來源 | 向善財(cái)經(jīng)

年內(nèi)一路瘋漲的杭州銀行，終于在最近剎住了車。

原因是，中國人壽突然宣布將減持杭州銀行，即不超過公司普通股總股本的1.86%。

這等于是清倉式減持了！

雖然說，這也不是中國人壽第一次減持杭州銀行了，本不應(yīng)大驚小怪的。但是，這次中國人壽減持的節(jié)點(diǎn)很微妙，正處在資本市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前銀行板塊估值走向的關(guān)鍵分歧位置。

所以，一石激起千層浪。

中國人壽清倉式減持的意義是什么？杭州銀行乃至當(dāng)前整個(gè)銀行板塊的高增長(zhǎng)，未來還能不能持續(xù)下去？背后的投資邏輯又是什么？

一切的一切都成為了投資者們熱議的話題……

板塊輪轉(zhuǎn)，杭州銀行成為風(fēng)口上的“豬”？

關(guān)于對(duì)杭州銀行的減持，公告中將其歸因?yàn)橹袊藟圪Y產(chǎn)配置的需要。直白點(diǎn)講就是，中國人壽覺得現(xiàn)在杭州銀行股價(jià)漲的有點(diǎn)過于高了，所以想要提前鎖定收益、落袋為安。

這從側(cè)面透露出的市場(chǎng)信號(hào)，其實(shí)就是對(duì)杭州銀行未來能否實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)的信心不足。

不過在某程度上，這還真不能怪中國人壽缺乏價(jià)值投資的定力。

畢竟，在整個(gè)銀行板塊的帶動(dòng)下，杭州銀行年內(nèi)漲的實(shí)在是太夸張了。

今年以來，中證銀行指數(shù)已創(chuàng)下19.92%的漲幅，這個(gè)表現(xiàn)比標(biāo)普500和納指100都要強(qiáng)，硬生生在綠油油的A股走出了牛市的色彩。截至8月20日收盤，6只銀行股累計(jì)漲幅超過40%。其中，杭州銀行的年內(nèi)漲幅更是達(dá)到了42.9%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

那么銀行板塊為啥漲得這么猛？

有以下三點(diǎn):

一是因?yàn)殂y行低估值高股息和穩(wěn)定分紅的特性，吸引了不少人。

要知道，無論銀行的業(yè)績(jī)有沒有增長(zhǎng)預(yù)期，平均每年穩(wěn)定的5-6%的股息率，要比現(xiàn)在1%多且還在下降的存款利率相比，收益率要出太多了。即使有銀行股價(jià)再漲一倍，股息率依然有2-3%，整體算下來還是要比存款更香、更有想象力。

這點(diǎn)算是銀行股一直以來的特性，倒是沒什么可爭(zhēng)議的。

二是當(dāng)前銀行板塊的高增長(zhǎng)，很大程度上有今年債券牛市的一份功勞。

中金公司數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在持有國債、地方債和政策性銀行債券約68萬億元，占整個(gè)銀行債券持倉83%。據(jù)測(cè)算今年債券利率下行50bp對(duì)商業(yè)銀行形成約2.8萬億元的債券“浮盈”，規(guī)模稅后相當(dāng)于銀行一年利潤(rùn)的近90%，可謂是對(duì)銀行平滑利潤(rùn)波動(dòng)形成了絕佳的“安全墊”。

對(duì)此，有不看好的投資者就有話要說了：今年的債券牛市，明年還會(huì)持續(xù)嗎？當(dāng)未來市場(chǎng)情緒不再火熱，現(xiàn)在這種由風(fēng)口帶來的上漲，是不是就是市場(chǎng)高點(diǎn)？那么減持套現(xiàn)不正是時(shí)候嗎？

三是綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)來看，資金面被認(rèn)為是這波銀行股上漲的主要推動(dòng)力。

