來源 | 新熵

“營收41.9億元同比增27.7%，版權(quán)運營及其他業(yè)務(wù)收入大漲73.3%。”在2024年的閱文中期財報里，創(chuàng)3年來同期營收記錄的同時，版權(quán)收入的大漲，也圓了閱文長期以來想要做IP生意的故事夢。

對于這份業(yè)績表現(xiàn)，公司首席執(zhí)行官兼總裁侯曉楠表示，2024年上半年，公司堅持精品戰(zhàn)略，于全產(chǎn)業(yè)鏈IP建設(shè)取得重要突破，交出了一份令人振奮的成績單。同時，對于優(yōu)質(zhì)IP的孵化和長線系列化開發(fā)的能力，是公司保有長期競爭力的核心。

毫無疑問，營收凈利雙增的閱文證明了前半句的正確性。不過對于后半句的長期競爭力，從市場表現(xiàn)來看，可能信心并不足。

在發(fā)布一份整體增速不錯的財報后，8月13日閱文股價高開低走，一度漲近7%，不過隨后出現(xiàn)調(diào)整，盤中跌幅一度超過2.5%，顯然市場對這份版權(quán)營收大好的財報綜合意見還是有所保留的。

另外作為騰訊內(nèi)容生態(tài)獨立上市三小強中今年股價表現(xiàn)最差的一家，拉長時間來看截止8月13日全年累計下跌依然超過十個點。剛剛打開IP生意一角的閱文，距離IP帝國還有多遠，也成為閱文難以給到市場的安全感。

總營收近42億元，同比增長近28%，相較于2023年全年下滑的總營收表現(xiàn)，2024年的閱文可以說是打了一個翻身仗。

不過分收入來看，打響這場翻身仗的主力軍主要來自版權(quán)運營板塊，也就是IP生意。在閱文兩大業(yè)務(wù)收入中，IP營運業(yè)務(wù)收入增75.7%至22.51億元；付費閱讀、網(wǎng)絡(luò)廣告在線業(yè)務(wù)收入跌2.2%至19.40億元。

一增一減之間，剛打開IP生意局面的閱文，依然難見“網(wǎng)文付費＋IP運營”兩條腿一起走路的圓滿局面。

另外，相比網(wǎng)文付費的短鏈經(jīng)濟模式，長鏈經(jīng)濟的IP生意短期來看也不全都是好處。

在凈利潤方面，閱文本期半年報利潤率為16.8%，2023年同期這一指標(biāo)為18.4%。收入大幅上漲，但是歸母凈利潤率下滑，主要因為上半年影視項目較多，收入成本和銷售營銷開支大幅上漲，這也是短期來看IP生意往往增收難增利的弊病。

商業(yè)模式從網(wǎng)文付費切換到IP生意產(chǎn)生的短期陣痛之外，對閱文來說另一個更大的不確定性也早已在2018年就已經(jīng)埋下。

財報顯示閱文IP生意在上半年大放異彩，主要得益于電影《熱辣滾燙》、電視劇《與鳳行》、《慶余年》第二季、《玫瑰的故事》等相關(guān)運營項目的“四連爆”。新麗傳媒作為幕后的主要操盤手，堪稱閱文的IP點金圣手。

不過值得注意的是，新麗傳媒和閱文的一份營收賭約即將在今年到期，這也意味著這位頭號功臣在今年將卸下頭上的緊箍咒。

2018年收購新麗傳媒時，對于155億估值的高溢價，閱文集團以一紙賭約留了“后手”。

作為收購條件，新麗傳媒和閱文簽下業(yè)績對賭協(xié)議，承諾2018-2020年的凈利不低于5億元、7億元、9億元。如果對賭失敗，閱文集團支付給賣方的對價將相應(yīng)扣減。彼時有分析指出，這樣的對賭條件對于新麗傳媒來說壓力不可謂不大。

2020年8月，這份賭約迎來續(xù)期。閱文與新麗簽訂了一份新的對賭協(xié)議，由2018年收購時的三年對賭改為五年對賭，2020-2024年期間新麗需要完成凈利潤最低2億、3億、3億、3億和3億，最高4億、5億、5億、5億和5億的業(yè)績。

