為33.99%、口子窖為29.11%、酒鬼酒為27.37%，都高于老白干酒。
業(yè)績下滑的背后，透露出老白干酒近年來在銷量方面所面臨的困境。
財報顯示，2022年老白干酒旗下衡水老白干系列、孔府家系列、武陵酒系列的銷售量分別比上年減少了1.02%、24.83%和0.98%。值得一提的是，這一銷售量是建立在相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)量同樣減少或幾乎不增長的情況下出現(xiàn)的。
去年，老白干酒旗下衡水老白干系列的生產(chǎn)量同比減少了9.03%，孔府家系列的生產(chǎn)量同比下滑了1.87%，武陵酒系列的生產(chǎn)量雖然沒有下降，但也僅僅增加了0.85%。
另外，雖然擁有五大產(chǎn)品系列，衡水老白干系列絕對算得上是老白干酒的銷售主力。2022年，衡水老白干系列酒、板城燒鍋系列酒、文王貢系列酒、孔府家系列酒、武陵系列酒的營業(yè)收入占公司釀酒業(yè)收入的比重分別約為49.2%、19.1%、10.79%、3.36%、17.55%，衡水老白干系列酒貢獻(xiàn)了公司釀酒行業(yè)接近一半的營業(yè)收入。
為了進(jìn)一步研究衡水老白干系列酒的發(fā)展，征探君對比了多份年報。財報顯示，2016年-2022年，老白干酒旗下衡水老白干系列酒的銷售量分別為4.53萬千升、3.97萬千升、4.72萬千升、4.28萬千升、3.31萬千升、2.96萬千升和2.93萬千升。
不難看出，衡水老白干的銷售量相較于之前鼎盛時期還是有很大程度的下滑。與此同時，公司最近幾年的庫存量也在緩慢上升。
財報顯示，2019年-2022年，老白干酒旗下衡水老白干系列酒的庫存量分別為2278.38千升、2918.34千升、8005千升和1.03萬千升，庫存量呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。
當(dāng)然，當(dāng)下白酒行業(yè)正逐步由增量時代進(jìn)入存量時代，銷售量的下滑也已經(jīng)成為不爭的事實。另一方面，庫存增多也已經(jīng)成為當(dāng)前整個白酒行業(yè)所面臨的難題。
對于去庫存相關(guān)問題，老白干酒也在今年5月底回應(yīng)投資者表示，公司庫存量的增長，一方面是因為公司根據(jù)客戶的訂單進(jìn)行了生產(chǎn)備貨，另一方面是近年來為提升產(chǎn)品質(zhì)量，滿足消費者的體驗，公司對重點產(chǎn)品實施了瓶儲所致。當(dāng)前，庫存產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，產(chǎn)品能夠滿足客戶的需求。
在行業(yè)擴(kuò)張期，不少企業(yè)為了擴(kuò)大自己的規(guī)模，往往會通過收并購的方式迅速增厚業(yè)績。老白干酒的發(fā)展也不例外。
2018年，老白干酒營業(yè)收入35.83億元，相較于2017年的25.35億元突增了超過10億元，同比增長幅度高達(dá)41.34%；公司歸屬凈利潤3.5億元，同比增長114.26%。
在當(dāng)年的財報中，老白干酒將業(yè)績的增長主要歸結(jié)為兩個方面：一是衡水老白干酒主營業(yè)務(wù)收入增長所致；二是公司在當(dāng)年4月完成對豐聯(lián)酒業(yè)的收購，對豐聯(lián)酒業(yè)進(jìn)行合并報表，合并范圍的變動帶來收入增加、利潤增加所致。
不過，并購容易，理順卻很難。尤其是對老白干酒這種擁有五個品牌系列白酒的企業(yè)來說，如何促進(jìn)各個品牌的協(xié)調(diào)發(fā)展，在促進(jìn)本地發(fā)展的同時進(jìn)一步推動各個品牌全國化的發(fā)展，并不是一件非常容易的事。
從老白干酒旗下的五個品牌來看，去年業(yè)績貢獻(xiàn)最少的為孔府家系列酒，其次為文王貢系列酒。2022年，這兩大系列酒貢獻(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.46億元和4.69億元。其中，孔府家系列酒營業(yè)收入同比減少了17.57%。
公開資料顯示，孔府家酒業(yè)有限公司（以下簡稱“孔府家”）坐落在山東省曲阜市。1993年，孔府家酒曾憑借一句“孔府家酒，叫人想家”的廣告詞成為一代人的記憶。根據(jù)權(quán)威媒體報道，孔府家酒在1995年的銷售額一度曾達(dá)到9.5億元左右?？梢詫Ρ鹊氖牵瑸o州老窖當(dāng)年的銷售額也只有7.17億元。
不過，近年來，隨著貴州茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖等名酒企業(yè)的渠道下沉，作為區(qū)域酒廠的孔府家酒生存空間一度受到擠壓。去年營收不到1.5億元的業(yè)績表現(xiàn)也可以看出孔府家酒當(dāng)前處境的尷尬。
安徽文王釀酒股份有限公司（以下簡稱“文王貢酒”）創(chuàng)建于1958年，公司坐落在安徽省阜陽市臨泉縣。2000年的時候，文王貢酒還一舉拿下“安徽名酒”頭銜，躋身安徽暢銷酒行列。此后經(jīng)過白酒行業(yè)發(fā)展中的種種困境，文王貢酒也開始迎來新的發(fā)展。不過，目前在衡水老白干的品牌體系內(nèi)，文王貢酒的貢獻(xiàn)占比依舊比較小。
針對投資者對這兩款白酒的擔(dān)憂，老白干酒也在最近回應(yīng)表示，通過近年來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升公司產(chǎn)品品牌知名、美譽(yù)度，加強(qiáng)與消費者的互動與溝通，孔府家酒、文王貢酒均呈現(xiàn)出了良好的發(fā)展趨勢。
靠并購擴(kuò)張增厚規(guī)模的老白干酒，曾經(jīng)在一段時間里跑出輝煌。而眼下，行業(yè)競爭日益加劇，品牌高端化、精細(xì)化運營所帶來的溢價似乎更勝過簡單的規(guī)模合并。老白干酒又會作出何種舉措推動業(yè)績向更高更好的發(fā)展，我們拭目以待。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
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三、申訴
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