有雪球大V就直言：現(xiàn)在大家對(duì)銀行板塊上漲有所不滿，是因?yàn)殂y行太強(qiáng)，吸走了本就不富裕的市場(chǎng)流動(dòng)性。對(duì)于買了銀行股和銀行指數(shù)基金的人來說，今年根本就是個(gè)大牛市！但問題是除了銀行，絕大部分板塊都已經(jīng)跌慘了。

可偏偏市場(chǎng)每次大跌，護(hù)盤資金都會(huì)先拉權(quán)重大盤，銀行股又再次受益。一來二去之間，反而加劇了市場(chǎng)表現(xiàn)的兩極分化……

對(duì)此，雖然說A股不漲的問題根結(jié)并不在這，而在宏觀基本面，但是這種兩極分化，似乎同樣是個(gè)不穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。

如此一來，銀行板塊回調(diào)是不是就成了大概率事件？

而在這方面，由于今年銀行上漲的推手資金，正是ETF和保險(xiǎn)。那么現(xiàn)在中國人壽對(duì)杭州銀行的清倉式減持，自然就不免讓人懷疑是不是銀行回調(diào)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)到了？

換句話說，此次杭州銀行被減持能夠如此引人注目，是因?yàn)檫@不只是杭州銀行一家的事兒，而是可能影響整個(gè)銀行板塊走向的信號(hào)。

不過很遺憾的是，由于本輪銀行股上漲的外部不可控因素太多了，哪怕答案都已經(jīng)擺出來了，但投資者們還是要做一道概率選擇題，而這就需要仁者見仁，智者見智了……

基本面亮眼，但風(fēng)控壓力給到行長(zhǎng)虞利明？

當(dāng)然，無論投資市場(chǎng)走向如何變幻莫測(cè)，只要投資公司的基本面在，那么價(jià)值爆發(fā)就都只是時(shí)間問題。

從這個(gè)角度看，現(xiàn)在銀行板塊好像也確實(shí)需要一定程度的調(diào)整，畢竟有不少中小銀行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不好，也并不能配上這份高漲股價(jià)市值。

那么這次漲瘋了的杭州銀行怎么樣呢？

如果單純從業(yè)績(jī)層面來看，堪稱優(yōu)秀！業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年杭州銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為193.4億元，同比增長(zhǎng)5.36%，歸母凈利潤(rùn)為99.96億元，同比增長(zhǎng)20.06%。

雖然和上年度同期相比，杭州銀行的營收增速和凈利潤(rùn)增速均有所回落。天眼查APP顯示：2023年半年度報(bào)告顯示，該行當(dāng)期的營業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.09%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.29%。但是在銀行業(yè)凈息差持續(xù)滑的背景下，杭州銀行能保持住20%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，已經(jīng)算是極為亮眼了。

對(duì)應(yīng)的，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.74%，創(chuàng)出了其2016年IPO以來的新高，與去年同期的9.33% 相比上升了 0.41個(gè)百分點(diǎn)，這從側(cè)面表明杭州銀行已步入快速成長(zhǎng)階段。

截至6月末，杭州銀行總資產(chǎn)為19847.92億元，較上年末增長(zhǎng)7.79%；貸款總額9013.33億元，較上年末增長(zhǎng)11.68%；存款總額11516.7億元，較上年末增長(zhǎng)10.18%；不良貸款率為0.76%，與上年末持平，撥備覆蓋率545.17%，較上年末下降16.25個(gè)百分點(diǎn)。

無論是資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力還是成長(zhǎng)性，杭州銀行整體保持著不錯(cuò)的水平。也難怪其能在本輪板塊上漲中一飛沖天！

不過還是那句話，人無完人，金無足赤。當(dāng)基本面步入正軌后，現(xiàn)在杭州銀行唯一的變數(shù)可能就是公司治理和風(fēng)險(xiǎn)管理了。

在今年稍早之前，杭州銀行在發(fā)布的《2023年度利潤(rùn)分配方案公告》中，把每股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.52元（含稅）的分配比例，疏忽錯(cuò)誤地寫成了每股分5.20元（含稅）

