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來(lái)源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN）
作者 | 楷楷
近日，動(dòng)力電池“一哥”寧德時(shí)代發(fā)布了2025年半年報(bào)，賺錢能力一如以往的強(qiáng)勁。
上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1788.86億元，同比增長(zhǎng)7.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)304.85億元，同比增長(zhǎng)33.33%，其盈利能力在國(guó)內(nèi)上市公司中已是“數(shù)一數(shù)二”的存在。
然而，面對(duì)一份如此“漂亮”的財(cái)報(bào)，資本市場(chǎng)卻給出了截然不同的反應(yīng)。7月30日-8月1日，寧德時(shí)代A股和H股累計(jì)跌幅分別為10%和13%，一直到8月4日才迎來(lái)反彈。
“寧王”的萬(wàn)億光環(huán)下，似乎也有微妙的裂痕。有投資機(jī)構(gòu)給出了解讀，“寧王”的營(yíng)收規(guī)模不及預(yù)期，短期估值過(guò)高，是導(dǎo)致其股價(jià)被看空的主要原因。
一直以來(lái)，寧德時(shí)代無(wú)疑是投資者眼中的“香餑餑”，然而，沒(méi)有只漲不跌的股價(jià)，資本市場(chǎng)的理性回歸始終是常態(tài)。
對(duì)于寧德時(shí)代而言，其真正的挑戰(zhàn)也并不只是紙面上的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，就像寧德時(shí)代首席科學(xué)家吳凱所言：“好的技術(shù)不能獨(dú)樂(lè)樂(lè)，要眾樂(lè)樂(lè)”。如何用生態(tài)協(xié)同激活產(chǎn)業(yè)動(dòng)能，從“技術(shù)龍頭”轉(zhuǎn)型為“生態(tài)玩家”，這才是“寧王”持續(xù)領(lǐng)跑的關(guān)鍵。
概括來(lái)看，寧德時(shí)代這份半年報(bào)再次展示了寧德時(shí)代作為“電池霸主”的市場(chǎng)地位，但這份靚麗財(cái)報(bào)中，也有隱憂。
首先，相較于利潤(rùn)規(guī)模，寧德時(shí)代的營(yíng)收增速略顯黯淡。投資機(jī)構(gòu)指出，其主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)幅度并未達(dá)到行業(yè)預(yù)期，尤其是第二季度，營(yíng)收為941.81億元，同比增長(zhǎng)8.26%，低于高盛預(yù)期的1047億元和10%的增速。
根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2025年1-6月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車量排行榜中，寧德時(shí)代仍以128.6GWh的動(dòng)力電池裝車量位列第一，但增長(zhǎng)速度已經(jīng)跑輸大盤，裝車量占比為43.05%，同比下降了3.33個(gè)百分點(diǎn)，是前十五名中份額下降最多的企業(yè)。
其次，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的影響仍在持續(xù)，拖累了寧德時(shí)代的利潤(rùn)率。目前，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，碳酸鋰價(jià)格一路下滑，導(dǎo)致行業(yè)收入整體下行，對(duì)寧德時(shí)代的收入也造成一定影響。
根據(jù)海豚投研，寧德時(shí)代動(dòng)力電池的單價(jià)從2024 年下半年0.63元/Wh環(huán)比下滑到 2025 年上半年0.61元/Wh；2025年上半年，動(dòng)力電池系統(tǒng)的毛利率為22.41%，同比下降1.07%。
強(qiáng)勢(shì)如“寧王”，也面臨著銷量和盈利的壓力。近年來(lái)，隨著越來(lái)越多車企選擇“去寧化”，或自研自產(chǎn)動(dòng)力電池，寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率已從2021年的52.1%下滑至如今的43.05%。
但寧德時(shí)代想要奪回被瓜分的市場(chǎng)份額，也并沒(méi)有想象中那么難。在如今激烈的車圈價(jià)格戰(zhàn)中，只要其適量降價(jià)，相信不少車企會(huì)愿意牽手盟友，先打贏價(jià)格戰(zhàn)，再另謀自研出路。
因此，寧德時(shí)代保持現(xiàn)有的市場(chǎng)份額，或許是“主動(dòng)選擇”的結(jié)果。在新能源行業(yè)內(nèi)，不少車企都調(diào)侃寧德時(shí)代是個(gè)“刺頭”，不僅很難議價(jià)，在電池供不應(yīng)求時(shí)，甚至還要提前支付保證金才能提貨。
幾年前，時(shí)任廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)曾慶洪表示，車企是在為寧德時(shí)代“打工”；近日，長(zhǎng)安汽車董事長(zhǎng)朱華榮再次喊話寧德時(shí)代，“希望鈉離子電池能降價(jià)30%-40%，但不降價(jià)也會(huì)買” 。
但寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群，更篤信“一分價(jià)錢一分貨”的真理——通過(guò)領(lǐng)先的電池技術(shù)創(chuàng)造更高的利潤(rùn)率，再把利潤(rùn)繼續(xù)投入新的研發(fā)。這些年來(lái)，寧德時(shí)代的毛利率均維持在20%以上。
從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，技術(shù)創(chuàng)新難免會(huì)有天花板，比如曾經(jīng)引領(lǐng)時(shí)代先河的柯達(dá)相紙，也被更先進(jìn)的電子影像浪潮所淹沒(méi)。就像曾毓群曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的，“不可能所有的新技術(shù)都是寧德時(shí)代先做出來(lái)，比別人晚一點(diǎn)也沒(méi)關(guān)系，我們最關(guān)注的是能不能笑到最后。”
因此，如何將技術(shù)創(chuàng)新能力轉(zhuǎn)化為持續(xù)迭代的產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢(shì)，和產(chǎn)業(yè)鏈伙伴一起將蛋糕做大，才是決定寧德時(shí)代能否穿越周期的關(guān)鍵。
但換一個(gè)角度來(lái)看，動(dòng)力電池行業(yè)生態(tài)趨向平衡，這也意味著國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前的格局基本固定，“寧王”的領(lǐng)導(dǎo)地位難以在短期內(nèi)被取代，但也再難保持快速增長(zhǎng)。
可以預(yù)見(jiàn)的是，如果寧德時(shí)代不主動(dòng)出擊尋找新的增長(zhǎng)曲線，必然會(huì)在未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻迎來(lái)“拐點(diǎn)”，或許是增速向下，或許是估值向下，甚至是收入向下。
近兩年來(lái)，寧德時(shí)代確實(shí)在“四處出擊”，嘗試抓住海內(nèi)外市場(chǎng)中每一個(gè)有潛力的新賽道。
在電池產(chǎn)品方面，寧德時(shí)代繼續(xù)加大電池本身的技術(shù)研發(fā)，其在今年4月發(fā)布了驍遙雙核電池、鈉新電池、二代神行超充電池等新品。此外，其對(duì)固態(tài)電池、光伏電池的研發(fā)投入也一直在持續(xù)推進(jìn)。
鈉新電池是全球首款能夠大規(guī)模量產(chǎn)的車規(guī)級(jí)鈉電池，具有安全、環(huán)保、適應(yīng)低溫的特點(diǎn)；驍遙雙核電池則被視為是更適合智駕時(shí)代的動(dòng)力電池，可使車輛通勤成本降至每公里0.1元，這一系列新品將能持續(xù)拉開(kāi)寧德時(shí)代與二線電池廠商之間的差距。
在新能源生態(tài)布局方面，其打造了以寧德時(shí)代電池為核心的換電服務(wù)。今年2月，寧德時(shí)代宣布與滴滴合作建換電站；3月，其跟蔚來(lái)達(dá)成戰(zhàn)略合作，打造全球最大換電網(wǎng)絡(luò)；近日，其還宣布與時(shí)代電服、神州租車、招銀金租合作共建租車行業(yè)換電生態(tài)。
與此同時(shí)，寧德時(shí)代也在大力打造TOC品牌，推出了“寧家服務(wù)”這一后市場(chǎng)品牌，并同步上線了相關(guān)小程序，向C端提供電池檢測(cè)、電池維修、電池維修認(rèn)證培訓(xùn)等服務(wù)。
在跨界投資方面，寧德時(shí)代則瞄準(zhǔn)了新興產(chǎn)業(yè)，比如投資電動(dòng)垂直起降飛行器eVTOL、具身智能初創(chuàng)企業(yè)銀河通用；通過(guò)投資峰飛航空成立了時(shí)代電船子公司，將動(dòng)力電池技術(shù)延伸至航海等新場(chǎng)景。半個(gè)月前，其還跟T3出行達(dá)成合作，基于去年推出的磐石底盤技術(shù)架構(gòu)共同探索Robotaxi的定制化開(kāi)發(fā)。
這一系列的創(chuàng)新和跨界嘗試中，承載了寧德時(shí)代從電池制造商向能源科技生態(tài)服務(wù)商轉(zhuǎn)型的野心。不過(guò)，從制造商到生態(tài)服務(wù)商的轉(zhuǎn)型也并不容易，曾毓群曾在公開(kāi)場(chǎng)合中表示，“寧德時(shí)代好像已經(jīng)做到了，實(shí)際上還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，還需要打磨，做很多年。”
因此，盡管寧德時(shí)代將業(yè)務(wù)版圖鋪得很大，其并非所有新業(yè)務(wù)都會(huì)堅(jiān)定投入，一些創(chuàng)新技術(shù)和業(yè)務(wù)還處于探索階段，但換電業(yè)務(wù)則顯然是發(fā)展重心。
首先，寧德時(shí)代在換電領(lǐng)域有更突出的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。一則，其能夠覆蓋生產(chǎn)、銷售、運(yùn)營(yíng)、回收等電池全生命周期管理的全過(guò)程，具備運(yùn)營(yíng)完整生態(tài)的能力。二則，其在全行業(yè)中的話語(yǔ)權(quán)足夠大，比如換電服務(wù)中最難解決的電池標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題，寧德時(shí)代自己就能構(gòu)建整套換電體系。
