作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)TMT組

近日，道通科技（688298.SH）披露了2025年中期業(yè)績：公司上半年實(shí)現(xiàn)營收23.45億元，同比增長27.35%；歸母凈利潤4.8億元，同比增長24.29%，扣非凈利潤增長64.12%至4.75億元，均創(chuàng)下歷史新高。

而在股價方面，自去年2月以來，道通科技股價一直上揚(yáng)。但自9月1日開始至今，道通科技股價已經(jīng)連續(xù)4天下跌；截至9月4日，道通科技4天內(nèi)累計(jì)跌幅超11%，當(dāng)前總市值不足250億元。

一系列圍繞其人事變動、組織穩(wěn)定性、資本運(yùn)作的質(zhì)疑也在浮出水面。

01.光鮮業(yè)績下的隱憂

作為一家主營汽車智能分析、檢測和TPMS（胎壓監(jiān)測系統(tǒng)）產(chǎn)品及服務(wù)的綜合方案提供商，道通科技近年來持續(xù)發(fā)力全球市場，是“科技出海”典型樣本之一。

今年以來，全球貿(mào)易局勢錯綜復(fù)雜，而道通科技近97%的營收來自于海外市場，其背后的風(fēng)險不言而喻。好在公司一直堅(jiān)持全球化發(fā)展，很好平抑了關(guān)稅變化對公司業(yè)務(wù)的影響。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，道通科技的核心收入板塊——維修智能終端業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入15.4億元，同比增長22.96%；其中，汽車綜合診斷產(chǎn)品收入6.94億元、TPMS產(chǎn)品收入5.16億元、ADAS產(chǎn)品收入2.07億元，分別同比增長14.1%、56.8%、17.2%。

圖源：財(cái)報(bào)截圖

另一主要增長引擎為能源智能中樞業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現(xiàn)收入5.24億元，同比增長40.5%。

此外，道通科技“全面擁抱AI”的戰(zhàn)略取得階段性的成果，上半年AI及軟件收入達(dá)2.81億元，同比增長30.13%，雖然體量尚小但毛利超99%，是潛在的利潤杠桿。

分地區(qū)來看，北美市場仍是最大收入來源地，上半年實(shí)現(xiàn)收入12.08億元，同比增長25%；歐洲4.3億元，同比增長32.6%；中國及其他市場合計(jì)收入7.07億元，同比增長28.4%。

區(qū)域與業(yè)務(wù)的“多點(diǎn)開花”，使這份財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出高度一致的增長節(jié)奏。不過，AI商業(yè)化的可持續(xù)性、國際局勢的變化，都將有可能成為公司的未來挑戰(zhàn)。

但仔細(xì)拆解這份財(cái)報(bào)，其背后隱藏的經(jīng)營壓力與增長結(jié)構(gòu)問題同樣值得關(guān)注。

首先是“增利不增金”的現(xiàn)金流異常。2025年上半年，道通科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.98億元，同比下降13.64%。在凈利潤接近翻倍增長的背景下，現(xiàn)金流卻明顯收縮，顯示出“紙面盈利”與“現(xiàn)金能力”之間的錯位。

圖源：證券之星

這一點(diǎn)，在存貨與應(yīng)收賬款的飆升中尤為明顯。半年報(bào)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，期末存貨高達(dá)18.21億元，較年初增長58.23%，而應(yīng)收賬款為10.52億元，增長21.33%。道通科技解釋稱存貨上升是“戰(zhàn)略性備貨”，以應(yīng)對海外訂單波動與供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的風(fēng)險。

然而，過高的庫存不僅占用大量營運(yùn)資金，尤其在市場需求或產(chǎn)品更新變化時，還可能導(dǎo)致存貨跌價損失。應(yīng)收賬款的持續(xù)增長也提高了公司面臨的回款壓力，背后反映出其銷售端可能存在隱憂。

此外，上半年通道科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.98億元，較上年同期減少13.64%；而公司的應(yīng)付賬款暴增160%至8.25億元，這意味著公司對上游供應(yīng)商采取了“延付”策略以緩解自身現(xiàn)金壓力。盡管這種方式在短期內(nèi)緩沖了現(xiàn)金流波動，但長期來看對供應(yīng)鏈穩(wěn)定性構(gòu)成挑戰(zhàn)，也可能被供應(yīng)商視為財(cái)務(wù)緊張的信號，進(jìn)一步削弱議價能力。