過去四年新麗傳媒均完成了承諾業(yè)績，2024年是五年之期的尾聲。不過從上半年的劇集表現(xiàn)來看，前有電影《熱辣滾燙》以34.60億票房拿下春節(jié)檔冠軍，后有頭部電視劇集中上線達成劇集三連爆，五年之期的賭約也將全部成功。

對于新麗傳媒來說，完成對賭意味著155億估值收購將塵埃落定。但是對于閱文來說，對賭協(xié)議的結(jié)束卻可能帶來兩方面的不確定性。

一方面，從劇集分布來看，目前市場關(guān)注度較高的只剩下正在備播的《大奉打更人》，尤其是面對男頻大IP制作周期較長的情況，后續(xù)或許會面臨頭部劇的斷檔。使得有市場人士認(rèn)為，在對賭協(xié)議的壓力下，新麗集中上線了多部頭部大劇，導(dǎo)致目前頭部劇集存貨不足。

另一方面，從IP爆款率來看，有市場統(tǒng)計顯示，新麗傳媒目前為止已投資制作40余部電影，從2018年被閱文收購那一年開始算起，新麗傳媒上映31部電影，其中票房超過10億的有10部。

按照這個數(shù)據(jù)估算，這也意味著閱文收購后，新麗傳媒票房超10億的爆款率約為32%，高于收購前。不過爆款率的提高到底是收購后來自閱文IP的賦能，還是在對賭協(xié)議壓力下的全力以赴并不好說。

IP集中開發(fā)的好處是，便于IP續(xù)集的運營，不過另一邊是也使得閱文過于依賴新麗傳媒，比如2023年財報顯示，版權(quán)運營收入同比減少5.9%至29.738億元。閱文在財報中表示該減少主要是由于新麗傳媒的收入減少，因其2023上線的影視劇總數(shù)少于2022年所致。

賭約到期后，當(dāng)新麗傳媒卸下壓力，閱文還將如何激發(fā)新麗傳媒的潛力，也決定了是否有足夠多的爆款I(lǐng)P源源不斷地支撐閱文的IP帝國夢。

長期來看，IP影視化的故事面臨不確定性之外。最具確定性的網(wǎng)文付費，也正在遭遇字節(jié)旗下以番茄小說為首的免費網(wǎng)文平臺圍攻。

財報顯示，上半年閱文的在線業(yè)務(wù)收入同比減少2.2%至19.4億元，占總收入46.3%。其中來自騰訊產(chǎn)品渠道的收入依舊下降最顯著，同比下降幅度達到26.2%，同時騰訊產(chǎn)品自營渠道的月活躍用戶也從去年同期的1.06億人下滑至0.7億人，同比降幅達到33.5%。

騰訊系流量貢獻價值的大幅衰減，一方面是閱文自身的戰(zhàn)略變化，將重心向付費內(nèi)容傾斜，導(dǎo)致網(wǎng)文內(nèi)容在騰訊產(chǎn)品自營渠道分銷的進一步縮減；另一方面是以字節(jié)旗下番茄小說為代表的免費網(wǎng)文App對閱文的擠壓。

據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)顯示，番茄小說在2023年12月份的月活躍用戶數(shù)（MAU）同比增長35.8%，達到驚人的1.92億，領(lǐng)跑全行業(yè)。

不僅如此，借助字節(jié)系的流量生態(tài)，在番茄小說之后，字節(jié)上半年發(fā)布的另外兩款免費閱讀APP——蛋花、常讀都快速穩(wěn)在應(yīng)用市場的圖書分類前十，免費網(wǎng)文閱讀領(lǐng)域似乎正在復(fù)制番茄小說的增長方法論，對閱文的網(wǎng)文基本盤行為字節(jié)系流量的圍攻態(tài)勢。

相較于閱文等傳統(tǒng)網(wǎng)文平臺極為依賴“老編輯”們的手藝，編輯的角色在番茄體系內(nèi)并不重要，這也是字節(jié)系并沒有用高薪由傳統(tǒng)網(wǎng)文平臺大舉挖人的原因。AI+數(shù)據(jù)VS編輯體系，其實也是復(fù)刻了當(dāng)年今日頭條擊敗傳統(tǒng)新聞門戶的故事。

相較之下，閱文在免費閱讀賽道的反擊則很無力，上一任CEO程武接手閱文時曾高調(diào)表示將發(fā)力免費閱讀，但坐擁QQ閱讀、微信讀書、QQ瀏覽器三大渠道的免費流量，最終效果卻難言理想。

