來源| 一刻商業(yè)

今年3月28日，張勇的一封全員信、隨之而來的“1+6+N”組織變革，讓阿里引來了一場大風(fēng)暴。

基于控股模式，阿里公開旗下業(yè)務(wù)上市時間表，被點(diǎn)名的包括盒馬、菜鳥、阿里云，上市計(jì)劃則將未來6月-18個月內(nèi)正式啟動完成。

如今菜鳥正準(zhǔn)備率先上市。9月26日，菜鳥正式向港交所提交上市申請，并成為阿里“1+6+N”后首個沖刺IPO的子集團(tuán)。

菜鳥的分拆上市，承載著許多意義。在阿里喊出全球化口號后，菜鳥在海外市場的規(guī)模日益龐大，如今國際業(yè)務(wù)帶來的收入已經(jīng)超過了國內(nèi)業(yè)務(wù)。在招股書中，菜鳥介紹自身優(yōu)勢時，首先提到的是“全球領(lǐng)先的電商物流企業(yè)”。對于未來增長戰(zhàn)略，菜鳥的官方口徑中，也屢次將國際業(yè)務(wù)放至國內(nèi)業(yè)務(wù)前面。

圖/菜鳥官網(wǎng)

但最先沖刺資本市場的菜鳥，壓力不小。在國內(nèi)市場，菜鳥正處于沖刺中高端市場的階段，急需攻破順豐、京東物流多年建立的競爭壁壘，在快遞這一存量市場尋求增量。

在海外市場，菜鳥依托于阿里系跨境電商平臺速賣通，不斷進(jìn)行市場擴(kuò)張，但整體規(guī)模不及順豐國際，也因外部環(huán)境因素業(yè)績增速有限。

招股書中，菜鳥釋放了矛盾的信號。在強(qiáng)調(diào)自身獨(dú)立性時，菜鳥表示，“我們并不依賴阿里巴巴集團(tuán)以獲得商家或品牌作為客戶。”但在介紹自身優(yōu)勢時，菜鳥又提及“與阿里巴巴的協(xié)同及與客戶的深厚鏈接”。

獨(dú)立上市后，菜鳥作為阿里系第一個吃螃蟹的子集團(tuán)，無疑將獲得不少利好，但與阿里分拆后，菜鳥在提升市場規(guī)模、造血能力、競爭壁壘等問題上，也將面臨諸多挑戰(zhàn)。

獨(dú)立上市后，等待菜鳥的是什么？

獨(dú)立后的菜鳥，與速賣通、天貓超市等阿里業(yè)務(wù)仍然保持著緊密的聯(lián)系，也需要從阿里電商業(yè)務(wù)獲取收入。

根據(jù)招股書，在2021財(cái)年至2023財(cái)年以及2024財(cái)年第一季度，阿里都是菜鳥的最大客戶，占其各期間總收入的29.2%、30.8%、28.2%及29.7%。同時，阿里仍持有菜鳥69.54%的股份。

菜鳥的發(fā)展，依然需要站在“巨人”的肩膀上。“品質(zhì)快遞”是菜鳥國內(nèi)業(yè)務(wù)的定位，這一市場已被順豐與京東占據(jù)大量的份額，菜鳥要想尋求增量，重點(diǎn)已經(jīng)不在于面向低端消費(fèi)市場發(fā)力的淘寶，而是離不開天貓國際、天貓超市等阿里系直營體系訂單的支撐。

硬幣的反面是，不再受制于阿里系后，菜鳥變得更自由了。它可以拓展更廣泛的市場和商家，甚至減少來自阿里系的收入比重，平衡自己的大客戶結(jié)構(gòu)，避免過度依賴單一大客戶的風(fēng)險。

圖/菜鳥官網(wǎng)

但國內(nèi)快遞市場規(guī)模增速已經(jīng)放緩，三通一達(dá)、順豐、極兔等玩家還在不斷拿走蛋糕，菜鳥的增長潛力和成長空間，已經(jīng)變得相當(dāng)有限。

