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永輝超市,泡沫有點(diǎn)大了
2024-12-13 14:24:43

9月24日以來(lái),永輝超市開(kāi)啟“妖股”模式,股價(jià)累計(jì)大漲180%,市值凈增超360億元。期間出現(xiàn)多次漲停、跌停,但整體波折大漲,驚詫資本市場(chǎng)。

永輝超市,泡沫有點(diǎn)大了

圖:永輝超市股價(jià)走勢(shì),來(lái)源:Wind

那么,永輝超市股價(jià)一飛沖天背后,是預(yù)期基本面困境反轉(zhuǎn)?亦或是單純資金面狂懟驅(qū)動(dòng)呢?

01 股價(jià)爆發(fā)之謎

本輪股價(jià)暴漲之前,永輝超市市值徘徊在200億上下,較歷史巔峰千億縮水800億,創(chuàng)下2010年上市以來(lái)最低水平。如此拉胯的市場(chǎng)表現(xiàn),讓?xiě)?zhàn)略大股東——牛奶公司、京東對(duì)永輝失去了耐心,于是瘋狂尋找接盤(pán)者。

9月23日,永輝超市正式官宣,名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)控的駿才國(guó)際宣布出資約62.7億元,收購(gòu)牛奶公司和京東各自持有的21.08%、8.32%永輝超市股份,以持股29.4%成為永輝第一大股東。

對(duì)于這筆交易,名創(chuàng)優(yōu)品投資者起初并不好看,9月24日股價(jià)一度暴跌近40%,收盤(pán)重挫24%。對(duì)于被收購(gòu)方的永輝,自然是利好,畢竟要換大股東了,市場(chǎng)自然期待新大股東帶來(lái)新變化。

于是,永輝超市開(kāi)啟了本輪爆發(fā)行情,連拉數(shù)個(gè)漲停板。如果單純是大股東易主,股價(jià)或許很快會(huì)偃旗息鼓,但恰巧碰上了A股大盤(pán)史詩(shī)級(jí)行情。

彼時(shí),中國(guó)央行、財(cái)政部等多部門(mén)輪番出臺(tái)多項(xiàng)令市場(chǎng)亢奮的刺激政策,滬深京三市迎來(lái)了一波轟轟烈烈的估值大修復(fù)。

期間,資本市場(chǎng)對(duì)于12月政治局會(huì)議定調(diào)刺激消費(fèi)展開(kāi)激烈博弈。市場(chǎng)主流預(yù)期是進(jìn)出口這架馬車(chē)會(huì)受到特朗普上臺(tái)加征關(guān)稅的沖擊,經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)幾乎必然需要刺激內(nèi)需,而基建、房地產(chǎn)無(wú)法承擔(dān)重任,那么幾乎必然會(huì)想方設(shè)法刺激消費(fèi)這架馬車(chē)。

事實(shí)上,確實(shí)如此。12月9日,政治局會(huì)議落地,明確提及“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益,全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。

在此之前,港A兩市與消費(fèi)密切相關(guān)的商超零售、日化商品板塊迎來(lái)了一波大爆發(fā)。其中,永輝超市、一鳴食品是A股市場(chǎng)典型代表,港股代表則是藍(lán)月亮、名創(chuàng)優(yōu)品。

可見(jiàn),永輝超市在短時(shí)間里的大幅暴漲,更多來(lái)源于A(yíng)股大市回暖之下,資金面瘋狂抱團(tuán)驅(qū)動(dòng)。

02 商業(yè)模式遭重創(chuàng)

2021年,永輝超市營(yíng)收910.6億元,同比下滑2.29%,歸母凈利潤(rùn)為-39.44億元。這是2007年有財(cái)務(wù)披露數(shù)據(jù)以來(lái),首次出現(xiàn)收入負(fù)增長(zhǎng)、利潤(rùn)虧損的情況。

永輝超市,泡沫有點(diǎn)大了

圖:永輝超市歸母凈利潤(rùn)及同比增速,來(lái)源:Wind

永輝經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)拐點(diǎn)后,營(yíng)收連續(xù)下滑至今。歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)更是慘不忍睹,三年累計(jì)虧損超過(guò)80億元,陷入實(shí)實(shí)在在困境之中。

這其實(shí)不僅是永輝超市一家的問(wèn)題。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露,2023年超市業(yè)態(tài)零售額首次出現(xiàn)同比下滑。在今年上半年的半年報(bào)中,12家超市上市企業(yè)里,有7家出現(xiàn)同比下滑。

那么,究竟是什么原因?qū)е轮袊?guó)超市業(yè)態(tài)盛極而衰呢?

