在BD交易的催化下，創(chuàng)新藥行業(yè)的繁榮周期已經(jīng)開(kāi)啟。

當(dāng)下，頭部創(chuàng)新藥企業(yè)的泡沫已經(jīng)涌起，企業(yè)的估值修復(fù)已經(jīng)完成。未來(lái)，誰(shuí)能獲得更大的BD交易，或者誰(shuí)能研發(fā)出高質(zhì)量的靶向藥，誰(shuí)就能率先將泡沫的估值消化。

根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國(guó)創(chuàng)新藥License out總金額接近660億美元，已超2024全年BD交易總額，并且還有加速的趨勢(shì)。

7月28日，國(guó)內(nèi)“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥發(fā)布重磅BD消息。

恒瑞醫(yī)藥公告稱(chēng)，公司與英國(guó)醫(yī)藥巨頭葛蘭素史克（GSK）達(dá)成協(xié)議，將HRS-9821項(xiàng)目的全球獨(dú)家權(quán)利（不包括中國(guó)大陸、香港特別行政區(qū)、澳門(mén)特別行政區(qū)及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)）和至多11個(gè)項(xiàng)目的全球獨(dú)家許可的獨(dú)家選擇權(quán)（不包括中國(guó)大陸、香港特別行政區(qū)、澳門(mén)特別行政區(qū)及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)）有償許可給GSK。

GSK向恒瑞醫(yī)藥支付5億美元（約合人民幣35.8億元）首付款。如果所有項(xiàng)目均獲得行使選擇權(quán)且所有里程碑均已實(shí)現(xiàn)，恒瑞將有資格獲得未來(lái)基于成功開(kāi)發(fā)、注冊(cè)和銷(xiāo)售里程碑付款的潛在總金額約120億美元（約合人民幣860億元）。

受此消息影響，7月28日，恒瑞醫(yī)藥A股漲停，H股暴漲超24.5%，總市值突破5600億港元，港股單日市值暴漲超1100億港元。

值得注意的是，恒瑞醫(yī)藥港股的溢價(jià)率要比A股高約11.95%，在AH市場(chǎng)，這種定價(jià)倒掛現(xiàn)象比較罕見(jiàn)，足見(jiàn)國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)恒瑞醫(yī)藥的認(rèn)可。畢竟，任何一家跨國(guó)藥企都不想錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)由中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)主導(dǎo)的盛宴。

根據(jù)2025年胡潤(rùn)全球富豪榜單顯示，孫飄揚(yáng)以650億元的身價(jià)位列全球321位，排名較去年下滑30位。受創(chuàng)新藥行業(yè)景氣度的提升影響，若以目前孫飄揚(yáng)實(shí)際持有恒瑞醫(yī)藥22.37%（A股）股份計(jì)算，孫飄揚(yáng)持有恒瑞醫(yī)藥市值約為921億元，若考慮港股恒瑞市值因素，孫飄揚(yáng)身價(jià)目前已經(jīng)超過(guò)千億元大關(guān)。

穿越周期

作為恒瑞醫(yī)藥的靈魂人物，孫飄揚(yáng)對(duì)于恒瑞的意義不言而喻。

20世紀(jì)90年代初，孫飄揚(yáng)以120萬(wàn)元收購(gòu)中國(guó)醫(yī)科院藥研所開(kāi)發(fā)的抗癌新藥異環(huán)磷酰胺的專(zhuān)利權(quán)，該藥在1995年完成生產(chǎn)與測(cè)試后正式上市并獲得美國(guó)FDA認(rèn)證。

此后，在孫飄揚(yáng)的帶領(lǐng)下，連云港制藥廠(chǎng)的營(yíng)收在1996年突破1億元大關(guān)。此后，孫飄揚(yáng)力排眾議，進(jìn)入腫瘤藥這個(gè)領(lǐng)域。

正是因?yàn)樗难酃猹?dú)到，連云港制藥廠(chǎng)在抗癌新藥上取得了巨大成功，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，不僅如此，藥廠(chǎng)還同上海醫(yī)科院、北京醫(yī)工所、天津藥研所等機(jī)構(gòu)開(kāi)啟合作，從仿制藥入手，成功上市了主流的治療腫瘤的產(chǎn)品，奠定了資金基礎(chǔ)。

1997年，連云港制藥廠(chǎng)順利完成改制，改名恒瑞醫(yī)藥。也是這一年，孫飄揚(yáng)在連云港建立了自己的研發(fā)中心。此后，恒瑞醫(yī)藥越做越大，并于2000年登陸上交所。同時(shí)，恒瑞醫(yī)藥斥資2億在上海張江成立了新的研發(fā)中心。隨后，恒瑞醫(yī)藥拿下了20%的抗癌藥市場(chǎng)，坐實(shí)了抗癌藥領(lǐng)域的頭把交椅。

2003年，恒瑞醫(yī)藥啟動(dòng)股改，2006年股改完成之后，孫飄揚(yáng)成為恒瑞醫(yī)藥實(shí)際控制人。上市以后，孫飄揚(yáng)一直堅(jiān)持用營(yíng)收的10%以上用于研發(fā)，到了2015年之后，孫飄揚(yáng)以及恒瑞醫(yī)藥進(jìn)入收獲期。

到了2019年，孫飄揚(yáng)以及鐘慧娟身價(jià)合計(jì)達(dá)到了1750億元，成為中國(guó)第五大富豪。后因雙方獨(dú)自發(fā)展，雙方財(cái)富開(kāi)始單獨(dú)計(jì)算。

