來源 | 伯虎財經(jīng)（bohuFN）

作者 | 楷楷

近日，動力電池“一哥”寧德時代發(fā)布了2025年半年報，賺錢能力一如以往的強勁。

上半年，公司實現(xiàn)營收1788.86億元，同比增長7.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤304.85億元，同比增長33.33%，其盈利能力在國內(nèi)上市公司中已是“數(shù)一數(shù)二”的存在。

然而，面對一份如此“漂亮”的財報，資本市場卻給出了截然不同的反應。7月30日-8月1日，寧德時代A股和H股累計跌幅分別為10%和13%，一直到8月4日才迎來反彈。

“寧王”的萬億光環(huán)下，似乎也有微妙的裂痕。有投資機構給出了解讀，“寧王”的營收規(guī)模不及預期，短期估值過高，是導致其股價被看空的主要原因。

一直以來，寧德時代無疑是投資者眼中的“香餑餑”，然而，沒有只漲不跌的股價，資本市場的理性回歸始終是常態(tài)。

對于寧德時代而言，其真正的挑戰(zhàn)也并不只是紙面上的業(yè)績數(shù)據(jù)，就像寧德時代首席科學家吳凱所言：“好的技術不能獨樂樂，要眾樂樂”。如何用生態(tài)協(xié)同激活產(chǎn)業(yè)動能，從“技術龍頭”轉型為“生態(tài)玩家”，這才是“寧王”持續(xù)領跑的關鍵。

01 狂賺300億的“甜蜜煩惱”

概括來看，寧德時代這份半年報再次展示了寧德時代作為“電池霸主”的市場地位，但這份靚麗財報中，也有隱憂。

首先，相較于利潤規(guī)模，寧德時代的營收增速略顯黯淡。投資機構指出，其主營業(yè)務的增長幅度并未達到行業(yè)預期，尤其是第二季度，營收為941.81億元，同比增長8.26%，低于高盛預期的1047億元和10%的增速。

根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2025年1-6月國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量排行榜中，寧德時代仍以128.6GWh的動力電池裝車量位列第一，但增長速度已經(jīng)跑輸大盤，裝車量占比為43.05%，同比下降了3.33個百分點，是前十五名中份額下降最多的企業(yè)。

其次，行業(yè)價格戰(zhàn)的影響仍在持續(xù)，拖累了寧德時代的利潤率。目前，國內(nèi)動力電池市場競爭激烈，碳酸鋰價格一路下滑，導致行業(yè)收入整體下行，對寧德時代的收入也造成一定影響。

根據(jù)海豚投研，寧德時代動力電池的單價從2024 年下半年0.63元/Wh環(huán)比下滑到 2025 年上半年0.61元/Wh；2025年上半年，動力電池系統(tǒng)的毛利率為22.41%，同比下降1.07%。

（圖源：寧德時代2025年半年報）

強勢如“寧王”，也面臨著銷量和盈利的壓力。近年來，隨著越來越多車企選擇“去寧化”，或自研自產(chǎn)動力電池，寧德時代國內(nèi)市場占有率已從2021年的52.1%下滑至如今的43.05%。

但寧德時代想要奪回被瓜分的市場份額，也并沒有想象中那么難。在如今激烈的車圈價格戰(zhàn)中，只要其適量降價，相信不少車企會愿意牽手盟友，先打贏價格戰(zhàn)，再另謀自研出路。

因此，寧德時代保持現(xiàn)有的市場份額，或許是“主動選擇”的結果。在新能源行業(yè)內(nèi)，不少車企都調侃寧德時代是個“刺頭”，不僅很難議價，在電池供不應求時，甚至還要提前支付保證金才能提貨。

幾年前，時任廣汽集團董事長曾慶洪表示，車企是在為寧德時代“打工”；近日，長安汽車董事長朱華榮再次喊話寧德時代，“希望鈉離子電池能降價30%-40%，但不降價也會買” 。

