來(lái)源|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

歲末年初，正值白酒消費(fèi)旺季到來(lái)之際，一些白酒品牌已經(jīng)率先開(kāi)始營(yíng)銷(xiāo)造勢(shì)，以搶得市場(chǎng)先機(jī)。

珍酒李渡就是其中一例，作為今年港股最大的IPO公司，上市融資給了珍酒李渡持續(xù)加碼營(yíng)銷(xiāo)的底氣。12月初，貴州珍酒（珍酒李渡核心品牌）推出的全新品牌宣傳片接連刷屏央視，全國(guó)各大機(jī)場(chǎng)與高鐵站的LED大屏。

宣傳片以珍酒全新的品牌視覺(jué)形象，以及對(duì)珍酒產(chǎn)地生態(tài)環(huán)境的寫(xiě)實(shí)襯托出珍酒深厚的白酒文化底蘊(yùn)與高品質(zhì)形象。

不過(guò)與廣告片大張旗鼓的渲染不同，在白酒終端市場(chǎng)上珍酒的存在感并不強(qiáng)。大多數(shù)消費(fèi)者對(duì)貴州醬香白酒的印象僅僅停留在一瓶很難用預(yù)售價(jià)搶到的飛天茅臺(tái)上。

對(duì)于圈內(nèi)人而言，除了茅臺(tái)之外，珍酒的知名度也不及郎酒、習(xí)酒、國(guó)臺(tái)等醬香型白酒品牌，這樣的品牌認(rèn)知度或許正是珍酒著急用廣告出圈的緣故。

而除了知名度的劣勢(shì)之外，缺乏協(xié)同性的品牌矩陣以及多個(gè)品牌的全國(guó)化難題同樣困擾著珍酒李渡。盡管今年珍酒李渡打破了白酒企業(yè)的“IPO荒”，不過(guò)留給它的成長(zhǎng)之路并非坦途，接下來(lái)珍酒李渡該如何解決這些難題？

品牌矩陣缺乏協(xié)同效應(yīng)？

查理芒格說(shuō)，投資就是要去有魚(yú)的地方釣魚(yú)。

在國(guó)內(nèi)上市公司中，白酒就是容易誕生“大魚(yú)”的領(lǐng)域。一組公開(kāi)統(tǒng)計(jì)顯示：2012年至2021年十年間，A股總市值從23.04萬(wàn)億元增長(zhǎng)到91.61萬(wàn)億元，增幅為297.61%，而白酒上市企業(yè)十年總市值增幅高達(dá)710.75%。

這其中，貴州茅臺(tái)、山西汾酒、酒鬼酒的股價(jià)漲跌幅更是超過(guò)10倍，同時(shí)五糧液、瀘州老窖、古井貢、水井坊、舍得股價(jià)漲幅超過(guò)5倍，今世緣、老白干、鑫順農(nóng)業(yè)等超過(guò)3倍。

白酒上市公司能普遍為投資者創(chuàng)造超額回報(bào)的原因無(wú)非在于“公司本身容易賺錢(qián)”。這一規(guī)律深得珍酒李渡創(chuàng)始人吳向東的認(rèn)可。

早在上世紀(jì)末，吳向東就以五糧液貼牌白酒代理商的身份在白酒領(lǐng)域一戰(zhàn)成名，其僅僅用3年時(shí)間就將貼牌白酒“金六福”打造成一個(gè)年銷(xiāo)售額突破10億元的知名大眾品牌，要知道當(dāng)年茅臺(tái)的年收入也不過(guò)20億元。

然而，白酒貼牌代理生意的銷(xiāo)售額再高，其產(chǎn)能卻嚴(yán)重受制于代工廠，這樣的致命缺陷使得吳向東邁出了對(duì)品牌酒的收購(gòu)之路。吳在經(jīng)營(yíng)金六福期間，持續(xù)收購(gòu)了包括安徽臨水酒業(yè)、邛崍酒廠、山東金緣春酒業(yè)、湖南雁峰酒業(yè)、黑龍江玉泉酒業(yè)、廣西湘山酒業(yè)、江西李渡酒業(yè)、吉林榆樹(shù)錢(qián)酒業(yè)和陜西太白酒業(yè)等10多家酒廠。