其次，換電業(yè)務(wù)是寧德時(shí)代諸多業(yè)務(wù)中，生態(tài)協(xié)同性最強(qiáng)、跨領(lǐng)域整合最徹底的業(yè)務(wù)板塊，圍繞電池全周期服務(wù)構(gòu)建生態(tài)，能夠?qū)④嚻蟆⑾M(fèi)者以及第三方汽車服務(wù)企業(yè)更好地連接在一起。
這種“離消費(fèi)者更近”的生態(tài)連接，讓寧德時(shí)代得以跳出單純的產(chǎn)品銷量競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)（電池租賃）、數(shù)據(jù)服務(wù)（用戶行為分析）、場(chǎng)景延伸（換電站衍生業(yè)務(wù)）等多元模式，構(gòu)建出一個(gè)覆蓋電池相關(guān)服務(wù)的開(kāi)放型能源生態(tài)系統(tǒng)。
面子有了，里子也不能空。成為能源科技生態(tài)服務(wù)商的愿景固然吸引，但目前寧德時(shí)代的換電業(yè)務(wù)還處于探索投入的階段，其“第二增長(zhǎng)曲線”仍主要集中在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)和海外市場(chǎng)。
在這兩個(gè)領(lǐng)域，寧德時(shí)代所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力，則顯然要比中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池這一主業(yè)更大。
先看儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，盡管寧德時(shí)代在2018年就開(kāi)始布局儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)，卻未像動(dòng)力電池那樣建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前仍面臨著新興技術(shù)追趕、二線廠商競(jìng)爭(zhēng)、全球擴(kuò)張不確定性等問(wèn)題。
根據(jù)華安證券數(shù)據(jù)，2024年，寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池出貨量占全球儲(chǔ)能電池出貨量36.3%，出貨量同比+49%，穩(wěn)居出貨量榜首。其次是億緯鋰能出貨40GWh，同比增長(zhǎng)90%；中創(chuàng)新航儲(chǔ)能電池同比+150%；國(guó)軒高科儲(chǔ)能電池出貨同比+200%。
可以看到，寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池的出口規(guī)模雖然仍是榜首，但增速已被其他電池廠商趕超，以國(guó)軒高科為例，其在巴西、東南亞等新興市場(chǎng)的追趕也非常迅猛。
再看海外市場(chǎng)，寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)出口增速被趕上，說(shuō)明了海外市場(chǎng)的“風(fēng)浪”遠(yuǎn)比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要大，除了來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追趕之外，還有海外法規(guī)和政策的限制和不確定性。
因此，曾毓群決定親自負(fù)責(zé)寧德時(shí)代出海業(yè)務(wù)，并提出了大出海計(jì)劃。此外，寧德時(shí)代在港股上市后，其投資者涵蓋了15個(gè)國(guó)家和地區(qū)的主權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)資本等，也間接為后續(xù)獲得海外政府和市場(chǎng)的了解奠定基礎(chǔ)。
由此可見(jiàn)，盡管海外擴(kuò)張之路阻力重重，但基于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，“出海”已成為寧德時(shí)代不容有失的關(guān)鍵一仗。畢竟，在努力講出“新故事”的同時(shí)，寧德時(shí)代不僅需要資金底氣，更需要在全球范圍內(nèi)贏得技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)規(guī)則與品牌心智的主導(dǎo)權(quán)。
回顧寧德時(shí)代近年的業(yè)績(jī)，“增利不增收”幾乎已是老生常談，這位電池巨人仍在賺錢，但步伐已不再輕盈如飛。
不過(guò)，這也是一家企業(yè)行至龍頭位置后必須面對(duì)的挑戰(zhàn)，從追求規(guī)模增速轉(zhuǎn)向深耕增長(zhǎng)質(zhì)量，這也是巨頭走向更成熟業(yè)態(tài)的必經(jīng)之路。真正的巨頭，不僅是時(shí)代的答卷人，更是未來(lái)的鋪路人。
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2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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