但寧德時代董事長曾毓群，更篤信“一分價錢一分貨”的真理——通過領先的電池技術創(chuàng)造更高的利潤率，再把利潤繼續(xù)投入新的研發(fā)。這些年來，寧德時代的毛利率均維持在20%以上。

一則，寧德時代在供應鏈上的話語權強大。面向上游，其通過參股方式綁定核心供應商，獲得更多的價格優(yōu)勢；面向下游，通過聯(lián)合開發(fā)、專屬供應等模式綁定車企，緊緊咬定價格。

二則，近年動力電池行業(yè)逐漸走向成熟，上游資源供給基本穩(wěn)定；電池廠在讓渡部分價格和性能后，有能力跟寧德時代展開競爭；車企也會主動控制寧德時代的供貨占比。在這樣的背景下，寧德時代也盡量避免一家獨大的局面，以維持著相對平衡的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

從更長遠的角度來看，技術創(chuàng)新難免會有天花板，比如曾經(jīng)引領時代先河的柯達相紙，也被更先進的電子影像浪潮所淹沒。就像曾毓群曾經(jīng)說過的，“不可能所有的新技術都是寧德時代先做出來，比別人晚一點也沒關系，我們最關注的是能不能笑到最后。”

因此，如何將技術創(chuàng)新能力轉化為持續(xù)迭代的產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢，和產(chǎn)業(yè)鏈伙伴一起將蛋糕做大，才是決定寧德時代能否穿越周期的關鍵。

02 尋找“新故事”，搶占鰲頭

但換一個角度來看，動力電池行業(yè)生態(tài)趨向平衡，這也意味著國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈當前的格局基本固定，“寧王”的領導地位難以在短期內(nèi)被取代，但也再難保持快速增長。

可以預見的是，如果寧德時代不主動出擊尋找新的增長曲線，必然會在未來的某個時刻迎來“拐點”，或許是增速向下，或許是估值向下，甚至是收入向下。

近兩年來，寧德時代確實在“四處出擊”，嘗試抓住海內(nèi)外市場中每一個有潛力的新賽道。

在電池產(chǎn)品方面，寧德時代繼續(xù)加大電池本身的技術研發(fā)，其在今年4月發(fā)布了驍遙雙核電池、鈉新電池、二代神行超充電池等新品。此外，其對固態(tài)電池、光伏電池的研發(fā)投入也一直在持續(xù)推進。

鈉新電池是全球首款能夠大規(guī)模量產(chǎn)的車規(guī)級鈉電池，具有安全、環(huán)保、適應低溫的特點；驍遙雙核電池則被視為是更適合智駕時代的動力電池，可使車輛通勤成本降至每公里0.1元，這一系列新品將能持續(xù)拉開寧德時代與二線電池廠商之間的差距。

在新能源生態(tài)布局方面，其打造了以寧德時代電池為核心的換電服務。今年2月，寧德時代宣布與滴滴合作建換電站；3月，其跟蔚來達成戰(zhàn)略合作，打造全球最大換電網(wǎng)絡；近日，其還宣布與時代電服、神州租車、招銀金租合作共建租車行業(yè)換電生態(tài)。

與此同時，寧德時代也在大力打造TOC品牌，推出了“寧家服務”這一后市場品牌，并同步上線了相關小程序，向C端提供電池檢測、電池維修、電池維修認證培訓等服務。

在跨界投資方面，寧德時代則瞄準了新興產(chǎn)業(yè)，比如投資電動垂直起降飛行器eVTOL、具身智能初創(chuàng)企業(yè)銀河通用；通過投資峰飛航空成立了時代電船子公司，將動力電池技術延伸至航海等新場景。半個月前，其還跟T3出行達成合作，基于去年推出的磐石底盤技術架構共同探索Robotaxi的定制化開發(fā)。

這一系列的創(chuàng)新和跨界嘗試中，承載了寧德時代從電池制造商向能源科技生態(tài)服務商轉型的野心。不過，從制造商到生態(tài)服務商的轉型也并不容易，曾毓群曾在公開場合中表示，“寧德時代好像已經(jīng)做到了，實際上還遠遠不足，還需要打磨，做很多年。”