這些被收購(gòu)品牌中的其中四個(gè)構(gòu)成了當(dāng)前珍酒李渡的核心資產(chǎn)，也以上市的方式放大了吳向東的個(gè)人財(cái)富值。

據(jù)珍酒李渡招股書(shū)，公司主要經(jīng)營(yíng)“李渡”、“珍酒”、“湘窖”、“開(kāi)口笑”四大白酒品牌，珍酒李渡的上市公司名稱(chēng)直接取自“珍酒”與“李渡”兩個(gè)銷(xiāo)售額最高的品牌。與此同時(shí)，收購(gòu)資產(chǎn)的上市也放大了吳向東的身價(jià)，據(jù)當(dāng)前珍酒李渡320億港元的市值，以及吳向東69%的持股比例計(jì)算，吳向東僅在珍酒李渡上的身價(jià)就超過(guò)了220億港元。

但這些身居異地，被吳向東打包在一塊的白酒品牌卻面臨著缺乏協(xié)同效應(yīng)，各自為戰(zhàn)的處境。

根據(jù)招股書(shū)，珍酒李渡收入最大的品牌為“珍酒”，珍酒主打次高端醬香白酒，其在2020年-2022年完整三個(gè)財(cái)年對(duì)上市公司的收入貢獻(xiàn)平均值超過(guò)62%，但珍酒的出產(chǎn)地在貴州遵義，主要銷(xiāo)售區(qū)域也在貴州等地。

貢獻(xiàn)第二的品牌為“李渡”，主打兼香高端白酒，其在2020年-2022年完整三個(gè)財(cái)年對(duì)上市公司的收入貢獻(xiàn)平均值超過(guò)14%，但李渡的主要產(chǎn)地在江西李渡，主要銷(xiāo)售區(qū)域也集中在江西本地市場(chǎng)。

貢獻(xiàn)第三、四的品牌為“湘窖”與“開(kāi)口笑”，兩個(gè)品牌在2020年-2022年三個(gè)完整財(cái)年對(duì)上市公司的收入貢獻(xiàn)平均值在8.8%。其中湘窖主打次高端、涉及醬香、濃香、兼香白酒產(chǎn)品。開(kāi)口笑主打大眾產(chǎn)品，涉及醬香、濃香白酒產(chǎn)品，上述兩大品牌均為湖南地方性品牌，產(chǎn)地與銷(xiāo)售均集中在湖南本地。

也就是說(shuō)，珍酒李渡看似是一家收入體量在60億元，規(guī)模能夠媲美舍得酒業(yè)，與迎駕貢酒等中間梯隊(duì)的白酒上市公司，但實(shí)際上公司是“拼湊而成”的。這其中，無(wú)論是渠道端的共享，還是產(chǎn)品端的補(bǔ)充，珍酒李渡多品牌之間的協(xié)同性有待提高。

拿同樣經(jīng)營(yíng)多品牌業(yè)務(wù)的白酒企業(yè)洋河股份來(lái)對(duì)比，洋河旗下的第二大品牌雙溝與主品牌洋河均扎根于江蘇市場(chǎng)，兩大品牌可以做到渠道資源及市場(chǎng)信息的共享，并在產(chǎn)品香型與價(jià)格段上做到互補(bǔ)，從而捍衛(wèi)了洋河在江蘇白酒市場(chǎng)上的主導(dǎo)地位。

與之對(duì)應(yīng)，洋河收購(gòu)的貴州貴酒就無(wú)法做到這種協(xié)同，貴酒自洋河2016年收購(gòu)后業(yè)績(jī)起色并不大，今年上半年貴酒實(shí)現(xiàn)收入3.02億元，不及洋河總收入的2%。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，在白酒需求放緩，內(nèi)卷加劇的當(dāng)下，珍酒李渡缺乏協(xié)同效應(yīng)的多品牌業(yè)務(wù)面臨著一定的增長(zhǎng)壓力。