這不僅引得投資者們空歡喜一場(chǎng)，更讓資本市場(chǎng)對(duì)杭州銀行的風(fēng)控管理產(chǎn)生了質(zhì)疑。

無他，這已經(jīng)不是第一次出現(xiàn)“烏龍”公告。例如2019年5月，杭州銀行發(fā)布的《關(guān)于2018年年度報(bào)告的更正公告》，公告指出，該行年報(bào)中有一處將杭銀消金總資產(chǎn)寫錯(cuò)，將59.46億元寫成了89.46億元。

還有2016年9月，杭州銀行公告的《杭州銀行股份有限公司首次公開發(fā)行股票招股說明書》摘要中，把募資額的37.67億元寫成了37.67萬元。

要知道，在2023年報(bào)中，杭州銀行還剛剛強(qiáng)調(diào)過公司治理是屬于核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，但緊接著同一類型錯(cuò)誤便第三次發(fā)生了，這確實(shí)很難不令人擔(dān)憂杭州銀行的內(nèi)部審核機(jī)制是不是存在一定的疏漏？

而且在近年來，杭州銀行被處罰的消息也確實(shí)不少。

比如今年年初，杭州銀行就因債券承銷業(yè)務(wù)與債券交易/投資業(yè)務(wù)間“防火墻”建設(shè)不到位；余額包銷業(yè)務(wù)未嚴(yán)格執(zhí)行統(tǒng)一授信要求；結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品設(shè)計(jì)不符合監(jiān)管要求，內(nèi)嵌衍生交易不真實(shí)等諸多問題，被罰款210萬元。時(shí)任杭州銀行南京分行投資銀行部副總經(jīng)理（主持工作）毛韻喆被警告。

雖然說，現(xiàn)在各大城商行被處罰事件可謂比比皆是，但即使如此，這些也都是一個(gè)個(gè)潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)漏洞，千里之堤毀于蟻穴的教訓(xùn)，并不應(yīng)該就此被忘記。

當(dāng)然，這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于杭州銀行的價(jià)值投資者來說，或許會(huì)有點(diǎn)在意。但對(duì)于投機(jī)者來說，可能就不太在乎了。

因?yàn)?，前者看好杭州銀行的理由是，基于業(yè)績(jī)基本面的成長(zhǎng)表現(xiàn)判斷的，所以哪怕現(xiàn)在分紅比例少，但看重的卻是未來價(jià)值；后者則是押賭杭州銀行會(huì)不斷抬高股價(jià)，以達(dá)到能觸發(fā)可轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

而強(qiáng)贖觸發(fā)條件就是，在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，可轉(zhuǎn)債連續(xù)30個(gè)交易日中有15個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%。那么按照現(xiàn)在杭州銀行11.72元/股的轉(zhuǎn)股價(jià)格，無論怎么樣，都至少要漲到15.236元/股，才能將負(fù)債轉(zhuǎn)為股本。

那么理論上，在此之前入場(chǎng)的投資者們，幾乎都是有利可圖的。

不過話也不能說太滿，哪怕現(xiàn)在杭州銀行和投資者們都在期待著強(qiáng)贖，但股價(jià)這事，誰也不說不準(zhǔn)，可能很快，也可能就一直沒戲，這算是投機(jī)者們的一個(gè)痛點(diǎn)所在。

而且價(jià)值投資者們也可能頗為糾結(jié)。因?yàn)閰⒖贾T如江蘇銀行等頭部玩家們的經(jīng)驗(yàn)，在觸發(fā)強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股后，業(yè)績(jī)往往就會(huì)快速回落下來。

而且可轉(zhuǎn)債如果全部轉(zhuǎn)股的話，股本增加，但如果杭州銀行的分紅還跟不上的話，那么老股東們的利益可能就會(huì)被攤薄，所以到底是選擇眼前確定的利益，還是繼續(xù)忍受未來不可期的價(jià)值，這就成了投資者們需要思考的問題……

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