超市這門(mén)生意,說(shuō)到底,還是賺線(xiàn)下流量的錢(qián)——從供貨商拿貨,在通過(guò)超市平臺(tái)把貨賣(mài)給消費(fèi)者,賺取中間環(huán)節(jié)利潤(rùn)。倘若超市極度依賴(lài)的線(xiàn)下流量不斷被蠶食,那么經(jīng)營(yíng)自然會(huì)受到重創(chuàng)。

眾所周知,中國(guó)線(xiàn)上電商銷(xiāo)售規(guī)模越來(lái)越大,已達(dá)到令超市業(yè)態(tài)陷入經(jīng)營(yíng)困境的臨界點(diǎn)。2007年,中國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售規(guī)模占社會(huì)零售總額的0.6%,遠(yuǎn)低于彼時(shí)連鎖百?gòu)?qiáng)零售企業(yè)的11.2%。到2023年,前者已經(jīng)占比高達(dá)32.7%(較2018年大幅提升9.1%),后者已經(jīng)萎縮至4.3%。

除線(xiàn)上電商不斷蠶食外,中國(guó)超市業(yè)態(tài)線(xiàn)下流量也不斷被便利店、零食量販店等小店分流。

主打便利店經(jīng)營(yíng)的紅旗連鎖,門(mén)店數(shù)不斷擴(kuò)張,到2024年上半年已經(jīng)膨脹至3655家。經(jīng)營(yíng)收入持續(xù)保持正增長(zhǎng),利潤(rùn)整體亦維持較好表現(xiàn)。凈利潤(rùn)率更是A股超市板塊最高,達(dá)到5%。從紅旗連鎖經(jīng)營(yíng)狀態(tài)來(lái)看,對(duì)永輝這類(lèi)商超流量造成了不小壓力。

此外,近幾年零食量販店快速崛起,到2023年數(shù)量已經(jīng)突破2.2萬(wàn)家。該模式契合了消費(fèi)者“多快好省”底層需求,且繞開(kāi)層層經(jīng)銷(xiāo)商,直接對(duì)接零食廠(chǎng)家,平均售價(jià)較商超渠道價(jià)格低20%-40%,籠絡(luò)了大批消費(fèi)者,對(duì)傳統(tǒng)商超進(jìn)行了不小分流。

線(xiàn)上電商規(guī)模大幅持續(xù)增長(zhǎng)、線(xiàn)下渠道又遇創(chuàng)新業(yè)態(tài),均對(duì)傳統(tǒng)商超這類(lèi)承擔(dān)“中間商”的生意模式造成了顯著沖擊。

其實(shí),以線(xiàn)下為主的大型零售企業(yè)收入拐點(diǎn)早已經(jīng)出現(xiàn)在2018年,此后步入下行周期之中,2023年轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。而利潤(rùn)拐點(diǎn)時(shí)間更早,出現(xiàn)在2017年第三季度,此后增速不斷波折下滑,到2022年第二季度出現(xiàn)虧損,此后再未回到正盈利狀態(tài)了。

永輝超市,泡沫有點(diǎn)大了

圖:大型零售企業(yè)總也業(yè)態(tài)凈利潤(rùn)指數(shù),來(lái)源:中國(guó)百貨商業(yè)協(xié)會(huì)

可見(jiàn),永輝超市依賴(lài)傳統(tǒng)線(xiàn)下流量賺錢(qián)的商業(yè)模式已經(jīng)陷入了困境,且是不可逆的。

03 胖東來(lái)無(wú)法規(guī)模復(fù)制

在整個(gè)傳統(tǒng)商超集體陷入困境的大背景下,依然會(huì)有一些商超企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)秀,實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。比如胖東來(lái)就是其典型代表。

據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布《2023中國(guó)連鎖TOP100》榜單,胖東來(lái)以13家門(mén)店107億元的銷(xiāo)售額排在榜單46位,凈利潤(rùn)為1.4億元。另外,截止今年11月26日,胖東來(lái)集團(tuán)累計(jì)銷(xiāo)售146.38億元,且單店盈利已超所有商超上市公司。

許昌市委副書(shū)記、常務(wù)副市長(zhǎng)張慶一曾這樣評(píng)價(jià):胖東來(lái)從20多年前一個(gè)街邊煙酒店,現(xiàn)在發(fā)展成為中國(guó)商超界的天花板。

胖東來(lái)取得亮眼成績(jī)以及頻上媒體熱搜,吸引了永輝超市的關(guān)注。今年5月以來(lái),永輝超市計(jì)劃調(diào)改胖東來(lái)模式的門(mén)店升至40-50家。10月19日,永輝首家完成調(diào)改的門(mén)店——北京石景山喜隆多店重新開(kāi)業(yè)。首日該門(mén)店銷(xiāo)售額為170萬(wàn)元,是調(diào)改之前平均日銷(xiāo)售額的6倍之多。

據(jù)網(wǎng)傳,永輝調(diào)改門(mén)店,將面點(diǎn)熟食從原來(lái)的5%增加至30%,生鮮品比例保持在20%,并且增加直營(yíng)品。此外,效仿胖東來(lái),增加員工收入與福利,驅(qū)動(dòng)員工做好服務(wù)。

那么,永輝超市能夠依靠胖東來(lái)模式王者歸來(lái)嗎?