盡管如此，上市仍將是菜鳥拓展融資渠道、支撐市場擴(kuò)張的重要一步。當(dāng)下，在玩家重資產(chǎn)投入的同時，行業(yè)“價格戰(zhàn)”屢見不鮮，據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，行業(yè)單票價格已從2013年的16.29元降至2023年的8.94元，充盈的現(xiàn)金流才能支撐菜鳥在快遞行業(yè)的擴(kuò)張。

不過，在此之前，菜鳥還需提升自己的商業(yè)價值，通過上市申請材料可以看到，菜鳥還未實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。盈利能力較弱，一直是快遞企業(yè)的共同考驗(yàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2021財(cái)年至2023財(cái)年（截至3月31日的年度），菜鳥分別實(shí)現(xiàn)收入527.33億元、668.67億元和778.00億元，同期錄得凈虧損分別為20.15億元、22.86億元和28.01億元；毛利率分別為10.5%、10.7%和10.5%。

2024財(cái)年一季度，菜鳥才扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營收231.64 億元，經(jīng)調(diào)整EBITA為8.77億元。

菜鳥共有三塊業(yè)務(wù)，分別是國際物流、國內(nèi)物流、科技及其他服務(wù)。前兩者是菜鳥的營收支柱，在2023財(cái)年占總收入的比重分別為47.4%、46.2%。

國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，菜鳥想要賺錢，已經(jīng)不再僅僅著眼于物流訂單，而是將供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的擴(kuò)張擺到重要位置。在推出優(yōu)選倉配“半日達(dá)”、智選倉配“次日達(dá)”、經(jīng)濟(jì)倉配等多個產(chǎn)品后，菜鳥基于自有的倉庫和自營配送能力，為雀巢、寶潔、聯(lián)合利華、百威等企業(yè)的在華供應(yīng)鏈提供服務(wù)。

這也是菜鳥在國內(nèi)紅海市場尋求差異化競爭的核心途徑。

海外的物流戰(zhàn)，沒那么好打

菜鳥遞交招股書的當(dāng)天，便宣布聯(lián)合速賣通上線“全球5日達(dá)”國際快遞快線產(chǎn)品，首批落地英國、西班牙、荷蘭、比利時和韓國5國，菜鳥全球化再進(jìn)一步。

相比國內(nèi)快遞市場，海外能給菜鳥帶來更大的發(fā)展空間。盡管在美國、歐洲等重點(diǎn)市場，亞馬遜、DHL、TNT等國際巨頭競爭激烈，菜鳥想要爭奪蛋糕也變得艱難，但目前海外物流市場行業(yè)集中度較低，格局未定，玩家還有趕超機(jī)會。

菜鳥在海外也擁有一定優(yōu)勢，根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，以2022年包裹量計(jì)算，全球前五大物流公司合計(jì)市場份額23.8%，其中菜鳥市場份額為8.1%。

對海外市場的開墾，已經(jīng)給菜鳥帶來了大量的訂單和收入。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2021-2023財(cái)年和2024財(cái)年第一季度，菜鳥總收入中，國際物流的占比持續(xù)高于國內(nèi)業(yè)務(wù)，分別為55.1%、52.3%、47.4%和55.4%。

圖/菜鳥官網(wǎng)

具體而言，菜鳥國際業(yè)務(wù)，主要分為跨境快遞、國際供應(yīng)鏈以及海外本地物流服務(wù)。其中，跨境快遞是菜鳥國際的主要收入來源，由速賣通帶動，目前速賣通已覆蓋全球215個國家。后兩者則是將國內(nèi)的物流、供應(yīng)鏈經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到海外，以獲取業(yè)務(wù)增量。

但在海外，菜鳥的業(yè)務(wù)也越做越重。目前，菜鳥已在全球布局6大智慧物流樞紐，海外分撥中心已增至15個，國際快遞物流網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球近200個國家及地區(qū)。

今年以來，除了上線“全球5日達(dá)”這一新產(chǎn)品，據(jù)36氪報道，菜鳥還在海外成立歐洲、北美、東南亞大區(qū)，內(nèi)部鼓勵員工調(diào)崗去國際化板塊，并給予工資最多翻倍的優(yōu)厚條件等。