2020年，恒瑞醫(yī)藥市值突破6000億元，徹底坐穩(wěn)了醫(yī)藥“一哥”的寶座。也是這一年，孫飄揚(yáng)決定退休，其卸任了公司董事長(zhǎng)一職。

但讓孫飄揚(yáng)沒(méi)想到的是，他的隱退還沒(méi)半年，恒瑞因?yàn)榧蓪?dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大幅度的下滑，僅一年時(shí)間恒瑞醫(yī)藥跌幅就超過(guò)了65%。

巨大的壓力之下，孫飄揚(yáng)決定重新出山，其重新執(zhí)掌恒瑞醫(yī)藥之后，開(kāi)始調(diào)整公司戰(zhàn)略，堅(jiān)決淘汰競(jìng)爭(zhēng)比較差的“me-too”產(chǎn)品，加大力度布局創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)，直至2022年中旬，恒瑞醫(yī)藥才穩(wěn)住了股價(jià)。

進(jìn)入2025年之后，為了更好地全球化。恒瑞啟動(dòng)了港股上市的計(jì)劃。5月23日，恒瑞醫(yī)藥在港股上市交易。據(jù)悉，恒瑞此次IPO共計(jì)發(fā)行2.245億股，募集約99億港元資金，為近五年港股醫(yī)藥板塊最大IPO。

值得注意的是，上市之后恒瑞醫(yī)藥一路飆升，截至最新收盤(pán)，恒瑞醫(yī)藥港股市值已達(dá)到5266億港元，罕見(jiàn)地實(shí)現(xiàn)了AH倒掛的現(xiàn)象。在AH上市企業(yè)當(dāng)中，H股比A股貴的企業(yè)，并不多見(jiàn)。

全球化的大戰(zhàn)略

全球化對(duì)于一家藥企而言，至關(guān)重要。

全球化是否成功是檢驗(yàn)其成色的重要標(biāo)準(zhǔn)。

從恒瑞的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2024年末，恒瑞醫(yī)藥腫瘤產(chǎn)品營(yíng)收占比為52.12%，神經(jīng)科學(xué)營(yíng)收占比為15.33%，由此可見(jiàn)，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)轉(zhuǎn)型成功，成為一家創(chuàng)新藥企業(yè)。

從地區(qū)劃分來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收國(guó)內(nèi)占比為86.81%，國(guó)外占比僅為2.56%，因此在出海方面，恒瑞醫(yī)藥還需努力。

而其此次與GSK的這筆BD交易，就是檢驗(yàn)其成色的重要一環(huán)。

相關(guān)資料顯示，HRS-9821是一款潛在的同類(lèi)最佳PDE3/4抑制劑，為吸入粉霧劑型，目前正處于臨床一期開(kāi)發(fā)階段，可用于治療慢性阻塞性肺?。–OPD），同時(shí)實(shí)現(xiàn)“擴(kuò)張+抗炎”作用，作為輔助維持治療，無(wú)需考慮既往治療方案。目前全球同類(lèi)產(chǎn)品僅Ensifentrine（恩塞芬?。┯?024年7月在美國(guó)獲批上市，目前尚未在中國(guó)正式上市。

對(duì)于后續(xù)的里程碑付款，恒瑞醫(yī)藥對(duì)媒體表示，具體時(shí)間點(diǎn)和銷(xiāo)售分成比例涉及商業(yè)機(jī)密，具體細(xì)節(jié)不方便透露。選擇GSK基于其多樣化的合作形式和實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥物價(jià)值最大化，預(yù)計(jì)合作將直接增加恒瑞醫(yī)藥的收入和利潤(rùn)。

有分析表示，截至目前，HRS-9821相關(guān)項(xiàng)目累計(jì)研發(fā)投入約3843萬(wàn)元，恒瑞醫(yī)藥獲得5億美元首付款可以快速回流資金以支持其余管線(xiàn)開(kāi)發(fā)，并可大幅增厚2025年業(yè)績(jī)。此外，中國(guó)有近1億COPD患者，預(yù)計(jì)后續(xù)恒瑞醫(yī)藥產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)上市后也可成長(zhǎng)為大單品。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，作為此輪醫(yī)藥行情的催化劑，BD交易直接重估了中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的價(jià)值，大額的BD不僅增厚了國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的現(xiàn)金流，也讓國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)深度的綁定了跨國(guó)藥企。

此外，一系列大額BD交易的背后，CXO行業(yè)作為創(chuàng)新藥不可或缺的環(huán)節(jié)，業(yè)績(jī)也有望擺脫一系列外部因素的影響，繼續(xù)重回增長(zhǎng)賽道。

醫(yī)藥行業(yè)的宏大敘事已經(jīng)開(kāi)啟，經(jīng)過(guò)了醫(yī)藥行業(yè)底部周期，創(chuàng)新藥行業(yè)的未來(lái)方向已經(jīng)探明，盡管目前行業(yè)泡沫并不算小，但是放眼行業(yè)未來(lái)的星辰大海，目前的估值并不算特別夸張。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，經(jīng)過(guò)數(shù)十年在創(chuàng)新藥行業(yè)的投入，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)踏出了對(duì)外征程最重要的一步。作為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的龍頭，我們認(rèn)為恒瑞有望率先突破萬(wàn)億市值的門(mén)檻，為所有國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥企業(yè)，繪制一個(gè)新的藍(lán)本。