首先,胖東來(lái)模式與傳統(tǒng)商超模式有本質(zhì)區(qū)別。胖東來(lái)在商品結(jié)構(gòu)有點(diǎn)類(lèi)似山姆會(huì)員店、開(kāi)市客,推出大量自有品牌,且通過(guò)提高員工收入方式提高服務(wù)水平。當(dāng)然,高品質(zhì)高服務(wù),也決定了胖東來(lái)主流商品價(jià)格不會(huì)低,覆蓋人群會(huì)相對(duì)有限。

然而,永輝這類(lèi)全國(guó)化商超,會(huì)覆蓋更大體量對(duì)價(jià)格敏感的消費(fèi)群體,其經(jīng)營(yíng)核心競(jìng)爭(zhēng)力依舊是成本、價(jià)格,而不是服務(wù)和自有品牌商品。

此外,胖東來(lái)之所以成功,除模式獨(dú)特外,還有一個(gè)重要因素便是深耕區(qū)域化。截止2023年,胖東來(lái)門(mén)店總數(shù)僅13家,均集中在河南省許昌市和新鄉(xiāng)市。

在一個(gè)區(qū)域市場(chǎng),胖東來(lái)可以深耕供應(yīng)鏈,把利潤(rùn)率做出來(lái),反哺員工收入,形成一個(gè)正向良性循環(huán)。一旦把此經(jīng)營(yíng)模式放大至全國(guó)市場(chǎng),因供應(yīng)鏈冗雜,并不好把控,恐將很難有效降本增效。

可見(jiàn),胖東來(lái)模式更加適合小而美的區(qū)域市場(chǎng),對(duì)于永輝這類(lèi)全國(guó)商超龍頭,很難實(shí)現(xiàn)模式的大規(guī)模復(fù)制。因此,胖東來(lái)模式或很難將永輝帶出經(jīng)營(yíng)泥沼。

正因如此,今年5月胖東來(lái)幫扶永輝超市方面的訊息,短暫在資本市場(chǎng)引發(fā)了躁動(dòng),但很快又偃旗息鼓,重回跌勢(shì),直到9月底大市火爆才迎來(lái)大反彈。

市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看是一臺(tái)稱(chēng)重機(jī),短期來(lái)看是一臺(tái)投票機(jī)。永輝超市股價(jià)大爆發(fā),更多屬于資金短期的“投機(jī)”,而基本面并沒(méi)有因?yàn)槊麆?chuàng)優(yōu)品入主大股東、胖東來(lái)幫扶永輝迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改變。

當(dāng)前,永輝超市PB估值高達(dá)9.88倍,位于2010年上市以來(lái)最高水平(因利潤(rùn)為負(fù)值,PE不具備參考性)。股價(jià)亢奮表現(xiàn)與深處困境的基本面脫節(jié),那么也意味著有不少泡沫。

倘若困境反轉(zhuǎn)下的基本面不及預(yù)期,一旦未來(lái)大市疲軟,亦或市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變,永輝超市或?qū)⒚媾R不小動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

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    3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容;
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    5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適;
    6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等;
    7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。


5. 不實(shí)信息,主要表現(xiàn)為:
    1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容;
    2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容;
    3)偽造身份、冒充他人,通過(guò)頭像、用戶(hù)名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份,或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。


6. 傳播封建迷信,主要表現(xiàn)為:
    1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??;
    2)求推薦算命看相大師;
    3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢(xún);
    4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失,包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì),東西寵物丟了能不能找回、取名改名等;


7. 文章標(biāo)題黨,主要表現(xiàn)為:
    1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶(hù);
    2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲;
    3)使用夸張標(biāo)題,內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。


8.「飯圈」亂象行為,主要表現(xiàn)為:
    1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
    2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
    3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
    4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
    5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話(huà)題等形式干擾輿論,影響傳播秩序


9. 其他危害行為或內(nèi)容,主要表現(xiàn)為:
    1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的;
    2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的;
    3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的;
    4)法律、行政法規(guī)禁止,或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。


二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶(hù)舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶(hù)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí),本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶(hù)違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度,對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào),或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí),本網(wǎng)站將加重處罰。


三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富,本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的,將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶(hù)對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議,可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)

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