持續(xù)的重投入，影響了菜鳥的盈利水平，海外能否帶來更多增量則成為了核心問題。

由于地緣政治、疫情和歐盟增值稅等外部因素影響，2023財(cái)年菜鳥國際物流收入增速僅為5%，甚至低于國內(nèi)物流的33%。菜鳥也在招股書里提及國際業(yè)務(wù)存在的諸多風(fēng)險，包括法律、監(jiān)管、貿(mào)易摩擦、匯率波動等，占據(jù)招股書近80頁的篇幅。

對于菜鳥而言，想要在海外這片藍(lán)海有更多的收獲，還需要更長的時間。

末端配送難題未解，高端化形象難立

無論在國內(nèi)還是海外，突破中高端市場以及“最后一公里”的末端配送難題，始終困擾著菜鳥。

過去數(shù)年，電商快遞行業(yè)為了提高效率，也進(jìn)一步開拓低端市場，默認(rèn)取消了送貨上門服務(wù)，但當(dāng)市場進(jìn)入存量競爭，提高用戶購買體驗(yàn)，提升自身利潤，又被不少玩家重新提升了日程。

菜鳥最早走的是快遞柜路線，后來又成為第三方運(yùn)營的聚合平臺和網(wǎng)點(diǎn)，顯然并未將錨點(diǎn)定在中高端市場。兩者都很難提升服務(wù)質(zhì)量和快遞價格，這也導(dǎo)致了消費(fèi)者很難將菜鳥歸納為“品質(zhì)快遞”，菜鳥自身也常年陷入虧損。

今年以來，菜鳥再次進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，推出自營快遞品牌菜鳥速遞，主打半日達(dá)、當(dāng)次日達(dá)、送貨上門等業(yè)務(wù)。除此之外，菜鳥驛站的不少站點(diǎn)也推出了送貨上門服務(wù)。這都是菜鳥追趕順豐等高端物流、更新自身品牌定位的最新動作。

圖/菜鳥官網(wǎng)

但菜鳥要想建立媲美順豐、京東物流的自營物流網(wǎng)絡(luò)，無疑還需要更長時間。

菜鳥的自營服務(wù)，目前也需要依托于第三方。此前菜鳥供應(yīng)鏈搭建了“優(yōu)選倉配”“智選倉配”兩種方案，前者依靠自身自營倉和末端配送能力，提供半日達(dá)服務(wù)，后者提供次日達(dá)服務(wù)，但需要聯(lián)合通達(dá)系的配送網(wǎng)絡(luò)完成服務(wù)。

6月5日，菜鳥曾作價近39億元受讓阿里旗下德峨實(shí)業(yè)所持上市公司25%股份，交易完成后，菜鳥持有申通25%的股份。同時，阿里還持有中通、韻達(dá)等通達(dá)系的股份。

但通達(dá)系也并未任由菜鳥趕超，仍在對基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模、干線運(yùn)輸效率等進(jìn)行改善，同時，通過自動化、數(shù)字化改善盈利水平。

最終，菜鳥的自營體系也不可能一直基于其他快遞公司的能力，還要用更多資金、技術(shù)來完善自身的網(wǎng)絡(luò)搭建能力、倉配運(yùn)轉(zhuǎn)效率等。同時，由于用戶的消費(fèi)心智已經(jīng)形成，這需要菜鳥用更長時間去改變自身定位，并攻破其他玩家建立的品牌壁壘。

在自身物流、品牌競爭力還未完全建立的前提下，菜鳥還要用同樣的經(jīng)驗(yàn)深入歐洲、北美等海外重點(diǎn)市場，同時延續(xù)“品質(zhì)物流”的定位，也意味著需要更多的資源、資金，面臨更激烈的競爭。

無論是在國內(nèi)突破中高端市場，還是在海外市場真正地站穩(wěn)腳跟，菜鳥還需要花費(fèi)更多時間和成本探索。