何以出圈次高端醬香？

2021年年末，在貴州珍酒產(chǎn)能新增1.1萬(wàn)噸，總產(chǎn)能突破2萬(wàn)噸之際，吳向東向消費(fèi)者寫(xiě)了一份激動(dòng)人心的信——《我心中的傳奇珍酒》。

信中，吳回顧了珍酒的珍貴歷史與自己在2009年入駐后傾盡心血的經(jīng)營(yíng)過(guò)程，其中提到的最大的亮點(diǎn)是——珍酒是茅臺(tái)異地生產(chǎn)試驗(yàn)的產(chǎn)物。

當(dāng)年，茅臺(tái)廠為了解決茅臺(tái)酒產(chǎn)能不足與價(jià)格貴的問(wèn)題，決定在茅臺(tái)鎮(zhèn)以外的釀酒地試驗(yàn)茅臺(tái)酒，珍酒所在的遵義匯川區(qū)石子鋪就成了試驗(yàn)田，茅臺(tái)原班人馬經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)10年的試驗(yàn)，最終在1985年成功做成了“與茅臺(tái)口感相似”的醬香白酒。

不過(guò)在業(yè)內(nèi)人看來(lái)，“與茅臺(tái)口感相似”的宣稱(chēng)其實(shí)也是一種失敗，事實(shí)證明茅臺(tái)就只能誕生在茅臺(tái)鎮(zhèn)。這也是試驗(yàn)結(jié)束后，珍酒并不被茅臺(tái)重視，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損最終被吳向東在2009年收購(gòu)。

然而對(duì)于消費(fèi)者而言，與其花兩三千元購(gòu)買(mǎi)飛天茅臺(tái)，500元的珍十五就極具性?xún)r(jià)比了。不少購(gòu)買(mǎi)過(guò)珍酒的消費(fèi)者向節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)給予了正面反饋，有人說(shuō)“珍酒口感不錯(cuò)，好喝不上頭”，有人說(shuō)“比同價(jià)位段的茅臺(tái)王子好很多，不是一個(gè)檔次的”。

但品質(zhì)過(guò)關(guān)不等于能夠出圈，次高端醬香白酒領(lǐng)域當(dāng)前的關(guān)鍵問(wèn)題是市場(chǎng)太卷。

事實(shí)上，除了茅臺(tái)之外，四川郎酒、貴州習(xí)酒、國(guó)臺(tái)酒業(yè)、金沙酒業(yè)等級(jí)均是醬香白酒的有力競(jìng)爭(zhēng)者。在灼識(shí)咨詢(xún)發(fā)布的2022年醬酒熱度榜TOP10中，珍酒僅排第六位。

產(chǎn)品端而言，珍酒定位在次高端的核心大單品“珍十五”與同價(jià)位段的次高端醬香酒紅花郎系列、習(xí)酒的窖藏系列、以及國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)酒等相比并不占優(yōu)勢(shì)。節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)查閱某電商平臺(tái)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，“珍十五”的累計(jì)評(píng)論數(shù)在2萬(wàn)＋，國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)53度的累計(jì)評(píng)論數(shù)超過(guò)了5萬(wàn)+，習(xí)酒窖藏1988的累計(jì)評(píng)論數(shù)超過(guò)了10萬(wàn)＋。

從累計(jì)評(píng)論這個(gè)單一維度可以粗略預(yù)估出，珍十五的銷(xiāo)量與主要競(jìng)品差距較大，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為這或許主要來(lái)源在于品牌認(rèn)知度的差距。

這也是珍酒著急用廣告開(kāi)路的原因所在，不過(guò)廣告開(kāi)路策略的風(fēng)險(xiǎn)是銷(xiāo)售費(fèi)用的投入產(chǎn)出比是否能夠達(dá)標(biāo)，錢(qián)一旦花出去，產(chǎn)品的放量并不理想，珍酒將面臨著凈利率繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，當(dāng)前珍酒李渡已經(jīng)出現(xiàn)了銷(xiāo)售費(fèi)用侵蝕凈利潤(rùn)的現(xiàn)象。招股書(shū)顯示，2020年-2022年，珍酒李渡的銷(xiāo)售費(fèi)用率從16.8%上升至22.9%，與此同時(shí)公司的凈利率水平從21.7%降至17.6%。