因此，盡管寧德時代將業(yè)務版圖鋪得很大，其并非所有新業(yè)務都會堅定投入，一些創(chuàng)新技術和業(yè)務還處于探索階段，但換電業(yè)務則顯然是發(fā)展重心。

首先，寧德時代在換電領域有更突出的業(yè)務優(yōu)勢。一則，其能夠覆蓋生產(chǎn)、銷售、運營、回收等電池全生命周期管理的全過程，具備運營完整生態(tài)的能力。二則，其在全行業(yè)中的話語權足夠大，比如換電服務中最難解決的電池標準問題，寧德時代自己就能構建整套換電體系。

其次，換電業(yè)務是寧德時代諸多業(yè)務中，生態(tài)協(xié)同性最強、跨領域整合最徹底的業(yè)務板塊，圍繞電池全周期服務構建生態(tài)，能夠將車企、消費者以及第三方汽車服務企業(yè)更好地連接在一起。

這種“離消費者更近”的生態(tài)連接，讓寧德時代得以跳出單純的產(chǎn)品銷量競爭，通過資產(chǎn)運營（電池租賃）、數(shù)據(jù)服務（用戶行為分析）、場景延伸（換電站衍生業(yè)務）等多元模式，構建出一個覆蓋電池相關服務的開放型能源生態(tài)系統(tǒng)。

03 海外市場，不容有失

面子有了，里子也不能空。成為能源科技生態(tài)服務商的愿景固然吸引，但目前寧德時代的換電業(yè)務還處于探索投入的階段，其“第二增長曲線”仍主要集中在儲能業(yè)務和海外市場。

在這兩個領域，寧德時代所面臨的競爭壓力，則顯然要比中國市場動力電池這一主業(yè)更大。

先看儲能業(yè)務，盡管寧德時代在2018年就開始布局儲能電池業(yè)務，卻未像動力電池那樣建立先發(fā)優(yōu)勢，目前仍面臨著新興技術追趕、二線廠商競爭、全球擴張不確定性等問題。

根據(jù)華安證券數(shù)據(jù)，2024年，寧德時代儲能電池出貨量占全球儲能電池出貨量36.3%，出貨量同比+49%，穩(wěn)居出貨量榜首。其次是億緯鋰能出貨40GWh，同比增長90%；中創(chuàng)新航儲能電池同比+150%；國軒高科儲能電池出貨同比+200%。

可以看到，寧德時代儲能電池的出口規(guī)模雖然仍是榜首，但增速已被其他電池廠商趕超，以國軒高科為例，其在巴西、東南亞等新興市場的追趕也非常迅猛。

再看海外市場，寧德時代儲能業(yè)務出口增速被趕上，說明了海外市場的“風浪”遠比國內(nèi)市場要大，除了來自競爭對手的追趕之外，還有海外法規(guī)和政策的限制和不確定性。

因此，曾毓群決定親自負責寧德時代出海業(yè)務，并提出了大出海計劃。此外，寧德時代在港股上市后，其投資者涵蓋了15個國家和地區(qū)的主權基金、產(chǎn)業(yè)資本等，也間接為后續(xù)獲得海外政府和市場的了解奠定基礎。

由此可見，盡管海外擴張之路阻力重重，但基于國內(nèi)市場的現(xiàn)狀，“出海”已成為寧德時代不容有失的關鍵一仗。畢竟，在努力講出“新故事”的同時，寧德時代不僅需要資金底氣，更需要在全球范圍內(nèi)贏得技術標準、產(chǎn)業(yè)規(guī)則與品牌心智的主導權。

回顧寧德時代近年的業(yè)績，“增利不增收”幾乎已是老生常談，這位電池巨人仍在賺錢，但步伐已不再輕盈如飛。

不過，這也是一家企業(yè)行至龍頭位置后必須面對的挑戰(zhàn)，從追求規(guī)模增速轉向深耕增長質量，這也是巨頭走向更成熟業(yè)態(tài)的必經(jīng)之路。真正的巨頭，不僅是時代的答卷人，更是未來的鋪路人。

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