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來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)
已經(jīng)提交招股說(shuō)明書(shū)半年多的茶百道，終于于今天（2024年4月23日）在香港敲鐘上市。這是港股市場(chǎng)今年以來(lái)規(guī)模最大的IPO，融資25.86億港元；也是市場(chǎng)表現(xiàn)很差的一次IPO，開(kāi)盤即破發(fā)，盤中最大跌幅達(dá)到了38%。看到這個(gè)局面，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨……等正在港交所排隊(duì)等待上市的新茶飲企業(yè)，估計(jì)要兔死狐悲、產(chǎn)生巨大的危機(jī)意識(shí)了。
茶百道破發(fā)，在公司層面和行業(yè)層面當(dāng)然有很多原因。新茶飲賽道太擁擠了，從幾塊錢的最低端到三十塊以上的高端，到處都有全國(guó)性的連鎖品牌以及本地品牌。自從2022年以來(lái)，線下新消費(fèi)的增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)明顯衰竭，僅存的增長(zhǎng)焦點(diǎn)也早已不再是新茶飲。但是，我今天更想討論的是港股市場(chǎng)的原因——事實(shí)證明，港股的融資能力仍然沒(méi)有恢復(fù)到最佳狀態(tài)，流動(dòng)性一如既往堪憂，成為夾在A股和美股之間的“夾心奶油”。無(wú)數(shù)待上市公司和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，都希望港股能夠迅速擺脫當(dāng)前的狀態(tài)、重振雄風(fēng)，但這并非一朝一夕所能做到。
讓我們首先捋清一下，中國(guó)大陸公司（尤其是茶百道這樣的新消費(fèi)公司）為何要去港股上市：
首先，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)資本層面的自由兌換。為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定以及貨幣政策的獨(dú)立性，人民幣不得不犧牲一些國(guó)際流通性。所以，以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)在全球內(nèi)的流通性尚無(wú)法與美元、港元相比。如果一家公司在創(chuàng)業(yè)階段拿了很多外幣風(fēng)險(xiǎn)投資，或者創(chuàng)始人希望把一部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為外幣，港股、美股等境外資本市場(chǎng)就成為了最佳選擇。
其次，A股市場(chǎng)不但對(duì)企業(yè)設(shè)立時(shí)間、盈利和增長(zhǎng)的要求非常嚴(yán)格，而且對(duì)上市公司所處的行業(yè)也有限制。包括新茶飲在內(nèi)的線下餐飲消費(fèi)就屬于嚴(yán)格控制、基本不鼓勵(lì)上市的范疇，因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入的真實(shí)性不好確認(rèn)。如果蜜雪冰城這樣的公司能在A股上市，相信可以獲得許多機(jī)構(gòu)的追捧；很可惜，在現(xiàn)行規(guī)則下，它們只能去港股碰運(yùn)氣。
再次，與強(qiáng)大的美股市場(chǎng)相比，港股市場(chǎng)離中國(guó)大陸比較近、沒(méi)有時(shí)差、有大陸背景的資金占比較高。美股市場(chǎng)更青睞互聯(lián)網(wǎng)、高科技等行業(yè)，中國(guó)消費(fèi)公司在那里很難進(jìn)入主流視野。而港股有漫長(zhǎng)的接收中國(guó)線下消費(fèi)企業(yè)的歷史，例如三年前的海倫司、奈雪的茶，以及更早的泡泡瑪特，等等。
2019-2021年之間，去港股上市是一種時(shí)髦，已經(jīng)在美股上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛選擇港股二次上市，并且在港股獲得了不小的成交量。然而，后來(lái)的事實(shí)一再證明：大環(huán)境好的時(shí)候，港股有錦上添花的能力；大環(huán)境差的時(shí)候，港股卻沒(méi)有雪中送炭的能力。港股對(duì)IPO（非二次上市）的吸納能力尤其低下，不僅體現(xiàn)在茶百道身上，也體現(xiàn)在2022-2023年的絕大部分IPO身上。哪怕是極兔速遞這種在整個(gè)亞洲都堪稱優(yōu)質(zhì)的公司，港股上市之后的表現(xiàn)也不太好；有鑒于此，菜鳥(niǎo)干脆取消了港股上市計(jì)劃。
流動(dòng)性低下是港股市場(chǎng)多年以來(lái)的頑疾。由于本地投資者基數(shù)有限，港股的交易金額一直僅有美國(guó)或A股的一個(gè)零頭。2023年10月上市的極兔速遞，算得上近年來(lái)港股屈指可數(shù)的“明星IPO”了，上市至今日均成交額也僅有5000萬(wàn)左右。哪怕是“股王”騰訊，平均每天成交額也只有七八十億，相當(dāng)于日均換手率千分之三。對(duì)于整個(gè)港股市場(chǎng)而言，每天成交額能突破2000億就算謝天謝地，突破3000億就可以燒高香了。與其說(shuō)港股是一個(gè)處于枯水期的湖泊，還不如說(shuō)是湖泊干涸留下的小池塘。
全球化的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，與美股和中國(guó)A股兩大資本市場(chǎng)相比，港股就像被夾在三明治里的菜葉，兩頭不討好：