如果未來(lái)這一趨勢(shì)得以繼續(xù)，珍酒李渡市場(chǎng)價(jià)值大概率會(huì)被打上折扣。

唯有真正全國(guó)化才能解決增長(zhǎng)問(wèn)題

與所有的消費(fèi)品公司一樣，白酒上市公司要想實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步成長(zhǎng)，一個(gè)驅(qū)動(dòng)力是來(lái)自提價(jià)，比如前段時(shí)間茅臺(tái)提升了批價(jià)；另一個(gè)驅(qū)動(dòng)力則來(lái)自銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，比如補(bǔ)充產(chǎn)品梯隊(duì)，拓展市場(chǎng)區(qū)域。

通過(guò)復(fù)盤(pán)主要白酒上市公司的成長(zhǎng)之道，全國(guó)化均是其主要邏輯。拿白酒老三洋河股份來(lái)舉例，2020年-2022年三年間，洋河江蘇省內(nèi)的收入凈增加了40億元，省外收入凈增加了58億元。

2022年洋河股份的省外收入占總收入的比例接近55%，即便如此，市場(chǎng)仍然不滿(mǎn)意洋河的全國(guó)化進(jìn)程，這種情緒能從洋河落后于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國(guó)化的“茅五瀘汾”等公司的估值中體現(xiàn)出來(lái)。

市場(chǎng)為何如此看重白酒企業(yè)的全國(guó)化能力，這其實(shí)歸咎于白酒產(chǎn)品的特殊性。白酒由于具有獨(dú)特的口感與長(zhǎng)期形成的品牌文化，消費(fèi)者容易形成對(duì)當(dāng)?shù)仄放频囊蕾?lài)，從而阻止品牌力不強(qiáng)的省外入侵者。

這種現(xiàn)象也投射到珍酒李渡身上。根據(jù)招股書(shū)，截至2022年年底，珍酒李渡的四大白酒品牌中，“李渡、湘窖與開(kāi)口笑”均屬于“地方性領(lǐng)先品牌”，三個(gè)品牌的絕大部分收入均由本地市場(chǎng)貢獻(xiàn)。

珍酒李渡并未公布珍酒的全國(guó)化進(jìn)展，不過(guò)從區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商收入分布看，珍酒貴州省外的收入占比要明顯高于省內(nèi)，這是一個(gè)好苗頭。從過(guò)去的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，珍酒的收入增速也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)其它三個(gè)地方性品牌。

然而，留給市場(chǎng)與公司管理層的問(wèn)題是：珍酒李渡不能只靠珍酒，上市公司想要實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)，其它三大品牌的全國(guó)化的進(jìn)程也至關(guān)重要。

結(jié)語(yǔ)

吳向東靠著敏銳的收購(gòu)眼光，將茅臺(tái)一度“遺棄”的珍酒重新支棱了起來(lái)，并通過(guò)“多品牌打包”方式登陸資本市場(chǎng)，這說(shuō)明珍酒李渡背后的管理層擁有極強(qiáng)的資源整合能力與執(zhí)行力，這在以國(guó)企為主的白酒界是加分項(xiàng)。

但珍酒李渡的問(wèn)題在于四大品牌幾乎沒(méi)有業(yè)務(wù)上的協(xié)同性，加之珍酒在次高端醬香白酒領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力有限，以及公司其他三大品牌長(zhǎng)期局限在本地市場(chǎng)，在醬香熱褪去，消費(fèi)緩慢復(fù)蘇的當(dāng)下，珍酒李渡的成長(zhǎng)邏輯并不清晰。

被譽(yù)誠(chéng)為“白酒教父”的吳向東接下來(lái)該如何處理上述難題，將是市場(chǎng)未來(lái)一段時(shí)間的主要看點(diǎn)。