圖源：財(cái)報(bào)截圖

上半年道通科技財(cái)務(wù)費(fèi)用為 -8246.23萬元，同比大幅減少。因本期匯兌收益增加，但大幅波動影響利潤，公司需關(guān)注匯率波動，采取套期保值等措施管理風(fēng)險，穩(wěn)定財(cái)務(wù)費(fèi)用。

需要注意的是，梳理道通科技近三期的半年報(bào)顯示，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.35%、45.71%、50.74%，呈現(xiàn)出連續(xù)上升的趨勢。這意味著在業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張的過程中，公司越來越依賴負(fù)債進(jìn)行資源調(diào)配，而非通過內(nèi)生利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流進(jìn)行自我造血。

因此，表面上的高增長并不意味著絕對的“健康”；而對于像道通科技這樣體量漸大的公司而言，越是漂亮的報(bào)表，越值得“回頭看一眼”數(shù)據(jù)背后潛藏的風(fēng)險。

02.五年五換董秘

除了中期業(yè)績，道通科技近期引發(fā)外界關(guān)注的還有其董秘一職的人事變動。

7月22日，道通科技公告，公司實(shí)控人李紅京不再擔(dān)任代理董事會秘書職務(wù)，仍在公司任董事長、總經(jīng)理、代理財(cái)務(wù)總監(jiān)及非獨(dú)立董事。

早在今年5月30日，道通科技發(fā)布公告稱，李雄偉因個人原因卸任董秘，但會繼續(xù)擔(dān)任公司專家，具體崗位不詳。公開資料顯示，李雄偉從2024年3月29日被任命為董秘，任滿應(yīng)該在2026年6月，至其卸任，任職大約1年3個月時間。

值得關(guān)注的是，梳理近年來道通科技的董秘任職歷程，不難發(fā)現(xiàn)這種“高頻率更換”已經(jīng)成為常態(tài)。自2020年6月以來，道通科技在短短5年多以來已經(jīng)換了5位董秘，沒有一人任期超過兩年，這在一眾上市公司中極為罕見。

圖源：微博

而伴隨著李雄偉的卸任，道通科技又一次迎來了“臨危受命”的董秘繼任者，即1992年出生的趙冠捷。據(jù)資料顯示，趙冠捷是一位擁有雙碩士背景的“90后”，此前在公司歷任法務(wù)經(jīng)理、副總監(jiān)及總監(jiān)，并無董秘工作相關(guān)經(jīng)驗(yàn)；雖然資歷尚淺，但其上任速度之快、過渡流程之倉促，引發(fā)外界關(guān)注。

值得一提的是，在趙冠捷完成上交所董秘資格培訓(xùn)并正式上崗前，李紅京本人以董事長、總經(jīng)理身份代行董秘職責(zé)，一人身兼三職；這對一家市值超過200億元、95%營收來自海外市場的科創(chuàng)板上市公司而言，同樣頗為罕見。直到7月22日，道通科技發(fā)布公告稱，公司董事會秘書趙冠捷正式履職。

圖源：公告截圖

事實(shí)上，這種強(qiáng)人治理風(fēng)格，也延伸至其在資本市場的“操作”，其中最具爭議的是2021年曝出的“借股騰挪”事件。

據(jù)了解，李紅京在其限售期尚未解禁期間，通過與二股東李宏簽訂《股份借貸協(xié)議》，由李宏先行減持公司股份、變現(xiàn)后將資金“借出”給李紅京使用，等限售解禁后再償還。

這一操作表面上規(guī)避了大股東直接減持的信披限制，實(shí)質(zhì)上完成了間接套現(xiàn)，引發(fā)了監(jiān)管與輿論的廣泛質(zhì)疑。雖然律師界對此是否違規(guī)仍存在爭議，但從投資者視角看，這種“抽屜協(xié)議”式的資本騰挪已實(shí)質(zhì)性破壞了大股東與中小股東之間的信任紐帶。