到了新任CEO侯曉楠接手后，免費閱讀四個字幾乎不再提起并消失在財報中。對于字節(jié)系在免費網(wǎng)文賽道的圍城，閱文CEO侯曉楠曾表示，自己也因番茄小說有增長焦慮，后來想通了，每個平臺都要有自己的特色，而“免費內(nèi)容很難長出IP”。但是番茄正在探索打破這個說法。

在IP影視化上，番茄成立番茄動漫、番茄影視兩大廠牌，布局包括真人、動畫在內(nèi)的長中短影視。在平臺合作方面，優(yōu)酷內(nèi)容開放平臺年度盛典“2023扶搖之夜”評選出的5部“2023年度扶搖最具IP價值”作品中，有3部源自番茄小說。2023年年底，番茄小說成為愛奇藝影視IP的白金合作伙伴。

2023年9月，抖音將3月份時推出的長視頻APP“青桃”改名為“抖音精選”。不難看出，字節(jié)跳動想要借“抖音”的品牌勢力，進一步推動中長視頻領(lǐng)域的布局。同時，字節(jié)跳動在抖音的首頁還內(nèi)測“長視頻”功能。

從搶奪免費閱讀到探索IP影視，摸著閱文走路的字節(jié)系，既可以避免重復(fù)踩坑，也可以作為跟隨者長期為反超蓄力。而從丟失免費閱讀的陣地開始，號稱切換商業(yè)模式的閱文，可能就已經(jīng)給后來者留下了反超的機會。

在免費閱讀領(lǐng)域競爭失利外，過去一年時間里大熱的短劇賽道，閱文也沒吃上紅利。

作為最大的網(wǎng)文平臺，閱文也被認(rèn)為天然有著做短劇的基礎(chǔ)，閱文在財報中表示今年將拍攝100部短劇，有短劇單部作品流水已超過3000萬。但這一產(chǎn)業(yè)紅利似乎至今也并未能特別清晰地體現(xiàn)在閱文的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中。

根據(jù)閱文的估算，其23年將與騰訊達成40部短劇的合作，并在24年擴大至100部和25年的160部，而按照短劇投流往往是1:1打平看，理論上，應(yīng)很快看到短劇在閱文財務(wù)數(shù)據(jù)的較為明顯貢獻才對。

在短劇爆款上的缺席，也為免費網(wǎng)文的IP影視化打開了機會窗口期。2023年5月，七貓中文網(wǎng)第四屆現(xiàn)實題材征文大賽啟動，并首次特邀愛奇藝作為合作伙伴。后者將從評審階段便參與對參賽作品進行IP影視化、動漫化等價值開發(fā)的評估。

雖然從質(zhì)量上看，可能并不如閱文的付費內(nèi)容，但是在爽文爽劇占主導(dǎo)的時代，番茄、七貓等通過短劇率先轉(zhuǎn)型。相比于閱文的全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)絀P化，番茄、七貓甚至是知乎等平臺則專注于短劇發(fā)展。

相比于精致的長劇，短劇成本低、回報高且不需要長久的IP投入。這群新的競爭對手，它們大多歷經(jīng)市場考驗，生命力頑強且韌性十足。

和競爭對手夾縫求存，不斷尋找差異性突破的攻勢對比，閱文當(dāng)下的業(yè)績表現(xiàn)，則主要建立在騰訊+閱文+新麗三方內(nèi)容生態(tài)圈中。建立自有生態(tài)圈的優(yōu)勢是可以在騰訊系內(nèi)容構(gòu)成資源互通，放大閱文價值。

比如，閱文與騰訊音樂的穩(wěn)步增長也在騰訊財報中有所體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，騰訊視頻上線多部熱門電視劇，帶動長視頻付費會員數(shù)同比增長13%至1.17億。騰訊音樂發(fā)布騰訊視頻熱門劇集的原聲帶，音樂付費會員數(shù)同比增長18%至1.17億，創(chuàng)歷史新高。

不過劣勢是，在面對自主靈活的競爭對手時，閱文展現(xiàn)出的靈活性和創(chuàng)業(yè)者精神似乎并不怎么充分。當(dāng)閱文活在騰訊系中，作為獨立的經(jīng)營主體，這份獨立性不過是騰訊集團意志的體現(xiàn)。