美股擁有全世界最豐富的資產(chǎn)、最深的流動(dòng)性池以及最自由的資金出入機(jī)制。只要是具備全球資產(chǎn)配置能力的投資者，誰(shuí)都需要配置相當(dāng)數(shù)量的美股。
A股雖然是一個(gè)封閉的市場(chǎng)，但是背靠龐大的中國(guó)人民幣流動(dòng)性，有數(shù)量龐大的散戶投資者以及越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者。如果你適應(yīng)了A股的游戲規(guī)則，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它能夠自洽，總有一部分人能如魚(yú)得水。
對(duì)于內(nèi)地投資者而言，港股市場(chǎng)又有什么獨(dú)特的價(jià)值呢？如果投資者的錢能出境、能進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，為什么不去買美股或者日股、印股？如果投資者的錢不能出境，那么理所當(dāng)然只能首選A股，即便大環(huán)境一般的情況下還是能找到諸如AI這樣表現(xiàn)良好的概念板塊。由此形成了一個(gè)循環(huán)：內(nèi)地投資者越是對(duì)港股不感冒，港股的流動(dòng)性就越差，由此導(dǎo)致內(nèi)地投資者對(duì)港股更不感冒……
記得2020年前后，中資大舉布局香港、租下了中環(huán)最昂貴的寫字樓，當(dāng)時(shí)很多人樂(lè)觀地估計(jì)，哪怕美元資本對(duì)香港沒(méi)那么看好，中資也足以接過(guò)火炬，支撐港股的流動(dòng)性和融資能力。例如，2022年7月，以高盛為代表的外資大行甚至一度暢想，一旦從美股全部轉(zhuǎn)到港股交易，中概互聯(lián)網(wǎng)公司的成交量可以大幅增加，估值或許也能提升——今天回頭看去，簡(jiǎn)直是天方夜譚！
此時(shí)此刻，我們可以看到：中資確實(shí)在港股市場(chǎng)發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用，但是還不夠，獨(dú)木難支。即便港股市場(chǎng)仍然存在一些獨(dú)特的、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，在持續(xù)的流動(dòng)性緊缺格局面前，這些資產(chǎn)的估值也不可避免地會(huì)打上折扣。然而，即便在這種尷尬的狀態(tài)下，還是有大批“獨(dú)角獸”公司正在排隊(duì)等待港股上市。除了上面提到的新茶飲諸巨頭，已經(jīng)提交招股書(shū)的還有貨拉拉、嘀嗒出行，以及傳聞已久但是尚未交表的小紅書(shū)、字節(jié)跳動(dòng)，等等。
上述“獨(dú)角獸”指望港股市場(chǎng)的唯一原因，是它們既不方便去美股上市，又難以獲準(zhǔn)在A股上市。自從2021年下半年以來(lái)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司赴美上市的路徑基本切斷。然而，正如上文提到的，A股上市的審核機(jī)制太嚴(yán)、上市流程不確定性太多，而且許多行業(yè)一直不被鼓勵(lì)上市，對(duì)于大多數(shù)“獨(dú)角獸”而言不是一個(gè)顯示的選擇。按照現(xiàn)在的形勢(shì)，這些公司選擇港股，其估值都會(huì)蒙受一定的損失，甚至有重復(fù)茶百道命運(yùn)的可能性；但是如果還有別的選擇，誰(shuí)又會(huì)選擇港股呢？
要讓這些“獨(dú)角獸”避免“流血上市”的命運(yùn)，可能性無(wú)非是三種：
港股市場(chǎng)的流動(dòng)性和投資者情緒出現(xiàn)極大的改觀，這種改觀的推動(dòng)力有可能來(lái)自香港自身，也有可能來(lái)自外部（例如大陸的扶持和國(guó)際環(huán)境的改善）；
A股市場(chǎng)放松限制，對(duì)一些新消費(fèi)、新科技行業(yè)的“獨(dú)角獸”網(wǎng)開(kāi)一面，像當(dāng)初科創(chuàng)板歡迎“硬科技”公司一樣，歡迎這些“獨(dú)角獸”的到來(lái)；
中概股赴美上市恢復(fù)到2021年之前的狀態(tài)，主管部門對(duì)很多問(wèn)題取得一致意見(jiàn)，美國(guó)投資者對(duì)中概股的風(fēng)險(xiǎn)偏好也進(jìn)一步提升。
毫無(wú)疑問(wèn)，這三條道路都存在一定的障礙。在當(dāng)前的全球宏觀形勢(shì)下，一切問(wèn)題都不是孤立的，而是雜糅在一起的——你中有我、我中有你，剪不斷、理還亂，沒(méi)有什么靈丹妙藥能夠迅速解決問(wèn)題。正是因?yàn)橐庾R(shí)到了這一點(diǎn)，很多“獨(dú)角獸”才會(huì)硬著頭皮選擇“流血上市”，因?yàn)榭偙壬喜涣艘谩?/p>
總而言之，對(duì)于絕大部分類型的中國(guó)公司而言，港股都只適合“打輔助”，而不適合“打C位”；應(yīng)該去“打C位”的，要么是A股市場(chǎng)，要么是（2021年以前的）美股市場(chǎng)。輔助在任何一局MOBA游戲當(dāng)中都很重要，有時(shí)候甚至能決定勝負(fù)；但輔助畢竟不是C位。有時(shí)候，我們會(huì)看到國(guó)服蔡文姬一騎當(dāng)千，用彈彈樂(lè)把對(duì)面殺得一潰千里，給人一種“優(yōu)勢(shì)在我”的錯(cuò)覺(jué)；但是凡是想依靠蔡文姬殺入敵陣打贏關(guān)鍵團(tuán)戰(zhàn)的人，最后要么輸?shù)袅耍蹿A得非常艱難。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
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三、申訴
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