此外，李紅京本人還曾在IPO期間違規(guī)簽字遭處罰、因醉駕被起訴。種種因素疊加到一起，共同構(gòu)成了道通科技管理風(fēng)格的另一面，即控制權(quán)高度集中、穩(wěn)定性與可信度相對薄弱。

03.員工風(fēng)評塌方？

李紅京的個人風(fēng)格也影響了公司的管理風(fēng)格和企業(yè)文化。

同是李紅京作為創(chuàng)始人及實(shí)控人的道通科技和道通智能，雖然兩家公司在主營業(yè)務(wù)、股權(quán)、管理層、運(yùn)營等各方面完全各自獨(dú)立，但均受到了不少在職和離職員工的吐槽。

網(wǎng)絡(luò)有評論稱，道通常以“向華為看齊”為組織文化核心，研發(fā)崗普遍執(zhí)行“9106”工作制（早九點(diǎn)至晚十點(diǎn)，每周上班六天），項(xiàng)目沖刺期則常態(tài)化工作至凌晨。

圖源：公眾號截圖

更令人詬病的是，公司在年終獎發(fā)放前夕集中“優(yōu)化”員工的做法已成慣例，常被內(nèi)部戲稱為“發(fā)年終前的大掃除”。據(jù)接近公司人士透露，道通一般會在每年5月底發(fā)年終獎前搞裁員，還有不少員工在試用期剛滿6個月、即將轉(zhuǎn)正之際被突然叫停合同，失去了轉(zhuǎn)正漲薪和年終獎勵的資格。

這種精準(zhǔn)“踩點(diǎn)式”的裁員策略，不僅引發(fā)員工不滿，也在招聘市場產(chǎn)生了“企業(yè)污點(diǎn)”，包括BOSS直聘、小紅書、脈脈等平臺上，不乏有前員工對道通科技的負(fù)面評論：關(guān)鍵詞包括“深圳四大坑之一”、“加班嚴(yán)重”、“裁員頻繁”、“干滿一年像元老”等。

圖源：小紅書截圖

有員工自嘲“沒走的都在等裁”，也有人直言“干得越多越容易被換掉”。這種“高績效=高風(fēng)險”的心理，已直接影響員工的安全感和組織忠誠度。

在這樣的氛圍中，道通科技形成了一種明顯的“高壓文化閉環(huán)”：工作強(qiáng)度高、管理手段硬、流動性大，而組織缺乏承接高速擴(kuò)張的人力彈性機(jī)制。有員工表示，在道通工作滿半年已堪稱“老員工”，多數(shù)崗位實(shí)際流動周期在3至9個月之間。

這與道通長期以來以“強(qiáng)控制、快執(zhí)行”為導(dǎo)向的用人機(jī)制密不可分；在李紅京極具個人風(fēng)格的領(lǐng)導(dǎo)下，公司內(nèi)部推崇高節(jié)奏、強(qiáng)結(jié)果導(dǎo)向的管理文化，這也體現(xiàn)在董秘崗位5年換5人這樣的管理節(jié)奏背后。

值得一提的是，早在2021年，道通智能就已開啟科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券；2022年，上市輔導(dǎo)完成，道通智能離資本市場更進(jìn)一步；但是后來其上市動作就沒有了下文，至今未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

道通智能還曾與無人機(jī)龍頭大疆創(chuàng)新因?qū)＠麊栴}拉扯多年；此外，曾經(jīng)還有部分大疆離職的員工進(jìn)入道通智能，當(dāng)時引發(fā)了大疆方面的強(qiáng)烈不滿，雙方曾經(jīng)就競業(yè)協(xié)議等問題就已經(jīng)產(chǎn)生過摩擦。

如今，在AI與全球化雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略的擴(kuò)張背景下，道通正構(gòu)建跨國團(tuán)隊(duì)與多元業(yè)務(wù)體系，但底層卻依然是“高壓+短期導(dǎo)向”的人才觀。這種內(nèi)外不匹配的組織結(jié)構(gòu)，或許正是它長期增長過程中最隱蔽、卻又最危險的裂縫。